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中国基金报 作者：李树超 张玲

今年前五月临近收官，伴随着A股市场剧烈波动和结构性分化，主动权益类基金业绩也面临“冰火两重天”。截至5月27日，主动权益类基金中最赚钱基金超46%，最亏钱基金亏42%，首尾业绩相差超88%，煤炭能源、房地产行业为赚钱基金提供了丰厚的超额回报。

记者采访了多位业绩靠前的基金经理，解读今年表现较好的煤炭、地产行业，以及表现不佳的新能源、消费等行业后市的投资机会。

多位投资人士表示，在国内经济增速放缓、美联储加息缩表、海外地缘政治冲突等影响下，A股市场今年以来的平均收益低于市场预期，结构性行情突出，投资难度也在加大。基金经理建议投资者选择认同的投资理念和策略长期投资，且莫盲目追高或抄底。

主动权益基金“冰火两重天”

数据显示，截至5月27日净值更新，今年以来收益率最高的主动权益类基金——万家宏观择时多策略为46.23%，与排在末位由网红基金经理蔡嵩松管理的诺安创新驱动的-42.22%的收益率相比，首尾业绩相差超88%。

从主动权益类基金最新业绩看，排除次新基金，万家基金表现不俗，公司旗下万家宏观择时多策略、万家新利今年收益率皆超40%，万家精选、万家颐和也位居前四强。另外，英大国企改革主题、招商稳健平衡、金元顺安元启等多只产品，同期收益率也站在10%以上。

针对主动权益类基金悬殊的业绩表现，万家颐和基金经理章恒认为结构分化是主要原因。他表示中国经济自2008年以后进入到一个新的发展时期。简单来说，就是宏观层面更强调“逆周期政策调控”，结构上更强调“促进内需”，希望从过去较大程度依赖出口的外向型经济逐渐转向“内循环经济”发展模式。2018年以后，国际形势也出现了非常大的变化，今年还有“俄乌冲突”。

“这些内外部因素的交织和不断变化，给每个行业都带来了非常深远的影响。”章恒表示，股票市场是经济的晴雨表，有时候也是一个放大器，将行业短期所受影响过度放大。而当行业逐渐消化短期的宏观影响并稳定下来，进入一个新常态时，股票市场又有可能会用相反的、但同样非常剧烈的方式去迎合这种变化。从5年-10年的维度看，大部分可能都只是循环往复、缓慢向前的过程；但是站在每一年来看，宏观的变化越来越成为主角，拥有了搅动A股风云变幻的最主要力量。

英大国企改革主题股票基金经理张媛也表示，市场结构化行情经过近两年来的演绎形成了结构化高估的状态，尤其高景气成长赛道的高估值在去年年底达到历史高位。在国内经济增速放缓预期、美联储加息缩表、海外地缘政治冲突爆发等因素之下，市场出现系统性回调，而前期低估价值股，尤其是高分红、高股息个股在市场系统风险环境中，体现出较强韧性。

“A股市场今年以来的平均收益显著为负，远低于投资人及资产管理人的预期。对于部分公募基金而言，基金经理的仓位、择时空间和灵活性并不大，更加依赖于结构和风格的选择。因此，对于在全市场进行选股的策略今年的考验尤其大，将更加考验投研队伍的实力。”张媛说。

房地产短期博弈程度较高

从重仓持股来看，今年斩获正收益的主动权益类基金里，超过半数重仓持股煤炭能源、房地产行业。其中，排名前20位的绩优基金里，也是多数基金重仓煤炭、房地产行业。

如万家宏观择时多策略重仓持股前五位中，就有陕西煤业、淮北矿业、山煤国际、潞安环能4只煤炭能源股，以及保利发展等房地产股；今年以来收益率达6.77%的安信平衡增利，重仓持股前五位中有3只煤炭能源股和2只房地产股。

万家基金章恒表示，其管理的万家颐和今年以来一直重仓煤炭，到目前为止，个人依然非常看好煤炭，尤其是动力煤。

主要原因有三：第一，动力煤龙头公司的自有煤炭，主要按年度长协价销售。自2021年四季度以来，动力煤年度长协价一直保持稳定，与国内宏观经济、海外能源品价格相关性极低；预计该价格后续也会保持基本稳定。因此，动力煤龙头公司全年业绩确定性较高，目前估值普遍偏低，有合理的提升空间。第二，煤炭板块目前分红收益率普遍较高。第三，随着上海逐渐复工复产，基建刺激政策有望加速落地，全国经济也有望出现较大幅度的恢复；同时夏季是全年用电高峰，动力煤的传统旺季。因此，短期动力煤现货价格易涨难跌，景气度较高，对板块会有较强的基本面支撑。

“站在2021年年初的时候看煤炭股，估值很便宜，这个估值仅反映了投资者不算乐观的预期。”安信基金混合资产投资部副总经理李君表示，后来随着供需因素的各种变化，煤炭价格大幅上升，投资者的预期也跟随变化，并投射到股价上。当下，尽管保供稳价对煤炭行业的利润提升有所限制，但总体而言并没有改变利润持续改善的趋势，只是放缓了利润改善的速率。国际市场的煤炭价格显著超过国内市场，国内市场的现货价格显著超过上市公司的长协价格。对上市公司的利润稳定提供了双重的安全边际。

英大基金张媛也表示，由于全球通胀环境及地缘政治因素推动，上游能源材料供应处于紧平衡，包括原油、天然气等。全球来看煤炭的区域需求和供应出现退化性替代趋势，支撑了煤价的高位震荡。我国政策主要在长协保供，短期由于疫情扰动全社会用电量出现下滑，叠加4月汛期影响，动力煤库存上升，但进入6月以后，夏季用煤高峰即将到来，叠加疫情扰动减弱后迎来复工复产，动力煤需求有望逐步回暖，动力煤企业短期盈利亦有保障。炼焦煤企业也有望在稳增长政策中受益基建、地产的边际好转。同时煤炭企业普遍具有较高的股息红利，短期是较为不错的配置方向。

而对于房地产板块，李君认为，当前政策相对友好，利好政策不断出台，基本面虽然暂未见底，但今年三、四季度，地产龙头的开发毛利率有望大面积改善。

“对于地产公司的判断，可能是取决于基本面和政策面这两者间哪个力量更大，我们认为政策面可能影响要更大一点。”李君表示，基本面要从量和价考量。从价上看，现在一部分城市已经有点涨幅了，但有些城市还在继续下跌。而且很多民营地产公司现在买地的不多，可能在接下来某个时间点会出现库存不足的情况。这种情况下，地产龙头的毛利率就比较有保障。从量上看，具体要看城市的布局，如果布局结构比较好，量不一定有特别大的问题，民营地产公司退出市场空出来的份额，应该是可以被一些龙头地产公司接住的。“在总量下降、蛋糕份额提升的情况下，基本面的见底也不会太遥远。”

章恒则表示自己目前对房地产持谨慎乐观的态度。今年以来，各地陆续出台了新的房地产政策，这些政策有望在未来推动房地产销售市场的回暖，推动行业走出困境，这对股价形成了非常正面的支撑作用；但是，疫情反复对短期经济、对新房销售的影响，会在企业未来半年或一年的财报上体现出来，令股价承压。“因此，我们看好房地产板块最终能够走出比较好的行情，但是短期还是存在一些不利因素，博弈程度较高。”

张媛也认为，地产板块当前基本处于历史最差景气阶段，从销售、拿地、开竣工等方面数据均出现双位数同比下滑，行业内部加速整合。从中长期看，在“房住不炒”基本定调和国家人口结构变化等长周期影响因素下，地产板块的盈利情况并不能回到历史景气高度，但是对于部分国有龙头企业，已基本处于筑底阶段。

科技、消费未来仍有机会

投资者莫盲目抄底或追高

此外，从权益类基金重仓持股分类来看，目前跌幅最多的科技、消费类基金排名滞后。

对此，万家基金章恒表示，从长期来看，科技和消费都是有非常好的成长空间的，未来是一定会有机会的。站在年内来看，一方面科技股和消费股的绝对估值，目前依然不低，受美联储加息和国内疫情影响，因此年内成长股估值提升的机会是偏小的，市场风格还是价值股占优；另一方面，受俄乌冲突影响，今年全球宏观经济的压力较大，全球能源价格处于高位，而需求偏弱，这会持续影响科技和消费类企业的盈利能力。

安信基金李君也表示，虽然近期疫情有所反复，但从大趋势上看，只是经济恢复过程中的一些曲折而已，总体看消费行业大趋势仍在恢复和向好。“市场在当前这个位置还是挺有价值的。经过本轮调整，市场结构发生了一些变化，从价值判断的视角看，部分股票潜在回报的性价比已经比较高。”

英大基金张媛表示，仍长期看好前期回调较大的科技、消费类企业。当前大消费行业普遍回调较大，但也不乏一些优秀的企业，在近半年来走出超越行业的行情，主要原因就在于企业自身创新大胆的商业模式、出色的产品力和独到的管理运营思路带来了超越同行的盈利增速。

“消费类企业是最贴近人民生活需求的，其商业模式和盈利将随着我国人民生活水平的抬升不断创新和升级，我们长期看好部分不断创新产品和技术以适应居民新型消费需求，不断提升自身品牌价值的消费企业。”张媛称。

在主动权益类基金“冰火两重天”的背景下，基民投资的难度也更为加大。张媛表示，投资者应对基金管理人和投资团队的投资策略和风格做深入研究，摒弃抄底或者追高的陋习，选择更认同的投资理念和投资策略，才能做好主动权益类基金的长期投资。

“买基金核心的还是选基金经理。”章恒也建议投资者，可以根据基金经理的过往历史业绩、过往回撤的控制来做判断。也可以阅读基金财报中有关“报告期内基金投资策略和运作分析”、“管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望”等内容。

“人们常说，识人要‘听其言、观其行’，财报中的这些内容，通常都是基金经理自己用心编纂的。投资者可以通过这些内容，再结合产品的实际交易情况，更全面认识基金经理，从而让自己做出更好的选择。”章恒称。

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