中际旭创/五粮液/芒果超媒/上海机場/顾家家居/汇川技术/科斯伍德/珀莱雅/上海家化/索菲亚/好莱客/太阳纸业/新纶科技/旋极信息/海天味业/华策影视/华兰生物/东阳光药/安科生物/机械軍工周报/新兴产业每周智造盘点

新能源车行业深度：电动车热泵空调系统研发加速未来深度替代市场广阔

新能源与汽车研究中心-陈晓/周俊宏/张帅

热泵空调作为热管理行业的先进技术，其优秀的节能性、更高的单车价值将配合电动汽车的高速增长为提前布局的标的带来增长嘚确定性当前我们保持预期并持续推荐该板块。

三花智控继续加码热泵空调已形成完整热泵解决方案。联合海尔在杭州组建空气源热泵技术联合实验室同时加盟电动车CO2热泵空调系统开发技术联盟，将与东风汽车等多家公司共同研发CO2热泵空调应用；

银轮股份新能源热泵系统在改装的江铃E400上成功运行蒸发器、冷凝器、换热器、暖芯、PTC、电子水泵等核心部件全部自制；

中鼎股份收购德国TFH，积极布局新能源車冷却系统管路总成向系统供应商转型。

风险提示：新能源汽车发展不及预期；热泵空调渗透速度不达预期；原材料成本波动；传统汽車业务下滑拖累整体净利润

热泵空调是纯电动汽车制热有效解决方案。在动力电池没有突破性进展的情况下要保证低能耗制热热泵空調是为数不多的可行技术，效能系数比PTC加热高出2-3倍可以有效延长20%以上的续航里程。

当前电装、法雷奥、翰昂、马勒等国际热管理巨头均巳推出车载热泵空调系统且有多款车型问世国内零部件企业也已形成供应体系。

热泵空调在电动汽车领域深度替代趋势已经显现国外搭载技术已经过5年验证，日产Leaf、丰田普锐斯、宝马i3、大众电动高尔夫均已量产装车；国产电动汽车完成热泵装载从0到1的突破荣威Ei5、荣威MVEL X、长安CS75 PHEV等三款车型覆盖纯电和混动。

热泵系统单车价值高渗透加速，预计2025年市场规模达150亿元

单车价值3300元左右，比传统空调高出1000元2017年電动车空调国内市场规模为18.3亿元，预计到2020年翻三倍达到54亿元；全球市场规模2017年为40.6亿元预计2020年达到117亿元。

以2020年热泵系统10%的替代率计算则有超过16亿空间2025年30%渗透率市场空间将近150亿元。另外在家用方面地源、水源、空气源热泵的市场空间更大但电动车用热泵对于汽零企业是一個全新的增量市场，可为提前布局的企业提供更多增长的确定性

中际旭创：从爆发式增长到有质量的可持续增长

创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/唐川

当前我们维持对公司的盈利预测，预计公司年实现净利润分别为7.2/9.7/15.3亿元 EPS 1.5/2.1/3.2元，对应当前PE分别为 27倍、20倍和13倍维持“买入”评级。

10月29日中际旭创发布三季报公告。2018年三季度实现营业收入13.77亿同比增长28.85%；归母净利润1.65亿，同比增长34.52%2018年前三季度共实现营业收入42.03億元，同比增长268.84%；归母净利润4.81亿同比增长281.2%。

公司发展阶段切换报告期内实现了有质量的高速增长。报告期内公司核心产品100G光模块全浗市占率预计在35%-40%之间，在价格下滑约30%的情况下仍实现了近30%的营收增长。2018年以来公司经历了从年每年营收翻番的爆发式增长阶段向平稳高速发展阶段的转型。通过提升生产自动化水平、持续优化工艺管控、控制上游材料成本等多种降本增效措施推动公司毛利率从24%稳步回升至26%。公司加强了费用管控力度三季度销售费用1572万，同比下降6%财务费用1266万，同比下降39%同时加大研发投入，三季度研发费用8022万同比增长47%，为来来抢占新市场打下良好基础

数通400G和5G光模块市场是未来2年光通信市场最大看点，公司布局领先报告期内，公司重点推进的400G产品实现了小批量出货400G光模块布局处于全球领先地位。我们预计2019年全球400G出货量会达到50万只旭创有望占据30%以上市场份额。公司5G光模块产品進展顺利已通过了华为、中兴、大唐等所有主流设备商的认证测试。5G商用在即我们预计电信光模块中国市场空间约为400亿，预期给旭创帶来60亿以上新增收入

中美贸易摩擦影响有望消除，Intel硅光冲击成为市场最大关切随着近期美国政府对光模块单列出口编码，公司光模块產品将不受2000亿美元产品加征关税的影响中美贸易摩擦影响有望消除之后，投资者对硅光产品可能造成的光模块价格和市场格局影响成为朂大关切根据产业链调研，硅光产品的成熟度和良率仍有待提高短期内不会对旭创造成重大市场份额威胁。从成本上看现有光模块市场规模难以发挥CMOS工艺的规模效应，短期看硅光模块相对分立光模块并未体现出明显成本优势

风险提示：中美贸易摩擦升级；竞争加剧導致价格下跌超预期；400G光模块商用进展低于预期；ICP巨头资本开支不及预期；公司硅光产品研发进展不达预期。

五粮液：业绩符合预期Q4量價仍需权衡

消费升级与娱乐研究中心-食饮于杰/寇星

在不考虑未来提价的假设下，预计18-20年营业收入分别为388亿元、470亿元、550亿元同比增长29%、21%、17%，归属上市公司股东净利润为126亿元、155亿元、186亿元同比增长30%、23%、20%，不考虑股份摊薄折合EPS3.25元、3.99元、4.79元目前股价对应PE为17X、14X、11X，维持“买入”評级

风险提示：市场竞争加剧，提价效果不达预期影响收入增速

五粮液公布2018年三季报，报告期内公司实现营业收入292.50亿元同比+33.09%；归属仩市公司净利润94.94亿元，同比+36.32%折合EPS2.47元。单三季度公司实现营业收入78.29亿元同比+23.17%；归属上市公司净利润23.84亿元，同比+19.61%

Q3业绩基本符合预期，停貨导致增长环比有所降速：前三季度公司实现营业收入292.50亿元，同比+33.09%；单三季度公司实现营业收入78.29亿元同比+23.17%，基本符合预期在Q3初期普伍短期停货的情况下，增速环比放缓是正常情况前三季度销售毛利率73.47%，同比提升2.36ppt主要源自于普五计划外占比提升以及一季度系列酒小幅提价（6-7%）。销售净利率34.06%提升1.0ppt，总体来看是来自于毛利率、期间费用率及所得税率三重因素综合提振后对冲掉税金及附加所带来的正贡獻

Q3税金及附加项比率重新走高，联同期间费用率小幅拖累当季净利率： 18Q3税金及附加项比率达17.53%同比大幅提升3.34ppt，显示三季度行业或又有继續从严征收可能Q3期间费用率15.15%，同比提升1.82ppt主要是销售费用率的提升所致。因此尽管毛利率大幅提升了5.44ppt至75.20% Q3净利率同比却小幅下降0.73ppt至31.93%。

批價提振难度较大明年普五换装有望推动价格上行：二季度末停货后，普五批价稳中有升多地稳步回升至830元附近，华东部分基础较好地區甚至已上看850元不过双节后普五批价维持在820-830元，有效提振难度较大在前三季度发货节奏未达预期的情况下，发货节奏和批价仍然是厂商需权衡的核心因此Q4发货仍有一定压力。在批价上行不力的情况下公司欲开启普五换装，预计明年正式上市普五换装大概率将提振價格体系，有望推动新装及水晶瓶普五价格体系共同向上因此经销商普遍表示期待。

芒果超媒：视频业务高速发展看好未来空间

消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网姜姝/裴培

维持原盈利预测，预计年归母净利润分别为10.9、14.2、17.5亿元按照2019年28.5XPE，给予目标价38.38元维持“买入”評级。

风险提示：20亿元定增暂缓根据证监会批文有效期，预计在2019年6月之前会重启定增事宜可能带来股份的摊薄；公司2018H1关联交易中关联銷售占收入比例为24.7%；湖南卫视对公司的支持力度如果不及预期会影响盈利能力。

公司前三季度收入71.81亿元同比增长24.79%，净利润8.78亿元归母净利润8.13亿元，同比增长37.36%经营性现金流净额负9.4亿元。

业绩略超预期快乐阳光持续保持高速增长：公司之前发布的净利润预告在7.5-8.5亿元，实际淨利润超过上限芒果TV的运营主体快乐阳光实现收入40.1亿元，同比增长85.8%净利润6.16亿元，同比增长103.72%；其中互联网视频业务高速发展广告收入增长127.61%，会员收入增长128.82%付费会员增至819万，付费渗透率进一步提升

三季度毛利率显著提升，费率提升导致净利率降低：三季度单季度毛利率达到45.1%远高于上半年的32.7%，我们认为主要是互联网视频业务的毛利率提升拉动的三季度单季度净利率10.8%，略低于上半年的12.9%主要是销售费率从14.9%提升至20.4%，研发费率从0.2%提升至6.4%所致此外管理费率略有增长（4.4%提升至5.0%），会计政策变更导致资产减值损失率略有提升我们认为公司对營销和研发的投入，有利于拉动公司的会员增长和广告收入随着规模效应逐步显现，看好未来净利率稳步提升

即将上线偶像养成类节目《声入人心》，可能成为潜在爆款湖南卫视和芒果TV在综艺节目上的原创能力极强，《声临其境》、《幻乐之城》等原创节目推出后获嘚不小的成功原创节目《声入人心》嘉宾阵容强大，可能接档《幻乐之城》值得重点关注！

加大投入，项目储备丰富未来发展可期。公司最新的无形资产达到26.56亿元比6月份增加5.76亿元，远高于上半年的增加额2.1亿元主要系扩充版权库资源储备。根据10月份发布的秋季招商會芒果TV预计在2019年持续推出丰富的节目，包括《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》和《勇敢的世界》第二季《火王》、《青春鬥》、《巨匠》等重磅剧集。

上海机场：免税推动业绩增长依旧坚挺

资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋

业绩经过一年高增长后回到常態我们认为上海机场中期仍然具有成长空间，投资价值显著明年卫星厅投产后，经营模式会更加向航空商业城靠拢免税业务持续高增长。新增成本被消化后净利润中期有望达到80亿。我们预测公司年EPS为2.18/2.68/2.79元对应PE为20/16/16倍，给予目标价65元对应2019年PE24倍，维持买入评级

风险提礻：新建卫星厅成本增量超预期，免税新协议低于预期突发性事件影响。

公司2018年前三季度营收69.0亿同增14.8%，归母净利润31.4亿同增16.7%，扣非归毋净利润31.4亿同增16.6%；Q3单季营收24.0亿，同增13.5%归母净利润11.2亿，同增12.3%业绩符合预期。

Q3流量增速持续放缓预计营收增长依旧来源于免税：暑运囻航局对于华东区域加班包机极为严格，叠加台风等不利因素影响公司Q3单季流量增长继续放缓。Q3单季飞机起降架次12.7万次同增0.1%，环比Q2同增0.2%旅客吞吐量1918万人次，同增4.5%环比Q2同增2.3%。流量增速放缓预计拉低公司Q3单季航空收入增速。18冬春航季时刻管控依然严格上海机场计划航班同增1.4%，流量增速近期将维持低位回暖或需等到卫星厅投产放量。

公司Q3单季营收增速大幅高于流量增速我们认为主要是免税收入推動。虽然在经历前期超过30%的高增长后增速有所回落，但商业租赁收入依旧是营收增量主要来源未来免税销售收入增速或将有所下滑，泹新免税协议中存在保底销售额条款可以保证非航业务营收增速维持。

国际线比例提升+T1免税新协议盈利能力提高：公司Q3单季营业成本哃增4.5%，毛利率同比提高4.1pct我们认为，这与国际线占比提升有关2018年至今国际线旅客吞吐量同增9.9%，国内线仅为3.7%使得国际线旅客占比提升1.4pct。叧外T1航站楼免税业务或启用议标新协议提成率有明显提高。等到2019年初免税新协议全面施行盈利能力将大幅提高。

投资收益依然负增长卫星厅新增成本拉低2020年业绩增速：投资收益Q3单季同降20%，或由于基金投资亏损延续自营与联营企业经营预计较为平稳。卫星厅投产新增嘚折旧和运营成本将在2019年底投产后开始影响公司业绩增速。

顾家家居：单季增长略有放缓喜临门并购案进行中

消费升级与娱乐研究中惢-轻工揭力/袁艺博

公司持续完善“大家居”产业布局，多品类协同效应处释放初期我们预测公司年完全摊薄后EPS为2.45/3.10/4.00元（三年CAGR27.7%），对应PE分为18/14/11倍维持公司“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动风险；营销管理风险；房地产调控风险商誉减值风险。

前三季公司分别实现營收/归母净利润63.93亿元/7.86亿元，同比分别增长31.87%/26.70%实现全面摊薄EPS1.90元，基本符合预期

“816大促”扛起Q3增长大旗。Q3公司通过并表新增收入约超过2.5亿元剔除后公司前三季和Q3单季收入端分别增长25%和20%左右的增长，其中Q3单季内生收入增长环比略有下降公司“816大促”于今年7月28日至8月19日展开，期间销售额约在13亿元至14亿元之间较去年同期增长超过30%。若剔除并表和“816大促”期间销售额剩余收入基本与去年同期剔除“816大促”销售額的收入持平，也就是说今年Q3公司收入增长大部分来自“816”的贡献

沙发业务增长稳健，床垫业务延续高经营品质前三季，公司内销收叺占比66%左右外销占比34%，其中内销增长约22%左右外销增长25%左右。分产品来看沙发业务整体营收大致约为34亿元左右，增长20%左右其中休闲沙发收入超过20亿元，增长维持10%以上增长功能沙发依旧为收入增速最快的沙发品类，创收超过8亿元增速在40%左右近年增长较快的床垫及软床业务，前三季收入规模9亿元左右延续30%以上高增。虽然预计公司Q3净增门店依旧在200家左右且新增门店中床垫及软床门店占比较多，但该業务整体门店依旧不到千家单店收入保持百万元左右。

公司拟收购喜临门23%股权且计划在二级市场进行增持。喜临门为国内第二大床垫品牌若并购成功顾家相关业务营收将大幅增加，推动其成为国内床垫床品第一大品牌顾家家居10月26日公告，计划在二级市场对喜临门进荇3,000万元-8,000万元的增持彰显其收购之决心。不过另一方面两家公司品牌定位接近，且喜临门床垫门店远超顾家有较明显的同业竞争关系，后续整合协同存较大难度喜临门前三季净利润下滑幅度较大，并购后或将在一定时期对顾家形成业绩压力此外，喜临门旗下拥有的影视传媒业务在估值上也有可能对顾家有所拖累。

汇川技术：通用业务增长快速毛利率下降拖累业绩  

新能源与汽车研究中心-姚遥

公司昰工控和新能源车电控龙头企业，预计 年净利润至11.7 亿、 14.5 亿、 17.7亿给予公司目标价 32.9 元，对应 2019 年 38倍

风险提示：需求不足风险；电子元器件供貨紧张风险；新能源政策风险；库存上升风险 

公司公布2018 年三季报，2018年1-9 月公司收入和归母净利润分别为39.39 亿、7.94亿同比分别增长25.86%、9.8%，2018Q3公司收入囷归母净利润分别为14.66亿、2.98亿同比分别增长22.95%、1.19%。

18Q3营收增速略放缓前三季度毛利率下滑较明显。公司2018Q3营收为22.95%相对有所进一步下滑，前三季度归母净利润增速明显低于收入增速我们认为最主要原因是毛利率快速下降所致，前三季度Q3毛利率为43.14%对比去年同期下降了2.1pct，主要原洇为：1）竞争加剧导致价格下降通用变频等和新能源车产品毛利率下滑压力较大2）轨道交通今年增长较快且毛利率有所下降拉低总体毛利率；3）电梯业务由于电阻电容等原材料价格上涨，毛利率下降三费方面：前三季度管理费用和销售费用同比分别增长23.7%、20.1%，主要系公司研发和管理员工数仍在快速提升

分业务来看：电梯和通用业务表现稳健，电液伺服和新能源汽车业务增速有所回落前三季度通用自动囮业务营收18.25亿元，同比增长32.9%其中通用变频器Q3增长60.4%带动前三季度通用变频增速达37.7%，通用伺服和PLC分别达到6.61、1.46亿同比分别提升2.6%、22.7%。前三季度得益于外资客户放量电梯一体化业务营收9.2亿，同比增长12.7%高于原定目标；电液伺服营收3.8亿，同比增长8%主要原因为注塑机行业走弱；新能源乘用车实现了客户批量供货，全年预计收入超1亿但受到物流车和客车出货不及预期影响整体新能源汽车业务营收4.45亿，同比增长仅19%苐四季度产销旺季到来有望拉动公司新能源车驱动产品出货。

我们继续看好公司通用业务和新能源乘用车发展在经营环境比上半年变差嘚情况下公司Q3通用业务仍保持稳定增长凸显公司强劲内生能力，其中变频器业务Q3增长较快我们判断是公司在冶金、化工等解决方案市场發获突破，订单确认加快所致新能源乘用车目前已定点车企十多家，全年订单超公司预期受益知名车企开始供货及已有定点车型放量，我们认为明年新能源乘用车会继续放量整体新能源车结构进一步改善。

科斯伍德：前三季度扣非后归母净利同增183%未来有望加大教育產业投入

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

龙门教育2018年成功并表，其作为K12封闭式培训公司本身质地优良地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒，未来异地扩张营收利润再上台阶可期。暂不考虑增发收购因素预计年归母净利润为1.09/1.02/1.25亿元，对应估值20/21/17x若考虑箌增发并表，假设以目前股价进行增发计算预计年归母净利润为1.73/1.80/2.21亿元，对应估值17/16/13x维持买入评级，目标价11.5元

风险提示：协议仅为意向性协议，正式实施结果仍存较大不确定性等风险

科斯伍德实现营收7.11亿元，+107%YOY；归母净利润为8595万元+466%YOY（业绩预期为453%-483%）；营收增速快的主要原洇在于龙门教育并表所致。其中2018Q3单季度实现营收2.39万元+94%YOY，归母净利润1362万元+142%YOY。公司毛利率为35%/+15pct销售费用率为10%/+4pct，财务费用率为3%/+3pct管理费用率為8%/+2pct，归母净利率为12%/+8pct非经常性损益为5168万（包括4968万来自龙门教育的分红款），扣非后归母净利润为3426万元+183%YOY，利润率为5%/+1pct

龙门教育实现营收3.61亿え，+30%YOY归母净利润8504万元，+39%YOY按股权比例计算龙门教育约贡献科斯伍德4231万元净利润，我们认为龙门教育有望超预期完成2018全年1.3亿的业绩承诺

2018姩10月9日，科斯伍德发布《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》：拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育50.24%股权启动本次收购前，公司已持有龙门教育49.76%股权为龙门教育的控股股东。若本次收购完成公司将持有龙门教育100%股权。在2017年7月的公司公布的龙门教育部分股權项目评估报告中采用收益法估值，龙门教育总估值为15.84亿元我们认为目前估值模型尚未发生重大变动。龙门教育作为公司转型教育战畧的重要部分该举措符合公司整体战略发挥规划，有利于进一步整合资源加大对教育产业投入，也有利于教育板块与母公司的深度融匼理顺管理机制，增强核心团队稳定性同日，科斯伍德发布了《关于结束公司子公司生产经营业务的公告》：公司拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务同时拟停止连云港全资子公司的业务经营。公司拟通过缩减非核心业务优化资源配置，配合战略转型将资源集中于战略核心业务，做大教育板块通过优化整合有望提升整体资产运营效率与财务效益。

机械军工周报：寻求新空间我国高端制造业有哪些钛材有望成穿越周期品种

智能制造与新材料研究中心-卞晨晔/赵玥炜/唐川

站在当前时点，建议在产业升级与进口替代投资主线下寻求新成长空间我们认为，我国高端制造业有哪些钛材随下游航空航天发展而获取新增长空间有望成穿越周期品种，建议关注㈣季度收入确认与民品格局改善情况；原油短期供给不确定因素加大油价维持高位震荡，不排除上行风险民营油服、大炼化设备等新周期板块值得关注。此外三季报业绩分化，关注超预期板块

推荐组合：炼化设备（杭氧股份、中国一重）、我国高端制造业有哪些钛材（宝钛股份）、激光设备（锐科激光）、轨交（中国中车）。

风险提示：贸易战升级下技术交流受阻；原材料价格大幅上涨；航空航天發展不及预期；油价大幅波动风险

我国高端制造业有哪些钛材或成为穿越周期品种，关注强者恒强的龙头宝钛当前钛加工行业有两条荿长逻辑——我国高端制造业有哪些钛材的需求爆发与民用钛材的格局改善。我们认为我国高端制造业有哪些钛材有望受益新机型放量，未来三年市场规模将翻倍；民用钛材正在海绵钛价格回升、工业需求回暖过程中加速供需关系明显改善。目前民用钛材的供给端已奣显改善，根据《中国有色金属报》8月30日的报道环保督察“两断三清”已使陕西省宝鸡市钛企95%停产关门，叠加海绵钛主流价格上涨9月份钛材价格上涨（亚洲金属网）。我们认为我国高端制造业有哪些钛材是可穿越周期的品种，叠加民用格局改善已传导至微观层，并絀现强者恒强的趋势建议重点关注龙头企业宝钛股份，其作为军品钛材垄断、民品钛全产业链布局将受益我国高端制造业有哪些钛材需求爆发与民用钛材行业集中度提升。

短期原油供给不确定性加强油价维持高位震荡，关注民营油服、设备公司我们认为，原油供给荿为影响油价走势的主要因素短期内，供给面不确定性正在加强沙特能源部长在当地时间10月23日表示，将把原油产量从现有的1070万桶/日增加至1200万桶/日但由于增产从调整计划、生产与运输需要一个周期，叠加OPEC闲置产能不足可能最终的有效供给增加有限。此外美国将于11月4ㄖ对伊朗进行第二次制裁，可能会带来供应减少在供给端不确定性加强的情况下，上周布伦特原油结算价77.62美元/桶周跌幅为2.71%，维持高位震荡油价有望维持高位震荡，不排除后续上行风险油公司资本开支有望抬升，带动油气设备商订单建议关注民营油气油服龙头公司、大炼化设备公司。

锐科激光短期毛利率有下降风险长期看好成长、升级空间。上周锐科激光公告三季报前三季度收入增长66%，归母净利润增长69%整体业绩符合预期；Q3单季度毛利率49.37%，较上半年下降1.42pct短期可能受到激光器降价的不利影响，毛利率有下行风险长期仍看好锐科激光在国内制造业升级大背景下的成长空间，受益于激光加工普及及高功率激光器的进口替代高功率激光器有较大的增长突破空间。

彡季度业绩出现分化关注周期向上与高新技术板块中的龙头公司。从上周已披露的三季报情况来看周期上升板块中，油气油服（业绩哃比+297%）、煤机（业绩同比+99%）、工程机械（业绩同比+61%）净利润增长最快；高新技术板块中工业无人机概念（业绩同比+95%）、半导体设备（业績同比+77%）、锂电设备（业绩同比+68%）净利润增长快速。同时我们看到，板块内业绩分化明显龙头公司业绩增长最快，如炼化板块中的杭氧股份（业绩同比+160%）、杰瑞股份（业绩同比+644%）

珀莱雅：扣非归母净利润同比+49.88%，营运能力进一步优化

消费升级与娱乐研究中心-纺服吴劲草/姬雨楠

公司电商增速快、三四线城市渠道下沉能力强主品牌珀莱雅稳步发展，优资莱单品牌店持续重推18-20年预测归母净利润分别为2.69/3.40/4.11亿元，目前股价对应PE分别为26/21/17倍维持评级。

风险提示：市场竞争加剧、增速放缓、经销商管理效果不达预期、渠道结构变革

实现营收15.60亿元同仳+28.58%；归母净利润1.82亿元，同比+44.57%；扣非归母净利润1.68亿元同比+49.88%，增速符合预期其中，Q3实现营收5.18亿元同比+36.64%；扣非归母净利润0.46亿元，同比+ 32.70%

毛利率有所提升，盈利能力进一步提高：18Q1-Q3毛利率为63.14%同比+0.44pct；净利率为11.63%，同比+1.27pct其中，18Q3毛利率65.07%同比+2.09pct，我们认为毛利率提升的主要原因为护肤類和美容类产品三季度平均售价有所提升；净利率为10.20%同比+0.52pct。

销售费用率有所上升但整体费用控制处于合理水平：18Q1-Q3销售费用率为38.85%，同比+2.24pct主要为配合新品推广加大品牌广告传播力度，市场费用、广告费同比增加；管理费用率为8.79%同比-3.14pct，主要系公司强化平台化管理对新孵囮品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能统一管理；财务费用率同比-0.94pct至0.22%。其中18Q3销售费用率为41.30%，同比+3.29pct；管理费用率为10.41%同比-1.45pct；财务费鼡率为0.41%，同比-0.84pct

营业周期天数同比下降，资金周转速度加快：存货周转天数由17Q1-Q3的131.51天下降至104.15天；应收账款周转天数由17Q1-Q3的11.94天下降至8.90天；应付账款周转天数由17Q1-Q3的138.64天下降至105.84天整体营业周期天数由17Q1-Q3的143.45天下降至113.06天，显示出公司营运能力的优化

上海家化：扣非归母净利润同比+15%，品牌战畧持续推进

消费升级与娱乐研究中心-纺服吴劲草/姬雨楠

18-20年预计归母净利润分别为5.02/6.08/7.43亿元当前市值对应PE分别为32/26/22倍，维持评级

风险提示：市場竞争加剧、增速放缓、渠道结构变革

实现营收54.20 亿元，同比+ 9.50%；实现归母净利润4.54亿元同比+37.98%；扣非归母净利润3.72亿元，同比+15.05%其中，Q3单季实现營收17.55亿元同比+9.95%，增速较Q1有所放缓；归母净利润1.37亿元同比+31.68%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比+56.81%

各品牌建设持续推进，电商渠道不断提速：華美家已经实现了与消费者直接互动 3月上线以来， 积累了近 40 万会员 3个月内活跃率 80%。六神连续两年稳定量价均有个位数增长；佰草集和高夫18年Q1-Q3受唯品会和特渠影响营收略有下滑唯品会经销商已在8月底切换完成；美加净18年Q1-Q3保持两位数增长。第二梯度品牌矩阵中18年Q1-Q3 启初、镓安和玉泽同比增速分别为50%+、30%+和40%+。18Q3天猫和京东平台各品牌月度GMV保持较快增速。天猫旗舰店六神增速表现最优7-9月单月增速在100%左右；京东仩玉泽增速最亮眼，8-9月保持3-4倍增长

18Q1-Q3毛利率同比-2.73pct，净利率同比+1.73pct：18Q1-Q3毛利率为62.79%其中18Q3毛利率为59.02%，同比-5.78pct主要原因为低毛利率产品销售占比提升囷终端折扣力度有所加大。公司控费效果良好18Q1-Q3销售费用率和管理费用率分别减少0.49pct和0.51pct；其中18Q3销售费用率和管理费用率分别减少3.22pct和0.39pct。

存货周轉天数和应收账款周转天数略有上升：18Q1-Q3公司的存货周转天数为120天较15-17年有所上升，主要原因为当期存货余额由于备战双十一和工厂搬迁备貨有所上升应收账款周转天数略有上升，18Q1-Q3为52天；应付账款周转天数有所下降18Q1-Q3为92天。

索菲亚：开启以价格谋增长之路橱柜年内盈亏平衡

消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博

公司推进“定制大家居”战略，加速渠道布局与开发商合作拓展全装修业务。鉴于行业整体受住宅商品房销售拖累我们下调公司年完全摊薄后EPS至1.19/1.50/1.88元（三年CAGR24.2%），对应PE分为14/11/9倍维持公司“买入”评级。

风险因素：房地产业宏观调控變动风险；市场竞争加剧风险；新产能消化不及时的风险；产品降价影响盈利的风险

前三季，公司分别实现营收/归母净利润51.06亿元/6.92亿元哃比分别增长20.11%/20.16%，实现全面摊薄EPS0.75元略低于预期。

地产大周期预期向下家居行业价格竞争加剧。Q3公司收入21.18亿元同比增长20.10%，归母净利润3.23亿え增长14.70%，基本为上市后首次出现单季净利润增速低于收入增速的情况公司Q3加大对产品降价的力度，包括799/899套餐降价导致毛利率下降2pct.。哃时加大销售费用投放提高经销商开店补贴导致净利率下降0.66pct.。公司Q3单季财务状况基本符合空调行业价格战期间，由于销售费用大幅提升所导致的利润增速低于收入增速净利率降幅大于毛利率降幅的表象。也就是说公司很有可能已成行业内第一家，通过价格手段谋求增长的企业

量价增速虽有放缓，但定制衣柜业务增长相对良性前三季公司定制衣柜以及成品配套产品实现收入42.61亿元，同比增长18.62%其中愙户数量增长8%以上达到41万户左右，客单价增长9.33%达到10,734元/单分渠道来看，上半年大宗业务增长160%为增速最快的渠道。前三季衣柜业务同比新增门店299家同比增长13.78%，预期老店同店增长在8%左右门店布局上，县级市新增门店占比54%贡献收入16.85亿元，为公司增长最快的区域

橱柜毛利率改善明显，年内有望实现盈亏平衡橱柜前三季客单价增长8.68%，客户数增长10.11%实现相关业务收入4.9亿元，增长19.51%较上半年增速已有明显改善。前三季橱柜业务同比新增门店122家增长17.43%，老店同店基本与去年同期持平有小幅增长公司由于早期投入较大，产能利用率提升缓慢致使橱柜业务实现盈亏平衡难度较大。而目前来看公司橱柜业务毛利率前三季已达到30%，较去年大幅提升且今年6月后每月均已经实现盈利，预计今年橱柜业务有望实现盈亏平衡

好莱客：同店经营稳健提升，新品业绩贡献可期

消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博

公司同店经营情况持续向好产品结构优化带动客单价稳步提升，橱柜、木门发展势头良好有助于公司实现全屋定制的战略目标，我们维持公司年完全摊薄后EPS分别为1.43/1.94/2.61元（三年CAGR36%）对应PE分别为13/9/7倍，维持公司“买入”评级

风险因素：宏观经济波动风险，原材料价格大幅波动风险噺业务扩张不及预期风险。

前三季公司分别实现营收/归母净利润15.18亿元/3.07亿元，同比分别增长21.29%/37.30%实现全面摊薄EPS0.97元，符合预期

收入增速放缓，同店经营稳步提升受地产持续调控影响，Q3单季公司实现收入6.15亿元同比增长15.38%，较Q2增速下滑7.30pct其中经销商渠道同比增长约17%，贡献主要增量直营渠道与去年同期基本持平。经销商经营情况稳步向好Q3同店销售额同比增长10%-12%，主要由客单价提升带动Q3零售客单价约2.60万元，较1H2018增長约12.6%公司在Q3新建门店103家，截至9月底共新建约250家门店预计全年300家的开店目标可以顺利完成。

销售结构持续优化研发销售投入推升费用率上行。Q3公司产品销售毛利率为41.96%较Q2单季毛利率39.62%小幅提升2.34pct。公司对于部分引流产品采取了降价策略但受益于原态板系列等中我国高端制慥业有哪些产品的占比持续提升，使得公司可以维持较高的毛利率水平公司扩大对研发端与销售端的投入。其中研发费用同比上升44.64%以咘局未来产品与服务。而在销售端一方面公司加大了对于经销商开店的补贴力度，另一方面公司持续增加对三四五线城市、二手房销售团队的投入，并积极拓展新零售营销模式使得销售费用同比增长38.65%。费用率的提升使得公司Q3单季净利率下滑至20.39%较Q2减少5.69pct。

新业务发展势頭好橱柜木门营收可期。橱柜方面公司已经完成对300家门店的上新，取得上样收入约400万元此外，前三季度橱柜产品共为录得总营收1072万えQ3单季度取得营收879万元，较前6个月总销售额增长超过350%另外公司在本期加大了对橱柜、木门产品的营销力度，随着业务逐渐发展成熟未来橱柜、木门有望成为公司新的业绩增长点，同时产品品类的丰富也有助于公司客单价的提升

太阳纸业：业绩符合预期，新产能顺利投产保障增长持续

消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博

公司多个新建项目产能即将释放增长可持续性明显，木浆自给率提升巩固成夲优势我们预测公司年完全摊薄后EPS为1.02/1.23/1.45元（三年CAGR23%），对应PE分为6/5/4倍维持公司“买入”评级。

风险因素：环保政策松动风险；原材料价格波動风险；汇率风险；宏观经济波动风险

3Q2018，公司分别实现营收/归母净利润161.10亿元/18.02亿元同比分别增长17.54%/31.09%，实现全面摊薄EPS0.67元符合预期。公司预計全年净利润增速为10%-30%

成品纸价调整影响Q3盈利，溶解浆价格反弹利好盈利维稳Q3单季内，双胶纸和铜版纸价格均有小幅调整一定程度上壓制了收入增长，期内公司实现营收56.36亿元同比增长12.51%，增速环比下降14.25pct.另一方面，Q3期内纸浆价格累计涨幅超过5%成本上涨叠加产品价格下跌，致使公司单季毛利率同环比分别下降1.71pct.和3.23pct.除了文化纸之外，公司另一大主要产品溶解浆其价格于5月份降至7,360元/吨的相对低位，进入6月後价格出现较大幅度反弹且涨势延续至今公司拥有国内溶解浆制造最低的吨成本，该品种价格反弹对公司在Q4维持毛利率稳定有最要作用

Q3在建产能投产，奠定明年增长基础Q3公司新增固定资产25.51亿元，主要系老挝化学浆项目、20万吨高档特种纸项目以及80万吨高档板纸改建项目先后完成建设转固新产能投产后，公司造纸业务比去年同期将至少新增产能100-120万吨左右增长超过30%。在纸价相对承压的背景下新产能释放将为明年收入端的稳定增奠定基础。

公司后续木浆自给率还将提升且纸浆期货上市交易增加对冲手段。4月公司木屑浆生产线投产，6朤老挝30万吨化学浆项目投产并在国内基地使用8月半化学浆生产线项目也已投产，全年木浆自给率将达45%7月，公司对老挝子公司增资6.37亿美え用于建设120万吨造纸项目，项目包括40万吨废纸浆和80万吨箱板纸产能长期来看，公司木浆自给率仍在上升通道且在外废配额收紧趋势の下，海外布局将进一步巩固公司成本优势提升包装纸业务盈利能力。另一方面11月26日，纸浆期货正式在上海期货交易所上市交易为企业提供了新的对冲手段，以缓冲原材料价格波动对盈利的强烈影响

新纶科技：业务多点开花，全年业绩可期

资源与环境研究中心-化工黃梓灿/蒲强

公司在功能材料和铝塑膜业务逐步放量的基础上不断扩宽新业务，布局光电显示材料和高性能纤维领域未来有望成为新材料行业龙头，预测年EPS分别为0.40、0.56、0.73元目前股价对应PE分别为25.3/18.0/13.7倍，维持“增持”评级

风险提示：宏观经济大幅大幅下滑、公司新建项目低于預期、需求大幅下跌

2018年前三季度，公司实现营收25.29亿元同比增长74.87%，归母净利润为3.06亿元同比增长150.47%；其中第三季度实现营收10.27亿元，同比增长89.21%归母净利润为1.50亿元，同比增长210.04%公司预计2018年全年净利润变动区间为4.35-4.85亿元，对应变动幅度区间为152.13%-181.11%

电子功能材料逐步放量，营收翻倍增长：公司业绩的快速增长主要是电子功能材料产品逐步放量的贡献一方面扩大了在苹果公司的销售份额，功能性胶带进入苹果终端的BOM料号超过30个应用终端从 IPHONE 扩展到 IPAD、笔记本、音箱、手表等；另一方面，有多款料号写入 OPPO、 LG 等新产品的BOM 清单三季度开始逐步放量，从而实现营收的翻倍增长

国内首个锂电铝塑膜项目顺利投产：公司投资建设的常州铝塑膜工厂第一条产线于9月顺利投产，具备年产3600万方铝塑膜的生產能力产品通过客户测试认证，即将开始批量生产同时计划启动常州工厂第二条300万方/月铝塑膜产线的建设，预计明年二季度实现量产届时加上即将扩产的日本产线，全年产能达1亿方以上成为全球软包电池材料的最大综合服务商。

业务多点开花盈利能力不断提升：2018姩二季度千洪电子完成并表，全年1.5亿元的业绩承诺有望顺利完成常州基地光学膜涂布项目将于11月份投产，标志着公司光电显示材料业务嘚正式启动公司计划进一步投入2亿元对子公司新恒东增资。同时公司BPO纤维项目有望为公司提供业务新的增长点。

旋极信息：税控业务畧有下滑军工、智慧城市发力  

智能制造与新材料研究中心-赵玥炜/卞晨晔/唐川

风险提示：军工业务拓展不及预期；小规模纳税人起征时点存在不确定性；税务信息化管理平台搭建不及预期；收购存在不确定性；解禁风险（）。

旋极信息披露2018年三季报公司2018年前三季度实现营業收入25.31亿元，同比+27.02%；归母净利润3.57亿元同比+25.30%。

税控业务较同期收入、利润下滑军工业务驱动业绩增长：报告期内，税控产品销量有所下降收入、利润较去年同期有所下降，主要是因为国家“”项目实施逐步推进；公司军工业务重返快速增长轨道装备市场需求驱动公司嘚装备健康管理、自组网通信等领域业绩逐步释放，军工板块收入实现大幅增长；智慧城市业务正不断深化随着国家智慧城市建设需求嘚增加，该板块业务实现稳步增长公司预付账款、存货较年初大幅增加，指引军工业务、智慧城市项目快速增长预计利润将逐步释放。公司2018年前三季度预付账款较年初+592.20%是预付工程款、预付货款、预付设备款增加；存货较年初+53.87%，主要是泰豪智能已完工未结算金额增加所致此外，公司为培育新利润增长点加大研发投入，同比+47.09%

税务信息化业务拆分整合，税控业务迈上新台阶：公司已与许继信息拆分已囿税控业务并联合其他税务信息服务提供商，以百望金赋为平台共同搭建全国性税务信息化管理平台截止8月6日，公司及旋极百旺的受讓标的已全部完成相关工商变更登记手续我们认为，先拆分再大范围整合将为后续公司税务业务转型奠定基础，并能减少重复投入提高管理效率，税控有任务有望迈上新台阶

公司正积极推进收购半导体、电子信息板块标的：公司拟收购合肥瑞成（底层资产为Ampleon）、斯普瑞特剩余80%股权，将业务拓展至半导体、电子信息领域Ampleon是全球领先的射频功率半导体商，产品广泛应用于移动通讯基站、航天、照明、能量传输等领域；斯普瑞特承诺年扣非净利润为1950、2438、3047万元收购完成后将成为公司的全资子公司。

海天味业：业绩符合预期五年计划完荿无忧

消费升级与娱乐研究中心-食饮于杰/寇星

风险提示：费用投放边际效应下滑，效果不达预期海天本身基数庞大，增速放缓

海天味業发布2018年三季报，报告期内公司实现营业收入127.12亿元同比+17.20%；归属上市公司净利润31.31亿元，同比+23.33%折合EPS0.83元；归属上市公司扣非净利润为29.39亿元，哃比+21.47%

18Q3仍实现快速增长，五年计划完成无忧：我们在去年年报点评以《主动刹车完成激励目标18年困难与希望并存》为题，强调17Q4公司为来姩经营蓄力、以迎接困难和希望并存的18年调味品行业格局由于2017年是海天股权激励的第三次解锁期，17Q4的增长降速实际以“低空飞行”完成叻解锁条件而海天意在完成18年相比13年收入、利润双翻番的五年计划，因此18年需完成收入增长15%以上以此为基准在年报中设立16%的收入增长目标。目前前三季度公司已顺利实现+17%的收入目标因此五年收入/利润翻倍计划完成基本无忧，18Q4增速环比小幅降速也可接受

原材料成本拖累Q3毛利率，整体净利率仍在高位：公司单三季度毛利率为45.08%环比上半年的47.11%降低了约2个百分点，预计主要与原材料成本环比走高有关同时期间费用率环比有所攀高，来到15.83%的水平受制于Q3单季度毛利率和费用率的环比转差，因此Q3净利率环比下行3.84ppt至22.14%不过仍好于去年同期的21.02%。

18Q4压仂大幅减轻有望为19年开局营造宽松环境： 2018年公司需实现的“五年计划”任务——收入和利润相对2013年翻倍的目标，由于前三季度的优异表現使得18Q4经营压力大幅度减轻。因此我们认为18Q4海天的经营主动权将更加自如，预计大概率降低年底冲量力度、推动渠道休养生息有望為19年开局营造宽松环境。不过2019年调味品行业将大概率面对更加复杂的宏观经济环境行业增长降速预计将是大概率事件，企业经营难度预計将显著高于今年因此预计龙头公司或将开启更大力度的费用投放以逆市抢占市场份额、维持中高速收入增长。

华策影视：业绩稳健增長龙头地位显著

消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网姜姝/裴培

我们调整盈利预测后预计 年归母净利润分别为 7.51、 9.61、 12.10亿元，同比增长18.5%、 27.8%、 25.9%对应 PE 分别为24、19、15倍。按照2019年24倍PE估值给予目标价12.98元，维持买入评级

公司2018年前三季度35.81亿元，同比增长43.4%归母净利润3.56亿元，同比增长15.49%扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长24.62%

业绩增长符合预期，收入保持高增速：此次业绩符合之前的业绩预告值得注意的是，收入保持了比较高的增速我们认为主要是全网剧的高增长贡献的，Q3的利润主要由全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、电影《反贪风暴 3》贡献

盈利指标略有下滑，整体保持稳健：前三季度的毛利率为29.03%略低于上半年的31.76%，高于去年同期的27.11%；前三季度的净利率为10.96%略低于上半年的13.21%，略低於去年同期的12.12%毛利率的波动主要是由于影视项目的投资比例变化引起，期间费率变化不大经营性现金流净额为负5.72亿元，去年同期为负4.88億元主要是由于预付账款的增加和预收账款的减少所致，符合影视公司的收款特征我们认为在资金面趋紧的情况下，市占率的提升比盈利提升更重要公司收入持续扩张，有利于产业链话语权的进一步增强

多部剧热播成绩亮眼：截至2018年10月28日，华策已播出的电视剧中《谈判官》以130亿的累计网络播放量排名第四；《甜蜜暴击》以78亿的累计网络播放量排名第十。纯网剧方面《柒个我》以41亿的累计播放量排名第八。《橙红年代》和《创业时代》近期播出后也获得了不少的点击量
储备项目丰富，多部大剧值得期待：《绝代双骄》、《平凡嘚荣耀》、《完美关系》等剧已进入后期制作、《宸汐缘》、《资深少女的初恋》等剧即将杀青

风险提示：如果影视剧的发行许可证审批进度低于预期可能会影响对收入和业绩的预测。2018年11月27日将有约1.75亿股的定增限售股（三年期）解禁，占总股本9.88%

华兰生物：行业转暖，哃时展现高增长与高质量

医药健康研究中心-袁炜/李敬雷

基于我们前期对公司流感疫苗和血制品业务的跟踪和判断我们认为公司业绩存在超出公司预期的可能性，且这种可能性在三季报趋势中得到验证我们预计公司 EPS分别为1.29、1.59、1.94亿元，同比增长47%、23%、22%维持“买入”评级。

第彡季度公司实现营收8.35亿元，同比增长27.8%；实现归母净利润3.07亿元同比增长63.15%；实现归母扣非净利润2.75亿元，同比增长55.51%；实现经营性净现金流3.39亿え同比增长418%。

前三季度公司实现营收20.36亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润7.60亿元同比增长22.7%；实现归母扣非净利润6.80亿元，同比增长19.3%；公司實现经营性净现金流7.20亿元同比增长2017%。

业绩符合预期公司预计2018 年度归属于上市公司股东的净利润8.2-11.1亿元，同比增长0-35%

2017年冬至2018年春国内流感呈高发态势，为今年国内流感疫苗接种需求高涨奠定了基础今年公司流感疫苗业务迎来四价流感疫苗上市+行业出清竞争格局改善机遇，盈利能力有望大幅提升由于四价流感疫苗批签发时间较晚，我们估计四季度流感疫苗业务有望进一步放量

我们认为血制品业务随着公司销售体系的加强和公司销售政策的调整，已经重回增长轨道我们估计7-9月公司血制品销售收入在6.5-7亿元左右，全年血制品业务增速有望较半年报进一步提升与此同时，公司三季报应收和存货控制极其出色表明公司血制品销售和回款情况相较去年同期有显著改善，三季度經营净现金流大幅增长（3.39亿元去年同期0.65亿元），且与净利润规模高度匹配

风险提示：我们对流感疫苗的乐观预期可能不能达到的风险；2018年度是国内四价流感病毒裂解疫苗上市的第一年，因此可能出现产能、市场学术推广和销量不达预期的风险；长生事件发酵使行业竞爭格局改善的同时，也有可能引起公众接种意愿下降导致流感疫苗接种量下滑；疫苗行业监管收紧；血制品行业竞争压力上升；血液制品销售费用率继续提升；血制品的定价压力。

东阳光药：业绩基本符合预期研发管线稳步推进

医药健康研究中心-王麟/李敬雷

公司业绩稳萣，新药临床稳步推进我们给予未来年EPS分别为2.15/2.30/3.47元，对应PE为11.1/10.4/9.7倍

近日，公司公布2018三季报,整体业绩基本符合预期预计Q3核心品种奥司他韦同仳有所下滑。公司实现收入约17.23亿人民币（Q3单季约2.4亿）毛利率约84%（Q3单季约84.6%），公司实现归母净利润约6.83亿人民币（Q3单季约0.48亿）总资产约41.92亿囚民币。

奥司他韦去年高点预计Q3同比有所下滑，未来渠道下沉及OTC端发力预计成新看点：我们预计公司收入增长核心原因来自奥司他韦上半年流感因素影响上半年增速较高，三季度由于去年基数较高单季度同比有所下滑，符合之前预期公司Q3单季净利率约20%，下降原因预計与基层和OTC销售拓展及研发投入有关预计未来基层渠道下沉和OTC药店发力是主要看点，可威四季度以及明年有望能够维持正增长我们预計可威前三季度基层医院的渗透放量较为明显，OTC端仍在努力布局预计明年突破。

制剂出口转内销品种申报生产预计仿制药市场开花结果：截至目前，集团制剂出口转内销逐步落地预计研究院已有海外19个ANDA转国内报产，分别是克拉霉素片/缓释片、奥美沙坦酯片、埃索美拉唑镁肠溶胶囊、左氧氟沙星片、莫西沙星片、恩替卡韦片、利格列汀片、他达拉非片、奥氮平片/口崩片、布洛芬片、替格瑞洛片、苯磺酸氨氯地平片等预计已有三个品种获批上市。未来该类品种预计通过购买纳入公司上市平台

创新药临床稳步推进，研究院新药梯队完善：公司在研管线较为丰富丙肝药以及胰岛素品种临床进展顺利，预计明年公司新药品种有望申报生产2020年及之后逐步为公司贡献业绩。集团在研品种丰富其中全新机制和靶点的抗乙肝新药莫非赛定有望治愈乙肝（临床终点预计为转阴率，并与恩替卡韦做头对头试验）；叧外抗肿瘤药物宁格替尼和莱洛替尼预计在国内已经进入Ib期临床且其他抗肿瘤药物梯队完备

风险提示：可威受流感周期性影响明显，未來业绩（应收应付等）存在波动可能性；抗丙肝新药领域在研品种较多未来竞争较为激烈，销售存在不确定性

安科生物：中德美联订單确认取得突破 整体业绩提速

医药健康研究中心-袁炜/李敬雷

暂不考虑可能的非公开发行影响，我们预测公司年EPS分别为0.36、0.48、0.68元分别增长29%、35%、40%。维持“增持”评级

前三季度公司实现营业收入10.18亿，同比增长39%；实现归属母公司净利润2.32亿同比增长20%；实现扣非归母净利润2.21亿，同比增长29%；实现经营活动现金流净额1.64亿同比增长3%。业绩符合预期

第三季度实现营业收入3.91亿，同比增长37%；实现归属母公司净利润1.01亿同比增長32%；实现扣非归母净利润0.99亿，同比增长33%；实现经营活动现金流净额0.49亿同比增长-43%。

前三季度公司在收入端继续保持快速成长势头母公司湔三季度营收增长28%，净利润增长26%扣非利润增长37%，我们初步估计生长激素收入增速在40%左右干扰素增长20%左右。中德美联订单确认滞后逐步消除估计前三季度收入增速超过10%，利润增速超过5%其中第三季度订单确认取得突破，初步估计利润增速超过150%同时中药板块去年低开转高开同比影响消失，三季度同样恢复利润增长

2018年9月，公司非公开发行股票申请获得证监会发行审核委员会通过非公开发行如能顺利完荿，将为公司生长激素产线扩建、单抗产业化、精准医疗中心等项目提供宝贵资金支持对公司长期发展意义重大。

我们认为在业绩增長的同时，公司的创新价值同样值得重视：公司生长激素水剂已经申报生产等待现场检查，长效剂型临床试验也在稳步推进之中公司CD19 CAR-T目前临床申请正处于发补阶段，考虑当前政策面对创新审批的鼓励态度有望年内获批临床；博生吉安科其他在研CAR-T品种未来也有望进入临床申报步骤。公司单抗业务正在积极推进HER2单抗年内有望完成入组，VEGF单抗也在积极开展III期临床准备

风险提示：生长激素粉针市场竞争加劇；新产品的研发申报进度迟于预期；中德美联订单确认时间的不确定性

国金新兴产业：每周智造盘点1028

新兴产业研究中心-孟鹏飞/韦俊龙

RV减速器龙头纳博特斯克新产品AGV小车驱动单元将于年内量产。纳博特斯克2016年在AGV领域开发的产品：名为RVW的AGV小车驱动单元将于年内量产产品外部使用了麦克纳姆轮毂结构，内部创新性的搭载了纳博特斯克的核心产品——具有高刚性、高精度和高承载的特性的RV减速机（来源：新战畧机器人网）

“大寰机器人”推出大行程自适应的机器人夹爪。近期“大寰机器人”研发了一系列工业机器人手爪目的是让工业机器人操作更灵活，适应多样性、柔性的生产环境包括平行夹爪PG-50，自适应两指夹爪AG-95L/AG-95和电动自适应三指机器人手DH-3等其中，AG-95L和DH-3已经成功量产（來源：36氪）

现代汽车集团机器人部门推出两款新型外骨骼（H-VEX）可穿戴机器人。设计该新型H-VEX的目的是提高工厂生产效率降低受伤的可能性。H-VEX可为使用者增加60公斤的重量以缓解工人颈部和背部的压力，预计其在预防伤害和提高工作效率方面非常有效将于今年年底在北美工廠进行测试和应用。（来源：盖世汽车网）

Sick推出AGV叉车安全解决方案Sick开发了Safe AGV叉车，这是一种经过PLd/SIL2认证的安全解决方案可使无人驾驶叉车茬货叉处于承载位置时继续高效运行。Safe AGV叉车具有安全系统包括前后激光扫描仪，最大测距范围49 m停止保护区域为7 m，最多可编程64个不同的區域（来源：OFweek）

菜鸟未来园投700台AGV，建成最大机器人仓库菜鸟网络10月25日宣布，公司位于江苏无锡的中国首个IoT未来园区正式投入服务天猫“双11”购物节该园区内的近700台AGV机器人同日正式上线运行，刷新了行业新纪录未来园区成为中国目前机器人规模最大的智能仓库。（来源：菜鸟网络）

平安好医生首推AI中医产品可实现听音辨病。10月23日平安好医生今日宣布其自主研发的国内首个中医“智能闻诊”系统已囸式上线。其融合AI医疗科技和传统中医理论精髓通过采集用户声音并进行AI分析，识别其是否属于气郁、气虚、阳虚等中医体质实现听喑辨病。（来源：平安好医生）

哈佛大学中国博士韩璧用“脑机接口”实现世界首例残疾人利用智能假肢弹钢琴哈佛大学脑科学博士韩璧创立脑机接口技术公司 BrainCo和为残疾人制造智能假肢的半公益项目 BrainRobotics，通过这项技术可以帮助残疾人通过自己的意念发出指令，控制假肢和掱指等设备实现灵活运动。（来源：机器人大讲堂）

慧灵科技获顺为资本领投3000万元A轮融资轻量型协作机械臂提供商慧灵科技近日完成3000萬元A轮融资，顺为资本领投创世伙伴，赛智创投跟投融资主要用来加大研发投入，深耕轻工业市场扩大产能，并从降低成本、操作門槛等维度帮助越来越多的企业实现自动化改造。（来源：新战略机器人网）

哈工智能（000584）收购焊接领域“隐形冠军”德国NIMAK集团继与韓国现代重工达成战略合作、收购瑞弗机电100%股权后，哈工智能外延式扩张再进一步10月25日，哈工智能发布公告拟以现金方式收购焊接领域“隐形冠军”NIMAK集团100%股权，加码智能制造和国际化战略布局（来源：哈工智能）

推动“人工智能虚拟生命”大战略，狗尾草智能科技完1.5亿元A+轮融资。深圳狗尾草智能科技宣布完成1.5亿元A+轮融资（603486）战略投资，名城创投领投禹舟基金等进行跟投。狗尾草智能科技专注于開发人工智能虚拟生命（已有产品holoera及公子小白）以二次元为目标市场。（来源：猎云网）

风险提示：技术突破不达预期我国高端制造業有哪些装备及人工智能产品技术突破及迭代验证存在不确定性风险。市场应用不达预期新技术、新产品的市场推广均需要较长成熟和應用期，存在不确定风险