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康跃科技傍潍柴生存 应收款激增负债两倍于同行
作者：来源：理财周报
&　　康跃科技业绩增长已出现颓势，而且严重依赖潍柴控股旗下企业，此外，公司应收账款和存货不断增加，资产负债率居高不下　　理财周报记者 杨流茂/上海报道　　自从2012年6月过会至今已达两年之久，康跃科技（300391）的上市梦终于要实现了。　　日，康跃科技启动网上申购，拟在深圳交易所上市，保荐人为长城证券。首次公开发行股票的发行价格确定为9.84元/股，对应市盈率为20.5倍。　　不过，理财周报记者注意到，目前康跃科技业绩增长已经出现颓势，而且严重依赖潍柴控股旗下企业。此外，公司应收账款和存货不断增加，资产负债率居高不下，未来偿债风险不容忽视。　　净利润三连跌， 　　业绩严重依赖潍柴控股 　　康跃科技主营业务为内燃机增压器的研发、制造和销售。　　目前，康跃投资直接持有康跃科技84%的股份，为公司控股股东。郭锡禄为康跃投资第一大股东，持有康跃投资31.58%的股权，是公司的实际控制人。　　2012年6月，创业板发审委审核通过了康跃科技的首发申请，彼时，康跃科技的业绩正处于爆发式增长的阶段。　　招股书（申报稿）显示，2009年-2011年，康跃科技营业收入分别为1.28亿元、1.78亿元和2.23亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1777.05万元、3080.83万元和3713.32万元。2010年和2011年，公司营收增长率达38.62%和25.66%，归属净利润的增长率达73.37%和20.53%。　　不过，等到康跃科技正式上市时，业绩就开始出现疲态。 　　最新披露的招股书显示，2012年和2013年，公司营业收入分别为2.25亿元和2.55亿元，同比仅分别增长0.90%和13.33%；归属于母公司所有者的净利润分别为3547.80万元和3495.85万元，同比分别下降4.48%和1.46%。　　对此，康跃科技认为，主要原因是受宏观经济周期、国家产业政策和投资政策及公司财务费用增加的影响。公司还表示，如果2014年涡轮增压器产品销售增长未达预期，或者公司下游行业市场竞争更加激烈导致产品市场价格下降，或者公司原材料价格出现较大幅度上升及其他不可抗力因素，对公司产品销售和业绩造成重大不利影响，可能导致公司2014年经营业绩存在不能持续增长的风险。　　近期，一些不好的苗头已经初露端倪。 　　招股书显示，2014年一季度，康跃科技营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别下滑了2.48%和16.33%；公司还预计，2014年上半年扣非后归属于母公司所有者的净利润同比变动幅度为-20%-0%。从净利润的角度来看，自2012年至今康跃科技的净利润已经连续3年在下滑。　　雪上加霜的是，康跃科技应收账款却在加速膨胀，也使公司业绩增长的含金量大打折扣。2011年至2013年末，公司应收账款净额分别为5802.28万元、7809.03万元和10639.68万元，2012年和2013年末同比分别增长34.59%和36.25%，远远超过同期公司营业收入的增速。　　实际上，回款日益艰难的背后，与康跃科技营业收入集中于一些大客户，尤其是潍柴控股控制的企业有着不可分割的联系，包括（000338.SZ）、潍柴动力备品、潍柴、潍柴道依茨、潍柴扬柴等。　　近三年，康跃科技向潍柴控股控制的企业、北汽福田、保定长城、上柴动力、一拖洛阳等前十名客户销售金额，占当期主营业务收入的比例分别达84.02%、80.68%和80.17%。其中，向潍柴控股控制的企业销售总金额占当期主营业务收入的比例分别为34.33%、32.74%、36.57%。　　康跃科技解释称，公司与潍柴控股同处山东省潍坊地区，因此与潍柴控股控制的企业从较早时期就已开展业务合作并持续至今。　　原寿光市增压器厂（2001年被康跃科技收购）从1999年开始为潍柴动力工程机械类发动机配套涡轮增压器，2004年随着潍柴动力大西南片区业务的开展，公司开始为潍柴动力工程机械类发动机配套涡轮增压器；2003年公司开始配套潍柴道依茨车用发动机；2005年公司开始配套潍柴扬柴车用发动机；2006年公司开始配套潍柴新能源气体机发动机。经过十多年的发展，康跃科技目前为潍柴控股控制企业配套涡轮增压器占公司配套产品种类总数的22.84%。　　资产负债率2倍于同行 　　除了应收账款外，康跃科技居高不下的存货也备受关注。　　康跃科技的存货主要由原材料、在产品和库存商品等组成。2011年至2013年期末，公司存货净额分别为4049.02万元、3803.94万元和4230.99万元，占流动资产的比例分别为20.75%、14.31%和13.22%。　　对此，康跃科技在招股书中解释，主要原因是主机厂商普遍实行零库存管理，要求零部件供应商根据上线装配计划及时供应零部件，公司为满足客户需要，必须根据客户需求量提供安全库存保障；此外，公司客户具有多品种的需求特点，也导致存货的增加。　　康跃科技并不讳言，随着销售规模的快速扩张，公司期末存货余额增长较快。存货增长将占用公司流动资金，可能造成存货周转率下降，并影响公司的盈利能力。如出现公司产品销售价格大幅下降的异常情况，将可能导致公司存货发生跌价损失。　　随着应收账款和存货占用大量的资金，使得康跃科技的偿债风险也日益上升。　　2011年至2013年，公司流动比率分别为2.13倍、1.43倍和0.96倍，速动比率分别为1.69倍、1.23倍和0.83倍。合并报表资产负债率分别为56.16%、57.63%和64.91%。而招股书显示，同期、、等8家上市公司资产负债率的中位数分别为30.18%、31.15%、32.25%，可见，康跃科技的资产负债率高出同行业公司一大截，其中2013年竟然达到同行业公司的2倍多。　　康跃科技辩称，涡轮增压器产品主要为下游内燃机主机厂配套，主机厂普遍实行零库存管理，公司与主机厂主要采用月度结算模式，导致存货和应收账款占用资金额度大，流动比率、速动比率较低。另外，公司现正处于快速发展阶段，资金需求量大，主要依靠银行信贷资金满足资本性支出及流动资金周转需求，导致公司资产负债率较高。　　招股书显示，2011年至2013年末，康跃科技的短期借款从4450万元翻番到8950万元，然后再翻番到2.08亿元，占公司负债总额的24.03%、38.13%和56.90%；长期借款分别为2000万元、4000万元和8330万元。　　这使得公司面临巨大的财务压力。2011年至2013年，公司财务费用分别为1313.27万元、1149.82万元和1110.16万元，占同期归属于母公司所有者净利润的35.37%、32.41%和31.76%。　　康跃科技表示，为解决生产经营所需的营运资金和康跃精密新厂区建设的资金需要，公司大幅增加银行借款，造成流动比率呈下降趋势，使得公司偿债压力增大。如果公司不能及时偿还到期的银行借款，将对公司的经营产生重大影响。
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China Securities Journal. All Rights Reserved康跃科技:未来增长看汽油机增压器和高端柴油商用车增压器
类别：公司研究
涡轮增压器未来年均需求增长约20%。&&&
内燃机增压器是与内燃机配套的关键零部件,具有节能环保的特性,广泛应用于汽车、工程机械、农业机械、船舶、发电机组等领域。目前,重型卡车及中重型工程机械、农业机械基本上实现了100%的发动机增压化,而乘用车领域柴油机涡轮增压器配置率62%、汽油机仅有5%;2012年,整个内燃机行业的涡轮增压器综合配置率达到了6.70%,相比2005年内燃机行业的涡轮增压器综合配置率3.77%,上升了近3个百分点。2012年我国涡轮增压器销量约为516万台,相比2005年的150万台,增长了约366万台,年均复合增长率达到19.30%。预计,未来五年国内内燃机的产量将快速增长,涡轮增压器综合配置率将稳步提升到12%以上,涡轮增压器需求的复合增长率将达到19.55%。&&&
公司是民族增压器“三强”之首。&&&
公司专业从事内燃机增压器的研发、制造与销售,是我国主要的内燃机配套增压器专业制造商,产品配套的内燃机主要应用于商用车和工程机械等领域,下游客户主要是潍柴动力、潍柴道依茨、北汽福田、东风朝柴、上柴动力等各大内燃机主机厂。目前,国际上从事涡轮增压器生产的生产商包括霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工、石川岛播磨重工、康明斯等,2012年全球主机配套增压器需求约在3,300万台,前5名市场份额84%。在国内,前5名外资品牌的独资和合资厂占据了中国市场60%以上的市场份额;国民族增压器生产企业呈现“一超三强”的竞争格局,“一超”指湖南天雁,占据11.43%份额;公司作为三强之一(还有潍坊富源、宁波威孚天力)约占6%市场份额。&&&
未来增长看汽油机增压器和高端柴油商用车增压器。&&&
公司目前主营小型涡轮增压器和中型涡轮增压器,大型涡轮增压器尚处于试验生产阶段,未进入大批量生产;年,公司营业收入和净利润年均复合增长率在18.8%和18.4%。此次,公司拟发行不超过1667万股,募集资金13908.74万元,资金投向“涡轮增压器扩产项目”和“技术中心扩建项目”共两个项目,项目建设期2年;募集资金项目完全达产后,将新增涡轮增压器年产能30万台、总产能达到66万台,年新增销售收入21,681.40万元、年新增利润总额4,781.10万元。公司未来5年,力争发展成为国内民族增压器品牌的领头企业,在不断扩大现有涡轮增压器国内外市场份额的同时,稳步、有效地开展汽油机增压器及各类高端增压器等新产品的研发与应用。&&&
合理价格区间13.5~16.9元。&&&
从募集资金和发行股份简单测算,预计公司发行价在8.34元左右。我们预计,年公司分别实现每股收益0.45、0.55、0.70元,按照20-25倍PE测算,合理价格在13.5~16.9元。
最新价（元）
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成交额（万元）
成交量（手）
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基本都是霍尔赛特、三菱和博格华纳，少量盖瑞特Deutz 的OEM
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康跃科技：内燃机增压器的民族品牌
　　公司致力于内燃机增压器的研发、制造和销售，是我国主要的内燃机增压器专业制造商，先后被评为中国内燃机工业突出贡献企业、中国汽车零部件增压器龙头企业、中国内燃机零部件行业排头兵企业，并荣获中国内燃机工业百年成就奖。良好的品牌效应将助力公司拓展新的客户、打开新的成长空间。
　　强大研发实力铸就明星产品
　　公司设有博士后科研工作站，被认定为山东省增压器工程技术研究中心、山东省认定企业技术中心，被评为山东高等学校创新实践基地，与山东大学、大学等高等院校广泛开展联合研究工作，研发实力在国内同业中处于先进水平，并荣获山东省产学研展洽会金奖、山东省企业技术创新奖。
　　如此强大的研发实力，迅速结出累累硕果。一方面是体现在公司已拥有业内领先的专利数量。近年来，公司在中国境内获得授权的专利共101项，其中包括发明专利22项、实用新型专利39项、外观设计专利40项；正在中国境内申请的发明专利共21项；公司还针对11项重要发明专利进行了国际申请（PCT），如此信息就说明了公司已拥有众多的自主知识产权。另一方面则是公司推出业内领先的明星产品。公司3GJs-1型涡轮增压器被评为国家级新产品；JP90S分体式非对称涡轮增压器、KT60S可变截面涡轮增压器被评为中国优质产品；J90S增压器被评为山东省名牌产品。一系列明星产品，不仅彰显了公司强大的制造实力，而且也成为公司拓展客户，抢占占市场新增份额的利器。
　　强大拓展市场能力铸就民族品牌
　　在持续推出明星产品的同时，公司始终坚持“客户至上、快速响应”的服务理念，具备灵活的产品定制能力和快速交付能力，能够在产品设计开发、生产、物流、售后服务等环节对客户需求作出快速反应，并为重要客户提供从产品研发环节开始的“量身定制”服务。
　　如此就赢得了客户的青睐，尤其是我国柴油发动机龙头企业的成为公司的重要客户。2003年公司开始配套潍柴道依茨车用发动机；2005年公司开始配套潍柴扬柴车用发动机；2006年公司开始配套潍柴新能源气体机发动机。经过十多年的发展，公司目前为控制企业配套涡轮增压器占公司配套产品种类总数的22.84%。为潍柴动力的配套，彰显出公司强大的产品质量优势，也迅速得到了其他客户的认可。因此，公司客户数量持续增长，目前公司内燃机主机配套的客户已增加到30多家，已成为我国内燃机增压器的民族品牌。
　　根据中国内燃机行业协会的统计，2012年公司在国内涡轮增压器市场的占有率为 6.01%，涡轮增压器产品销量在国内所有涡轮增压器制造企业中排名前六，在民族增压器制造企业中排名前三。
　　产业氛围乐观令成长趋势清晰
　　已成为行业的标杆性企业，从而有望畅享产业成长红利。资料显示，国家公布《产业结构调整指导目录（2011 年本）》显示增压器产品及项目被列入鼓励类。《中国内燃机工业“十二五”发展规划》中，增压技术被列入车用发动机行业“十二五”重点发展的技术，增压器也被列入“十二五”汽车零部件重点发展的产品。与此同时，尽管人们正在积极寻找新的能源，以便能够从根本上实现资源的节约和零排放，但是目前行业内的共识是，在相当长的一段时间内，以石油资源为能源的内燃机仍将是主要的动力机械。由于涡轮增压器能够提高发动机功率、降低油耗、减少排放，采用涡轮增压技术已成为目前公认的降低内燃机油耗和减少废气排放最有效的技术措施。节能减排将促进增压器产品的推广应用，提高与内燃机的配置率。
　　事实上也的确如此，2010年至2012年，我国内燃机行业的市场容量呈增长趋势，增长率达5.48%，涡轮增压器的市场容量在油价上涨和国家政策鼓励的双重作用下快速增长，增长率达25.85%，配置率逐年提高。据此，业内人士预计未来五年国内内燃机的产量将快速增长，涡轮增压器综合配置率将稳步提升。2017年内燃机总产量预计将达到1.01亿台，比2012年增长31.17%，涡轮增压器的综合配置率预计将达到12%以上，比2012年增长5.78个百分点，涡轮增压器需求的复合增长率将达到19.55%。如此的就说明了公司拥有乐观的产业成长氛围，公司的募集资金投资项目新增产能有望迅速为市场的增量需求所消纳，公司的募集资金投资项目将成为公司新的增长点，将牵引着公司业绩的持续快速成长。
07/29 14:29
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