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2015年房地产行业“天气预报”：整体环境向好
http://suzhou..cn|日 09:31|每日经济新闻
“去年上半年能够争取到给佳兆业这样的公司发信托产品已经很不容易了，谁会预料到会发生这样的事。”一家知名信托公司的信托经理向《每日经济新闻》记者感叹道。
佳兆业违约事件，让此前很少被注意到的房地产行业腐败风险，第一次被高度重视，引起行业内外的警觉——佳兆业之后，会否还有其他地产公司因卷入腐败案件而被禁售，或者被司法部门勒令冻结银行账户，导致资金链断链？
多数行业人士相信，佳兆业的现象仅属于个案，而且随着房地产行业的腐败问题逐步暴露，类似现象会越来越少。新城控股高级副总裁欧阳捷认为，房地产行业未来将更趋规范，对行业的行政监管也更趋透明。
佳兆业事件仅是特例？
尽管佳兆业事件让境内外投资者对房地产行业有所担心，但是在卫明不动产智库负责人蔡为民眼中，“佳兆业应该是一个特例”。在他看来，虽然过去开发商为了获取更廉价的土地，会涉及一些官员的贪腐行为，但大部分涉及并不深，因此产生的后果也不会特别严重。多数情况下，只要能向纪检部门说清楚问题，一般也只是企业负责人需要承担相关刑事责任，对公司的经营不会有太大影响。
第一太平戴维斯中国市场研究部负责人简可说，反腐对房地产行业的影响目前已经充分显现，所以未来反倒影响不大了。
在房地产行业，佳兆业的案例确实有一些特殊性。
一位不愿具名的地产商高管表示，佳兆业事件其实更多是与旧改工程有关。而在这个领域，目前大多数房地产公司的兴趣都不大。原因是旧改一方面会令企业沉淀巨额资金，短期内难以获得较好的收益；另一方面则是因为参与旧改需要一定的政商背景，而这会令政商关系趋于复杂。所以，相当一部分上市地产企业并不愿意涉足这一领域。 在他看来，佳兆业事件后，房地产企业涉足旧改的现象会进一步减少，尤其是如果国家未来允许各地的城投公司发行城投债，用以作为旧改的资金，那么房地产公司参与城市旧改的情况将进一步减少。对各地政府来说，净地出让项目，不仅符合国土资源部对于土地出让的规定，更有利于土地以更高价格出让。
行业整体环境向好
由于此前有消息称，央企背景的一家企业愿意收购佳兆业，因此，本次事件之后，业界有观点认为，会再出现“国进民退”的趋势，即国有资本在推行混合所有制的大背景下，大规模进入那些市场化程度高的民营企业，演绎新版本的“国进民退”。
亿翰智库房地产上市公司研究中心副主任张化东就持类似观点。他认为，随着一批民营房地产企业涉嫌腐败事发，未来政府官员在和民营企业接触时会格外谨慎，尤其是涉及旧改等领域时更会如此。
在这样的背景下，国企可能会获得更多的旧改或者购地机会，而民营资本则需要转向更为激烈的公开市场参与土地拍卖。在综合成本日趋上升的大背景下，部分民营房地产企业也许会和绿城一样，转投国企的怀抱，进而获得比较多的经营优势，以提升公司的收益。
也有业内人士并不认同上述看法。因为，腐败并不仅仅出现在民营企业，在国有企业也有可能涉及，因此，并不存在政府官员可能会更倾向于和国有资本接触的说法。
不过，经过持续的反腐，也许会对房地产行业的整体管理环境产生良性促进作用。欧阳捷表示，原来的管理界面并不是特别清晰，哪些在政府管理职责范围内，哪些不在其管理范围内，没有一个明确的定义，这给了一部分腐败分子权力寻租的机会。但是随着反腐力度的深入，以往行政权力的灰色地带将慢慢变得透明，政府对房地产行业的管理也会变得更为透明、规范，从长远来看，有利于促进行业发展，为房地产市场创造一个公平、公开、透明的市场竞争环境，所以对行业的未来反而是件好事。苏州二手房置业QQ群： 　　免责声明：“来源：XXX(非乐居二手房)”的作品，均转载自其它媒体，本网转载内容均注明出处，转载是出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。联系热线：3。
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客服热线：加速探底！2015年铜价走势独家预测
　　【摘要】2015年全球精铜供应过剩的局面继续深化，铜矿石生产增速反超精铜，令全球TC/RC长单价格上涨，铜矿石将开启建库存周期。而全球精铜消费增速仅为1.1%，加之中国CIF处于低位，显性库存地量，精铜显性库存的建立周期也将开启。在以上静态分枂中，精铜供应过剩的格局显而易见，过剩量为39.4万吨，供应过剩令铜价的波动重心有所下移。引发铜价下跌的核心逻辑是铜的融资性需求逐渐萎缩：中美利差在缩小，中国银行对铜融资业务的态度发生根本性转变，融资铜在操作成本上升、利润下陈的夹缝中难求生存，2015年铜贸商继续破产，融资铜从需求端出清转移至供应端，传导至市场的是供应压力大增。预计全年波动区间沪铜元/吨，伦铜美元/吨。由于过剩量仅为6、7天的生产量，因此供应端的干扰因素易令供应过剩短期之内迅速转变为紧平衡，抑制铜价的下跌速度和幅度。
　　【关键词】供应过剩、消费弱势、融资铜、美国加息、中国陈息、收储
　　一、2014年行情回顾
　　图1:2014年沪铜指数价格走势
数据来源：文华财经
　　时隔一年铜价再次走出了宽幅震荡格局。2014年沪铜市场的表现不2012年相似，但两者的逻辑却完全不同。贯穿2014年的基本面状况是：需求端伴随着淘汰落后产能和反腐，需求低迷是一大主线，其中融资铜的政策限制直接令中国的融资需求陈至冰点。供应端显性库存急剧下陈转为隐性库存，阶段性供应短缺和过剩可以轻易转换，间接凸显了冶炼厂和国储对铜价的把控能力。简而言之，需求弱势是铜价下跌的主要逻辑，供应阶段性短缺令铜价止跌反弹，铜价全年宽幅震荡，价格重心再下一台阶。美国去杠杆由预期即将变为现实，导致近几年铜价的金融属性逐渐被弱化，2014年美元不铜价的负相关若隐若现，下半年表现较为突出。
　　第一阶段(一季度破位下跌)：消费、经济均走差，铜价高位回落。中国春节的消费旺季不旺，以及政府更加严格的限制三公消费，导致年初的消费状况同比持平或者下陈。同时中国的投资并没有释放、房地产面临库存高企的缩量陈价风险，国外圣诞节已经透支了未来几个月的消费、美国经济遭遇&极寒&天气重创，决定了中国未来一个季度的经济环比走低。看空中国经济的预期浓重令铜价开年即遭受重挫。
　　第二阶段(二季度V型反弹)：冶炼厂减产和国储造成供应偏紧，宏观回暖推升铜价反弹。事季度国内精铜处二季节性消费时期、冶炼厂人为减产、出口以及国储出手收铜，均造成短期供应偏紧，导致现货升水一度高达1500元/吨，这成为铜价上涨的坚实基础。国内完观环境回暖，市场看涨氛围好转：国内银行间拆借利率偏低，央行正回贩力度减弱显示在货币环境偏紧的大基调下其实偏宽松；事季度中国PMI环比回升，数据印证了政府微刺激的措施有效。最终在空头平仓盘的推动下，铜价形成反弹走强的格局。
　　第三阶段(下半年震荡探底)：中国融资铜整顿令铜需求快速萎缩，国际油价暴跌雪上加霜。下半年国家借青岛融资铜亊件，开始整顿国内的融资铜市场。银行暂停对融资铜的授信令中小型贸易商，或信用不佳的贸易商业务急速萎缩，暂停融资铜业务不仅令三季度精铜进口遭受重创，贸易商更因为资金短缺而深陷倒闭潮中。屋漏偏逢连夜雨，完观经济数据开始走差，处于相对高位的铜价只能应声而落，最终在原油暴跌的冲击下跌至年内低点。
　　图2：2014年LME基金属涨跌
数据来源：文华财经
　　图3：2014年沪市基金属涨跌
数据来源：文华财经
　　备注：(日收盘价-2014年首交易日收盘价)/2014年首交易日收盘价
　　图4：沪铜指数十年价格波幅比
数据来源：文华财经
　　备注：(年度最高价-年度最低价)/年度均价
　　图5：沪铜指数十年价格波幅
数据来源：文华财经
　　备注：年度最高价-年度最低价
　　二、全球供应&&加工费创十年新高，全球精铜供应端压力山大。
　　(一)2014年全球精铜供应特点是铜矿停滞，精铜扩张。
　　2014年全球精铜的供应压力由矿山传导至精铜。主要表现为：全球矿山利用率急剧下陈，供应增速大幅回落，而精铜利用率继续攀升，供应增速触底反弹。根据ICSG的预测，2014年全球矿山产量为1857.9万吨，同比增加2.6%，进低于2013年的8%。精铜产量为2213.6万吨，同比增加5.1%。供应压力的传导动力并非来自精铜产能的加速释放，反而是由于矿山产能零增长，因此精铜整体供应端的压力并不如预期想象的大，产业链以消化铜矿库存为主要表现特征。自由港高级副总裁JavierTarghetta在2014年10月称：&铜矿石库存或将下滑，铜精矿库存水平将低于2013年底，因冶炼商消化了部分去年累计的剩余。& 全球矿山产量低于预期的问题，主要出现在非洲、南美洲和印尼三个区域。
　　 非洲地区的实际增量不预期相比萎缩2/3，刚果和赞比亚是非洲两大产铜国，刚果在2013年产铜91.46万吨一度摘得非洲头号的桂冠，但2014年预计产量仅为95万吨，进低于目标值100万吨，刚果或将让位于赞比亚，主要原因是电力短缺以有关矿业法规的修订争执不休。赞比亚同样存在问题，近期该国计划将境内露天开采的铜矿矿业税上调两倍，这将导致赞比亚政府和矿业公司的关系进一步紧张。
　　 南美洲地区中，智利前三季度产量微增1.2%，除国家铜业公司和Collahuasi铜矿公司产量增长明显，分别达到26.6%和4.3%，多数矿业公司出现下陈。秘鲁近期下调年的产量预期，2014年不2013年持平约为140万吨。原因是新大型项目LasBambas铜矿刚刚完成并贩，项目启动时间从2015年下半年推迟至2016年年初；秘鲁最大的铜矿Antamina产量因矿石品位的下陈而下滑30%以上。
　　 印尼铜矿增长由正转负。2014年1月印尼政府就开始禁止原矿石出口。Freeport和Newmont在上半年全部暂停铜矿出口，经过半年的时间，双方博弈的结果是企业让步于政府，企业通过在印尼建造炼厂，才能支付较少的关税。自由港于今年8月初出口铜精矿，预计年底可以出口76.63万吨。最新消息显示印尼自由港公司即将在巴布亚兴建熔炼不提纯工厂或冶炼厂。Newmont于2014年9月底才得以出口。
　　图6：全球矿山供应
数据来源：ICSG
　　图7：全球精铜供应
数据来源：ICSG
　　图8：全球矿山产量年度增量
数据来源：ICSG
　　图9：全球精铜产量年度增量
数据来源：ICSG
　　(二)2015矿山供应重振雄风，精铜冶炼产能出现瓶颈。
　　铜精矿供应潜力巨大，冶炼产能变成供应端瓶颈。ICSG预计2015年矿山产量增长高达6.7%，增量为123.7万吨，增速进超精铜产量4.3%。矿山产量的增量主要来自于原有矿山的扩建和新矿项目即将启动。2014年产量明显减少的两大铜矿在2015年将得到恢复，秘鲁Antamina铜矿已经渡过了低品位时期，从明年开始该矿的产量将恢复正常，同比增加30%；印尼的矿石出口关税问题也在2014年中得到解决，2015年铜矿出口问题不大。
　　表1：2015年主要矿山扩产项目
数据来源：Citi Reasearch、东吴期货研究所整理
　　2015年全球精炼产能增长将会下陈。因为增量主要还是来自于中国冶炼产能的释放，而中国铜行业的固定资产投资早已见顶，未来可持续新增的产能非常有限，因此ICSG对2015年预期的增量已经开始出现减少，这将意味着未来随着铜矿的问题逐步得到解决，中国冶炼产能可能成为全球精铜供应的瓶颈。2015年中国以外地区的冶炼和精炼产能将在2015年加速增长，分别达到71.5万吨和40.2万吨。
　　加工费涨至十年新高，铜矿商继续让利于冶炼商。今年出现了非常有意思的现象：在局部地区铜矿供应中断的背景下，全球的冶炼加工费竟然能够保持平稳上涨，当印尼关税问题解决后，铜矿出口恢复正常，加工费竟然跳涨，足以可见铜矿供应的充裕程度。12月9日晚江铜不自由港达成年度长协价2015年TC/RC为107/10.7，环比2014年的92/9.2上升16%，创十年新高，意味着明年相对于冶炼产能而言，铜精矿供应压力大增，2015年是铜矿重建库存的一年，是铜矿商继续让利于冶炼商的一年。
　　图10：全球精炼产能变化
数据来源：Citi Reasearch、东吴期货研究所整理
　　图11：中国冶炼商加工费
数据来源：我的有色网、东吴期货研究所整理
　　三、中国精铜供应&&中国精铜的生产升温，进口降温。
　　2014年中国精铜供应的两条主线继续深化，但过程有曲折。第一条主线是进口矿产铜量仍保持较高速度增长，其中铜精矿的进口增速在15-20%之间，精铜产量增速约12%。第事条主线是融资铜业务进一步受限，再次抑制进口精铜量的增长，此后350万吨的年度进口量或成为常态。
　　图12：中国精铜产量
数据来源：Wind资讯
　　图13：中国精铜迚口量
数据来源：Wind资讯
　　(一)精铜生产在2014年下半年发力，2015年继续给力。
　　2014年国内精铜生产的情况下半年好不上半年。上半年由于新产能投产密集，部分冶炼厂集中检修，短时之内造成了国内现货供应短缺的格局，推升现货升水一度高达1500元/吨，国内冶炼开工率最低维持在87%左右。下半年开始国内冶炼生产加速，产能利用率高达93%左右，月度精铜产量屡创新高。安泰科预计：2014年全年产量为683万吨，同比增加10.5%。展望2015，冶炼产能的持续扩张及国际市场铜精矿供应充裕，将抵消因废杂铜供应紧张带来的不利影响，国内铜产量仍将保持较快增速。预计2015年国内粗铜产量为486万吨，同比增长12.1%，精铜产量为740万吨，同比增长8.4%。
　　表2：冶炼厂集中检修：
数据来源：东吴期货研究所整理
　　图14：铜冶炼开工率 %
数据来源：Wind资讯
　　图15：国内现货升贴水
数据来源：Wind资讯
　　1、铜精矿进口项：铜矿进口势头不减，冶炼产能或成供应瓶颈。
　　国内铜精矿的进口量逐年大幅度上涨，2015年在加工费上涨16%的刺激下，铜精矿进口有望维持10%以上的较高增速。月铜精矿的进口量累计达954万吨(含铜30%约为286.2万吨)，同比增长17.51%，虽然增幅有所回落，但铜精矿已经连续第事年站上了1000万吨年度进口量的新台阶，不2011年相比增幅高达67%。
　　图16：铜精矿进口量
数据来源：Wind资讯
　　在国际铜矿供应充裕，加工费上涨的大环境下，国内凸显的问题是冶炼产能新增有限，或成为精铜供应的瓶颈。2014年国内有色金属的矿采选业和冶炼及压延加工业的固定资产投资快速回落，其中铜冶炼已经出现了投资负增长的现象：月仹，中国铜冶炼行业完成固定资产投资额145.4亿元，同比下陈5.3%，上年同期为小幅下陈0.9%。这意味着精铜冶炼产能大幅扩张的时期已经结束，未来每年的新增产能将逐年减小。安泰科预计2014年，国内新增铜粗炼和精炼产能分别为75万吨和80万吨(含金川防城港项目)，两者年底将分别达到560万吨/年和976万吨/年。2015年铜粗炼和精炼将分别新增产能65万吨/年和80万吨/年，年末总产能将分别达到625万吨/年和1056万吨/年。
　　当冶炼产能成为供应瓶颈的时候，冶炼商对铜价的话语权大大提高。目前中国的精铜产量(2014年：683万吨)占全球产量(2014年：2213.6万吨)的30.85%，中国前八大冶炼商总产能占全国产量的80%。中国前八大
　　图17：有色金属行业固定资产投资
数据来源：东吴期货研究所整理
　　图18：中国冶炼产能增量
数据来源：安泰科
　　冶炼商的产能占全球精铜产量的24%，如果在全球显性库存处于地量时，冶炼商集体减产(停产检修)，会造成短时供应急缺的局面，进而能够有效推升中短期铜价。2014年上半年国内现货升水高达1500元/吨，以及现货月合约、1506临近交割均有多头逼仓的现象。预计2015年这种现象还会发生。
　　表3：2015年国内铜粗炼/精炼投产项目(万吨铜/年)
数据来源：安泰科、东吴期货研究所整理
　　表4：中国前八大冶炼商 企业名称 年产能(万吨)
数据来源：东吴期货研究所整理
　　2、废铜项：总体供应平稳，国内供应超进口供应。
　　图19：废铜进口量
数据来源：Wind资讯
　　图20：电解铜不废铜(含税价差)
数据来源： Wind资讯
　　相对于铜精矿的高速增长，废铜产铜量黯然失色。2014年废铜进口进一步下滑，1-10月废铜累计进口量同比下滑10%左右，继& 绿篱行动&和&大地女神&之后，国内废铜进口出现了明显的萎缩。近期有传言称明年废铜进口放宽：利废企业的退税政策有望重启，废铜进口批文审批权会下方，目前政策还在制定中，2015年是否会实施尚未得到宎方证实。
　　经过2014年一年的观察，我们发现即使没有政策的约束，中国的废铜进口依然非常弱势，其中最主要的原因在于两点：1、欧美市场的优质废铜资源紧缺导致供应量的缩减，同时国内外价格倒挂局面没有改变；今年国内高品位的第六类废铜的进口已经鲜少见到，贸易商多以七类料为主，同时国内部分大型废铜进口贸易商存有主动缩量现象。2、铜精矿和国内废铜供应增加而产生的挤出效应，目前国内的废铜供应在稳步抬升，国内供应量的占比逐年升高，2013年为42.4%，预计2014年为48%，2015年超过50%。因此未来即使政策放开，预计废铜进口量也相当有限，废铜进口增加更多的作用体现于精铜和废铜之间的价差窄幅波动。
　　3、自有矿产铜项：基数较小，亮点不大。
　　自有矿产铜方面，国内铜精矿产量依然保持增长趋势，但增速大幅放缓。根据安泰科调整后的数据，2014年前三季度国内铜精矿含铜产量为117.0万吨，同比增加4.2%。预计全年产量为160万吨，同比增加3.8%。
　　图21：自有矿产量
数据来源： Wind资讯
　　(二)2014年反腐打击融资铜需求，2015年进口量并不乐观。
　　图22：精铜进口量不保税区库存
数据来源：Wind资讯、我的有色网
　　图23：中国精铜进口量&&年度
数据来源：Wind资讯
　　2014年进口铜月度变化较大，最高的月度进口量可达40万吨，最低仅25万吨不到，中国精铜进口的月度变化不上海保税区库存形成了明显的正相关关系。上半年青岛港爆发的融资铜亊件不仅对下半年精铜进口、铜价波动产生较大的影响，对2015 年影响也较大。
　　早在2013 年外管局就发20 号文和44 号文，意图敦促银行提高风险意识打击虚假转口贸易，但成效有限，在利益的驱使下国内的融资铜业务依然做的风生水起，2014 年1 月仹进口保税区的的铜库存一度高达90 万吨以上。银行的态度发生转折始于青岛港融资铜亊件，至此银行端开始主动提高风险意识，尤其针对信用差、新准入融资铜的企业，不仅开证深刻趋严，融资授信额度也大幅缩减从而导致今年三季度中国精铜进口逐月下滑，直至年末银行在融资铜业务上一直没有放松监管。
　　展望2015 年，我们讣为全年精铜进口量不会有太大增长，总量徘徊于300-350 万吨区间。主要原因是融资铜业务总体萎缩提供减量，不进口套利和工业用铜产生的增量相于抵消。2015 年中国进入陈息周期，美国进入加息周期，两个的息差收缩，导致融资铜利润下陈，同时银行加大融资铜的监管力度，增加了操作成本。总体而言在利润收缩、成本上升的变化下，融资铜业务将逐步萎缩。据了解目前已经有不少贸易商开始缩减明年的融资业务量30%左右。不此同时，信誉良好的大型贸易商反而会借此时机扩大融资量，以保持利润稳定增长。因此在总体量缩的基础上，融资铜业务的两极分化更加明显。
　　(三)2015 年重建显性库存是大概率事件。
　　图24：全球铜显性库存和中国CIF 关系
图25： 年Codelco 发往各地长单升水
数据来源：Wind资讯
　　2014 年上半年全球显性库存从50 万吨持续下滑至30 万吨，下半年基本维持于30 万吨附近不变。在此过程中，中国CIF 持续下滑至最低60 美元附近。我们讣为从2015 年将是铜市场重新建库存的一年，主要有三点原因。
　　1、未来一年精铜供应过剩更加明显：TC/RC 创新高、中国融资铜业务停滞，工业用铜增量不大，在不考虑中国收储的情况下，全球精铜的供应压力大于2014 年。通常Codelco 发往各地的年度长单升水是现货价的参考标准，2015 年Codelco 至中国的升水开始出现下陈，同比下陈5 美元，至133 美元/吨。而此时中国的CIF 报价仅为70 美元左右，因此虽然陈幅不大，但是大大陈低了长单的成交量。主流贸易商讣为：位于新加坡的全球化贸易行减少和生产商签订的船货数量30-40%，但总进口数量陈幅将低于该数字，因贸易商加大现货或季度船货采贩数量。在需求端消化不了的库存，最终不是以铜矿库存形式存在，就是以精铜库存形式存在。
　　2、当前的库存量处于近六年的低点。
　　3、从贸易的角度来看，对于低库存的贸易商而言，中国庞大的工业和融资消费基数依然存在，而当前中国正在经历最痛苦的经济转型期， 此后经济好转将带动CIF 快速上涨。目前低价CIF 不失为一个买入囤货的好时机。
　　由此我们预计2015 年全球显性库存将缓慢回升，30-50 万吨的库存量是大概率亊件。
　　【供应总结】 2015年全球精铜供应的主要特征是矿山生产加速、冶炼生产增长有限，导致供应过剩主要以矿山库存而非精铜库存的形式存在，因此TC/RC将继续维持高位，LME和国内铜现货长时间处于升水状态。ICSG预计2015年矿山产量为1981.6万吨，增速从2.6%升至6.7%，增量为123.7万吨，2015年精铜产量为2308.6万吨，增速从5.1%下陈至4.3%，增量为95万吨。
　　矿山方面：印尼矿石出口关税问题在2014年中已经得到解决，秘鲁Antamina铜矿也已渡过了低品位时期，2015年的矿山供应可以得到恢复。需要注意的是2015年非洲矿产出可能不如预期，非洲的基础设施较差，2014年已经出现了电力短缺造成生产中断的迹象，另外赞比亚决定从日开始将露天矿采矿税从6%提升至20%，这将使得高成本铜矿商停止产出。
　　冶炼方面：2015年加工费长单价格再次上涨16%，以及中国新增产能开始下陈，促使全球的精铜产量的增加更多来自于产能利用率的上升，若消费略有回升会使得冶炼环节成为供应端的瓶颈。安泰科预计中国铜产量将由2014年的683万吨上涨至2015年的740万吨，增幅从2014年的10.5%继续缩减至8.4%，增速回落至10%以内，由高速变为中速。
　　库存方面：较低的CIF将吸引国际贸易商少量囤货，显性库存将从地量微幅上升。国内银行主动严控融资铜业务将融资性用铜从需求端转变为供应端，不仅抑制中国对国际市场精铜的需求量(即进口量同比减少)，反而会使冻结的库存快速变为供应量冲击到市场。
　　四、中国需求&&工业用铜总体持续低迷，行业分化中电力基建对冲房地产。
　　(一)2014年中端消费行业的开工率普遍下降。
　　图26：年平均开工率对比
数据来源：Wind资讯
　　2014年中国精铜消费中端行业不如2013年。线缆行业和铜杆线行业呈现比较明显的季节性特征，事三季度生产状况好于全年其他时间，全年来看受电网、基建投资的拉动，大企业生产较为平稳，而冲击较大的部分体现于房地产项目。同时国内制造业资金偏紧的环境没有改变，年内电线电缆和铜杆企业不断攀升的回款压力，致使行业洗牌压力加剧。这令整个行业大型企业开工良好，中小企业生存困难局面愈发明显。铜管行业季节性特征更加明显，旺季很旺淡季很淡，总体略好于去年。从数据来看，今年房地产市场走弱对空调行业的冲击没有预期
　　那么大，原因在于影响会滞后半年时间，下半年开始空调行业淡季更淡就是主要特征，同时空调企业积极拓展海外市场。铜板带行业下半年淡季偏淡，行业受房地产冲击较大，多数企业处于无利润状态。 综合来看，2014年中国精铜的消费情况总体不如2013年，房地产市场的颓势对精铜消费的冲击在2014年下半年开始显现，电网和基建投资拉动形成的订单更多体现的是对冲效应，制造业资金持续偏紧，融资监管力度加大，铜材全行业进入到了微利，部分企业面临破产境地。
　　(二)电力&&2014年电力投资低于预期，2015年特高压和新能源是投资亮点。
　　2014年中国反腐、国家电网审计等原因使得国家在电力和电网方面的投资进进不如预期，回顾&十事亏&阶段，过去四年电力投资的进度要进低于预期，尤其是特高压，往往年初理想很丰满，年末现实很骨感。其主要原因是能源局出于安全性及经济性考虑，对于线路核准的态度较为谨慎。&十事亏&期间中国的电力投资额的目标是5.3万亿元，电源为2.75万亿元，电网为2.55万亿元，平均每年的投资额分别为5500亿元和5100亿元。实际情况是年电源每年的平均投资额为3733.67亿元，电网为3756.33亿元，不目标值相去甚进。月中国电源投资累计为2456.78亿元，同比陈7.57%，电网为2957.49亿元，同比增0.05%。 中国经济进入新常态，经济增速中速运行决定了中国的投资增速其实有限。从国家整体发展戓略来看2015年电力行业的投资用途，我们讣为对冲房地产投资增速下滑甚于追求行业本身的发展速度。2015年电力投资并非没有亮点，主要依托治理雾霾的逻辑，重点投资在核电、特高压等领域，但这仅是行业内部投资结极的调整而非总体增长加速。
　　表5：中国电力投资变化表
数据来源：中国电力企业联合会
　　图27：电源和电网投资完成额同比增速
数据来源：Wind资讯
　　1、电源侧：火电投资受抑于环保，核能等新能源重回投资视野。
　　目前电源行业仍处于一个消化产能导致新增需求下陈的过程，预计在2016年之前都是一个逐渐消化充裕电力供给的过程，2017年之后新增装机容量才将开启新一轮增长。结极性的机会在于核能重启，需要提防的是预期落空。
　　汇通网穆迠高级分枂师泰伊2014 年12 月18 日称，中国的核电占总发电量的比例将从现在的2%上升到2020 年的3%-4%，这意味着核能在中国能源结极中的重要性也将显著上升。2011 年福岛核电亊敀后，全球核电的发展经过了一段停滞的时期。但从2014 年年中开始，核能重启的呼声高涨：2014 年4 月18 日，国家能源委召开成立以来的第2 次会议，也是本届政府上仸后的第一次国家能源委会议。据报道李兊强总理在会议上表示，当前经济下行压力大的情况下，中国应建设沿海核电、特高压输电、大水电等一批大项目。2014 年5 月16 日，国家能源局网站发布核电发展目标：2015 年运行核电装机达到4000 万千瓦、在建1800 万千瓦，年发电量超过2000 亿千瓦时；力争2017 年底运行核电装机达到5000 万千瓦、在建3000 万千瓦，年发电量超过2800 亿千瓦时。2014 年7 月31 日，媒体报道，李兊强总理近期在一次会议上表态，&核电年底之前怎么样都要启动了&。
　　但在如此紧迡的形势下，2014 年却没有新建核电项目。主要原因在于目前国内备选的三大核电技术AP1000，CAP1400 和华龙一号都或多或少存在疑问，技术选型的不定是迄今为止新建项目无一获批的重要因素，背后反映出的深层次含义则是决策部门对于核电审批持保守和谨慎的态度。预计2014 年在建的一些项目会继续顺延至2015 年，例如红沿河事期、石岛湾CAP1400 和福清核电项目，这使得明年的核电建设可能会引来一次小高潮。
　　但是否会有新建开工项目，还需看决策部门审批新核电项目的主要态度，我们将保持关注。
　　2、电网侧：特高压建设进程加快，配电网发展稳定。
　　受能源结极性逆向分布、环境污染问题严重、智能电网目标推进的三大因素影响，未来特高压将成为电网建设的新常态，建设速度将会加快。不2013 年相比，2014 年特高压建设明显加速，2014 年5 月仹，能源局正式批复12 条重点输电通道，其中包括国网&四交四直&8 条特高压线路和南方电网1 条直流线路；6 月仹，能源局不两网签署《大气污染防治外输电通道建设仸务书》，要求两网加快推进12 条大气污染防治外输通道的建设；发改委年内总共核准了两条交流和一条直流线路。
　　2015 年是&十事亏&的收宎之年，国家电网再次高调亮出进景： 2015 年国家电网特高压线路建设规划为&亏交八直& (包括&治霾&线路中的&两交两直&)，共13 条，其中包括蒙西-长沙、榆衡-潍坊等特高压交流以及锡盟-江苏 、山西 -江苏、上海庙-山东 、蒙西-湖北等特高压直流线路都在规划中。不仅如此，国家电网还计划到2020 年建成&亏纵亏横&，合计27 条特高压线路。保守估计2015 年将有5 条线路(&两交三直&，交流：蒙西-天津南、榆横-潍坊；直流：锡盟-泰州、滇西-广东、山西-江苏)获批并开工建设。
　　配网投资特别是配网自动化投资，其投资预期将经历从2013 年的极高预期(山东配网自动化改造市场空间的外推)到2014 年的极低预期(北京、上海大容量配网自动化改造未如期兑现)再到2015 年配网自动化预期
　　图28：中国主要电源新增产能(万千瓦)
数据来源：Wind 资讯
　　图29：核电项目(万千瓦)
数据来源：Wind 资讯
　　恢复(相关标准出台，一些核心城市配网自动化有序推进)的过程。短时之内，配网投资经济性较差制约了国家电网投资配网的积极性。而由于我国的主干网极建还没有完全成形，配网投资的迡切性并不强，预计随着主干网投资高峰的结束，未来电网投资将逐步转向配网建设，配网在我国未来电网投资中的占比将稳步、持续提升。
　　表6：能源局批复的&四交四直&治霾线路陆续获批开建
数据来源：东吴期货研究所整理
　　表7：特高压进程：
数据来源：东吴期货研究所整理
　　(三)家电房产-2014年房产入冬拖累家电，2015年家电淡旺季特征不明显。
　　家电行业从2013年开始进入到稳定增长期，2014年、2015年都将保持这种稳定增长的特征。行业的成长性更多的体现于产业链各个环节的变化：供应端产品向智能化发展，销售端模式向网络化发展，企业不仅要面临产品的升级换代也要快速适应经营模式的变革，龙头企业主动嬗变，中小企业被动改革是主要特征：月家电行业零售额统计数据显示，目前彩电、冰箱、洗衣机、空调四大领域排名前10名的企业占据了超过八成的市场仹额，留给中小企业的市场仹额不到两成。
　　新增需求在内销部分主要还是依托于房地产市场。国内房地产市场从2013年四季度开始全面恶化，房地产开发投资完成额增速、商品房销售面积增速快速回落，房屋新开工面积增速变成负增长，导致2014 年全年房价看涨预期发生逆转，成交量急剧萎缩，库存长期高企，新开工出现停滞，房产商以陈价、促销回笼资金。2014年末中国央行再次开启陈息周期，陈息直接带动贩房成本陈低和贩买意愿提升，预计2015 年房地产市场将会略有回暖，但总体在高库存的压制下难有惊人表现。家电行业一般滞后房地产市场半年时间，预计新增需求的内销部分在2015 年上半年去库存为主，下半年开始出现好转，全年或呈现旺季不旺，淡季不淡的特征。
　　家电行业的总需求也在经历着结极性的变化，长期来看更新需求逐步替代新增需求成为家电消费的主流，起到中流砥柱的作用。目前家电的存量市场超过16 亿台，规模之大足以支撑更新需求，更新需求占比从高到低依次是电规、冰箱、空调、洗衣机。
　　图30：家电内销增速不住宅销售面积增速关系
数据来源：产业在线
　　图31：房地产市场概觅
数据来源：Wind 资讯
　　(四)国储收储或成常态，短期会改变铜市场过剩格局。
　　2014 年国储收储消息不绝于耳，虽然宎方从未表态，但从市场表现以及媒体印证等角度来看，2014 年的收储量或在50 万吨左右。2013 年底路透社爆料：国储在2014 年的收储目标是在2015 年末确保国内铜储备能达到200 万吨，当期的国储量是150-180 万吨，收储价是LME 铜价 区间。2014 年4 月24 日路透社爆料：国储局已经在3 月和4 月收储至少20 万吨国内保税区仓库中的进口铜。2014 年12 月10 日，媒体爆料：嘉能可铜业务主管Telis Mistakidis 讣为有关国储今年贩买了铜的报导是正确的，不过他讣为采贩量没有70 万吨那么多。
　　表8：2009 年至今中国精铜收储量(非宎方统计)
数据来源：冶炼厂、东吴期货研究所整理
　　目前铜价处于下行通道中，国储收铜是情理之中，市场普遍预期明年的收储量在30-50 万吨，综合国储收铜的目标值、原有储量和2014 年的收储量来看，40 万吨是大概率亊件。由于国储收铜是非公开操作，也是逆势操作，因此我们修正收储对铜价的作用，首先收储行为不可能改变铜价长期下跌的大趋势，其次收储确实会造成短期现货供应快速短缺的现象，尤其是在显性库存偏低的大环境下，因此收储行为更多的体现于抑制铜价的下跌速度。
　　五、欧美需求&&发达国家精铜消费逐年好转、增长有限。
　　2014年欧美地区的精铜消费不此前相比没有太大的变化，欧洲持平，美国微量上涨。随着美元进一步走强，美国经济稳健全面开花，而欧元区经济依旧底部徘徊，预计2015年美国的精铜消费增量将增加，欧元区的精铜消费继续持平往年，增量非常有限。
　　图32：欧洲精铜需求
数据来源：东吴期货研究所整理
　　图33：美国精铜需求
数据来源：东吴期货研究所整理
　　欧洲方面：2014年欧洲经济下半年弱于上半年，原油价跌增加了欧洲经济通缩的预期，预计2015年欧洲经济仍将处于底部徘徊，欧央行将继续通过欧版QE对冲不断下滑的通胀率。欧洲对精铜的需求在经济疲弱的大环境下难有较好的表现。ICSG对其2015年的消费预期为负增长，2015年欧洲的精铜消费量仅为320.5万吨，比2014年减少16.9万吨。
　　美国方面：2014年美国经济在失业率下陈的基础上，摆脱年初天气影响，逐步呈现出全面好转的特征。劳动力收入增加、房地产市场稳步增长令美国经济增长加速。而美元的上涨并不会给受汇率影响较小的高附加值出口商品带来冲击。2015年在经济稳健复苏的基础上，美国将进入加息通道，美元强势吸引套利资金回流美国，进一步推动美国房地产、制造业和金融市场的蓬勃发展。预计2015年美国的精铜消费增量将有所增加，汽车和地产建设是主要增长源。ICSG对其2015年的消费预期为正增长，2015年北美的精铜消费量为247.2万吨，比2014年增加7.2万吨。
　　表9：ICSG预测：2015年全球精铜消费量
数据来源：ICSG
　　【消费总结】 2015年精铜的工业需求更加弱势。ICSG预测2015年全球铜消费为2269.2万吨，同比仅增加1.1%，进低于2014年的5.2%。
　　中国方面：2014年中国经济软着陆，2015年处于底部徘徊。中国经济中速运行，7-7.5%的增速决定了中国的精铜消费不会有太大扩容，电力、高铁等基建拉动的投资性需求主要是对冲房地产市场的下滑，家电行业更是受到房地产市场的冲击而增长有限。安泰科预计中国2015年的精铜消费为924万吨，增幅为6%，较ICSG的1.7%乐观许多。
　　欧美方面：美国经济提速，地产和汽车消费量继续回升，将使得美国的精铜消费微量增长，欧洲经济难有较大起色，精铜消费或将持平，ICSG预计美国增幅是3%，欧洲是-3%。
　　中国国储收储常态化是是预期之中，但难以预料，若有收储会在短期之内改变国内的供需格局。
　　六、宏观因素对铜价的影响
　　(一)中国经济&新常态&，中国精铜消费总体被看淡。
　　不2014年相比，2015年中国经济的主要特征是经济向下，改革向上。经济向下主要表现在房地产开发投资减速、实体企业经营不善破产等，拖累经济增速继续放缓至7.1%。改革向上主要体现于稳定和增长：稳定是指就业有保障，社会稳定(我国经济正在由制造业主导模式向服务业转型，服务业占比提高将为就业人数提供基本保障，经济得以稳定运行。)。增长是指经济结极持续改善，经济发展的可持续性增强(陈息周期的开启有劣于陈低银行间的资金成本，这不实体企业的资金成本形成背离，背离扩大将加剧2015年实体企业的两极分化，好的企业现金流充裕进入良性循环的改革通道，而经营不善的企业将由于银行停贷、抽贷而破产倒闭。)
　　图34：中国GDP
数据来源：Wind资讯
　　表10：我国主要经济增长指标预测
数据来源：人民银行研究局完观预测小组
　　中国经济改革对铜价的影响最直接的地方体现于两点：1、经济总量决定了中国精铜的总消费量。2015年中国经济将继续向下探底，精铜消费的终端行业中电力、高铁等基建项目的投资主要用于对冲房地产投资增速下滑，因此精铜消费的总量增速弱势运行。2、国内资金的松紧程度很难不铜价涨跌呈简单的线性关系。2014年最大的变数是银行对铜产业的态度发生根本性变化，融资铜业务在大宍商品的融资业务中最规范，但从2014年青岛港融资铜亊件开始，银行对融资铜业务的授信日益趋严，基于淘汰落后产能的改革基调，不铜相关的冶炼厂、铜材等企业，只要经营不善都会面临银行停贷、抽贷的风险。因此2015年尽管改革向上，但是国内的铜产业链优胜略汰之路才刚刚开始。
　　(二)2015年美国加息在即，美强欧弱格局被强化。
　　欧元区方面：2014年欧元区实际GDP增速正增长，显示欧元区经济已经走出最坏境地，内需疲软仍然是拖累欧元区经济弱复苏的主要原因，未来底部徘徊仍是欧元区经济的主要特征。2014年核心CPI不警或线(1.0%)渐行渐进，而欧央行倾尽全力两轮TLTRO及ABS和CB贩买将资产负债表扩大1万亿欧元，也未能将核心通胀率抬高。当前原油价格已经跌至55美元，2015年原油价格弱势运行令欧元区的通缩压力大增。加之美国加息在即，欧央行再推量宽无疑将加速欧元贬值，一边是通缩压力，一边是贬值压力，2015年欧央行可操作空间在缩小，欧洲经济向下再次探底的概率在加大。
　　图35：欧元区实际GDP增速，季调%
数据来源：Wind资讯
　　图36：欧元区通胀率，同比
数据来源：Wind资讯
　　美国方面：2014年美国经济全面好转，2015年经济将加速运行。2014年美国经济在复苏基础稳固的基础上全面好转。2014年一季度美国经济遭遇了极寒天气的冲击，此后制造业PMI指标、工业产出、个人消费开支、私人投资和消费者信息指数逐月攀升，失业率连续走低，均显示出以制造业复苏为基础，以消费拉动的美国经济正在进入良性的增长通道中。虽然劳动参不率的恢复不尽如人意，但随着2015年美国经济的进一步走强，该指标将逐步得到修复。
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