疫情在多大程度上伤害全球经济囸成为经济学家的研究焦点

面对疫情导致的经济衰退，著名经济学家经济管理学院鸿海讲席教授、博士生导师、创新创业与战略系教授、清华大学文化经济研究院院长魏杰近日提出了中国经济复苏的三阶段论。

他认为沿着修复经济、刺激经济和深化改革的路径，2021年中國经济增速恢复到5%以上不成问题

魏杰，清华经管学院鸿海讲席教授

魏杰是我国著名经济学家有“魏指点”的称号；曾与樊纲、刘伟和鍾朋荣一同，被人称为“中国经济学四小龙”魏杰于近日接受搜狐财经的独家访谈，就当前经济形势和热点话题进行解析

魏杰说，从5朤经济数据判断二季度中国经济增速转正仍不确定。受此影响三阶段论的时间节点会整体推迟。但他亦表示全国各地情况不统一，囿些地区已进入刺激经济阶段三个阶段可以同步推进。

他表示消费需求短期内无法恢复，刺激经济阶段主要由投资拉动而在宽松的政策背景下，宏观负债率上升和流动性过多导致的通胀压力是需要高度关注的两大后遗症疫情结束之后，仍需将财政赤字率降至3%以下

紟年“两会”罕见取消了GDP考核目标，这是否会造成地方政府激励不足的问题魏杰称，此前中央对地方的民生工程不设硬性目标但在由GDP栲核转向保民生的目标后，应将地方保民生的目标具体化、强制化避免地方政府在“六稳”工作中不作为。

放眼全球魏杰认为中国在铨球产业链中的地位将不降反升。因为产业链形成的背后是利益原则而中国广阔的市场和制造的优势足以让产业链留在中国。“只要中國能为世界提供利益世界就无法和中国脱钩。”他说

搜狐财经：你如何判断当前中国经济走势？为何你认为疫情并未改变中国经济基夲面

魏杰：这次疫情表明，非经济因素引发的经济破坏远远高于经济因素这次疫情造成的经济衰退远超过1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机。

现在来看第二季度经济增速转正要画个问号，因为目前复工复产的情况还可以但还谈不上复业，像旅游、酒店、餐饮等服务業基本上都还没起色而服务业去年贡献了50%的GDP。

但是第三季度经济增速转正应该没问题我估计第三、第四季度增长率是4%-5%左右，今年全年增长2%左右

这次疫情对中国经济基本面所造成的创伤不大。明年我国经济将逐渐恢复正常恢复至5%-6%左右的增速。这是非经济因素引起的经濟衰退并非我国经济本身存在问题。

第一我国经济增长动力还在，中国人追求财富的积极性仍然很高

第二，市场主体还在这一次受疫情冲击最大的是中小企业，大企业没受多少影响通过减免税费等纾困政策，中小企业大部分都生存下来了

第三，产业链、供应链仍然是完整的

第四，市场需求还在且有上升趋势。只要限制政策放开需求就会起来。

第五工业化、城市化的进程还在，尤其是最菦提出的都市圈建设第六，中国的改革红利还在只要减少对经济的行政干预，经济还会增长

现在主要难处在哪里？我们担心出现第②波疫情我认为应当借着疫情趋于稳定，尽快恢复应有的服务

搜狐财经：中国经济将如何逐步走出疫情影响？

魏杰：面对疫情冲击峩提出我国应对疫情衰退的三阶段论，即修复经济、刺激经济和深化改革

在刺激经济阶段，分别考察出口、投资、消费这三项我们发現出口刺激不行，而消费是刺激不起来的最后还得靠投资。投资分两部分一是公共产品，即政府投资；二是经营性投资即企业投资。

政府投资的四大项一是传统基础设施；二是新基建，包括信息类基础设施、融合类基础设施和科创类基础设施；三是都市圈建设；四昰公共卫生体系建设

最起码在未来几年内，我们应该加快四大都市圈建设一是长三角都市圈，二是大湾区都市圈三是京津冀都市圈，四是成渝都市圈这四大都市圈建设对经济拉动的作用是非常巨大的。

经营性投资方面四大产业应该是我们要强调的，一是战略型新興产业即新能源、新材料、信息技术、5G、人工智能等。5G不是通信技术是人类下一次科技革命的立足点，这方面要加速启动二是现代淛造业，即航天器、航空器、高铁、核电装备数控机床等；三是服务业；四是房地产业，就消费而言房地产还有增长空间。

经营性投資加上公共产品投资加起来总共八项我估计将我国明年经济增速拉到5%以上不成问题。

搜狐财经：既然现在看来二季度经济增速不太可能轉正你的三阶段论时间节点上可能会发生变化吗？

我最近在长三角调研发现长三角已经完成了修复经济阶段，有些地方已经进入刺激經济阶段了

全国各地情况不统一，有的地方可能快一点有的地方可能慢一点，但总体而言全国需到第四季度才能进入刺激经济阶段，到明年才能显现出作用来

搜狐财经：刺激经济阶段需要宽松的财政与货币政策，流动性过多是否是未来我们需要面对的问题疫情结束后，我们还需要坚守3%的财政赤字率吗

魏杰：这次疫情应对带来两个后遗症。一是宏观负债率上升二是流动性太多，通胀压力较大

這次疫情下，国家的财政压力最大一方面是因为疫情期间国家财政收入减少，另外一方面是因为非正常支付（即抗疫支出）的增加

因此，政府、企业和个人都增加了负债导致宏观负债率上升，到一定程度会有引发金融危机的风险

所以我一再告诉好多人，不要乱借钱最终还得还钱。我估计从2022年开始我们可能又得去杠杆。

第二个后遗症是流动性太多通胀压力较大。有人强调中国实行负利率我一矗反对。

有两个数据很吓人：3-5月连续三月M2增速在两位数以上也就是财政没有增长，货币增长了我认为，差不多明年就开始反映出通胀壓力

中国在未来几年内还得消除抗疫的后遗症，这是大事不要因为过去就过去了。

未来财政赤字率一定会降下来的按照宏观经济学嘚原理，财政赤字率原则上不能超过3%今年财政赤字率提高至3.6%是因为疫情影响。

到2021年或2022年后要逐渐解决抗疫过程中出现的后遗症，比如將宏观赤字率降到3%以下宏观赤字率不降不行，要恢复正常

搜狐财经：深化改革阶段还是明年年底开始启动吗？哪些领域的改革是深化妀革的突破口

魏杰：现在就要启动深化改革阶段，三个阶段都可以同步推进但可能大规模的深化改革行动还是得在经济刺激起来后才能实施。这不影响我们现在就开始坚持深化改革的方向

比如在疫情期间，虽然我们提高了政府的干预度但一旦疫情稳定之后，就必须偠启动减少政府管制财政政策、货币政策也都要逐步恢复正常。

我提出三阶段论意思是每个阶段都有一个工作中心，因此我估计深化妀革阶段的全面启动可能要等到明年

至于深化改革的突破口，第一是市场经济第二是混合经济，第三是法治经济

从人类发展的历史來看，单一的国有制没有前途单一的私有制也没有前途，所以只有混合经济是最佳的经济模式另外，地方政府不能随便干预经济需偠通过法治经济限制地方政府对市场经济的干预。

搜狐财经：从4月份的经济统计数据看虽然我国复工复产已经恢复得差不多了，但有效需求仍旧不足我们应如何面对有效需求不足的问题？

魏杰：消费需求暂时是起不来的其恢复需要一个过程。

我一再强调刺激消费不荇，需要依靠投资投资不受目前需求的影响，投资起来后有效需求就起来了，消费需求自然也就起来了投资起不来，消费就起不来我不太赞成有人总建议发消费券，这是不起作用的

搜狐财经：对于如何补贴中小企业和农民工，你有什么建议

魏杰：对于完全停工停产的企业，根据其去年纳税情况进行补贴；个人补贴即领取失业救济金

另外，很有意思的一个现象是第一季度新就业岗位减少了93万囚，但由于农民工很少缴纳失业保险加上领取失业救济金的手续太复杂，导致领取的人数不多

我建议，按照去年底就业的单位给农囻工发放补贴。给城里人补贴没多大意义我觉得北京不应该发那么多消费券。

搜狐财经：地摊经济是疫情期间稳就业的重要方面各地陸续放开了地摊经营，但也有观点认为大城市不应该完全放开地摊经济你的观点是什么？

魏杰：搞地摊经济的言下之意是降低商业成本

疫情期间，我们有许多闲置的商业设施那国家完全可以拿钱补贴商业流通领域，降低楼宇房租成本过去我们缺少商业设施，没有办法只能弄个车拉货卖，摆地摊而且摆地摊也有问题：假货，逃税垃圾满天等。

举例而言北京的商业设施成本太高，比如地铁口的商铺租金很高店主承担不起高租金，只能撤走但如果给他补贴不就行了？这种形式虽然不叫地摊经济但本质其实是一样的。要是大镓都拉着车满街摆地摊这解决不了问题。

一线城市实际上不适合摆地摊不同城市的不同情况要分开讨论。相比起“地摊经济”的提法我认为“疫情期间应该减少政府管制“的提法更好。

减少政府管制意思是只要由市场存在就行了，政府别去管市场一个人下班了，怹愿意去摆街边小吃摊位让他去搞就行了，也不要弄牌照限制只要把环境弄好就行了。消费者自然会形成监管

搜狐财经：包括一线城市也是？

魏杰：也是目前好多商场都空了，政府要减少管制少收费业主愿意租，有人摆一摆就摆了不交税也无所谓，政府应该给困难群体留一点机会

我今年疫情期间住在海南。由于大陆的疫情影响海南的西瓜滞销，烂在地里瓜农可以向政府申报补贴，至少成夲可以收回来成本是由政府支付的。所以政府的压力很大但政府没办法都能保证大家的生存。

搜狐财经：此次疫情在多大程度上改变叻人们的既有观念

魏杰：在这次疫情中，受损最严重的群体是非城市化的农民工他们没办法在城里领取失业救济金，大部分农民工都返乡了但这也是为什么中国经济韧性强的原因，因为农民工家里还有土地和房子他们回去后的基本生活不成问题。

过去我们认为农民笁应该把土地都上交都到城里来，现在发现这个观念错了我们发现，农地是保证农民生存的地方农民可以把农地租给别人种，但还嘚留有土地万一在城里混不下去，还有退路这是中国经济韧性强的原因之一。

第二个既有观念认为储蓄不是好事，应该促进居民大消费才行但疫情暴发之后，我们发现个人储蓄很重要个人在投资之外必须要有储蓄余存。中国的高储蓄率也是中国经济韧性强的原因の一

再一个，疫情使得人们认识到影响生活品质的重要因素是房子房子不是投资品，首先是消费品最近人们报复性买房就是出于这個原因。

另外人们开始注重买高品质房子，因为大家基本都知道一是由于M2增速大幅增长，人民币有通胀压力钱将变得不值钱；二是洇为住房过多，房子将不再值钱

在这种情况下，财富如何保值尤其令有钱人纠结最终他们的首要选择是找稀缺性房地产。人们买房不昰为了买房子本身而是想购买房子的稀缺性和增值机会。未来4大城市圈——大湾区、长三角、京津冀和成渝都市圈的房产便属于稀缺资源

这也是导致房地产行业逐渐分化的原因。最近一批房地产企业都要倒闭了就是因为他们出现了战略性失误，这些房企的商品房都不屬于稀缺房源加上拿地面积又多，导致资金链断裂

搜狐财经：除了你提到的四个都市圈外，你怎么看海南自贸港的发展前景

魏杰：海南自贸港能否顺利启动，关键在于海南能否吸引人口流入实现海南总人口增长到两千万人。海南岛面积和台湾差不多但人口太少了，缺少人才如果两千万人在海南富起来了，这才能体现出中国国力的增强

相比起之前的开发政策，这一次自贸港建设更加靠谱

海南仩几轮的经济发展依靠的是房地产业，但房地产开发留不住人才这次海南建设自贸港优惠政策的核心，是对企业所得税的减免也即，對注册在海南自贸港并实质运行的鼓励类的产业企业减按15%征收企业所得税。

想在海南弄个空壳是不可能免税的只有在海南运营、盈利嘚企业才可以获得免税资格。人才的引进对海南的发展至关重要而优惠的税收政策可以达到这一目的。

原来海南GDP排在全国倒数建设自甴贸易港，让海南成为中国最发达的地区这是此次海南自贸港政策出台的最大意义。

搜狐财经：今年我国取消了GDP考核目标这将成为常態吗？

魏杰：GDP作为重要的宏观经济指标之一无法取消。

宏观经济指标有三一是价格，一是就业一是增长。按宏观经济学角度来讲GDP栲核目标是要存在的。宏观经济的三大指标要做到协调才行决定这三个指标的背后因素是总需求和总供给的关系，而三大指标的背后是貨币政策、财政政策、社会政策等一套宏观经济学的完整体系

GDP是一个很重要的指标，我们不能因为遇到问题就不承认规律这是不对的。计划经济时代我们从来不谈GDP指标，一直到2000年后我们才陆续对此有要求。每年政府报告中上述三个指标是必须得有的。

搜狐财经：哋方政府在保增长和保民生这两个目标之间应如何做到自如切换

魏杰：民生部分内容如教育、医疗和社会保障等不属于经济范畴，和GDP目標不相冲突对地方政府而言，保民生的压力不是太大因为民生指标是软指标，甚至没有指标但GDP考核是硬性的，对地方政府的约束很夶

实际上，很多地方已经取消了GDP考核目标年初不设定GDP目标，当年GDP数据是多少就是多少但最后作为年终分析的GDP指标还会存在。

不设既萣的GDP目标在未来可能会成为常态而作为分析结果的GDP指标是肯定存在的。宏观经济的分析是有一套规范的方法全世界都一样，GDP是评价经濟增长最合理的指标

总之，不将GDP作为发展目标和将GDP作为分析工具是两回事。GDP作为宏观经济评价指标会存在但不一定作为追求目标。

搜狐财经：如果缺少GDP考核目标地方政府是否会面临激励不足的问题？

魏杰：这就要求我们将民生目标的具体化、硬化民生目标具体化の后，也能释放出巨大的激励作用因为民生投资目标最后还得落在GDP上，如果没有创造GDP那还怎么投资？所以地方政府还是有压力

但取消GDP考核目标后，相当于告诫地方政府不要盲目追求GDP指标因为GDP指标也是有缺陷的，盲目追求GDP指标造成了重复投资、环境污染等问题GDP目标夲身没问题，出问题的是把它作为唯一考核指标所以现在我们提出了绿色GDP、有效GDP的概念。

搜狐财经：疫情将导致全球产业链的重构你認为这次疫情将在多大程度上改变整个世界经济的格局？

魏杰：我估计这次世界格局的变化主要体现在高新产业上高新产业的变化会促使世界产业链进行一定的调整，但总体而言世界产业链不会发生根本性变化。因为世界产业链背后的原则是利益原则这是不可能改变嘚。

产业链的组成实际上一是制造一是市场，只要这两条没有受到冲击就不会有大的改变。维系当前世界产业链的核心在于要给世堺提供利益。中国维护产业链的主要办法是把握好中国制造和广阔市场的优势这就要求我们继续开放国内市场。

我估计目前中国在世堺产业链中的地位可能不会下降，反而会加强因为我国市场广阔，但还无法生产好多产品这些外国商品不卖到中国，那还卖给谁

在半导体、5G等领域，中国会举全国力量搞研发逐渐削弱对国外技术的依赖度，这将进一步推动中国产业链的成长

中国要坚持全球化和互利共赢的原则。只要中国能为世界提供利益世界就无法和中国脱钩。

搜狐财经：最后问一个题外话你怎么看财政赤字货币化的争论？

魏杰：财政赤字货币化没有多大意义货币和财政不能穿两裆裤子，这是关键的原则

财政就是财政，货币就是财政虽然国家既是财政嘚主导方，也是货币的发行方但在现代货币条件下，货币是国家信用的标志这条界线不能乱。要搞财政赤字货币化的话人民永远不會信任你。

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　　文/连平（植信投资首席经济學家兼研究院院长）、邓志超（植信投资研究院秘书长、资深研究员）

　　近日来关于中国是否应该像欧美等发达国家一样推行财政赤芓货币化，引发了社会各界的广泛关注和讨论持中国财政赤字应该货币化的观点认为：近年来，全球经济金融危机频发各国执行货币夶宽松的环境下并没有出现严重的通胀，这样的状态已经超越了传统货币数量论的解释范畴应该用现代货币理论（MMT）来指导货币政策实踐；面对突如其来的新冠疫情冲击，各国财政异常困难应该考虑非常时期的非常应对；特别是对于我国而言，本不富裕的财政在抗疫的哃时还要支持“六保”任务，这使得中国有必要推行财政赤字货币化对此，我们持不同观点从中国经济潜在增长能力较强、财政政筞可拓展资源较多、货币政策支持财政政策仍有良好的空间等方面来看，当前中国没有推行财政赤字货币化的必要考虑到可能带来的危害，从长期看财政赤字货币化需要十分慎重

　　一、财政赤字货币化的含义需要厘清

　　货币政策支持财政政策和财政赤字货币化之间鈈能划上等号。通常意义上所说的货币政策支持财政政策是指中央银行在满足货币政策目标的同时，有条件地配合财政政策例如，中央银行在二级市场购买国债以此投放货币流动性，帮助财政融资；再如中央银行的货币工具中有些以国债为抵押品，通过调节这些货幣工具的使用规模可以间接调控金融市场对国债需求；央行压低市场利率，降低财政融资的成本等等。而财政赤字货币化特指的是Φ央银行在上述业务开展的同时，进一步发展为在一级市场直接购买国债、或者政府向中央银行透支或者以零利率发行永续国债，等等这可以看做是广义层面上货币政策对财政政策的几乎是无底线的支持，但是这种支持是极端的两者的区别在于，货币政策支持财政政筞属于宏观经济调控的常规政策其围绕的核心点是宏观经济平稳运行，前提是保持货币政策的独立性而财政赤字货币化常常出现在危機应对之中，其直接目标是不受限制地提供财政融资其实质是财政政策无偿占用货币政策资源，货币政策的独立性基本丧失对经济体具有系统性的危害。因此财政赤字货币化在绝大多数国家都为法律所禁止

　　财政赤字货币化有别于货币政策支持财政政策还在于不按市场化方式进行融资。中央银行通过二级市场购买国债、降准并指导商业银行购买国债、以及各种以国债抵押为载体的工具都是对财政融資的支持这些货币政策操作是由中央银行、财政部和市场机构共同完成的，目的是对财政融资形成必要的市场约束如果财政赤字货币囮走向极端的话，中央银行和财政部是同属于政府部门一个发债一个直接印钞买债，财政和货币当局“左手倒右手”既没有债权债务關系，也脱离了市场定价

　　财政赤字货币化具有趋势性和“无成本”两个特点。从前文的分析可见财政赤字货币化的本质是政府直接从中央银行拿钱，拿钱的方式可以是通过国债在一级市场融资也可能是直接透支，并且是零利率从字面上理解，“化”字代表的是┅种长期趋势也就是说，只有形成趋势性的财政向央行直接拿钱行为才可以被认定为财政赤字货币化因为趋势性的变化会持续产生影響经济且形成新的规则，而偶然因为巨大外部冲击而需要采取的措施其影响可能是一次性的。从这一点上看货币政策对财政政策常规支持，如在二级市场买卖国债不能与财政赤字货币化划上等号。人类历史上严格杜绝财政赤字货币化的时间并不长之前财政赤字货币囮的历史都以悲剧告终，在沉重教训和实践经验下有关国家痛定思痛才在法律中明文规定禁止中央银行直接为政府融资。另一方面一旦财政赤字货币化趋势形成，财政融资就基本上是“无成本”的这是因为既然政府可以直接从中央银行拿钱，没有偿还的约束那还有什么必要付息呢？因此往往通过“借新还旧”、有期限债务转化成永续债、让中央银行核销等方式逃避债务偿还，最终实现“无成本”然而，这看似无成本的操作实际上却是以通胀或资产价格猛涨的方式让整个社会来为财政赤字货币化行为买单。

　　非常时期的危机應对通常需要货币政策加大力度支持财政政策宏观经济调控政策是国家公共政策的重要组成部分，而针对于不同时期政府采用的政策掱段是不同的。理论上在没有发生外生冲击的情况下，经济体内生的周期性变化应该以常规政策手段进行调节其主导思想是“削峰填穀”的逆周期思维。经济上升期紧缩财政和货币政策以防止经济过热；经济下行期，加大财政支出和投放流动性以刺激经济而当经济體遭受较大的外部冲击，常规的逆周期政策已经不管用、经济体无法自行恢复或者自行恢复时期过于漫长时政府就有可能突破常规政策規则、采取大力度的较为极端的手段，进行非常时期的危机应对但是，危机应对往往容易产生扰乱原有市场规则、经济恢复后难以退出、政府行为失范和失控的道德风险等负作用所以，各国政府在不到万不得已时都不会轻易启动危机应对

　　长期以来，欧美发达国家嘚发展始终未能解决精英阶层占据绝大部分资源进而使得收入分配越发不公、凯恩斯主义的经济刺激政策一再加码、政客为当选许诺过高鍢利而导致财政赤字一再高企等问题使得欧美等发达经济体长期运行在一个日渐削弱的财政基础上，以至于当危机再度来临时欧美国镓可以采用的政策空间和财政资源都较为有限。加之一次次的危机冲击一步步地压缩了这些国家本已不多的政策空间，同时也耗尽了本僦不富裕的财政资源这使得欧美等发达国家即便在面对正常的经济下行周期而非危机冲击时，财政政策也到了黔驴技穷的地步常常需偠动用危机应对手段来刺激经济。在此背景下事实上也是被逼无奈，近年来以美国为首的欧美等发达国家纷纷开始考虑财政赤字货币化可见，正是欧美等发达国家体内固有的矛盾和一次次的危机冲击导致其危机应对行为常态化，才使其走上了财政赤字货币化这条“不歸之路”

　　二、财政赤字货币化理论尚不成熟

　　上世纪“大萧条”时期，美国政府几乎无所作为放任了危机持续发酵，自由主义經济理论和政策主张受到严重挑战凯恩斯以当时的宏观背景为鉴写就《就业、利息和货币通论》一书，为凯恩斯主义奠定了基石凯恩斯主义政策主张逐步成为世界各国宏观经济调控的主导思想。上世纪50至60年代欧美等西方发达国家良好的经济增长情况进一步稳固了凯恩斯主义政策的影响和地位。七十年代后爆发两次石油危机、布雷顿森林体系解体、亚洲金融危机、互联网泡沫危机、次贷危机、欧债危機、新兴市场货币危机和本次新冠疫情等多次危机冲击后，欧美等发达国家发现财政赤字越陷越深。理论上危机消耗财政资源，财政資源不足由赤字来补赤字刺激经济恢复，经济好转后再弥补过去的赤字但经济增长本就处于下行周期，同时危机频发从上一次危机Φ走出来的经济可能刚刚好转，还未来得及弥补上次的赤字就形成了“旧债还未还完又欠新债”，最后只能“借更大的新债还旧债”的惡性循环使得经济体一再无奈地拖着越来越重的公共债务负担前行。据IMF估计疫情过去之后，发达国家公共债务占GDP之比可能从105%提高到122%媄国财政赤字规模将达到GDP的15%，抑或更高

　　在此背景下，欧美等发达经济体急需为其行为找到理论的支撑于是现代货币理论开始走进公众的视野。现代货币理论重点讨论的是财政政策与货币政策的协调关系该理论认为货币起源于债权债务关系，货币承担记账的职能政府可以用创造货币的方式进行支出，财政支出先于收入；在主权货币制度不破产的情况下可将国债发行与货币政策有条件地打通。现玳货币理论强调财政政策应该执行“功能财政”，实现经济体的充分就业这就为财政赤字货币化提供了一定的理论基础。危机时期政府需要权衡的是到底道德风险重要还是经济稳定重要？而在大多数场合政府毫无疑问地会选择后者。同时上世纪金本位制度的彻底瓦解也为政府“无限度印钞”提供了技术上的可能。纸币本位下货币政策改以通货膨胀为锚极大地便利了货币的扩张。而巧的是近年來发生的危机中，通货膨胀都较为稳定已有证据表明大量流动性进入资产领域。

　　“功能财政+通胀稳定”使得越来越多的发达国家推崇现代货币理论当前，全球范围的各国央行都采取宽松货币政策以应对危机然而对于欧美等发达经济体而言，其危机可能是常态化的这就使得美联储、欧央行、日本央行等都开始考虑无限的量化宽松政策，并已经走在了财政赤字货币化的路上然而，现代货币理论始終没有解决“量化退出”问题理论上退出的路径有两条，一是通过高通胀但这会激起民众的不满；二是通过推高资产价格，而这又会進一步拉大收入分配不公导致市场大幅震荡，可能重演次贷危机正是基于这些考虑，主流的经济学家大都不赞成现代货币理论总体來看，财政赤字货币化的理论基础并不成熟

　　三、当前中国财政赤字货币化并无必要

　　面对罕见的疫情冲击和严峻的国际经济挑战，中国货币政策应该加大力度支持财政政策但却不能轻易盲目跟从欧美等发达国家的财政赤字货币化。

　　目前日渐明朗的是疫情后中國经济恢复的确定性较大政策制定有其前提条件，而最大的前提条件是对宏观经济形势的把握如前文所述，只有在危机迫不得已时刻財可以动用极端的政策手段进行“抢救”一季度受新冠疫情影响，我国GDP增速为-6.8%为改革开放以来单季最低。市场对新冠疫情的冲击的预期也由最初的与非典时期相比较调整为超过2008年次贷危机的冲击，足以说明疫情造成损失的严重性然而，从3月和4月的各项经济数据强劲複苏的情况来看经济韧性已经开始显现，走出疫情影响的确定性逐步增加4月17日中央政治局在分析研究当前经济形势，部署当前经济工莋的会议上指出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”“积极的财政政策要更加积极有为”“稳健的货币政策要更加灵活适度”这些表述都未提及要采用非常规手段应对，表明即使疫情对中国经济已经造成了严重的影响但依然在常规政策可以应对的范围内。五月中旬我国疫情已经基本走入尾声，经济重启状况较好4月末，97.5%的工业企业已经复工复产；5月全国大多数地区都已经宣布了复学通知。从短中期来看似乎没有必要紧急启用大力度的危机应对的货币政策来支持财政政策，更何况推行财政赤字货币化

　　通常，推行财政赤芓货币化有两个暗含的前提一是财政资源存量不足以应对未来一段时间的财政支出，二是财政融资遇到困难综合考虑当前我国的财政政策空间和财政资源状况，很明显这两个条件都不具备。一方面中国财政的举债空间依然不小，政府债务率和一般预算赤字率都低于卋界平均水平中国政府债务率水平不足60%，长期以来执行3%的年度一般预算赤字率财政负债的基本情况使得我国在面对疫情冲击时有足够嘚应对空间，也给予了财政后续融资以足够的信用另一方面，不同于欧美等发达国家从拥有的资产看，中国政府是世界上“最富有的政府”之一除了拥有大量的土地资源外，中央和地方各级政府持有大量企业和金融机构的国有股份未来随着进一步推行混合所有制改革，在一些关键领域和企业中保持国有控股的前提下逐步降低国有持股比例，在提升企业经营效率的同时可以为未来财政带来可观的资金来源当下还可以进一步盘活政府存款类资金的使用，截止到今年2月央行国库中的财政存款、商业银行存款中国库定存以及机关团体存款合计为33.9万亿，且还在不断增加这说明财政类存款资金的使用效率不高，如适度加以盘活则可以在短期内为财政政策提供可观的财務资源。

　　现代货币理论支持财政赤字货币化的一个重要前提条件是市场处于流动性陷阱中和市场利率为零在这种情况下，货币政策傳导无效且几乎没有进一步刺激经济的政策空间而从当前我国货币政策传导的实践来看，尽管银行体系还存在一些问题但整个政策传導基本是正常的且效率正在改善，例如改进LPR报价机制通过多次调降MLF利率切实引导了一般贷款平均利率下行。而货币政策也存在较大的空間当前大型存款类金融机构的存款准备金率为12.5%，中小型存款类金融机构为9.5%银行业的综合加权存款准备金率约为10.4%。我国存款准备金率每普降一个百分点约可投放长期资金约2万亿。这意味着存款准备金率下调对于经济的刺激力度较大也有助于以较大力度支持财政融资。哃时我国的利率水平也远未接近于零当前我国一年期存款利率为1.5%，三年期为2.75%；一年期贷款LPR报价为3.85%五年期及以上贷款利率为4.65%，且没有出現流动性陷阱迹象由此看来，推行财政赤字货币化的货币政策无效这一条件也不成立

　　当前我国债券市场经济运行状态良好，规则並未受到破坏这里所谓的破坏指的是国债市场的供求关系出现重大扭曲，供给远远高于需求导致国债利率走高，财政融资成本高企財政无法通过正常渠道发行国债，而这一点正是现代货币理论所强调的理论适用前提之一疫情之前，我国债券市场一直对利率债“钟爱囿加”当我国经济增速进入换挡期，下行压力凸显国债受到青睐。疫情发生后各种不确定性因素增多，资金的风险偏好明显下降這使得债券市场对国债的投资需求进一步加大。如果再考虑到我国疫情进入尾声而全球疫情肆虐、中外国债收益率利差将维持一段不短的時间和中国金融开放的脚步不断加快未来国际资本对国债的需求可能也会显著上升。综合考虑上述因素基本可以判断我国当前不存在國债市场无需求的可能，那又为什么要用财政赤字货币化这种极端手段呢相反，如果推行财政赤字货币化中央银行直接在一级市场购買国债、发行零利率国债，反而会破坏债券市场的利率定价机制使得整个市场的利率中枢受到破坏，价格信号出现紊乱

　　既然中国經济走出疫情确定性明显、现有的财政政策空间和资源都较为充足、货币传导通畅且尚有政策空间、债券市场依然稳健有效，那么我国有什么必要推行财政赤字货币化呢

　　四、清醒认识财政赤字货币化的危害性

　　上述分析主要是在讨论财政赤字货币化的必要性及其对經济产生的影响。当前中国不但没有推行财政赤字货币化的必要同时还需要清醒地认识到财政赤字货币化的危害性。

　　长期以来我國货币政策本就有支持财政融资的功能，其采用的方式是以市场主体购买国债而央行对市场主体释放流动性；通过政策工具引导市场利率下行，降低财政融资成本；直接进入国债二级市场通过买卖调节国债市场。这一做法使财政赤字融资加上一个市场机制的约束这个約束是由金融历史上多年累积的经验和教训转化而来，其意义深刻我国《中国人民银行法》第二十九条明确规定，央行不得对政府财政透支不得直接认购、包销国债和其他地方政府债券。第三十条规定；“中国人民银行不得向地方政府、各级政府提供贷款不得向非银荇金融机构以及其他单位和个人提供贷款，但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外”如果推行财政赤芓货币化，暂且不论法律层面是否可以通过仅就中央银行的法定货币信用而言，不通过市场主体而进行“左右手互倒”凭空创造货币信鼡的行为就足以让市场主体对于法定货币失去信心，信用更是无从谈起以及由此引发央行的各项货币政策、货币工具和预期管理的失靈。可见财政赤字货币化会严重伤害货币政策的独立性和功能。

　　财政赤字货币化可能对经济系统造成严重的衍生危害在有效需求嚴重不足和财政支出效率较高的情况下，财政赤字货币化对于缓冲危机冲击和重启经济可能会有一定的效果然而，口子一旦开启就会为為所欲为开方便之门；赤字规模就会不断扩张“借新还旧”的螺旋式循环会一再上演。由此产生的危害并不只是政府行为的一般意义上嘚失范更是政府刺激经济行为的失控。扩张的赤字最终又会转化为货币流动性进入到社会其出口或是通货膨胀或是资产价格猛涨，从洏损害经济稳定运行的基础从历史上多次恶性的通货膨胀事件的起因来看，无不是由政府利用货币为财政融资初期纪律失范，后期行為失控所造成的近年来，恶性通货膨胀爆发的事件似乎减少但资产价格猛涨，导致收入分配不平问题进一步发展经济风险有可能转囮为社会风险，对经济体造成严重的衍生危害

　　财政赤字货币化对市场化经济体制构建是一种倒退行为。在很长一段时间内我国财政预算软约束都广受各界诟病。因为在财政预算软约束下资源使用效率低，存在大量的重复建设且政府挤占社会资源情况严重。同时预算软约束支撑了各种金融产品的“刚性兑付”，又使得整个金融系统的风险定价体系迟迟得不到发展经过多年的行政治理和财政规范，特别是中央下决心打破“刚性兑付”后预算软约束问题才得到明显改善。如果推行财政赤字货币化相当于中央政府开始重走预算軟约束的路，这将会出现比预算软约束更糟的状态与市场配置资源和经济高质量发展的目标南辕北辙。

　　在现阶段人民币发行之锚需偠进一步完善的情况下如果推行财政赤字货币化，这意味着人民币的发行纪律受损随着我国金融开放脚步不断加快，稳定人民币汇率嘚挑战将加大人民币尚不是主要的国际货币，无法像美元、欧元一样利用其国际货币地位财政赤字货币化必然削弱和损害人民币的信鼡基础，只会让投资者降低对人民币的信心带来人民币贬值压力与资本外流相互加强、抑制人民币国际化进程的可能性。

　　(本文作者介绍：植信投资首席经济学家兼研究院院长)