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4月24日三新股发行 恒润股份、金陵体育、杭州园林申购指南
　　消息 根据监管层安排，三只将于4月24日（周一）进行，恒润股份申购代码732985，申购价格26.97元；金陵体育申购代码300651，申购价格13.71元；杭州园林申购代码300649，申购价格9.04元。
　　以下为申购指南：
　　恒润股份
　　根据交易所，江阴市恒润重工股份有限公司于日进行网上申购。本次公开发行股票数量为2,000万股，全部为公开发行新股，不安排老股转让。网上发行数量2,000万股，占本次发行数量的100%。
　　【基本信息】
&<FONT color=#ff
& 上海证券交易所
发行价格（元／股）
&<FONT color=#ff
发行市盈率
市盈率参考行业
金属制品业
参考行业市盈率(最新)
发行面值（元）
实际募集资金总额(亿元)
网上发行日期
网下配售日期
网上发行数量(股)
&20,000,000
网下配售数量(股)
老股转让数量(股)
总发行数量（股）
&20,000,000
申购数量上限(股)
顶格申购需配市值(万元)
中签缴款日期
市值确认日期
&T-2日(T:网上申购日)
　　【公司简介】
　　主营业务：辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售
　　【筹集资金将用于的项目】
筹集资金将用于的项目
投资金额(万元)
年产1.2万吨精加工自由锻件建设项目
补充营运资金
年产2.5万吨精加工大型环锻扩产项目
研发中心建设项目
投资金额总计
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)
投资金额总计与实际募集资金总额比
　　金陵体育
　　根据交易所公告，江苏金陵体育器材股份有限公司于日进行网上申购。本次公开发行股票总数量1,893.34万股，其中，网上发行1,893.30万股，剩余未达深市新股网上申购单位500股的余股400股由主承销商负责包销。本次发行股份全部为新股，不安排老股转让。
　　【基本信息】
&<FONT color=#ff
& 深圳证券交易所
发行价格（元／股）
&<FONT color=#ff
发行市盈率
市盈率参考行业
文教、工美、体育和娱乐用品制造业
参考行业市盈率(最新)
发行面值（元）
实际募集资金总额(亿元)
网上发行日期
网下配售日期
网上发行数量(股)
&18,933,400
网下配售数量(股)
老股转让数量(股)
总发行数量（股）
&18,933,400
申购数量上限(股)
顶格申购需配市值(万元)
中签缴款日期
市值确认日期
&T-2日(T:网上申购日)
　　【公司简介】
　　主营业务：体育器材和场馆设施的研发、生产、销售以及体育赛事服务&#8218;主要产品包括球类器材、田径器材、其他体育器材、场馆设施等。
　　【筹集资金将用于的项目】
筹集资金将用于的项目
投资金额(万元)
研发中心用房项目
体育器材产能扩建项目
投资金额总计
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)
投资金额总计与实际募集资金总额比
　　杭州园林
　　根据交易所公告，杭州园林设计院股份有限公司于日进行网上申购。本次公开发行股票总数量1,600万股，网上发行1,600万股，占本次发行总量的100%。本次发行股份全部为新股，不安排老股转让。
　　【基本信息】
&<FONT color=#ff
& 深圳证券交易所
发行价格（元／股）
&<FONT color=#ff
发行市盈率
市盈率参考行业
专业技术服务业
参考行业市盈率(最新)
发行面值（元）
实际募集资金总额(亿元)
网上发行日期
网下配售日期
网上发行数量(股)
&16,000,000
网下配售数量(股)
老股转让数量(股)
总发行数量（股）
&16,000,000
申购数量上限(股)
顶格申购需配市值(万元)
中签缴款日期
市值确认日期
&T-2日(T:网上申购日)
发行方式类型
&市值申购,网上定价发行
　　【公司简介】
　　主营业务：提供以整体性解决方案为核心的风景园林设计服务&#8218;具体包括前期设计、方案设计、扩初设计、施工图设计、施工配合等。
　　【筹集资金将用于的项目】
筹集资金将用于的项目
投资金额(万元)
总部及设计中心建设项目
投资金额总计
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)
投资金额总计与实际募集资金总额比
<A href="/article_49533.html" target=_blank
（责任编辑：陶海玲 HF003）
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　　上市就转型 自我革命不容易
　　成功登陆资本市场或许只是金陵体育变革之路的开始。4月24日，金陵体育在深圳证券交易所上市申购，发行价格为每股13.71元。招股说明书显示，该公司近两年营收未能借势持续火爆发展的体育产业，甚至一度出现逆势下滑的态势。有分析人士认为，直销的销售模式拖了金陵体育发展的后腿。上市后，金陵体育亟须进行产品升级和销售模式的变革。
　　业绩逆势下滑
　　国内体育器材巨头金陵体育4月24日正式上市申购，该品牌曾因成为2016年里约奥运会排球比赛器材供应商而名声大噪。借助近两年体育产业热钱涌动，登陆资本市场成为金陵体育的不二选择。不过，体育产业内资本与政策东风并未让金陵体育业绩大幅增长，从2014年开始，该公司业绩却逆势下滑。
　　北京商报记者查阅金陵体育招股书了解到，年是金陵体育的快速发展期，公司的营业收入及净利润均呈现快速增长，公司三年的营业收入分别为2.17亿元、3.04亿元、3.44亿元，实现净利润分别为1066万元、2302万元、4486万元。但是自2014年之后，金陵体育却出现了由盛而衰的态势，2015年的营业收入甚至出现下滑。2015年、2016年的营业收入分别为3.24亿元、3.3亿元，净利润分别为4414万元、4631万元。
　　公开资料显示，金陵体育成立于1985年，先后为2016年里约奥运会、2008年北京奥运会、CBA篮球联赛、国际田联钻石联赛等重要赛事提供体育器材和服务。该公司从篮球器材起步，目前业务已经覆盖篮球、足球、排球、田径、游泳、全民健身路径、场馆座椅等体育器材及体育场光电集成系统、计时计分系统等。财务数据显示，该公司球类器材和场馆设施销售收入贡献超过五成。
　　直销模式遭质疑
　　业绩出现逆势下滑被外界解读为金陵体育的直销模式拖后腿。招股书中显示，金陵体育业绩下滑源自公司以直销为主、经销为辅的经营模式。有分析人士称，因该公司直销客户主要为政府单位、体育赛事组织单位、学校等，这类客户采购虽然有批量大、金额大的优势，但是公司也会给予一定优惠，使得毛利被压缩。另外，该类客户还存在结款方式特殊、周期较长的特点，应收账款不能及时收回和较低的存货周转率给金陵体育的营运资金造成了一定压力。
　　资金链紧张成为限制金陵体育发展的原因之一。招股说明书显示，2015年和2016年，金陵体育的主营业务增幅分别为-6.62%和2.2%，金陵体育表示，凭借单一的融资渠道以及自身经营积累已难以满足大规模产能扩张的资金需要。2014年度与2015年度，公司现金及现金等价物净增加额均为负数，由于公司较多地采取的直销模式客户回款较慢等原因，公司应收账款余额较大；同时，公司按批次生产模式使得期末存货余额较多。公司的资产结构中超过60%的流动资产为存货和应收账款，2016年底，这一比例已经达到74.07%。
　　与直销模式相比，经销模式只需要把货卖给经销商，款到付货的形式也减少了应收账款的压力。招股书显示，经销模式下，金陵体育篮球架产品收入占比高于直销模式下篮球架的收入占比，报告期内，经销篮球架产品的毛利分别为41.1%、52.51%、55.33%，高于公司的主营业务毛利。
　　针对销售模式，北京商报记者致电金陵体育办公室负责人，对方表示目前不便对外透露相关信息。
　　先上市再转型
　　金陵体育也意识到了经营模式的问题，从2014年起便在逐步调整直销和经销模式的比例。招股书显示，年，金陵体育直销模式占主营业务收入的比重分别为72.56%、67.95%、59.81%；经销模式占比分别为27.44%、32.05%、40.19%。
　　北京大学中国体育产业研究中心秘书长郭斌认为，金陵体育作为一个老牌企业，上市之后的转型升级是一个必然趋势。金陵体育现有的产品偏“硬”，在智能化器材等“软”器材上仍有不足，未来需要进行产品升级，进一步提升产品的科技含量。另外，在销售体系和渠道上也需要进行升级，对机关单位及学校以外的其他市场加大开发力度。近几年整个体育行业持续火爆，体育器材也占有很大比例，在成功上市后，有了资本的介入，金陵体育如果可以利用好自身老牌企业的优势，做好企业的转型、升级，或许可以重新焕发生机。
　　关键之道体育咨询有限公司CEO张庆认为，上市可以促使金陵体育做出改变，使整个管理体系更加职业化，同时也更加开放和高效。他表示，金陵体育最需要的是从一个器材供应商转变为一个解决方案供应商。“在此前与金陵体育的接触中，金陵体育内部有变革的意愿和尝试，但受制于公司要维持稳定发展，在成功上市后，可以为他们的变革创造条件，但需要内部有更大的决心和勇气去自我革新。目前来看，金陵体育在有些领域处在前列，但是在其他一些领域的市场竞争还是很激烈的，他们需要增加服务和技术创新的占比，这样更能满足市场需求。”
　　北京商报记者 孙麒翔 实习记者 刘之爽
责任编辑：郭一晨 SF160
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金陵体育IPO：营收逆市下滑 直销模式遭遇瓶颈
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4月24日，金陵体育在深交所上市申购，发行价格为每股13.71元。本次募集资金总额扣除发行费用后的净额为 21,924.39万元。
近年来，随着全民健身热潮的掀起，利好政策不断，我国体育产业发展迅速。众多体育用品企业纷纷趁势寻求上市，继大丰实业之后，金陵体育登陆创业板。
引起财经网注意的是，与国内体育用品过去八年复合增长率高达13.38%的行业趋势相悖，金陵体育的营业收入、净利润报告期内（年）表现平平，2015年甚至出现小幅下滑。
公司经营模式上长期依赖直销，经销模式支撑乏力，公司发展进入瓶颈。另外，家族氏企业属性也饱受媒体争议。
明星企业的意外衰退
里约奥运会，金陵体育以&中国制造&扬名世界，小订单撬动国际市场。
曾经金陵体育身上有过很多光环，这家成立于1985年的张家港明星企业，从一家县级市体育器材&作坊&发展到了如今的全国性综合体育器材供应商，是张家港的传奇。
在成为里约奥运会排球比赛器材供应商之前，金陵体育还参与过许多重大参体育赛事，北京奥运会、2009年世界杯手球赛、2010年布鲁塞尔国际田径钻石联赛等。其间，金陵体育一步步稳健发展。
作为行业领先的体育器材供应商，公司主要产品为球类器材、田径器材、其他体育器材及场馆设施。其中，球类器材和场馆设施销售收入对主营业务收入贡献超五成。
截至到2014年，金陵体育都取得了不俗的成绩。2012年、2013年、2014年，公司营业收入分别为2.17亿元、3.04亿元、3.44亿元，实现净利润分别为1066万元、2302万元、4486万元。
实际上，公司亮眼的成绩与体育用品行业近年来欣欣向荣的发展紧密相关。
根据《中国体育用品产业发展白皮书》统计数据显示，2007年至2015年，国内体育用品业年增加值从1009.00亿元增长2755.50亿元，年复合增长率为13.38%。
仅2015年，国内体育器材行业内规模以上企业收入规模就达到为396.30亿元，较2011年增长42.08%。到2025年我国的体育产业总规模将超过5万亿元，未来几年的复合增长率也将达到16%左右。
招股书显示，2015年，我国体育用品行业增加值占GDP的比重为0.39999%，远低于发达国家2%-3%水平。国内体育用品行业仍有明显的市场空间，未来发展潜力十分巨大。
面对过去几年行业规模的快速扩充和未来市场的巨大潜力，金陵体育过去3年却并没有划出一道与行业增长适配的业绩上升曲线。反而略显疲态，发展后劲不足。
在对比先一步上市的大丰实业，自2015年起金陵体育发展显然进入了瓶颈期。
年，金陵体育的营业收入分别为3.24亿元、3.30亿元，同期净利润分别为4414万元、4631万元。对比2014年营业收入3.44亿元、净利润4486万元，2015年后公司营收净利润均呈现下滑态势。
而大丰实业净利润自2012年后逐步增长，基本与体育用品行业发展同步。尤其是年期间，净利润从13681.66万元增长至20075.56万元，公司快步发展。恰恰是在这几年，金陵体育止步不前。
直销的成与败
不仅与行业蓬勃发展相悖，更令人不解的是，金陵体育略显疲态的同时，人均可支配收入在不断上涨，体育器材的需求在增加。甚至于原材料价格都在下降。
据招股披露，2015年，公司主要原材料采购钢材价格较2014年下降28.66%，使得篮球架直接材料成本有所下降。塑料作为场馆座椅的主要原材料也在2015年价格下降5.34%。行业前景大好，生产成本降低，金陵体育业绩却不增反降。公司称，正是由于原材料采购价格的降低，才使得净利润下降幅度较小。
也就是说，如果原材料成本没有下降，金陵体育净利润的下降幅度将更大。
此外，金陵体育净利润构成中还含有政府补助水分。
作为科技部认定的国家高新技术企业，2014年至2016年，公司营业外收入占利润总额的比例分别为9.97%、2.59%、4.55%，其中大部分为政府补助。
众多利好因素下，金陵体育却发展缓慢，业绩平平。或许问题更多的是出自公司经营模式。
财经网梳理招股书发现，金陵体育经营模式采取直销为主，经销为辅。报告期内（年），直销模式占主营业务收入的比重均超过五成，2014年高达72.56%。
直销客户主要为政府单位、体育赛事组织单位、学校等，这类客户签订、项款结算有严格要求，结款方式特殊，周期较长。这就导致了公司应收账款居高不下，占营业收入的比例分别为38.29%、36.21%、36.59%，高于同行业平均值。一旦政府结算款项尚未划拨，公司就不得不延长信用期。
值得注意的是，应收账款及存货合计占流动资产比例高达60%以上。且存货周转率分别为2.37、2.42、2.84，低于行业可比公司平均值3.68和3.89。
应收账款不能及时收回和较低的存货周转率给金陵体育的营运资金造成了一定压力。公司也坦承，经营模式决定了公司对营运资金的需求较高。本次募资资金中将有3500万元，用于补充营运资金项目。
实际上，与直销模式相比，经销模式反而更具备优势。
直销模式下，公司负责相关产品的安装，增加了安装费。大额政府采购往往批量、金额大，公司会给与一定的价格优惠，直销模式下的毛利进一步被压缩。
经销只需要把货卖给经销商，且款到付货的形式减少了应收账款的压力。
经销模式下，金陵体育篮球架产品收入占比高于直销模式下篮球架的收入占比。报告期内，经销篮球架产品的毛利分别为41.10%、52.51%、55.33%，高于公司的主营业务毛利。
综上分析可知，直销模式下量大从优，走的是薄利多销的路线。经销模式下，则对公司的经销商扩展、产品质量提出更高要求。大丰实业能够快速发展，正是由于其强大的直销能力。而金陵体育的直销，在2015年就开始走下坡路。
或许是意识到问题所在，金陵体育也在调整自身经营模式。自2014年来，金陵体育直销的销售收入占主营业务收入的比例不断在下降，经销的销售收入占比在不断上升。
但可以看到的是，这种调整并没有起什么效果，主营业务收入仍然呈下滑态势。这说明，金陵体育的市场销售能力是有限的。
更何况，金陵体育此次募投18800万元用在体育器材产能扩建项目。达产后将每年新增10万元件球类器材、9万元件田径器材、22万件其他体育器材，公司将如何消化这些产能？进入瓶颈期的金陵体育未来的走向还不甚明朗。
非常规家族式管理
除市场表现与行业发展相悖外，金陵体育的家族企业属性也引发有关媒体的关注。当中，控制人过于集中，引入投资机构增资价格的合理性方面存在疑点。
公开资料显示，金陵体育发行前总股本5680万股，李春荣、李剑刚、李剑峰、施美华四人合计持有86.10%的股份，成为公司的实际控制人。其中李春荣与施美华为夫妻关系，李剑峰为李剑刚同为李春荣夫妇之子。
本次拟公开发行股份不超过1893.34万股，招股书表示，李春荣四人在本次发行后仍处于绝对控股地位。
从股权结构来看，李春荣父子三人持股比例相近，其中第二大股东李剑刚仅比李剑峰多持有1.49%的股份。李春荣担任公司任董事长兼研发中心主任，总经理一职则由年仅31岁的李剑刚担任。
李剑锋未在公司担任具体职务，仅列席公司董事。但其实际担任金陵置业总经理并经营着紫京城美食汇馆与紫京城美酒汇馆。
据悉，金陵置业2016年度亏损4.9万元。紫京城美食汇馆净利润则连续两年为负，2016年达-205.94万元，其中，为金陵体育提供的餐饮服务年均约30万元。而紫京城美食汇馆，自2013年成立以来并未进行经营活动。
李剑锋实际控制经营的公司大部分亏损，不禁引发对其能否胜任金陵体育董事一职的疑问。
另一方面，金陵体育旗下全资子公司金陵文体，李剑刚担任董事、总经理。主要为金陵体育提供部分赛事服务。年，金陵文体的净利润亏损分别为100.02万元、136.58万元。
股权的过分集中，家族氏企业容易引发实际控制人控制不当风险，不利于企业的长期发展。
为了规避风险，2014年，金陵体育主动引入紫金文化、祥禾投资、通乾投资作为新股东。公司称，该举动是为了进一步优化发行人的股权结构，改善公司治理，筹集经营资金。
当年6月，紫金文化以每股6.75元的价格认购294万股。同年10月，祥禾投资、通乾投资则以10元每股分别认购200万股、100万股。仅相隔四个月，为何认购股价出现较大差异？
同时，财经网还注意到，紫金文化、祥禾投资与金陵体育关系密切。
2014年1月，公司曾向紫金文化无息借款2000万元，此时，资金文化并未入股金陵体育，该借款已于2015年1月还清。另一方面，公司董事李剑锋之配偶，王小波间接持股祥禾投资0.03%。
金陵体育股权结构家族化明显，不利于外部人才的引进。且家族化企业往往缺乏有效的战略资源，在产品销售方面存在一定的缺陷，金陵体育目前尴尬的状况也充分反应了这一点。
如何突破直销瓶颈，增强市场销售能力，金陵体育的发展困境亟待解决。
(编辑：daisongyang)
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