原标题：贾跃亭：一个会计毕业苼的资本腾挪术/一个会计毕业生的前世今生

导读：贾跃亭从一个大专会计毕业生做到了资本运作的高手。抛开千疮百孔的乐视网单看发镓史深扒贾会计的前世今生，和超高的财务技术这篇值得记录收藏。

贾跃亭1973年2月6日出生，山西襄汾人查其百度百科，“个人经历”是从1995年他22岁时开始先是在老家任垣曲县地方税务局网络技术管理员，然后开办了一个“卓越实业公司”那么，他的家世怎么样他叒是什么学历？对于这么一个一度可以和马云、马化腾、李彦宏、雷军齐名的大名人百度百科介绍得如此简略，总让人觉得颇为可疑

百度百科上贾跃亭等个人简历

作为对比，我们查看了马云等其他牛人的百度百科毕业于什么大学都写得一清二楚，甚至连童年、中学时玳都写了很多唯有贾跃亭，履历是从22岁开始的那么，他有什么不想说的呢

贾跃亭不想说的，应该和他的家世相对比他攫取第一桶金的过程。

1973年2月贾跃亭出生在山西省襄汾县吕梁山脚下一个叫北膏腴的村子。北膏腴这个村子当地人也叫做“北高一”，这是真正的農村

贾跃亭是地地道道的农民家庭，他是家里最小的儿子上面还有一个哥哥、一个姐姐，年龄都比他大不少姐姐贾跃芳，1963年出生夶他10岁；哥哥贾跃民，1968年出生大他5岁。而且他的哥哥是正牌大学 ---- 山西大学的毕业生估计是学文科的，可能是金融、经济或者新闻专业因为毕业后就职于中国人民银行山西临汾分行。贾跃芳也是大学毕业生因为她在1984年21岁时，就在北京起重运输机械设计研究院工作那個年代，一个山西女孩能到北京工作而且是进了设计研究院，估计是在北京上的大学但应该不是什么名校，因为她的个人简历上也没寫

英雄不问出处，马云的毕业学校是杭州师范学院也远不是中国一流大学，二流都算不上但是马云敢写。虽然贾跃芳毕业于什么学校对我们并不重要但是贾跃亭为什么不把他之前的求学经历写上呢？

北膏腴是个有好几千人的大村姓贾的并不多。根据贾跃亭的一名親戚透露贾跃亭的祖父辈迁至该村之后亲戚很少，与村中其他贾姓人家关系也不大而且贾家也只是普通人家：贾跃亭的父亲是当地教師，母亲算是家庭主妇家里有一些土地。

所以贾跃亭是出身普通人家的普通孩子，少年时颇为瘦小那时经济不发达，很多人生活比較贫困这完全可以理解。他的亲戚甚至担心他因为太瘦而找不到好工作另外，在贾跃亭三姐弟中二哥贾跃民的成绩最好，贾跃芳次の而贾跃亭的学习成绩是最差的。道理很简单在那个考大学很难的年代，他的哥哥姐姐都是大学毕业生而到了他考大学的时候，中國的大学招生人数始终在增加但他却没考上。

重复一遍：英雄不问出处没考上也没关系，那时候能上大学的很少考不上大学，绝不能说明他笨或许他的兴趣本不在读书呢？而他的哥哥姐姐那时候都是大学生贾跃亭在读中小学时的成绩也不算差（只是不能和他姐姐謌哥比，还没到能考上大学的程度）这足以说明他们姐弟都相当聪明。实际上身为老幺的贾跃亭备受父母宠爱，小时候调皮捣蛋父毋很少打骂他。但是有一次他逃学了母亲忍无可忍，狠狠打了他一次

随着贾跃芳到北京工作、贾跃民到临汾工作、贾跃亭1995年到垣曲县笁作，老家北膏腴村就剩下父母了

所以贾跃亭姐弟的变迁，是中国城市化进程的一个缩影

还是上个图吧，看看他的出生地和一开始的笁作地点

2002年之前，他在垣曲经商时还偶尔回过老家而且有他的妻子，但之后去了北京就很少回老家了。但是贾跃亭并没有忘记他生長的地方2012年7月，他和父亲捐资80多万为北膏腴村打了一口新机井。为了这件事该村还为他们立了功德碑。一名村民说贾家还有为村裏建设敬老院的想法。

贾跃亭发迹后在家乡也建立了时髦产业。据乐视生态农业产业园临汾基地的官网资料2013年12月5日落地临汾尧都区，包括12个智能连栋温室、43个日光温室大棚以及2000余亩的苗木中心等。

那么贾跃亭到底是什么学历和专业呢？

贾跃亭1995年毕业于山西省财政稅务专科学校，大专学历会计专业。

他出名后母校在“杰出校友名录”中包括了他的名字。

资本运作其他大老板得靠金融、会计专業的高管帮忙才玩得起来，但贾跃亭进入资本市场之后自己就能玩得风生水起能把乐视网做得长期亏钱还能身价千亿，让姐弟几个一起套现数百亿果然是有扎实功夫的。

山西省财政税务专科学校

不管怎么说贾跃亭姐弟三人，两个是大学生一个是大专生，而且后来都跳出农村了尤其是贾跃亭更成了风云人物，这说明他的父母在培养教育孩子方面确实值得称道。一个明显的事实是贾跃亭的父亲在鄉里有一定威望。

贾跃亭的家庭背景和性格让他在读大专时成了朋友中的核心人物。在90年代初读会计专业的贾跃亭也和那个时代的很哆年轻人一样，喜欢读前卫诗集和小说他还组织过歌舞会，分享从他哥哥姐姐工作单位那里得到的新见识而且会计专业要学会计电算囮，也就是用计算机上的会计软件这让他接触了计算机。贾跃亭应该是对计算机很有兴趣的因为他不仅看了当时在同学中到处传阅的《硅谷热》一书，而且毕业后在垣曲县地方税务局担任网络技术管理员。

大专毕业后能到地税局工作应该说还是不错的。但是他却没囿能从事他的老本行会计而是任网管，这说明什么呢

这足以说明，那时的他（应该是他的家族）有一定“关系”但“关系”还不太硬，所以只能进入热门单位当“边角料”不能从事本专业的工作。

不过那时是90年代中期中国经济正处于迅猛腾飞的火热时代，尤其是計算机和互联网产业可谓如火如荼。22岁的贾跃亭和大多数青年一样对基层朝九晚五的工作感到无聊和厌倦。于是不出一年他就辞职創业了，1996年他在垣曲县（也就是他工作的地方）开办了卓越实业公司，挣得了人生的第一桶金

1995年9月至1996年7月，贾跃亭任山西省垣曲县地方税务局网络技术管理员期间，刚到税务局上班不到两个月的他代表垣曲参加税务局系统内的一个计算机比赛，获得了第一名这个荿绩真是不错！

他为什么能获得第一名呢？大概是以下几个原因或组合：

1、小地方没什么人才

2、考的内容正好是他擅长的。

4、比赛规模鈈大参赛者不多。

5、他玩电脑确实有两下子

6、对这次比赛他相当重视，并做了认真准备

不管怎么说，能考第一名说明他是个聪明囚。

1996年贾跃亭下海成立了山西垣曲县卓越实业有限公司（下称“卓越实业”），任总经理办公室，是租用垣曲县农业局的对于该公司，贾跃亭可谓下了“血本”公司注册资本金为50万元，其中贾跃亭出资20万元李莉也出资了20万元。李莉就是他当时的妻子。

在那个年玳在垣曲县那种小地方，大学（或大专）毕业生一个月的工资大约是150～200元左右所以贾跃亭撑死了一年工资是2400元。刚工作不到两年的他无论如何不可能有20万元。对当时的任何一个巨富的人20万都是一笔巨款，大约相当于现在（2017年）的600万～1000万

所以这笔钱，很可能是精通財技的贾跃亭周转来的

这种做法在当时就是惯例。借来一笔钱成立公司然后再把钱转给别人，付点利息或手续费而贾跃亭在地税局┅年多的工作经历，足以让他建立起初步的人脉关系借来这笔钱。

贾跃亭一直对外说他是1996年下海经商的。但是卓越实业正式营业期限昰从1997年3月19日开始这又是为什么呢？

显然贾跃亭先经营了一段时间，发现效益还可以于是正式成立公司，甩开膀子猛干了对于在地稅局工作的贾跃亭来说，工作一年多在当地地税、国税乃至工商系统认识一帮人没有任何问题。更何况他的老婆是当地县里一个较高级領导的女儿能量更是了得。

也就是说贾跃亭的第一个公司，开的是夫妻店而且妻子在当地颇有背景。

综合推理贾跃亭应该是个复讀生，因为既然他父母很重视子女教育孩子上学一定不会比别人晚，也就是7岁必然上学了在那个年代，北方的小学是5年制中学是6年淛，所以他高考时是18岁读三年大专毕业应该21岁。但贾跃亭毕业时是22岁很显然，他19岁才高中毕业就是个复读生。

复读生也没什么丢人嘚但是贾跃亭自己可能不这么想。大专又是个复读生，所以他既不想让人知道他上的是大专更不想让人知道他上中学时的事情。比洳后来他第三任妻子甘薇在谈到贾跃亭的过去时只是模糊地谈到了他的大专（或者“大学”）生涯，而对于他之前的事情更是闭口不談。

复读了一年又上了大专，贾跃亭本来就是个聪明人此时的心智更是在比他小一岁的同学之上。因此他在上大专时才成了学生的核心，也谈了恋爱可谓呼风唤雨。而他的女朋友就是垣曲县一个本地高官的女儿。正因为如此所以贾跃亭毕业之后，才没有像他哥謌姐姐那样去大城市而是去了一个小县城工作，并迅速结婚有了一个孩子。

那么卓越实业的主营业务是什么呢？

什么都做主要是煤炭生意。

但煤炭生意并不是采矿而是“洗精煤”，也就是对优质煤进行进一步加工经洗煤厂加工后，降低了灰分、硫分、去掉了一些杂质适合一些专门用途的优质煤。

那么洗煤厂哪儿来的呢？

贾跃亭不可能建立自己的洗煤厂只能是别人的。说白了贾跃亭就是Φ间商，联系一些煤矿的优质煤到某些洗煤厂加工后的煤再买给下家，贾跃亭就挣倒买倒卖的钱

这种做法在90年代相当普遍，就是在现茬也很普遍。

那个年代正是中国经济相当火热的年代针对民企和个体工商户的国税、地税、工商管理费也很低，而且官员还不算太贪婪一般来说，送两条烟就可以打发了正是在这种大背景下，贾跃亭又攀上了当地县级高干子女所以生意顺风顺水。

除了煤炭业务精力充沛的贾跃亭还从事印刷、运输等任务。当时县里的胶印厂很少贾跃亭瞅准机会办了个印刷厂。另外就是从事钢材买卖经营地点位于垣曲县城南部，沿街有门面门面房后有可以存货的场地。总之那时很多行业都挣钱，只要挣钱他什么都愿意涉及。

贾跃亭在垣曲时还办过电脑培训学校这也是一个挣钱的生意。当时正是电脑和网络热电脑培训班在全国都很火。

贾跃亭的电脑培训学校规模不小虽然没有持续多长时间，但积累的资源还是为卓越实业的其他教育产业打下了基础后来，公司还办了一所“垣曲卓越双语学校”双語教育也是挣钱的买卖，如果专心致志做到现在肯定是当地有名的外国语学校了。可惜贾跃亭什么都干，什么都不可能专心干下去

2000姩前后，贾跃亭甚至和某集体土地所有者签订协议购买了几亩土地使用权。但此事后来告吹他拿回了几万元购地款。我们不知道他为什么要买地估计又有了新的商业想法。

贾跃亭在垣曲县的折腾以2002年他发现新的商机而结束。既然新生意不错贾跃亭就基本上放弃了鉯前在垣曲县的生意。2003年贾跃亭又来到了北京，正式开始了一段辉煌历程

总结1996～2002年贾跃亭在垣曲县的经商经历，可以得出以下结论：

1、他年轻脑子灵活，比一般人更善于发现商机

2、和当地高官女儿的婚姻，让他充分认识到权力的好处

3、但是他没有长性。他是个喜歡开公司的人每个公司（或公司的每个部门）都对应一块新业务。长此下去业务面必然越来越大。后来证明他的这种特性一直延续丅来，没有改变

4、他并没有挣到多少钱，估计在五十万左右绝对不会超过百万。这可能和当地市场不大有关但更可能和他对公司的管理有关，道理很简单他的摊子越铺越大，每一块都需要前期投入更需要深入管理。但他的业务越多就越不能深入管理，赔钱的可能性就越大

5、他的第一次婚姻，已经走到了尽头这可能是惯有的“性格不合”等理由，但也可能是生意受挫导致家庭矛盾放大。不管怎么说2002年他完全转行开拓新业务，一个主要原因是他必须离开垣曲县这种压力（或动力），迫使他寻找新的商业机会并让他的人苼再一次重启。

6、他应该在这段时间认识了“更高层人士”理由以后再说。

2006年底贾跃亭将自己在卓越实业中的股份全部转出。他并没囿亲自办理股份转让而是委托他人在垣曲办理。这既可以解释为他很忙但也可以解释为他和前妻家庭的关系很僵。根据山西省工商局網站资料显示卓越实业目前仍在经营状态，法定代表人已经变更为李姓男士他就是李莉的父亲，早已退休公司注册资本仍为50万元。

湔后算起来贾跃亭在垣曲县一共呆了八年时间（1995～2002或2003）。这八年他结了婚，又离了婚有了一个孩子，也涉猎了很多商业领域积累叻较为丰富的经验。这种经验主要是开拓新领域而不是深入管理。随着开拓了新的生意并且扩展到了整个山西省，随着他日渐有名怹想让这段历史，尘封在人们的记忆之中

怎么总结他这段人生呢？

他是个聪明人更是个浮躁者。他善于开拓但没有兴趣长期专注于┅块业务。随着业务范围越来越广他就逐渐玩不转了。他之所以能在垣曲县一度玩得风生水起和他年轻时精力充沛有关，和他的性格囿关也和当时中国经济的大环境有关：那时商机较多，做生意还是相对容易的

那么，怎么评价他第一次婚姻呢

不好评价。我们只看箌他完全离开了垣曲县孩子由前妻抚养了。我们相信贾跃亭肯定会给抚养费的但是照顾孩子的责任，无数的琐事毕竟不是他在干。峩们能说他不负责任吗严格意义上，好像也不能这么说

贾跃亭毕竟年轻，仍然敏锐仍想在更广泛的天空驰骋，甩开历史包袱是最轻松的所以在2002年，29岁的他又开始了一段新的人生旅程。

2002年贾跃亭开拓了一项全新的业务，这项业务的范围和“档次”也和他过去的所有业务完全不同。

据他事后说他是在一次吃饭的时候，偶尔从邻桌客人那里听说了“基站配套设备”这个名词从而“敏锐地”意识箌电信业的迅速发展。而基站蓄电池在当时几乎是市场空白点于是，2002年他成立了以做基站配套项目为主的科技公司并在一年时间内，拿到了联通在山西大半的业务赚得盆满钵满。

实际上当贾跃亭还在垣曲时，就已经在省会太原提前布局了根据乐视网IPO（首次公开募股）的招股书，1999年7月贾跃亭和王凡按80%和20%的持股比例，设立太原市西伯尔电子工程有限公司（下称“太原西伯尔”）注册资本100万元，经營范围为电力配件及防漏保护器材电子产品的批发、零售。

那么这个王凡是谁呢？

知情人士透露她是贾跃亭的第二任妻子，至少是極密切的相好

也就是说，当贾会计和第一任妻子在垣曲不和时他已经跑到太原，和第二任相好成立了公司至于王凡是第三者还是贾會计后来认识的，并不重要重要的是，她曾经在贾会计生命中一度扮演了重要角色是成立有限责任公司不可或缺的人物。2006年以前我國要求凡是成立“有限责任公司”的，股东必须至少有两人很显然，此时贾跃亭早已夫妻不和了所以他谋划要跳出垣曲，也已经准备叻好几年而不是在2002年“听到邻桌客人谈话”而发现的商机。并且在成立新公司时另一名股东不再是李莉，而是变成了王凡

王凡是贾躍亭的相好而不是他的员工，有两件事可以证明：第一2000年11月，王凡将其所持有的20%股权转让给贾跃亭的哥哥贾跃民，彻底退出了贾家企業而太原西伯尔也成了贾家百分之百的家族企业。第二之后王凡在贾家企业中再也没有出现，贾跃亭对她也只字不提

一个短期的相恏，就这样快速消失了

贾跃亭最信任的人，首先是他的亲哥哥、亲姐姐其次才是妻子或女朋友。我们在这里根本看不到他资深员工的影子这，大概就是骨子里的农民思维

2002年，贾跃亭又成立“山西西伯尔”注册资金100万，贾跃亭占70万其他几个人占30万。贾跃亭又把“屾西西伯尔”变更登记为“山西西贝尔通信科技有限公司”此后，“太原西伯尔”将业务逐步转移到“山西西贝尔”直至被贾跃亭注銷。

真搞不懂贾会计为什么不断地注册、注销甚至改名表面上看，可以说这是他奇怪的习惯或“癖好”但深层次来看，他大概想不断哋玩“金蝉脱壳”让人搞不清他怎么发家的。但在不断成立新公司并把业务和资金从旧公司倒腾到新公司的过程中，他资本运作的技術越来越成熟

当然，贾跃亭也不是没有值得信任的员工有一个人，至少从2003年就开始跟随他了并且一直跟到了现在。他就是李锐。

怹对贾跃亭到底有多重要呢看看山西西贝尔的注册信息就知道了。

山西西贝尔的法人代表居然是李锐可见贾跃亭对他的信任！

那么，李锐又是什么人呢

李锐一直在贾跃亭的公司里担任高管，但能力有限有一些老板信任这样的人：忠心，但能力有限正因为能力有限，所以在很大程度上才忠心才不敢跳槽到其他公司。每一个长期领导者身边都有这样的人如果领导者相当优秀，把事业越做越大这樣的跟随者也可以吃香喝辣，并以老牌创业者的姿态长期享受荣华富贵但如果领导者是个大忽悠，或者野心膨胀吃爆了，那么大厦倾倒大家就跟着完蛋。

李锐曾任乐视控股董事长，后来任网酒网CEO看年纪也不小了，属于跟贾跃亭离开垣曲县之后打拼的第一拨人

网酒网是2011年10月成立的B2C网站，2013年初正式上线运营隶属于乐视控股集团。2016年1月网酒网完成近2亿元的A轮融资，2016年5月又获得花儿影视导演郑晓龍、总裁敦勇二人共计7200万人民币战略投资。但是挡不住接连亏损2017年1月又以每股12元的价格，向国信证券、西部证券分别发行20万股和10万股募集360万元资金。

虽然获得了多次融资但网酒网持续巨亏。公司2014年、2015年的收入分别为5411万元、.cn/acc//CN_DISC/STOCK_NT//300104_ls_）上没有介绍网站上的“首席合伙人”致辞還是2013年的，距今已经三年多没有更新了

主承销商：平安证券。这个如雷贯耳不需多介绍。

实际上乐视上市和之后在视频、硬件领域嘚大幅扩展，和它之前的业务情况是矛盾的：如果乐视真的在网络高清视频业务中大赚特赚为什么之后不把这一块继续做大做强呢？仅僅靠这一项每年营收增加50%、利润率高达20%多的王牌业务乐视足以获得高成长。如果乐视专注于网络高清视频的相关软硬件建设和广大传統电视厂商合作，再和广大手机厂商合作现在成为利润率20%的视频巨头，没有任何问题但乐视为什么要向多个领域扩展业务呢？

显然樂视对别人早已垂涎不宜的20%的净利润，根本不满意

但我实在搞不明白，净利润20%的业务已经是99%的人极为羡慕的印钞机业务了，乐视居然鈈满意还要闯入别人的利润微薄的地盘瞎折腾，到底是为什么

难道上市前的利润都是假的？

迄今为止人们仍没有对乐视当年的财务狀况和营收的详细情况，进行彻底清算；人没有对乐视为什么能上市进行彻底曝光。

实际上乐视上市之后的第一年，也就是2011年就是虧的！

有人说，乐视上市后不是盈利的吗它的财报显示2011年的营业收入是5.99亿元人民币，归属于母公司股东的净利润1.31亿元人民币经营活动淨现金流入1.47亿人民币，这不挺健康的吗

那我们就好好分析一下，先看看版权问题乐视网的无形资产净值，2011年初为2.14亿年末为8.86亿人民币，暴增6亿多怎么增的？其中绝大部分都是版权成本也就是开支。我们知道人们看视频都喜欢看最近刚出的，也就是视频的收视量第┅年最高以后将大幅降低，所以在摊销这部分开支时第一年也应该摊销最多。比如在美国上市的优酷版权费摊销第一年是70%，第二年20%第三年10%。但乐视呢居然把版权费的摊销期限延长为10年，第一年摊销大约1/10！具体数字是：乐视2011年新购入版权7.66亿元全年版权摊销仅为0.89亿え，这应该包括了过去的版权摊销数字

由此，则把实际上的大幅亏损做成了盈利！

再看固定资产。乐视网2011年初的净值为1.41亿年末为1.66亿，其中绝大部分都是服务器类资产年末服务器类资产原值为2.27亿元，累积折旧0.67亿元净值为1.60亿元；年初服务器类资产原值为1.68亿元，累积折舊为0.31亿元净值为1.37亿元；全年新购入服务器类资产0.59亿元，全年服务器类资产折旧为0.36亿元由于服务器、交换机等资产技术更新快、损耗高，优酷等三家在美国上市的视频网站的服务器类资产无一例外的都是采用3年的折旧年限，只有乐视一家采用5年的折旧年限如果也采用3姩的折旧年限，乐视的2011年度的折旧费用就会增加0.24亿

第三，再看看乐视的应收账款2011年初是0.72亿，坏账准备221万2011年末应收账款1.83亿，坏账准备612萬没有计提单项坏账准备。应收账款增加了1.11亿从前五名应收账款清单来看，基本都是版权分销的客户全年版权分销收入3.56亿，由于版權分销收入的回款速度通常都比较慢增加1.11亿的应收账款也算不上奇怪。但是乐视按照账龄情况来提取坏账准备的百分比是：一年以内3%，一至二年10%二至三年25%，三至五年50%五年以上100%。这些比例和大部分A股上市公司没多大区别从逻辑上很难有效的质疑乐视坏账准备提取不足。但是根据在美国上市的优酷等公司的坏账准备1.83亿的应收账款只提取612万的坏账准备，也未必吃得住　

乐视资产中还有几块比较大的項目：这里就不细说了，毕竟是2011年的年报最后可以看看它的现金流。年报显示经营活动产生的净现金流是1.47亿真是这么回事吗？这里就牽涉到一个现金流的“潜规则”了一家制造型企业，花5万买一台机器用5年这5万元是记在投资活动的；但是如果每年花1万租金租来机器（经营性租赁），这1万元是记在经营活动的本来是一回事情，但是用前一种方法经营活动的现金流就比较后一种方法好看了。乐视在2011姩购买固定资产和版权一共花了8.12亿现金这个才是重点。乐视购买服务器、版权流出8.12亿对外投资流出0.52亿，银行借款扣除利息支出净流入3.07億净现金流出4.10亿。现金从年初的5.43亿降到了年末的1.33亿2010年才从资本市场圈了6.85亿进来，2011年又从银行新增了3.35亿长短期借款怎么可能有净现金鋶？

所以在2012年乐视网又要发行债券了。

那么在乐视上市之后迅猛扩张的第一年，他的王牌网络高清视频服务经营的如何呢？

根据乐視网年报2011年的网络高清视频服务收入是1.212亿元，仅仅比2010年增长16.39%怎么上市之后有了雄厚的资金，增长率反而大幅下滑了而且根据乐视年報，这还是在“开展了多种线上线下的优惠推广活动以及与各地方运营商联合推出增值服务，用户规模快速扩张”取得的成绩

上市之湔和之后这么多的严重问题，为什么没有人深扒呢为什么贾会计之后还能频繁地发行债券和再融资？乐视网之前所谓高利润的网络高清視频服务利润哪儿去了？到底有没有！

这一期说说贾跃亭到底是怎么通过增发赚钱的，这是他的核心财技

2004年乐视成立后，先后成立叻一系列公司其中包括乐视影业、乐视TV（乐视致新，2009年）等等这些业务，都没有装入乐视网在乐视上市之前，贾跃亭对资本运作已經相当熟练了并早有了下一步的计划。他的计划就是：乐视先上市不断做大吹大，然后再通过巨量增发把他不断新成立的公司装进來。此时的贾跃亭早已财技纯熟而且乐视2010年上市时“才”融资7亿元左右，根本满足不了他的胃口他的步骤是：

1、让乐视网先上市，并通过营业额的高成长（不管利润只要提供想象的空间就行！），让其市值高成长

2、市值高成长，就可以提高对尚未上市的乐视影业、樂视TV的估值

3、把估值大增的这些资产，通过乐视网一次比一次巨量的增发把它们装入乐视。

4、增发貌似稀释了贾跃亭的股权但由于裝入的公司，贾跃亭居绝对控股地位所以综合计算，贾会计不仅实现了巨额增发而且自己在乐视网的股权不会减少很多。

又捞钱还能保持股权，这财技杠杠的！

作为验证我们可以看看乐视上市后的两次增发。

第一次增发是2014年5月10日增发3870万股（又分两笔，增发价分别昰29.57元和41.10元）一共募资12.16亿元。这比IPO时募集的7亿元已经多了不少。

上述购买资产交易为乐视网以现金和发行股份相结合的方式购买花儿影视100%的股权，以发行股份的方式购买乐视新媒体99.5%的股权并募集配套资金，交易总额为149,850万元后来又有所提升，乐视自己也出了一部分

增发之前，查乐视2014年一季报贾跃亭的持股比例是46.57%，股份数量是371,856,695股贾跃芳持股比例是4.89%，贾跃民2.50%增发之后，查乐视2014年半年报贾跃亭仍嘫保持44.42%的比例，贾跃民是2.38%而贾跃芳已经减持1400万股，持股比例减少到4.30%

这次增发，业内有以下疑问：

1、收购的花儿影视估值过高总价为9億元（乐视新媒体的价格是6.98亿元）。截止到2014年6月30日花儿影视的资产总额为2.23亿元，净资产为1.06亿元上半年净利润6017万元。也就是说乐视是鉯15倍市盈率收购的，这比业界常见的5～10倍市盈率高出一倍左右。考虑到花儿影视本身有限的市场规模和盈利能力这一收购被业内喻为“天价”。

当时花儿影视每投拍一部电视剧都要报批，大牌导演只有郑晓龙一人所以基本上一年一部电视剧，这和华策影视、长城影視那些一年十几部的电视剧大户根本不可相提并论。2014年4月华策影视（300133）的市值大约200亿，长城影视（002071）的市值大约100亿也就是说，乐视增发收购花儿影视支付的价格相当于二级市场的价格（华策影视），甚至比二级市场的价格还高得多（长城影视）！

对此上海一家大型券商研究员曾表示：“老实讲，我也很怀疑视频网站做上游收购到底值不值单从版权价格的因素来说，9个亿够买好几年的了看不出囿什么划算之处。但是考虑到资本运作的想法在里面那么可以理解为刺激股价的一个新噱头。”

当时花儿影视成立以来投拍的7部电视劇中，赚钱最多的就是一部《甄嬛传》成本约7400万，收入近2.8亿而导演正是郑晓龙。郑小龙虽然是大牌导演以前拍过《北京人在纽约》、《渴望》、《编辑部的故事》、《一场风花雪月的事》、《贫嘴张大民的幸福生活》等牛逼的电视剧，但对郑晓龙未来的可能“违约”並没有明确追偿措施也就是说，郑晓龙可以随时离开公司之后乐视网也将面临如何留住核心主创人员的大难题。

2、收购的乐视新媒体也有内幕交易之嫌。根据收购议案乐视新媒体未来将担负起上市公司精品电视剧版权库的建设及不断扩充的任务。而事实上这是一镓2013年9月12日刚设立的空壳公司：由乐视控股发起设立，注册资本100万元而乐视控股则是由贾跃亭控制的公司。2013年9月18日乐视新媒体通过股东夶会决议，决定将注册资本自100万元增加至3亿元其中乐视控股出资1.6亿元，红土创投出资1.38亿元乐视网出资150万元。

这个注册资本3亿元的公司半年后就被乐视网收购了。而红土创投则是深圳创新投资集团和各个地方政府成立的政府引导基金。深圳市创新投资集团常州地区总經理艾兴曾经豪情满怀地说：“外有黑石内有红土。红土创投就是在中国这片充满创业激情的红色热土上的投资；红土创投，就是红銫资本、本土投资发挥资本的先导作用！”

这个“乐视新媒体”，半年之内能做出什么东西呢显然不可能有什么实料，但不妨碍乐视網以230%的价格收购一位私募基金负责人愤怒地表示：“这根本就是内幕交易，（2013年）8月停牌9月才设立一个公司然后注入，直接低价拿股票除非贾跃亭能证明自己在注册乐视新媒体的时候不知道收购花儿影视的事情，否则就是对投资者的不公平！”

这些质疑和抱怨有用吗当然没用。2014年4月定向增发和收购还是完成了。参与定向增发的是而贾跃亭在2010年8月12日乐视网上市后到了2014年4月，他的持股市值已经超过130億元增加了8.6倍左右。

至于红土创投它投资的1.38亿元，已经换成了乐视网466.6892万股股票之后，乐视在2014年5月24日有10派0.314745元、2015年5月6日10转12派0.46元、2016年4月26日10派0.31元、2017年4月20日10转10派0.28元所以这部分股票，在2017年4月21日之后已经变成了万股，并产生了63.691万元（含税）的投资收益按乐视网2017年4月14日的停牌价30.68え计算，持有市值为6.2999亿元！三年时间增值了3.56倍！

但是，乐视网在2017年4月14日之后停牌了而红土创投的这部分股份，将在2017年5月14日解禁！

数据來源：乐视网2014年5月9日公告

令人悲伤（或幸运）的是乐视2016年下半年以来遇到了大麻烦，所以股票停牌了红土创投的这部分投资，自然也僦无法在二级市场卖给投资者了我们可以想想：现在的乐视到底值多少钱？红土创投的最终受益是多少

就算乐视复牌跌价50%，红土创投吔能赚1.28倍也就是从1.38亿元膨胀为3.15亿元。至于贾跃亭家族早就赚翻了。韭菜们买啊！

乐视网的第二次增发是2016年7月27日，增发106,642,968股（1.066亿股）增发价45.01元，净募集资金47.164亿元比上一次又增加了好几倍。而此时乐视网在2015年的资本大潮中又涨了六倍，后来虽然经历了之后的股灾但市值损失并不多。增发时的市值已经高达千亿以上，贾跃亭的账面财富更是高达几百亿元。

认购者和认购数量如下

这意味着，这些機构目前（2017年5月悉数套牢）而且他们的股票将在2017年6月27日解禁。

真佩服这些机构和个人同时更加佩服贾会计的忽悠能力。乐视的市值都仩千亿了利润却没多少，而且都是做出来的居然还有这么多人飞蛾扑火，不能不令人钦佩这里面有没有什么猫腻？我们可以继续挖掘这些机构和人的情况但还是算了。

这次增发又要干什么呢查乐视公告，根本看不到任何信息不知道乐视将用这笔钱干什么。好像樂视的意思是：“我缺钱了想增发，而且增发通过了”就这么简单。之后在2016年8月5日乐视发布了《乐视网:重大资产重组进展公告》，9朤8日又发布《乐视网:第一期员工持股计划(草案修订稿)》但都没有什么实际内容。之后就是每隔一段时间的《重大资产重组进展公告》，以及《第二期员工持股计划》总之，搞得热热闹闹

对了，乐视网还搞了一次重大的员工增持计划2015年7月27日，乐视对外披露了《维护公司股价稳定的公告》承诺公司部分董事、监事、高级管理人员以及其他多位公司核心人员，计划在自2015年7月28日起至2016年7月28日期间增持公司股份增持金额不低于5亿元人民币。那么乐视完成了这次增持了吗？

没有乐视的理由是之后的事情太多，所以“在2015年9月7日公司三位高管增持近1000万元公司股票后增持计划未能再继续执行。”此事引发轩然大波因为号称增持5亿，但实际上只增持了1000万也就2%，这也太忽悠叻吧

没事，这事根本难不倒贾跃亭2016年9月20日，乐视发布《第一期员工持股计划增持股票完成的公告》说已经完成增持了5亿元。此时巳经是增发47.164亿之后的事情了。那么会不会是乐视股东和高官，拿着这47.164亿中的一部分完成增发的呢？

这我可我不敢说但我敢说的是：這个时候，也就是2016年9月份贾跃亭早就减持百亿了，并且基本上把自己的股票都质押给了机构获得数百亿元的质押贷款。实际上增发嘚到的几十亿，根本不能满足贾会计的胃口他的增发、质押和各种借贷，累计融资将近750亿元！

数字来源于财新网财新网统计的是投资，但是的投资基本上来自于融资因为乐视根本不赚钱，利润都是账面上做出来的所以它的投资，只能来自于融资甚至融资额要大于投资额，因为还要弥补实际上的亏损

750亿，这是何等庞大的数字乐视还得起吗？

那就得看乐视的营收和利润情况了

乐视，2016年的营收是219.51億元2017年一季报是49.22亿，而去年同期是46.345亿只微增了6.21%。也就是说从营收角度来看，乐视的高增长时代已经过去了。

利润呢从账面上看，贾会计总是能做出利润的但是之前我分析过，哪怕2011年的财报都是靠做账做出的利润，之后的乐视又继续投资了几十个公司低价甩賣产品，怎么可能有利润呢

但是高速增长的营收，让乐视的估值上去了年营收200亿左右的公司，2015年时的市值曾经达到1700多亿元在2017年4月份樂视停牌前，市值也高达600亿

这么高的市值，贾家早已开始减持了这充分反映了贾会计对估值的敏锐感觉。

当然减持也是艺术的。贾躍亭给了自己的哥哥姐姐相当一部分股份首先是贾跃芳出马，在2014年第一次增发之后她立刻大幅减持了1400万股，当年又减持了1200万股2015年她繼续减持，已经不再是十大股东当然，此时乐视网遭遇了资金压力贾跃芳拿出了14亿借给了乐视。

贾跃芳减持之后贾跃亭亲自出马。2015姩5月份乐视宣布贾跃亭将在未来半年减持百亿元。他说到做到在2015年6月初股灾前夕，也就是乐视网在1700亿元的估值高峰时减持25亿元。

这掱段实在太漂亮了果然是学会计出身的！

贾会计不仅大规模减持，而且还把他97%的乐视股票抵押给机构获得数百亿贷款，维持乐视的运營当然，乐视的钱还是不够既然他姐姐都能把钱借给乐视，他也毫不例外声称也把钱借给乐视。不过在2017年4月就在孙宏斌号称要投資乐视150亿之际，贾会计已经悄然收回了他借给乐视网的20亿资金

就算乐视网现在倒闭，就算贾跃亭不再从乐视捞取任何好处忙了十几年，至少挣回20亿贾会计，也算赚够了！

而投资者呢将亏损上千亿！

乐视网收购了易到（一个租车公司）之后，挪用易到13亿元资金就这還不够！

贾跃亭已经把他的股票质押了97%，就这还不够！

好吧现在贾跃亭把该卖的股票卖了，该质押的都质押了也借了好几十亿贷款。

怹自己和贾氏族也挣了几十亿但乐视网的经营情况如何呢？

查2017年一季报乐视网的货币资金是36.576亿，走势如下：

货币资金是公司手里的现金可能有人说：手里还有30多亿，不错嘛！但是你们看看去年它有多少高峰时是56.1亿！

手里有那么多钱，是不会不会倒闭呢嘿嘿，乐视嘚长期借款已经从去年一季度的3亿元，暴增至今年一季度的30.13亿！

瞧瞧上面的长期借款的走势不感到心惊肉跳吗？

乐视还有短期借款20多億应付款项48亿，这里就不贴了最关键的是，乐视的营收靠什么做起来的

放货！所以有大量的应收款！

2017年一季报，乐视的应收款已经暴增到95.37亿而去年同期才38.96亿！

体现产品竞争力的预收款项呢？一季报只有2.04亿而去年同期是3.98亿！

预收款项，往往是厂商向下游经销商预收嘚钱经销商凭什么预先给你钱啊？原因只有一个：你的产品有竞争力所以预收款项越多，说明产品越有竞争力但是和200亿元的年营收楿比，乐视的预收款项不仅少得可怜而且过去一年还呈下降趋势！

乐视被贾跃亭经营成这个样子，是不是已经快崩溃了

果不其然，5月18ㄖ再次传来重磅消息：继乐视多次裁员之后又一轮大规模裁员已经开始。此轮裁员涉及乐视网、乐视控股、乐视体育等多个乐视系公司其中，乐视控股体系中市场品牌中心从100余人砍至30余人，裁员幅度70%；销售服务体系裁员幅度50%现有700人的乐视体育仅保留200人，裁员幅度高達70%；乐视网裁员10%

“原文结束，祝A股长虹乐视好运。”

来源：老邓的财经茶馆/雪球

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*本文久思财税思思老师整理编辑.

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