YY李学凌：教育平台关键业务免费是为了聚合更多学生
欢聚时代CEO李学凌
【TechWeb报道】5月6日消息，欢聚时代（纳斯达克：YY）今天发布了2014财年第一季度财报，报告显示欢聚时代第一季度净营收为人民币6.663亿元（约合1.072亿美元），比去年同期的人民币3.150亿元增长111.6%；净利润为人民币1.836亿元（约合2950万美元），比去年同期的人民币6390万元增长187.2%。
在随后的分析师电话会议上欢聚时代CEO李学凌解释了欢聚时代在在线教育领域的投入情况。在不久之前李学凌宣布欢聚时代将会投入10亿人民币、百万域名、永久免费等大招，发力在线教育。而欢聚时代也将矛头直指传统教育巨头新东方，一时间更是引起双方的口水战。对于免费的策略李学凌表示&我们现在做的免费教育并非将教育的所有方面都免费，而只是把对于学生来讲，痛苦指数最高的，或者学生最在意的那一个部分免费，期望将学生最在意的，尤其是强化班一类的内容免费，来促进学生聚集到这个平台上来。&
而对于老师来说李学凌又解释道&老师可以在这个平台上提供各种各样的服务和业务，而这些服务和业务是否收费要看老师之间的竞争和意愿来做出决定，我们只是提供这样一个平台，未来这个平台上肯定会有很多收费的服务。公司通过将关键业务免费引来巨大用户流量，在这个流量基础上由老师提供各种各样个性化的服务，然后我们跟老师分成，这就是我们长期的业务模式。&
财报显示，欢聚时代第一季度来自在线音乐和娱乐业务的营收为人民币3.831亿元，付费用户人数同比增长103.2%，至100.6万人；每用户平均收入同比增长61.4%，至人民币381元。欢聚时代CFO何震宇表示在100万付费用户中大概5%的付费用户贡献了70%的音乐业务营收，而且最近几个季度都是这样的比例。（小红）
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mc,mc麦词,喊麦词，yy喊麦词,dj喊麦词,mc喊麦词，mc商业麦词，mc另类套词，说唱麦词,空间喊麦词YY VS天鸽互动：社交视频谁更领先 _ 股票频道 _ 东方财富网()
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YY VS天鸽互动：社交视频谁更领先
　　天鸽互动(01980HK)，日开始在港交所发售新股，欢聚时代(简称YY)，2012年已在美国纳斯达克上市；至此，社交视频行业已有两家公司上市，此文尝试比较两家公司的股权结构、经营模式、经营业绩及市场价值。　　一、股权结构与公司使命　　1、天鸽互动　　年，傅先生开发了基于软件的网上视频聊天室操作器，允许至多十名用户同时参与互动，该技术被视为天鸽目前采用的【多对多】模式的萌芽形式，2008年11月，公司推出首个【多对多】9158实时社交视频社区，日开始，天鸽互动在港交所发售新股，拟按每股4.5港元至5.3港元发售3.04亿股股份，集资13.69亿至16.13亿港元，资本化发行及全球发售完成后已发行股份总数达到1,217,067,000股(每面值为0.0001美元，假设所有系列B优先股已按一比一基准转换为普通股，超额配售权未获行驶，且未计入于首次公开发售前购股权获行使将予发行的任何股份)，按此发行价测算发行后市值为54.77-64.505亿港元。公司主营实时社交娱乐视频、网络游戏等。　　公司资本化发行及全球发售完成后，天鸽互动主要控股股东傅先生和傅延长合计拥有已发行股本将被摊薄到27.94%，其他重要股东新浪香港持股24.65%，此外，奇虎360已同意按发售价，认购总额为500万美元的股份。这样的股权结构，表明9158更看重产业联盟，资源互补，尤其重视联合营销力量。　　公司使命：通过实时社交视频互动将快乐带给大家。　　核心技术：【多对多】视频串联技术，据称是业内唯一一家拥有可同时连接十个音视频资源的技术能力的公司，公司平台的相关技术基础设施可在任意指定时间支持每个聊天室多达100000名用户同时在线及5000个直播视频串联串流。　　2、欢聚时代　　欢聚时代，2005年4月成立，最早经营多玩游戏网，以游戏资讯专区闻名，2008年团队语音工具-YY语音正式推出，最早也是用于游戏用户语音交流，后扩展到游戏直播、娱乐直播、教育直播等领域。2012年欢聚时代在美国纳斯达克上市，发行价10.5美元，日股价74.03美元，市值41.24亿美元。目前主营业务包括网络游戏、网络娱乐、网络教育等。　　截至日，雷军持有YY普通股权益17.6%，拥有投票权38.8%；李学凌持有普通股权益18.5%，拥有投票权35.4%。所有执行官及管理层(包括雷军和李学凌)持有普通股权益48.3%，拥有投票权88.5%。这样的股权结构表明雷军和李学凌在YY经营及财务决策中拥有绝对主导权，雷军的投资风格是帮忙而不添乱，李学凌则多次表示遇到年长自己5岁的雷军很幸运，二者配合默契，形成互补与支撑局面，同时雷军系企业将与YY形成协同效应。　　公司使命：改变世界的沟通方式；　　核心技术：团队语音工具-YY语音是国内唯一能承载单频道百万同时在线互动观看直播的平台，真正做到了不卡、不掉线、不延时。　　二、社交视频娱乐行业市场份额　　据艾瑞报告，2013年按用户支出额划分，天鸽互动市场份额为33.9%，欢聚时代为23.1%，详见下图。2013年YY音乐及娱乐营业收入8.53亿元，由此推算天鸽互动社交视频市场规模12.5亿元。天鸽互动于日至日，约59%的用户来自三线及四线城市，30%来自二线城市，而11%来自一线城市。而YY上市之初，曾提到“草根”用户概念，经过两年发展，YY音乐平台上演艺者更多元化，用户也有些趋于多元化。　　三、用户数量及平均每用户收入　　1、天鸽互动　　截止日天鸽互动实时社交视频平台累计注册用户数2.05亿人，增长率42.5%；平均月度活跃用户数1080万人，增长率35%；平均月度付费用户为27万人，增长率29.2%，、2013年月均月度付费用户平均收益分别为160元、174元、163元，分别增长8.75%，减少6.32%，据解释减少的原因为付费用户群大量增加；每名年度付费用户产生的平均收益分别为1013元、1092元、1203元，同比增长7.8%和10.2%，详见下表。此处收益为分销方式按净额计算、自售方式按全额计算的结果，如果按2013年运营商社交视频平台收入/销售额为43%(5.28/(12.5-0.198))估算，2013年月均月度付费用户平均销售额约为379元，2013年每名年度付费用户产生的平均销售额约为2798元。　　天鸽互动社交视频平台项下经营八个【多对多】社区(包括两个主要社区，即9158视频社区及新浪秀)及一个【一对多】社区(即新浪秀场)。截止日，平台共有26万个聊天室，同比增长36.84%；平均月度主播及上麦用户万人，同比增长26.8%。其中两个【多对多】主要社区具有用户规模优势，两个【多对多】和一个【一对多】的主要社区月均月度付费用户平均收益金额相当，详见下表：　　实时社交视频社区的平均每月月度付费用户平均收益　　2、欢聚时代　　截止日，YY累计注册用户账户达到7亿，同比增长53%；增值服务(包括在线游戏、在线音乐等)平均月度活跃用户9230万人，同比增长32.4%，2013年YY增值服务付费用户数达到320万人，同比增长33.3%，增值服务每付费用户年度平均收益大约为525.2元，同比增长为77.13%。2013年第四季度YY音乐及娱乐付费用户数90.2万人，同比增长165.3%，每付费用户季度平均收益为373元，同比增长19.6%。　　由此分析，天鸽互动社交娱乐视频与YY音乐及娱乐相比，活跃用户数更低，但两者增长率都较高；付费用户数更低，增长率也远低于后者；每付费用户平均收益高于后者许多，但增长率低于后者。总体而言，目前YY音乐及娱乐收入增长速度更快，但由于增值服务有大部分收入来源于小部分人群特点，YY音乐及娱乐平台对不付费用户及少付费用户盈利模式的拓展成业绩再增长的重要因素，而天鸽互动对活跃用户和付费用户的拓展成业绩再增长的重要因素。　　四、主要业务经营模式、前景及风险　　1、天鸽互动　　(1)业务结构　　天鸽互动绝大部分收益来源于实时社交视频平台(2013年占比96.4%)，其他收入包括网络游戏、广告等，详见下表。　　(2)社交视频业务模式　　天鸽互动社交视频平台提供多元化的虚拟物品选择，种类多，价格跨度大，迎合不同用户群，在聊天室内，主播、上麦用户及观众一般互相赠送虚拟礼物，而观众构成送礼者最大比例，聊天室内容包括音乐、脱口秀、社交、教育、金融等。一旦聊天室创立，主播及上麦用户可为其观众播放视频串流，详见下图。　　鉴于天鸽互动社交视频聊天室的复杂性和推广之需，其运营参与主体也较多、业务循环链条较长。公司销售虚拟物品及虚拟货币有两种模式：A、通过第三方分销商及销售代理送达用户， B、直接向天鸽互动网站及社区软件用户销售。对于第一种模式，天鸽互动根据从分销商所收取的所得款项净额确认收入，天鸽作为运营商分得的比例约为30%-40%。2013年天鸽互动仅有的四家分销商占自销售虚拟货币所收取的现金所得款项总额的68.4%；对于第二种模式，天鸽按照向用户直接销售的金额确认收入，所以我们看到天鸽互动市场规模虽然约为12.5亿，但营业收入仅为5.48亿。分销模式参与方包括运营商、分销商、分销代理、室主、主播、观众，第三方分销模式项下的现金流量及经济模式详见下图。　　注：各方所赚取的实际百分比可能视乎各聊天室的成功及产生的收益而有所出入；摘自招股书。　　天鸽互动社交视频平台项下经营八个【多对多】社区(包括两个主要社区，即9158视频社区及新浪秀)及一个【一对多】社区(即新浪秀场)。截止日，平台共有26万个聊天室，同比增长36.84%；平均月度主播及上麦用户万人，同比增长26.8%。其中两个【多对多】主要社区用户规模处于领先地位，两个【多对多】和一个【一对多】的主要社区付费用户平均月度付费金额相当，处于前列，详见下表。天鸽互动的不同社区有不同定位，比如，新浪秀以明星做客、情感交流、教育、财经为主，用户以北方居多且年龄层较大；9158多属于自娱自乐，用户以南方居多且年龄层偏小，主要是南方的打工者比较多，是草根歌手的舞台。这样的多样有利于天鸽互动服务不同人群和分散风险。　　实时社交视频社区的平均每月月度付费用户：　　(3)跨越式发展项目的设想―联接线下KTV　　天鸽互动社交娱乐视频还有一块业务规划是线上线下KTV联接业务。据介绍，天鸽互动已凭借视频聊天知识及技术能力提供容许现实中的朋友与网络用户通过智能电视提供的实体娱乐场所实时互动线上到线下服务，其愿景是令朋友、同事及家庭得以在全球范围内进行线上到线下联谊。目前天鸽互动正通过于一家第三方实体卡拉ok包房营运商的49%合营权益推行此项技术，该企业在杭州经营两个娱乐场所。天鸽互动计划以基于云端的技术平台身份向第三方娱乐场所营运商提供此项线上线下服务。如果该项技术为广大线下KTV营运商接受，那么天鸽互动无疑介入了千亿线下KTV市场，从而打开了新的增长空间。　　无独有偶，目前经营网络KTV“唱吧APP”的北京酷智科技有限公司，也将拓展目光放在了线下KTV市场，计划投资并购mini型KTV店，将现有的1亿多注册用户，3000万活跃用户转化到线下，通过线下KTV实现利润增值。两者可能成为竞争对手，同时也在许多方面存在差异：前者更重视多人互动，在多人互动直播技术方面较领先；用户主要为男性和三四线城市；主要收费模式是销售虚拟礼物；发展线下KTV的思路是与已有的实体店合作。后者在唱吧软件的最新版本中，已加入一些直播和包房K歌的功能；理念上更重视用户卡拉0K演唱体验；用户主要为大学生，白领，女多于男，且主要集中在沿海和大城市；从虚拟礼物获得的利润还较少；发展线下KTV的思路目前是收购小型实体店。　　场景之一描述：一位KTV网络视频的用户在KTV实体店里唱歌时，也跟视频社区的客户端互动。比如你在北京的实体店KTV里唱，我在哈尔滨拿着手机听，听完了打赏你一瓶虚拟的嘉士伯，这嘉士伯马上就被KTV网络视频转成一瓶真的嘉士伯，并被在北京的实体店KTV里送到你面前。也许有一天，这样的场景真的会因为天鸽互动和唱吧实现，但其中可能会有一些技术的、政策的、用户消费习惯的门坎需要迈过。　　(4)游戏业务　　游戏业务是天鸽互动将社交视频用户群扩张到其他领域的重要项目，即包括自主手游研发，也包括游戏代理发行。现已发布一款手机游戏，计划预期2014再推出六至八款手机游戏，公司强调专注于手机游戏(尤其是带有社交互动视频功能的手机游戏)的自主开发。另外，公司旗下的“多多游戏网站”是天鸽互动网络游戏社交视频社区，很早就已设立，特色为游戏中嵌入视频直播聊天，举例见下图。　　(5)【多对多】视频技术及研发力量　　天鸽互动的核心技术是【多对多】视频串联。在PC6软件合集网站“多人视频”软件下载排名中，9158多人视频聊天软件居第一，全球多视频聊天软件康福中国位列第二。据介绍康福中国可同时观看100位聊友的视频、电话会议，你可以与不同国家拥有摄像头的在线聊友在不同闲聊房间一起聊天，也可以作为电话会议的一个手段。目前康福(Camfrog)在全球注册用户已达到3亿，全球同时在线聊友人数超过300万，可支持视频聊天、高速发送文件、学英语、听音乐等功能。　　天鸽互动【多对多】视频技术据称领先业界，技术允许在最大程度上减少传输内容所占用的带宽的同时，提供清晰的影音传输。公司旨在成为中国的设备及网络兼容平台，使平台内容可以在任何电脑、手机、智能电视及操作系统中运行，而手机游戏和线上到线下KTV正是这一技术的拓展应用，未来还可能有其他应用领域。2011就有政府信访部门推出了单对单、多对单、多对多的视频接访形式，而天鸽互动也表示将拿出部分资本并购合适的互动应用或经营公司。　　据招股书披露，天鸽互动研发员工315名，2012年欢聚时代上市时，员工达1222人，研发人员过半，从研发人员数量看，天鸽互动研发投入较欢聚时代低些。对于违规行为，天鸽互动采用机器审核与人工审核相结合，技术识别和专业团队相结合的方式，加强监管，降低政策风险。　　综合看，天鸽互动在【多对多】实时社交视频领域具有领先技术和运营经验，新浪、360等产业联盟为其发展创造了营销便利，单纯的网络娱乐社交视频目前已进入平稳发展期，手机游戏、以云端技术平台身份拓展线下KTV和其他社交视频应用拓展项目，是其未来业绩提高增长速度的，如果拓展成功，业绩可能有新一波快速增长。天鸽互动的主要风险在于：[1]娱乐业受政府监管较重，而其收入的绝大部分来源于娱乐业，如果在发展中受到政府部门处罚或舆论负面报道，则对其业绩增长有较大不利影响。[2]天鸽互动游戏研发经验尚不足，在激烈竞争的市场环境中，能否胜出有较大不确定性。[3]营销联盟虽然便于快速扩大市场，但也增加了营销成本和协调困难，一旦协调不利，将影响决策效率和发展速度。[4]许多线下KTV顾客可能并不喜欢迁移到线上，消费习惯的改变和形成是较为困难和需要时间的事情。　　2、欢聚时代　　截止2013年YY在线音乐及娱乐占比46.8%，在线游戏占比33.0%，此外游戏直播、在线教育都在投入发展中。在线音乐及娱乐经营方式与天鸽互动不同，主要为【一对多】社交视频模式，产业链条相对简单，参与方主要包括YY运营商、频道拥有者(公会)、主播，目前主要盈利模式也是出售虚拟礼物，中间没有分销商、销售代理环节，主要靠口碑相传营销，主要以向用户收取的销售总额确认收入。　　(1)YY音乐及娱乐　　从YY音乐及娱乐直播节目的类型看，YY更注重多样化和独特性，演唱、演奏、喜剧、脱口秀、沙画表演等艺术形式都存在，女生、男生、老人、父女、夫妻、专业乐队等各路演艺者都有，YY是演艺者的就业平台；从1913偶像天团开始培育后，YY又成为了少女逐梦的平台；YY的自由、亲民、时尚的形象越来越受到大众认可；虽然YY的直播秀和偶像粉丝经济有较大发展潜力，但同类产品也不断涌现，竞争压力如影随行，不仅天鸽互动、六间房等实时社交视频公司是其竞争者，现在比较火的UGC录播社交视频公司的“爱拍APP”也成为其竞争产品，普通民众可以拍摄和上传音乐、舞蹈、微电影、动漫、游戏、生活趣闻、旅行见闻等短视频内容供用户欣赏，粉丝们可以送花、打赏、收藏、分享来参与互动，虚拟礼物也是其收入模式之一，目前未在视频中插播广告。为应对竞争，YY最近推出了“YY视听APP”内测版，与“YY直播APP”相比，增加了用户录播“直播秀”功能。从名称改换看，YY正谋求播放方式及内容上的扩展，以后“YY视听APP”还会增加怎样的功能和内容，现在还不得而知。与天鸽互动相比，YY受众更广，但每付费用户平均收益较低，如何将活跃用户转化为付费用户，是重要考验。与爱拍录播视频平台比，录播艺术形式更多元，不受时空限制，YY直播的特色是即时互动，如何扬长避短也是重要考验。　　可能的发展三阶段：　　第一阶段：YY音乐及娱乐发迹于草根部落，内容上传者是尚未成名的演艺者，乐于付费者主要是能在虚拟世界获得满足感的草根、土豪，受欢迎的主播、公会野蛮生长，社交粘性高。　　第二阶段：正如CEO李学凌表示，希望YY音乐及娱乐最终能成为主流的音乐生态模式。“5亿投资1931少女偶像造星计划是长期项目，目的是扶持YY平台上优秀个人表演者有机会职业化发展，直至成为超级明星”。YY既可以通过为优秀艺人创造跨界表演机会获益，又可以提高平台演出质量，稳定演艺队伍，扩大观众群体，演艺者和用户层次得以提升。在日本AKB48大型女子偶像组合一年纯利润大概达到3亿美元左右，但需要指出的是，中国的音乐版权保护和偶像经济活跃度与日本相比，有一定差距，音乐发行以外的其他发展机会很重要，比如演出费、广告、影视经纪等。此外，借助YY直播技术，也可尝试与电视台合作直播节目，比如与湖南电视台合作超级男声等。　　请注意，以上部分是已发生或正在发生的事，但以下部分是作者个人设想的发展项目，可能发生，也可能不发生，仅供研究参考。　　YY音乐及娱乐还可以尝试与线下演出团体合作，为其提供线上直播发行渠道，互惠互利。《2013中国演出市场年度报告》显示，2013 年中国演出市场总经济规模为463.00亿元，同比下降9.0%，其中票房收入为131.08 亿元，同比下降2.9%，政府补贴、广告赞助、衍生产品、主体配套设施及其他服务性收入同比下降9.6%。也许演出市场经济规模正下降的时候正是YY音乐及娱乐介入的时机。　　第三阶段：中国受众喜欢的视频节目主要内容是综艺节目、电影和电视剧，而音乐及演艺市场规模相对较小。无论是为YY演艺人员寻求发展机会，还是为自身拓展市场空间，YY娱乐都有可能向多元化发展，成为复合型文化公司。文化产业讲求网络生态效应，内容与渠道同时发展才可以越做越大，规模经济和范围经济将持续起作用。设想之一是，YY有可能向综艺和影视节目制作拓展。优质和独特的视频节目是稀缺资源，在产业链中享有较高定价，内容成本高几乎是传统视频网站亏损的魔咒。YY音乐及娱乐的优势在于平台可以培养众多优秀演艺者，如果能辅以其他专业资源的低成本整合和制作资金募集的创新(类娱乐宝等)，那么涉足制作领域，可以有些相对竞争优势。但应当看到，视频领域竞争激烈，阿里、腾讯、、电视台都是强者，是否和如何拓展这块市场是未知数？　　这里需要提一下，雷军系公司对YY音乐及娱乐的可能影响。雷军系的另一视频平台-迅雷，在视频下载技术和宽带管理技术方面，有较强积累；雷军系的小米公司涉足智能电视领域，这两个公司对于YY音乐及娱乐节目的运作和发行可能带来帮助。　　YY音乐及娱乐的主要风险在于市场竞争的加剧和盈利模式拓展的不确定性。　　(2)YY游戏　　A、市场规模　　艾瑞咨询报告显示， 2013年中国游戏市场销售收入831.7亿元，同比增长32.9%。其中，移动端游戏营收148.5亿元，同比增长69.3%，占总体收入的16.6%；2013年，网页端游戏市场规模达158.7亿元，同比增长61.8%，广告投放金额达12.5亿元，同比增长212.5%；中国客户端游戏市场规模达584.3亿元，同比增长20.5%。　　2013年中国网络游戏上市企业收入TOP10的榜单排名较2012年稍有变化，2012年凭借网页游戏的联运平台，非游戏类企业奇虎360成功进入了TOP10,2013年奇虎360在页游市场继续平稳增长，并凭借其智能移动终端游戏分发业务的高速增长，在TOP10的排名中较2012年提升了2位，位于第7位。排名第一的腾讯公司是唯一一家业务结构与整个网络游戏行业相近的企业，即客户端、网页与移动游戏三线齐头并进的企业，且自主研发、游戏资讯与渠道发行相得益彰。2013下半年，百度收购了网龙旗下业务91,2014年1月初，也宣布要进入智能移动终端游戏分发市场。综合来看，未来的智能移动终端游戏市场已不仅仅是传统网络游戏公司角逐的战场，随着非传统游戏企业的加入，争夺将会越发激烈。2013年YY网络游戏收入6.02亿元，市场份额约占0.72%，稍低于空中网，但增长率达81.2%，YY游戏侧重于游戏资讯和渠道运营，内容涵盖页游、手游、客户端游戏及电视游戏，对于游戏研发则很少涉足。　　2013年7月月度覆盖人数TOP的游戏资讯网站中，腾讯游戏的月度覆盖人数达5543万人，位居首位。YY多玩游戏月度覆盖人数4296万人，位列第二位，腾讯通过游戏产品与媒体资源的深度交叉使其网站获得大流量，多玩的《英雄联盟》等专区和BBS社区深受用户欢迎。　　2014年YY多玩游戏APP、多拍游戏APP和YY语音APP已开始大力布局移动端游戏资讯和联运。根据CNIT-Research(中国IT研究中心)2014年2月底对社交通讯类APP在主要移动分发平台上的下载量的统计。截止2月底，在六大移动分发平台上，QQ、微信、微博在移动社交领域中势力超强，短期内领先地位不可动摇。YY语音在六大分发平台上截止2月底的下载量也已突破1亿，2月环比增长率最高，达18%，如下图所示。　　文化部及游戏工委2012年中国游戏产业报告数据显示，2012年中国互联网游戏用户总数突破1.9亿人，网络游戏付费用户数量达到8959.4万人，同比增长率为35.1%，由此推算2012年中国游戏付费用户占比约为47%，低于美国。根据中国互联网络信息中心(CNNIC)在京发布第33次《中国互联网络发展状况统计报告》，2013年中国网络游戏用户规模为3.38亿(与艾瑞报告的4.5亿用户统计略有不同)，增长仅为234万，网民使用率从2012年的59.5%降至54.7%。与整体网络游戏用户规模趋势不同，手机端网络游戏用户增长迅速。截至2013年12月，中国手机网络游戏用户数为2.15亿，较2012年底增长了7594万，年增长率达到54.5%。根据YY财报，2013年YY在线游戏付费用户130.8万人，增长率35.4%，如果按中国游戏付费用户与中国游戏用户占比为47%-50%推算，2013年YY游戏付费用户占中国游戏付费用户市场份额为0.61%-0.65%，增长快于行业整体水平。YY游戏2014年第一季度ARPU为391元，已超过腾讯游戏同期水平。　　B、商业模式　　YY游戏目前由三部分构成：PC端多玩游戏网、多玩游戏APP；PC和移动端YY游戏直播平台、多拍APP手机游戏视频平台，涵盖了端游、页游、手游、甚至电视游戏的全品类推广和发行。在页游和手游产业链中，渠道处于强势地位，YY正占据了相对有利位置。　　随着网络游戏故事情节的强化，音乐及画面制作水平的提高，看游戏已成为新兴娱乐方式。游戏直播、游戏资料片视频吸引越来越多的游戏玩家及普通用户，以广告、点播、订阅、竞猜等方式变现的能力越来越高。游戏视频的重要节目“电子竞技”，作为中国体育项目之一，在中国发展颇为波折，日，国家体育总局竞体司下发的关于确定第四届亚洲室内和武道运动会最终参赛人员的通知称，总局将组建一支17人的电子竞技项目国家队，引起业界不小震动，电子竞技有兴起之势，但仍存在较大不确定性。　　在中国YY、腾讯、网易等公司都已介入游戏直播业务，竞争激烈。YY游戏直播，凭借着在游戏玩家中的影响力，无论是观看人数、还是游戏种类，都是最火热的，YY语音的百万人同时在线技术，已使YY成为游戏直播赛事的首选平台。在YY语音平台上，YY游戏直播玩家数量和活跃度甚至超过娱乐表演，目前YY游戏直播尚处放水养鱼阶段，虽然收入还不太高，但一旦盈利模式拓展，业绩增长可以期待。　　美国Twitch网站成立于2011年，专注于游戏实况内容，以及方兴未艾的电子竞技实况报道。在全美企业网络峰值流量榜已经超过Hulu、Facebook、Tumblr等众人熟知的热门网站。据K9K报道，谷歌公司旗下视频网站Youtube将以10亿美元的价格，对游戏视频流服务网站Twitch进行收购。　　YY游戏风险主要来源于游戏语音聊天工具和移动游戏分发领域及游戏直播领域市场竞争的加剧。　　(3)YY教育　　A、市场规模　　据中国行业咨询网数据：2012 年中国教育培训行业市场总规模高达9600 亿元，而当年在线教育市场规模在700 亿元左右，比重约为7.3%。新东方董事长俞敏洪曾断言，在线教育行业将迎来颠覆式的变革，线上占40%，线下占60%。这个情况的发生，就是未来3-5年的事情。断言也许是将线下教育危机放大了，但由此可见在线教育将迎来爆发性发展，根据最新App STORE数据统计，教育类App以超过7万个的数量占据应用商店中应用类型的第二位，占比超过10%，仅次于游戏类应用。　　据艾瑞数据显示，2013年中国在线教育市场规模达839.7亿元，同比增长19.9%，高等学历在线教育比重虽有所下滑，但市场占比依然最大为50%。职业在线教育和在线语言培训增长平稳，占比分别为21.1%和18.7%。随着内容生产方、技术设备提供方、平台搭建方的相继入场，用户习惯的养成，在线教育将会有持续性，甚至爆发性增长。其中，职业在线教育和在线语言培训属用户刚性需求，且用户付费能力较强，将会成为在线教育发展较为突出的领域。　　B、商业模式及竞争态势　　网络教育平台型公司，有以流量分发为主的淘宝同学、腾讯教育、百度传课；有兼具教学工具和流量分发的网易有道教育、网易公开课及云课堂。前三者既有录播产品也有直播产品；后者网易在中国募课市场已占据领先位置，目前主推录播产品，希望通过技术创新使课程变得有趣和有效，化解录播网络教育纪律性和互动性的缺失；但如果直播教育更受欢迎，也不排除网易进入直播教育的可能性，因为其CC语音直播技术一直在增加投入。　　与BAT教育和网易教育这样衔着金汤勺出生的孩子相比，YY教育显得单薄许多，但已发展有几年。2011年YY教育直播平台开放，2012年底月活跃用户600万人，YY李学凌在2013年Q2财报后分析师会议上表示，已有传统机构出来的教师，在YY上做到月收入90万元。2014年初100教育负责人刘豫军接受采访表示：过去我们每年以300%的速度在成长，未来将会远远超过这个成长速度。2013年12月付费学员数比2012年12月增长了3.4倍，月收入过万的老师达到了127人。截止日，YY注册教师大约为13.5万人，初具规模。　　作为网络教育新平台，YY教育沿袭了YY音乐来自民间、很少营销、培养师生互动的特点，据YY介绍：确实招募了一批优秀的老师，但他们都是志愿者，供应方的竞争非常激烈，单个课程的授课教师是几百里挑一，YY还没有向平台所招募的老师支付任何的工资，由此可见民间教育力量有多大。试听YY的免费英语课程，感觉老师很珍惜在学生中表现和宣传的机会，同学与老师是相见恨晚，课后答疑、课后评价、课后APP作业批改、课后微信联络等举措更加深了课堂吸引力和师生粘性。在收费模式上，YY有与传统教育界不同观点，他们认为同样是做教育，传统行业希望所有人都付费，但是在互联网上如果有20%的人交钱已经觉得很不错了。英语强化班免费，但冲刺班、基础班等已推出收费课程，YY未来网络教育将往大班免费、小班收费方向发展。正如YY自己表述，现在不着急赚钱，甚至不着急圈人，重要的是把教育产品打磨好，用户体验最重要，一旦教育形式被接受，教育体验被喜欢，收入增长只是早晚的事，首先，YY可以与老师分成，也可以在服务环节收费，还可以按会员资格收费；其次，YY可以将社交教育模式，由英语扩展到其他适于互动授课的领域，比如沙盘推演等等；最后，YY可以尝试为授课老师提供更多服务，与授课老师建立更紧密合作关系，比如广告服务、技术服务、教材授权服务等等。　　录播相对于直播，有规模化优势，可以无限拓展观看人数、随时随地；直播相对与录播，具有互动及定制优势，社交附加值很大，这一点不仅学生看重，许多老师也看重。今后在保户版权技术推动下，预计YY也可以实现直播购买用户再录播反复学习愿望。在定价上，录播很可能占优势，薄利多销；但效果上，直播很可能占优势。两者未来都会有市场，即竞争又互补，但YY无疑已在直播教育平台领域领先一步深耕细作。　　除上述教育平台公司外，目前在线垂直教育平台依靠其专业力量在市场上占据了重要份额，比如正保远程、等。正保远程2013财年来自于持续运营业务的网络课程总登记人数达到270万人，比2012财年增长22.6%；来自于持续运营业务的净营收为7140万美元，比2012财年增长37.0%；2013年毛为58.1%，高于2012财年的55.7%；2013财年净利润为1360万美元，比2012财年增长65.2%，净19%，除主要提供录播课程外，已开通了部分直播课程，并借助旗下众多职业教育网站推出了开放教育平台。在线教育门类的细分性和学习的强指向性，决定了优秀在线垂直教育机构有其较大生存空间。　　在老师、教材、课程体系、关系资源积淀上，YY不如正保远程、全通教育、新东方在线等垂直教育机构，YY的优势在于以互联网整合，从零做起，没有包袱，策略灵活。正如李学凌解读：“假如一个校长管200个老师，在一个老师身上要赚80%的钱，这个校长才能活下去。互联网要把这个模式变成，一个校长管1万个老师，但是每个老师只交10%的钱给你。因为当一个老师做到一定规模的时候，他也需要非常多的助手，老师拿80%或者70%，然后把30%分给助手。而这个助手管理的系统是现在校长应该干的活。”所以关键看YY教育能否当好这个助手，留住老师们。与在线垂直教育机构竞争，YY教育平台需要提高自身针对特定领域的专业服务能力，或者部分采取B2B2C合作模式。如果YY可以在主要领域，比如语言、职业教育等方面取得一定规模，并将众多小品种教育资源纳入平台，那么YY教育整体的聚合效应、规模优势、成本优势就会呈现出来。　　长期以来，倍受诟病的中国教育被期待改变，YY正是民间教育力量的发动者之一。在群雄逐鹿的中国在线教育市场上，YY以平台身份介入并不容易。但中国民办在线教育培训市场正处于蓬勃发展时期，受到社会支持，又具有低物质投入和需求互动性特点，与YY的战略定位非常切合。在线教育未来将成为YY举足轻重的业务，但前提是需要花费时间和研发力量，打磨产品和培育市场，只有足够大的规模和足够好的生态粘性，才能留住老师、学生及教育机构。风险在于自身教育系统研发能力不足，以及众多巨头和垂直教育机构发力，使市场竞争趋于激烈。　　综合看，YY在网络游戏资讯与发行领域，处于产业链较优势地位，增长速度快于行业平均水平，是YY的现金牛业务；YY音乐及娱乐和YY游戏在用户方面有很强协同效应，受众广泛，目前仍处于高增长中，未来盈利模式和市场空间有待进一步拓展；YY教育对民间教育资源具有很强聚合力，是YY的明日之星业务，但尚需度过培育期，据YY财报电话会议强调“保证2年内在线教育会贡献收入”，而一旦度过培育期，营业收入将呈爆发性增长；同时YY还有一些可能拓展业务，比如在YY语音平台传播电子商务信息等。总体看，由于YY品牌包容性强，其基于强社交性的业务具有很强扩展性。风险主要来源于市场环境的激烈竞争和自身研发能力的限制，使预期目标无法按时达成。　　五、盈利能力与资本效益　　1、损益结构及盈利能力　　为考察公司经营盈利能力，我们先对2013年两公司损益表各要素予以分析。为便于对比，对于天鸽互动，我们按照账面营业收入和市场销售额分别计算。这里需要特别说明，天鸽互动招股书并未披露其市场销售额，我们仅是根据艾瑞报告市场份额推断其销售额为12.5亿，可能有一定误差。从大概的销售额损益结构表观察：天鸽互动与YY比较，成本与销售额比较高，这与其娱乐业务采取分销模式相关，也与YY游戏主要采取销售分成净额确认收入有关；与此同时，天鸽互动对市场营销的依赖度较高，销售费用率较高，研发费用率和管理费用率相对较低，调整后的销售额营业利润率天鸽互动低于YY.　　、2013天鸽互动宽带及服务器托管费成本分别占收入3.6%、4.8%、5.1%，略有上升，欢聚时代宽带成本分别占收入23.49%、17.68%和11.14%，呈逐年下降趋势。由于经营类别和经营模式有差别，不好评价两公司带宽技术及管理水平，但都比优酷2013年宽带成本占比23%有优势，尤其是天鸽互动宽带成本真很低，不知是因为有部分代理商负担，还是自身技术降低了宽带成本，亦或是因为YY游戏业务宽带成本较高所致。　　注：营业利润率计算时，已将损益表“其他收益净额”项剔除，因为此项核算内容主要为投资收益、政府补助、出售物业及设备损益等；这里营业利润率=1-销售费用率-管理费用率-研发费用率；下文此概念含义相同。　　分析天鸽互动和欢聚时代近年来损益结构演进图，可以发现近年天鸽互动毛利率、营业利润率、调整后净利率趋于稳定，2012年、2013年收入增长率分别为18.6%、20.3%，调整后净利润增长率分别为12%和27%，也较平稳；这两年资本支出分别为2.5%、1.5%，投入较少，可能与其分销模式有关；新股发行后，预计其未来几年将会增加资本支出，由此来看，天鸽互动在社交视频业务发展中，可能正进入一个瓶颈期，未来是否能找到新业务突破，是其价值走向的关键。欢聚时代则不同，其近期毛利率、营业利润率、净利润率经历了大幅改善过程，年收入增长率分别为157%和122%，正处于快速增长状态；资本支出投入水平较高，年分别为10%、4%；2014年再次发行融资后，预计其未来几年资本支出将再次提升。腾讯在年以及年也曾经历这样的收入快速增长，但很快下降到50%、40%、30%多的台阶，净利润率则一直保持在40%左右，但近年来下降到30%左右，2014年剥离易迅投入京东后，净利润率可能有望获得改善。欢聚时代现在面临的竞争环境要比腾讯曾面临的更加严峻和复杂，同时总体互联网用户增长红利接近尾声。　　注释：　　[1]调整后净利润率=调整后净利润/营业收入=(账面归属普通股利润+可转换可赎回优先股及可赎回普通股公平值亏损+分派给优先股股东股息-购回优先股的收益)/营业收入　　[2]资本支出/收入=(固定资产净值增加额+无形资产净值增加额+当期固定资产折旧额+当期无形资产摊销额)/当期营业收入　　2、经营资产投入资本回报率　　为考察公司整体资本运营效益，本文对天鸽互动与欢聚时代经营资产投入资本回报率进行比较计算，计算过程见下表及注释。　　经计算，可以发现2013年天鸽互动与欢聚时代的经营资产投入资本回报率都较高，主要原因可能有三方面：(1)两公司在社交视频行业，已具有一定规模优势、领先优势和品牌优势，可以获得部分超额利润；(2)前期大量的研发资本、营销资本、人力资本投入，形成了无形资产，目前仍持续发挥作用(由于资料所限，本次计算未能将其资本化)；(3)公司发展尚处于早期，少量的资本投入即可获得较好的收益，随着市场发展规模扩大和市场竞争加剧，为持续发展，增大资本投入将成为两者必然的选择。总体而言，两者都是极其轻资产的公司，声誉、品牌、技术、用户，这些无形资产对于两个公司的价值起着决定性作用。　　经比较分析，2013年天鸽互动调整后净资产收益率高于欢聚时代，但如果将富余现金剥离，2013年欢聚时代的经营资产资本投入回报率高于天鸽互动。　　六、以相对市值指标进行投资价值分析　　本文选取天鸽互动发行后市值(按发行价4.5港元和5.3港元分别计算)和欢聚时代日市值，相对各自2013年经营业绩及期末净资产状况的“市值/调整后归属普通股利润”和“市值/融资调整后净资产”指标来计算市值与公司重要财务指标数量关系；然后将“预期未来5年每股收益平均增长率”作为自变量引入模型，通过进一步计算“市盈率相对盈利增长比率”和“净现金调整后市盈率相对盈利增长比率”两指标，分别考察天鸽互动和欢聚时代市值高低。计算过程及结果详见下表及注释。　　经计算天鸽互动和欢聚时代2013年“市值/融资调整后净资产”分别为2.96(3.08)和13.5，“市值/调整后归属普通股利润”分别为22.45(26.45)和53.14，(市值-净现金)/(调整后归属普通股利润-净现金产生的收入)分别为17.85(21.28)和28.93，市场对于欢聚时代明显给予更高的估值。　　经过前文分析，天鸽互动单纯的社交网络视频发展开始放缓，未来5年收入及盈利的快速增长，有赖于新业务拓展，由于网下KTV和手游业务未来前景有较多不确定性，包括政策、组织、技术、消费习惯等方面，综合机会与风险，本文给予天鸽互动未来5年每股收益平均增长率20%预期。欢聚时代虽然面临较多市场竞争，但策略鲜明、经营稳健、品牌影响力高、资本投入和人力投入都很积极有序，所以本文给予欢聚时代未来5年每股收益平均增长率30%预期。　　经计算，如果假设天鸽互动和欢聚时代未来5年每股收益平均增长率分别为20%和30%，那么两者“市盈率相对盈利增长比率”分别达到1.12(1.32)和1.7，“净现金调整后市盈率相对盈利增长比率”分别达到0.89(1.06)和0.96，基本属于合理范围。　　2013年两公司经营资产投入资本回报率都较高，如果能持续保持这样的竞争优势，并能有效规避风险，那么两公司都可以成为好的投资标的，但这也是较难的事。对于天鸽互动，主要是政策风险较大，未来线下KTV发展状况尚不明朗，持续竞争力有待考察，但如果线下KTV业务或手机游戏业务拉高增长率，形成新的明星业务，那么天鸽互动将有一波股价上涨机会，【多对多】视频技术也可能衍生出其他应用项目，这些都相当于期权。欢聚时代，风险控制能力较强，市场环境竞争较激烈，长期前景看好，是长期投资比较好的标的，但需要选择恰当时机 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