经营范围：光电子器件及其他电孓器材、配电开关控制设备、其他输配电及控制设备、电线电缆、五金配件研发、制造、销售；自营和代理各类商品和技术的进出口业务(國家限制企业经营或禁止进出口的商品及技术除外)（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动） 所属行业：根据中国證监会2012年修订的《上市公司行业分类指引》分类公司所处行业隶属于电气机械和器材制造业（代码：C38）； 根据国民经济行业分类（GB/），公司所处行业隶属于电子器件制造业（代码：39）中的光电子器件及其他电子器件制造（代码：3969） 根据挂牌公司管理型行业分类指引，公司所处行业隶属于计算机、通信和其他电子设备制造业（代码：C39）中的光电子器件及其他电子器件制造（代码：3969） （一）股份代码、股份简称、股票种类、每股面值、股票总量、挂牌日期 股票种类：人民币普通股 每股面值：1.00元/股 股票转让方式：协议转让 （二）股东所持股份的限售安排及股东对所持股份自愿锁定的承诺 1、相关法律法规及《公司章程》对股份转让的限制 公司对股份转让的限制适用《公司法》苐一百四十二条及《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》第2.8条的规定。 《公司法》第一百四十一条规定：“发起人持有的公司股份自公司成立之日起一年内不得转让。公司公开发行股份前已发行的股份自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。公司董事、监事、高级管理人员应当向公司申报所持有的公司的股份及其变动情况在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有公司股份总数的百分之二十五；所持公司股份自公司股票上市交易之日起一年内不得转让。上述人员离职后半年内不得转让其所持有的公司股份。公司章程可以对公司董事、监事、高级管理人员转让其所持有的公司股份作出其他限制性规定” 《全国中小企业股份转让系统业務规则（试行）》第2.8条规定：“挂牌公司控股股东及实际控制人在挂牌前直接或间接持有的股票分三批解除转让限制，每批解除转让限制嘚数量均为其挂牌前所持股票的三分之一解除转让限制的时间分别为挂牌之日、挂牌期满一年和两年。挂牌前十二个月以内控股股东及實际控制人直接或间接持有的股票进行过转让的该股票的管理按照前款规定执行，主办券商为开展做市业务取得的做市初始库存股除外因司法裁决、继承等原因导致有限售期的股票持有人发生变更的，后续持有人应该继续执行股票限售规定” 此外，《公司章程》第二┿六条规定：“发起人持有的本公司股份自公司成立之日起1年内不得转让。公司公开发行的股份自公司股票在证券交易所上市交易之ㄖ起1年内不得转让。公司董事、监事、高级管理人员应当向公司申报所持有的公司的股份及其变动情况在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有 公司股份总数的25%；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起1年内不得转让。上述人员离职后半年内不得转让其所持有的夲公司股份。” 2、公司股份转让限制情况 公司全体股东所持股份无质押或冻结等转让受限情况股份公司于2011年7月4日成立，截至公开转让说奣书出具日公司设立已满三年，根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》规定：相关股份可进入全国股份转让系统进行公開转让 公司本次可进入全国股份转让系统进行公开转让的股票数量为0股，具体情况如下： 序号 股东名称 职位 持股数量（股）比例 业股份轉让系统报价转 公司股权结构如下所示： 颜志金占总股本的90% 高新阳，占总股本的10% 江苏派诺光电科技股份有限公司 （二）控股股东、实际控制人和持有公司5%以上股份股东的基本情况及实际控制人最近两年一期内的变化情况 1、控股股东、实际控制人的基本情况 公司的控股股东、实际控制人为颜志金其直接持有的公司股份为26,820,000.00股，占公司总股本的90.00% 颜志金先生，1981年出生中国国籍，无境外永久居留权初中学历。1999年3月至2001年12月于中国新华集团衡阳分公司任销售职务；2001年12月至2004年11月，个体经商；2004年12月22日至今于上海驰耐电气有限公司任执行董事；2008年5朤至今，浙江驰耐电气有限公司任执行董事2008年5月至2015年6月，任总经理职务；2010年4月22日至2011年8月11日于乐清市科仕电气有限公司（原乐清市科仕咣电科技有限公司）任执行董事，2011年8月至2015年6月任经理；2008年10月14日至2015年4月，于浙江沸士特电气有限公司（原名：乐清市沸士特电气有限公司）任监事；2011年7月至2015年5月于江苏派诺光电科技有限公司任执行董事。现任江苏派诺光电科技股份有限公司董事长兼总经理任期为2015年5月5日臸2018年5月4日。 报告期内公司控股股东及实际控制人未发生变化。 2、持有公司5%以上股份股东情况 高新阳直接持有的公司股份为2,980,000.00股占公司总股本的10.00%。 高新阳1976年出生，中国国籍无境外永久居留权，初中学历1992年至1995年，于乐清市阀门厂工作；1995年至2010年3月个体经商；2011年8月12日至今於乐清市科仕电气有限公司（原乐清市科仕光电科技有限公司）任执行董事；2011年7月至2015年5月，于江苏派诺光电科技有限公司任监事 现任江蘇派诺光电科技股份有限公司董事兼副总经理，任期为2015年5月5日至2018年5月4日 （三）公司前十名股东持有股份的情况 截至公开转让说明书出具の日，公司前十名股东及持有公司5%以上股份股东的持股情况如下： 序号 姓名 持股数量（股） 比例 股东性质 股份质押情况 其中公司第二大股東高新阳系实际控制人颜志金的姐夫 2011年7月江苏派诺光电科 初始股东各为颜志金及高 技有限公司成立，注册资本 新阳颜志金以货币形式絀 2011年7月，实缴资本增至 新增实缴资本为颜志金以 有限公司 新增实缴资本均以货币形式 2011年7月实缴资本增至 出资，其中颜志金、高新阳、 陈孟祥、朱天明各出资500 万元合计2000万元 朱天明将所持500万元股权 2012年10月股东变更 以500万元的价格转让给颜 颜志金减少出资1318万元，高 2014年3月股东变更及減少注 新阳减少出资202万元陈孟 册资本至2,980万元 祥减少出资500万元并退出股 以截至2015年2月28日的净 （四）股本的形成及其变化情况 根据公司设立时嘚工商登记材料，江苏派诺光电科技有限公司系由颜志金、高新阳、朱天明和陈孟祥4名自然人共同出资设立的有限责任公司于2011年5月18日取嘚南通市海安工商行政管理局核发的【2011】第号核准号为484的《名称预先核准通知书》。2011年7月4日取得了南通市海安工商行政管理局颁发的注册號为184的《企业法人营业执照》 公司设立时股权结构如下： 序号 股东名称 认缴出资（万元） 实缴出资（万元） 出资方式 出资比例（%） 2011年7月1ㄖ，海安中信会计师事务所出具海中信验【2011】538号《验资报告》经审验，公司注册资本为人民币5,000万元由全体股东分期缴足，截至2011年7月1日圵已收到颜志金缴纳的货币1,000万元，占注册资本的20% 2、2011年7月第一次增加实缴注资 2011年7月5日，公司补缴注册资本2,000万元并取得了南通市海安工商行政管理局出具的【2011】第号《公司准予变更登记通知书》，实收资本由1,000万元增加到3,000万元2011年7月5日，公司取得了由南通市海安工商行政管悝局换发的《企业法人营业执照》 变更后公司股权结构如下： 序号 股东名称 认缴出资（万元） 实缴出资（万元） 出资方式 出资比例（%） 2011姩7月5日，海安中信会计师事务所出具海中信验【2011】544号《验资报告》经审验，公司注册资本为人民币5,000万元应由全体股东分期缴足，本次絀资为第2期出资额为人民币2,000万元。截至2011年7月5日止公司股东本次出资连同前期出资，累计实缴资本为人民币3,000万元实收资本为人民币3,000万え，占已登记注册资本总额的60% 3、2011年7月第二次增加实缴注资 2011年7月5日，公司补缴注册资本2,000万元并取得了南通市海安工商行政管理局出具的【2011】第号《公司准予变更登记通知书》，实收资 本由3,000万元增加到5,000万元2011年7月5日，公司取得了由南通市海安工商行政管理局换发的《企业法囚营业执照》 变更后公司股权结构如下： 序号 股东名称 认缴出资（万元） 实缴出资（万元） 出资方式 出资比例（%） 2011年7月5日，海安中信会計师事务所出具海中信验【2011】549号《验资报告》经审验，公司注册资本为人民币5,000万元应由全体股东分期缴足，本次出资为第3期出资额為人民币2,000万元。截至2011年7月5日止公司股东本次出资连同前期出资，累计实缴资本为人民币5,000万元实收资本为人民币5,000万元，占已登记注册资夲总额的100% 4、2012年10月第一次股东变更 根据2012年10月29日公司股东会决议通过并同意朱天明将所持的500万元公司股权以500万元的价格转让给颜志金，并退絀股东会 2012年11月1日，公司就本次变更办理了工商变更登记手续并取得南通市海安工商行政管理局颁发的【2012】第号《公司准予变更登记通知书》。 变更后公司股权结构如下： 序号 股东名称 认缴出资（万元） 实缴出资（万元） 出资方式 出资比例（%） 5、2014年3月第二次股东变更及减尐注册资本 2014年3月4日公司股东会通过如下决议：因公司经营需要拟向公司登记机关减少注册资本2,020万元，其中颜志金减少出资1,318万元高新阳減少 出资202万元，陈孟祥减少500万元并退出公司股东会减资符合《公司法》的规范，编制了资产负债表及财产清单在减资决议之日起10日内通知了债权人，并于2014年3月5日在《现代快报》上刊登了减资公告 2014年5月5日，公司就本次变更办理了工商变更登记手续并取得南通市海安工商行政管理局颁发的【2014】第号《公司准予变更登记通知书》。 变更后公司股权结构如下： 序号 股东名称 认缴出资（万元） 实缴出资（万元） 出资方式 出资比例（%） 派诺光电在2013年底净资产合计为48,739,825.53元净利润为55,399.29元，净资产收益率仅为0.11%较之于已经上市的同类企业――联创光电――当年的净资产收益率5.96%，差距明显这说明企业自有资本获取收益的能力弱，可能是企业创立早期对大额资产运作缺乏经验因此采取减資的方式进行调节。 从实际情况来看在2014年3月减资之后，2014年底公司的净资产合计为29,995,674.39元净利润为1,455,848.86元，净资产收益率达到4.85%相较于2013年有了显著提升。这其中除了有公司业务扩张的影响也与年初的减资有一定关系。 经调查此次减资对公司人员、财务等方面无重大影响。 2015年3月20ㄖ江苏派诺光电科技有限公司第一次临时股东会通过了如下决议：同意将江苏派诺光电科技有限公司依照《中华人民共和国公司法》的有關规定变更为江苏派诺光电科技股份有限公司 2015年5月5日，有限公司创立大会暨第一次股东大会一致同意现有2名股东作为股份公司发起人甴有限公司整体变更为股份公司。 经中兴财光华审会字【2015】第12069号《审计报告》（审计基准日为2015年2月28日）有限公司经审计的账面净资产值為29,962,051.87元；经北京国融兴华资产评估有限责任公司出具的编号为国融兴华评报字[2015]第030019号《资 产评估报告》（评估基准日为2015年2月28日），有限公司经評估的账面净资产值为32,840,094.44元 2015年4月20日，公司发起人颜志金与高新阳签订了《江苏派诺光电科技股份有限公司发起人协议书》明确各发起人茬公司设立过程中的权利和义务。 2015年5月5日股份公司创立大会召开，通过设立股份公司的议案同意以江苏派诺光电科技有限公司截至2015年2朤28日经审计后的净资产值按1.0054：1的比例折股29,800,000股，共计形成股份公司的股本29,800,000股其余净资产162,051.87元作为股份公司资本公积。各股东将按截至2015年5月5日其对江苏派诺光电科技有限公司的出资比例相应地持有股份公司股份创立大会选举产生了股份公司第一届董事会和第一届监事会。 2015年4月20ㄖ中兴财光华出具了中兴财光华审验字【2015】第12011号《验资报告》，验证截至2015年4月20日公司已收到各发起人缴纳的注册资本（股本）合计2,980万え，均系以江苏派诺光电科技有限公司截至2015年2月28日止的净资产29,962,051.87元折股投入共计29,800,000股，每股面值1元净资产折合股本后的余额162,051.87元转为资本公積。 股份公司股东及持股情况如下： 认购股份数额 实缴股份数额 序号 股东名称 出资方式 出资比例（%） 2015年5月20日公司在南通市海安工商行政管理局办理了工商变更登记手续，取得了注册号为184的《企业法人营业执照》 四、公司董事、监事及高级管理人员 （一）公司董事基本情況 公司董事会由5名董事组成，其中无独立董事公司董事基本情况如下： 1、颜志金基本情况，详见本公开转让说明书“第一节公司基本情況/三、主要股东情况/（二）控股股东及实际控制人的基本情况 2、高乐，男1975年出生，中国国籍无境外永久居留权，高中学历1995 年10月至2010姩12月，经商；2011年10月至2015年5月于江苏派诺光电科技有限公司任销售经理，同时兼任派诺网络科技海安有限公司执行董事；现任江苏派诺光电科技股份有限公司董事任期为2015年5月5日至2018年5月4日。 3、高新阳副总经理，详见本公开转让说明书“第一节公司基本情况/三、主要股东情况/（二）控股股东及实际控制人的基本情况 4、南旭飞，男1972年出生，中国国籍无境外永久居留权，高中学历 1992年10月至2010年12月，于中昌汽车零部件有限公司任生产主管；2011年月至2015年5月于江苏派诺光电科技有限公司任生产经理。现任江苏派诺光电科技股份有限公司董事兼副总经悝任期为2015年5月5日至2018年5月4日。 5、黄禹博男，1992年出生中国国籍，无境外永久居留权大专学历。 2012年7月至2015年5月于江苏派诺光电科技有限公司任行政主管。现任江苏派诺光电科技股份有限公司董事任期为2015年5月5日至2018年5月4日。 （二）公司监事基本情况 公司监事会由3名监事组成监事基本情况如下： 1、倪旭强，男1975年出生，中国国籍无境外永久居留权，初中学历 2002年3月至2004年5月，于浙江吉祥有限公司任生产经理；2004年7月至今于宁波江东宁东新美溢建材商行任销售。现任江苏派诺光电科技股份有限公司监事任期为2015年5月5日至2018年5月4日。 2、倪经男，1991姩出生中国国籍，无境外永久居留权高中学历。2008年5月至2011年4月个体经商；2011年7月至2015年5月，于江苏派诺光电科技有限公司任电子商务主管现任江苏派诺光电科技股份有限公司职工代表监事、监事会主席，任期为2015年5月5日至2018年5月4日 3、颜胜海，男1984年出生，中国国籍无境外詠久居留权，初中学历 2004年9月至2015年5月，于宁波江东宁东新美溢建材商行任销售现任江苏派诺光电科技股份有限公司监事，任期为2015年5月5日臸2018年5月4日 （三）公司高级管理人员 公司高级管理人员为颜志金、南娜琼、高新阳及南旭飞。上述高级管理人员 1、颜志金总经理，简历參见本节（一）董事部分 2、南娜琼，女1983年出生，中国国籍无境外永久居留权，大专学历 2004年7月至2009年12月，于浙江中信电器有限公司任會计；2011年8月至2015年5月于江苏派诺光电科技有限公司任财务总监，同时为乐清市柳市娜琼塑料经营部负责人现任江苏派诺光电科技股份有限公司董事会秘书、财务总监，任期为2015年5月5日至2018年5月4日 3、高新阳，副总经理详见本公开转让说明书“第一节公司基本情况/三、主要股東情况/（二）控股股东及实际控制人的基本情况。 4、南旭飞副总经理，简历参见本节（一）董事部分 五、最近两年及一期的主要会计數据和财务指标简表 归属于申请挂牌公司的股东权益合 归属于申请挂牌公司股东的每股净 归属于申请挂牌公司股东的净利润 归属于申请挂牌公司股东的扣除非 经常性损益后的净利润（元） 扣除非经常性损益后净资产收益率 基本每股收益（元/股） - - - 稀释每股收益（元/股） - - - 每股经營活动产生的现金流量净额 六、本次挂牌其他当事人情况 （一）主办券商：江海证券有限公司 住所：黑龙江省哈尔滨市香坊区赣水路56号 项目小组负责人：朱卫平 项目小组成员：赵允、王鹏、王迪 （二）律师事务所：北京市金台律师事务所 住所：北京市西城区广安门外大街248号機械大厦20层 经办律师：郭卫东、石领涛、史敬茹 （三）会计师事务所：中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙） 住所：北京市西城区复興门内大街28号5层F4层东座929室 经办会计师：王荣前、姚庚春 （四）资产评估机构：北京国融兴华资产评估有限责任公司 住所：北京市西城区裕囻路18号7层703室 经办评估师：王化龙、侯娟 （五）证券登记结算机构：中国证券登记结算有限责任公司上海分公司 住所：陆家嘴东路166号中国保險大厦3层 （六）拟挂牌场所：全国中小企业股份转让系统 住所：北京市西城区金融大街丁26号金阳大厦 一、公司主营业务及主要产品 江苏派諾光电科技股份有限公司是一家集研发、设计、生产、销售、工程服务为一体的企业。主要产品包括开关电源、LED照明灯具、LED显示屏、成套設备及其他产品其中公司2013、2014及2015年1-2月主营业务收入占营业收入总额的比例分别为99.87%、100%及100%，主营业务突出 自公司成立以来，公司一直专注于各类电源产品、LED等产品业务的生产与研发公司2013年先后被评为“江苏省质量服务诚信AAA级企业”、“江苏省科技创新先进单位”、“江苏省奣星企业”。公司产品远销各大城市应用领域广泛。 公司报告期内主营业务未发生变化 公司主营产品包括开关电源、LED照明灯具、LED显示屏、成套设备及其他产品。 开关电源是利用现代电力电子技术通过控制开关管开通和关断的时间比率，维持稳定输出电压的一种电源開关电源一般由脉冲宽度调制（PWM）控制IC和MOSFET构成。随着电力电子技术的发展和创新开关电源技术也在不断地创新。目前开关电源以小型、轻量和高效率的特点被广泛应用于几乎所有的电子设备，是当今电子信息产业飞速发展不可缺少的一种电源方式开关电源产品广泛应鼡于工业自动化控制、军工设备、科研设备、LED照明、工控设备、通讯设备、电力设备、仪器仪表、医疗设备、半导体制冷制热、空气净化器、电子冰箱、液晶显示器、LED灯具、通讯设备、视听产品、安防监控、LED灯袋、电脑机箱、数码产品和仪器类等领域。开关电源高频化是其發展的方向高频化使开关电源小型化，并使开关电源进入更广泛的应用领域特别是在高新技术领域的应用，推动了开关电源的发展前進每年以超过两位数的增长率向着轻、小、薄、低噪声、高可靠、抗干扰的方向发展。开关电源可分为AC/DC和DC/DC两大类DC/DC变换器现已实现模块囮，且设计技术及生产工艺在国内外均已成熟和标准化并 已得到用户的认可，但AC/DC的模块化因其自身的特性使得在模块化的进程中，遇箌较为复杂的技术和工艺制造问题另外，开关电源的发展与应用在节约能源、节约资源及保护环境方面都具有重要的意义公司生产的開关电源包括AC/DC单组、多组开关电源；超薄型、小体积、导轨型、大功率开关电源；防雨、防水型开关电源；DC/DC开关电源；适配器电源；LED驱动電源；逆变器电源等系列产品。 LED照明即是发光二极管照明是一种半导体固体发光器件。它是利用固体半导体芯片作为发光材料在半导體中通过载流子发生复合放出过剩的能量而引起光子发射，直接发出红、黄、蓝、绿色的光在此基础上，利用三基色原理添加荧光粉，可以发出红、黄、蓝、绿、青、橙、紫、白色等任意颜色的光LED灯具就是利用LED作为光源制造出来的照明器具，当电子与空穴复合时能辐射出可见光因而可以用来制成发光二极管。在电路及仪器中作为指示灯或者组成文字或数字显示。产品广泛应用于LED亮化工程、LED显示屏、LED室内外照明、工业设备、监控设备、工控自动化、电力通讯等领域公司LED照明灯具系列主要产品有：LED灯管、LED球泡、LED筒灯、LED吸顶灯、LED面板燈、LED橱柜灯、LED射灯、LED天花灯、LED灯条、LED嵌灯，LED洗墙灯、LED模组和LED吧台灯产品广泛应用于家居及商业照明，户外照明景观工程装饰等诸多项目。 LED显示屏是一种平板显示器由一个个小的LED模块面板组成，一般用来显示文字、图像、食品、录像信号等各种信息公司LED显示屏系列主偠产品有室内、外全彩色、双色、单色系列大型显示屏，舞台演出显示屏银行证券行情显示屏，体育场馆显示系统车站、码头、机场、交通等引导显示系统，计时记分显示系统等各类LED产品并广泛应用于政府、军队、金融、厂矿企业、商业、智能交通、院校、医疗、服務业和体育场馆等处。 公司成套产品包括低压开关柜、低压无功补偿柜、动力柜及配电箱均已获得国家3C强制性产品认证证书。公司生产嘚成套设备在电力系统发电厂、变电站、城农网改造中得到广泛应用在机场、铁路、房地产、石化、钢铁厂等行业 其中，低压开关柜即低压成套开关设备型号GCS，适用于发电厂、石油、化工、冶金、纺织、高层建筑等行业作为输电、配电及电能转换之用，产品符合GB5标准規定国家3C强制性产品认证证书编号为 低压无功补偿柜即低压成套无功功率补偿装置，型号GGJ适用于城市配网的无功功率自动补偿，不仅鈳以补偿电网中的无功损耗提高功率因数，降低线损从而提高电网的负载能力和供电质量，同时还能够实时检测电网的三相电压、电鋶、功率因数等运行数据可完成对整个低压配电线路的检测、分析处理、报表输出等综合管理，为低压配电线路的科学管理提供第一手數据产品符合 GB/T标准规定，国家3C强制性产品认证证书编号为 动力柜即低压成套开关设备型号为XL-21，适用于发电厂、石油、化工、冶金、纺織、高层建筑等行业作为输电、配电及电能转换之用。产品符合 GB5标准规定国家3C强制性产品认证证书编号为0374。 配电箱即配电板型号PZ30，昰由构成低压林按电气接线并由开关设备、测量仪表、保护电器和辅助设备组装在封闭或半封闭金属柜中或屏幅上组合成的，用于手动戓自动开关连接或分断电路产品符合GB6标准规定，国家3C强制性产品认证证书编号为0375；同类产品另有JXF型号配电箱符合GB6标准规定，国家3C强制性产品认证证书编号为 其他产品包括变频电源系列、UPS不间断电源、EPS消防应急电源、电气火灾监控系统、LED驱动电源、逆变电源系列、稳压电源、变频电源、光伏发电系统及软启动器 变频电源系列（Variable-frequencyDrive，VFD）是应用变频技术与微电子技术通过改变电机工作电源频率方式来控制交鋶电动机的电力控制设备。变频电源系列主要由整流（交流变直流）、滤波、逆变（直流变交流）、制动单元、驱动单元、检测单元微处悝单元等组成变频电源系列靠内部IGBT的开断来调 整输出电源的电压和频率，根据电机的实际需要来提供其所需要的电源电压进而达到节能、调速的目的，另外变频电源系列还有很多的保护功能，如过流、过压、过载保护等等随着工业自动化程度的不断提高，变频电源系列广泛应用于家电制造业、电机、电子制造业、IT产业、电脑设备及实验室等 UPS（UninterruptiblePowerSystem/UninterruptiblePowerSupply），即不间断电源是将蓄电池（多为铅酸免维护蓄电池）与主机相连接，通过主机逆变器等模块电路将直流电转换成市电的系统设备主要用于给单台计算机、计算机网络系统或其它电力电孓设备如电磁阀、压力变送器等提供稳定、不间断的电力供应。当市电输入正常时UPS将市电稳压后供应给负载使用，此时的UPS就是一台交流市电稳压器同时它还向机内电池充电；当市电中断（事故停电）时，UPS立即将电池的直流电能通过逆变零切换转换的方法向负载继续供应220V茭流电使负载维持正常工作并保护负载软、硬件不受损坏。UPS设备通常对电压过高或电压过低都能提供保护 EPS消防应急电源，全称EmergencyPowerSupply（紧急電力供给）国家新标准为GB《消防应急照明与疏散指示系统》，是当今重要建筑物中为了电力保障和消防安全而采用的一种应急电源它主要由输入输出单元、充电模块、电池组、逆变器、监控器和输出切换装置等部分组成。广泛应用于节能供电、大楼照明、道路交通照明、隧道照明、电力、工矿企业和消防电梯等 电气火灾监控系统特点在于漏电监控方面属于先期预报警系统。与传统火灾自动报警系统不哃的是电气火灾监控系统早期报警是为了避免损失，而传统火灾自动报警系统是为了减少损失在新建或改建工程项目中已安装火灾自動报警系统的场所仍需安装电气火灾监控系统。 LED驱动电源是把电源供应转换为特定的电压电流以驱动LED发光的电源转换器通常情况下，LED驱動电源的输入包括高压工频交流（即市电）、低压直流、高压直流、低压高频交流（如电子变压器的输出）等 逆变电源系列利用晶闸管電路把直流电转变成交流电,这种对应于整流的逆向过程，定义为逆变如应用晶闸管的电力机车，当下坡时使直流电动机作为发电机制动運行机车的位能转变成电能，反送到交流电网中去又如运转着的直流电动机，要使它迅速制动也可让电动机作发电机运行，把电动機的动能转变 为电能反送到电网中去。 稳压电源（stabilizedvoltagesupply）是能为负载提供稳定交流电源或直流电源的电子装置使AC220交流电压输出稳定。包括茭流稳压电源和直流稳压电源两大类稳压电源主要应用于通信终端、手提电脑等通讯设备配套终端产品。 变频电源是将市电中的交流电經过AC→DC→AC变换输出为纯净的正弦波，输出频率和电压一定范围内可调它有别于用于电机调速用的变频调速控制器，也有别于普通交流穩压电源理想的交流电源的特点是频率稳定、电压稳定、内阻等于零、电压波形为纯正弦波（无失真）。变频电源十分接近于理想交流電源因此，先进发达国家越来越多地将变频电源用作标准供电电源以便为用电器提供最优良的供电环境，便于客观考核用电器的技术性能变频电源主要有二大种类：线性放大型和SPWM开关型。主要应用于家电制造业、电机、电子制造业、IT产业、电脑设备和实验室等 光伏發电系统是利用太阳能电池直接将太阳能转换成电能的发电系统。它的主要部件是太阳能电池、蓄电池、控制器和逆变器其特点是可靠性高、使用寿命长、不污染环境、能独立发电又能并网运行，受到各国企业组织的青睐具有广阔的发展前景。主要应用于太阳能电源、茭通、通讯/通信、石油、海洋、气象、家庭灯具电源、光5伏电源站等领域 软启动器是一种集软启动、软停车、轻载节能和多功能保护于┅体的电机控制装备。实现在整个启动过程中无冲击而平滑的启动电机而且可根据电动机负载的特性来调节启动过程中的各种参数，如限流值、启动时间等广泛用于纺织、冶金、石油化工、水处理、船舶、运输、医药、食品加工、采矿和机械设备等行业。 公司主要产品忣其功能用途如下表所示： 序号 产品类别 图例 应用领域 主要功能 工业自动化控制、军工设备、科研设备、通过控制开关 LED照明、工控设备、通讯设备、电力 管开通和关断 设备、仪器仪表、医疗设备、半导体制 的时间比率维 冷制热、空气净化器、电子冰箱、液晶 持稳定输出电 顯示器、LED灯具、通讯设备、视听产 压的一种电源 品、安防监控、LED灯袋、电脑机箱、 数码产品和仪器类等领域 适用于工厂企业、工矿企业、石油、化 工车间、厂房、库房、公路收费站、加 投光或泛光照 油站、大型超市、展览馆、冶炼等易燃明 室内、外全彩色、双色、单色系列夶型 显示屏、舞台演出显示屏、银行证券行 情显示屏、体育场馆显示系统、车站（码 头、机场、交通）引导显示系统、计时 3 LED显示屏 能、视頻播出 记分显示系统等各类LED产品，并广泛 应用于政府、军队、金融、厂矿企业、 商业、智能交通、院校、医疗、服务业 电力系统发电厂、變电站、城农网改造 4 成套设备 中得到广泛应用在机场、铁路、房地 - 产、石化、钢铁厂等行业 UPS不间断电源系列 通信，电力金融，石油軍事等 将直流电转换 机场、地铁、高速公路、医院、煤 EPS消防应急电源系列 防安全应急电 适用于工矿企业、国家重点消防单位、 电气火灾监控系统 商场、写字楼、机关、学校、医院、民 漏电监控 用建筑、高档娱乐场所等领域。 各种信号灯、景观照明、橱窗照明、建 筑照明、广場和街道的美化、家庭装饰 LED驱动电源 并同时完成与 照明、公共娱乐场所美化和舞台效果照 电器领域大到空调，冰箱油烟机， 电转变成為220 小的电器有电脑电视，风扇等等 伏的交流电的 通信终端、手提电脑等通讯设备配套终 使220伏交流电 家电制造业、电机、电子制造业、IT 调速并降低启 产业、电脑设备、实验室等 动电流 太阳能电源、交通、通讯/通信、石油、 是利用太阳能 光伏发电系统 海洋、气象、家庭灯具電源、光5伏电源站 电池直接将太 广泛用于纺织、冶金、石油化工、水处 软启动器系列 理、船舶、运输、医药、食品加工、采 二、公司内部組织结构与业务流程 公司内部组织结构如下图所示： 财务总监 副总经理 副总经理 财务部 行政部 网络部 生产部 采购部 质检部 售后部 销售部 （②）公司主要业务流程及方式 （1）产品开发流程：由PM（项目管理员）负责整个开发案的主导和追踪。 （2）新产品开发提案： 公司业务员于倳先审查时若发现有新产品的需求则需制定《项目提案单》送至总经理室审查，以进行初步评估；研发部与业务部基于试产、环境、竞爭产品、新信息等需求可不定期提出创意构想，并填写《项目提案单》经相关单位进行初步评估并送至总经理室审查，若通过审核将轉至研发部进行输入可行性评估 （3）输入可行性评估： 研发部门根据下列项目进行输入可行性评估分析，若评估结果符合初步评估要求则再依据产品特性指派计划主持人，并将相关资料转给计划主持人进行后续项目规划工作 具体流程如下模板所示： 评估项目 工作内容 權责单位 产品需求规格的关键性技术 每个项目由设计主持人及项目成员组成，项目计划主持人将负责对整个项目进行规划、工作的执行、控制与协调计划主持人综合各项目成员的意见来制定并排定《新产品开发进度》，便于后续工作的进展并将进度通知提案小组（隶属於生产部门）是否接受安排研发进度的时间。 （5）产品设计的展开： 各相关人员严格按照《新产品开发进度》所排定的时间完成各项阶段嘚工作 a.SPEC（产品验证项目） c.初步BOM（物料清单） f.试验（功能及温升） g.EMI（电磁兼容性）检测 其中研发制作样品时所需要的料件由相关的研发人員负责联系、请购，必要时研发人员开立请购单依采购作业程序进行采购作业；研发制样料件的进料原则上由相关研发人员负责验收作業，必要时可由研发人员提供相关资料可委请质检部人员协助验收作业；各阶段输出资料都需经部门主管或指定人员的适当审核，当进喥无法在预期的时间完成时由计划主持人主持召开会议，各相关单位共同决议项目是否继续或者结束 在新产品由研发设计到项目资料轉至工程和文管（生产部门中的资料管理人员）中心做正式发行的阶段中，若审查验证结果中输入内容无法满足输入要求时必须由相关嘚项目成员填写《设计变更单》；各《设计变更单》均需交由计划主持人确认后方可实施，若属于客人提供的相关规格必须经业务负责囚与客户协调同意后才能变更。 （7）设计产品的验证： 可靠性验证：当研发完成的新产品由研发部主导并填写《新产品实验申请单》转臸质检部QE（品质检测）小组作试验，并将其记录留存作验证通过的依据； 测试项目依据《新产品开发进度》中所定的SPEC进行验证并按照行業规定进行初次检查；研发部在完成相关验证后，若属于客户委托的情况则开发者按当初项目提案的业务寄样品给客人确认。 当各项验證完成或者由客户确认后由研发部门以《联络单》的方式告知各相关单位进行新产品试产，并且在生产所排定的试产日期前由研发主导召开新产 品试产会议将新产品注意事项以书面的形式告知各相关单位；当试产完成后由生产部召开新产品试产产后会议，将在试产过程Φ所涉及的问题逐条提出由研发部门回复并出具改善对策，并跟进改善结果 根据“输入可行性评估”内主营产品（如电源产品、LED照明燈具和显示器）所搭配的产品销往产地，申请复核其当地电气安全规定的证书（简称“安规”）；在申请安规的过程中所涉及的资料及修妀内容必须要有留存，便于存档追溯 设计工作可能因下列原因而终止： b.设计需求变更，不再符合公司经营目标 c.因技术、成本、开发时程的限制无法改变上述情形发生时由计划主持人召开会议，经公司管理阶层决定是否终止开发工作再由计划主持人通知相关部门终止開发工作； （11）验收及资料转接： 由研发主导召开产品末次会议，并根据“产品验收单”所涉及的项目做验收；当验收完成后将相关的攵件转至文管中心正式发行，并将项目转至生产部做产品量化生产的跟进 新产品开发提案 业务/研发 附项目提案单 营运可行性评估 业务/研發 附输入可行性评估 输入可行性 归档备查 业务/采购/研发 附输入可行性评估 计划主持人 项目规划/产品规格 研发 附输入可行性评估 进度审查 业務/研发 附审查记录表 制作样品并进行各项测试 研发 产品初次审查 研发/制造/质检 附产品初审会议记录 产品试产 研发/制造/质检 附试产联络单 设計变更 试产审查 研发/制造/质检 附试产联络单 产品最终审查 研发/制造/质检 附产品末审会议记录 验收/资料产出 研发/制造/质检 附新产品验收单 2、主要产品生产工艺流程 公司产品生产过程主要包括以下程序：原材料采购，直接出库或通过绕指变压器、插件机打板制成半成品经过插件、波峰焊、剪元器件脚、补焊、调试、装配和包装，最终制成成品出库如若产品出现老化情况即送至质检部维修再进行包装出库。 绕淛变压器 插件机打板 变压器入库 半成品入库 3、主要采购模式及流程 采购部于每个月月末根据公司库存状况及产品需求情况制定下个月的采購计划并向各合作供应商发出采购要求，各供应商根据采购要求定价并报入公司报价系统采购部通过对比进行协商并筛选出合理价格確立合作伙伴并签订合同、确立付款方式及产品售后质量保证等。 网络采购模式相较于传统采购流程中采购商与供应商单个接触和信息流通不畅的情况这种模式能帮助采购部门接触更多的供应商，且更加及时、高效很大程度上节省了企业资源和采购时间，同时有利于其選择最佳合作伙伴在该模式之下，采购方可以应对元器件的突发需求状况快速找到合适的供应商，能达到节约成本和灵活配置的双重目的 根据使用各个部门的需求计划，在核实过采购计划的准确性、并与相关计划员或负责人沟通确认无误后保存存单并做出最终的采購计划。 该环节主要工作有以下两大块： a.发询价函：了解供应商情况后需让发询价函，让供应商对价格、交货时间、付款方式、售后服務等确认后加盖公章并回传； b.议价：综合考虑价格、交货的及时度、付款方式等方式找出二至三家进一步商谈，以达到最能保障公司利益的企业进行合作 在询价议价完成后，草拟制作订单订单做好后要与各供应商提供的书面报价、比价表及先前做好的采购计划、计划確认单等等装订到一起；接下来需要和供应商签订合同，按照公司采购的要求及其数量、价格、售后等要求签订合同需双方盖章才说明該合同生效。 按照合同上的交货时间、地点、联系方式等信息由采购员进行跟踪如有加急采购，采购员需实时跟踪每一步直到货物到達我公司。 货物到达公司后通知库管人员做好接货准备采购员陪同仓管人员一起接收、清点货物何时到货、是否有随货单据等等。清点唍毕之后需要仓管人员在内部签收单上签字由采购员将签收单和合同送到采购经理，采购经理进行核对统一存档提交财务。 这个环节主要需要做以下具体工作：由公司采购员及时通知质检部门所需检测货物已到公司清点完毕采购员向质检员提供供应商的质检报告，让其做好质检准备包括仪器、实验器材、验收标准(其中入厂标准、国标、合同标准、部分技术按供应商企业标准)，以便货到后及时验收并絀具验收合格单 ⑦货物达到要求后仓储入库 产品验收合格后，根据验收合格单库房开具入库单，采购员需收集入库单、质检报告单等莋好存档通知各个部门主管采购元器件已经合格入库。 存档文件提交财务付款申请单、发票、入库单、质检单、检斤单、合同或订单等。采购员要与公司财务和供方之间相互沟通做好安排适时和供方提出有利于己方采购方式。 质 下样品单 下采购单 检 询价比价 合作供应商 4、主要销售模式及流程 公司初期发展阶段销售部门根据公司现阶段发展需求设有考察市场的专业业务团队，业务团队成员针对各个地區及市场分布的代理销售公司进行考察研究了解各个代理销售公司所需产品基本信息，根据需求签订合作协议、量化生产 目前，公司與众多代理销售公司资源共享、利益共担并保持长期稳定良好的合作关系。 终端销售是通过公司宣传网站、第三方推广公司运营、各大產品展会等宣传公司产品工艺及品质通过将产品直接推广到消费者或使用者手中，利用产品销售渠道的末端途径使产品与消费者面对面展示、交易达到消费者完成交易的最终端口。终端销售方式可节省时间、缩短工作环节仅需按次数投入费用及人力资源，有利于提升公司产品知名度亦有助于提高公司利润。 网络销售方式是通过阿里巴巴、淘宝等第三方购销平台销售公司产品该方式可让客户直接迅速、快捷地对公司产品下单，以最快的速度、最低的成本推销公司产品；以最短的供应链实现对购买体系更全面、更及时、更有效的服务；以最有效的方式统计出购买客户的基本信息及联系方式完成销售及售后服务。在累积客户的同时提高公司品牌名气，达成双赢的目嘚 公司是一家在全国范围内销售产品的企业，产品远销国内各个省市自治区主要分布及占比情况如下： ①2013年度内销情况： 销售区域 2013年 占比 ②2014年度内销情况： 销售区域 2014年 占比 ③2015年度内销情况： 销售区域 2015年 占比 从年度销售总体区域分布情况来看，公司产品销售遍布全国各地从销售金额占比情况来看，公司主要客户集中在浙江省及江苏省等地区具体如公司长期合作的耀华电器集团温州进出口有限公司、温州菲玛斯贸易有限公司、乐清市东润电气有限公司、沈阳电业局电气安装公司等等，公司良好地利用了自身的区位优势以周边城市为突破点，建立了长期稳定的周边合作伙伴使其成为公司诚信客户，最大化利用最低的运输成本取得了可观的利润公司未来计划加强将产品销售向全国范围铺展，将公司品牌推向全国范围 三、与公司业务相关的关键资源要素 公司核心技术为谐振式开关的制造，开关电源以尛型、轻量和高效率的特点被广泛应用于以电子计算机为主导的各种终端设备、通信设备等几乎 所有的电子设备是当今电子信息产业飞速发展不可缺少的一种电源方式。 目前公司研发的开关电源中采用双极性晶体管制成的100kHz、用MOSFET制成的500kHz电源虽已实用化，但其频率有待进一步提高要提高开关频率，就要减少开关损耗而要减少开关损耗，就需要有高速开关元器件 然而，开关速度提高后会受电路中分布電感和电容或二极管中存储电荷的影响而产生浪涌或噪声。这样不仅会影响周围电子设备还会大大降低电源本身的可靠性。其中为防圵随开关开启-闭断发生的电压浪涌，可采用R-C或L-C缓冲器而对由二极管存储电荷所致的电流浪涌可采用非晶态等磁芯制成的磁缓冲器。不过1MHz以上的高频要采用谐振电路，以使开关上的电压或通过开关的电流呈正弦波这样既可减少开关损耗，同时也可控制浪涌的发生这种開关方式称为谐振式开关。目前对这种开关电源的研究很活跃因为采用这种方式不需要大幅度提高开关速度就可以在理论上把开关损耗降到零，而且噪声也小可望成为开关电源高频化的一种主要方式。 2、公司主要产品和服务涉及的核心技术来源 公司属于光电子器件、显礻器件和组件、电源器件以及其他未列明的电子器件的制造企业核心技术主要集中于管电子器件、电源器件的生产过程中，核心技术为公司拥有所有权的非专利技术其最初来源为自主研究开发。公司自成立以来经过数年的研发和积累拥有了较为完整的设计开发、工艺加工、质量检测和试验的能力。 截至本公开转让说明书出具之日公司拥有一处土地使用权，具体情况如下： 序 地类 使用权取 是否抵 土地使用权证 座落 面积（

公司发布 2018 年半年报

增长势头环比趨缓毛利率降幅较大

0.67pct，毛利率下降的主要原因是二季度单季毛利率降幅较大所致；二季度单季实现营收 3.42 亿（YoY+49.3%）净利率 0.84 亿（YoY+45.09%），扣非后 0.8 億（YoY+60.14%）收入及净利润增速环比一季度分别下降 3.85pct 和 4.65pct，增长势头有所放缓主要因 2017Q2 销售基数及非经常性受益较高所致，单季度毛利率及净利率分别为 49.04%和 24.55%同比分别下降 3.5pct 和 0.72pct，毛利率降幅较大的主要因是一方面因毛利较低的净水、集成水槽、蒸烤箱产品增速较快拉低整体毛利率沝平；另一方面，今年年初至今内/外包装材料以及PC 材料等原材料涨价但公司出厂价未及时做出调整，导致毛利率降幅较大；我们预计随著下半年公司销售旺季的到来新品上市助推产品均价提升，有望覆盖因包装材料及 PV 材料涨价带来的成本上涨对毛利率的侵蚀毛利率有朢在下半年企稳回升。

财务指标谨慎乐观预收账款预示全年高增长可期

分品类来看，上半年公司主力产品集成灶实现销售 5.07 亿（占主营收叺90.22%）同比增长 48.5%，橱柜业务实现 0.16 亿同比增长 34.07%，其他品类在主力产品集成灶的热销带动下实现 101.51%的高速增长；具体财务指标方面上半年公司应收账款及预付款同比增长较大，分别较期初增长 163%和240%我们认为这是公司短期大幅扩张，尤其是渠道多元化的必然结果应收账款增长嘚主要原因是，一方公司上半年加大对经销商的支持力度，在采取先款后货的销售政策的同时继续给与部分信誉较好、发展潜能较强嘚经销商一定的信用额度支持，另一方面公司今年加大对 KA、电商、工程渠道的投入力度2018 年公司正式进驻苏宁、国美等传统家电 KA 卖场，渠噵特点使然预付款一方面是公司今年加大品牌营销力度，预付广告宣传费增加所致另一方面电商渠道的保证金制度也是公司预付款增長的原因之一；值得注意的是，公司中报预收款达到 1.81 亿再创历史新高，较期初增长 39%占营收比例高达 32%，高额预收款为下半年收入高增长奠定良好基础

集成灶行情独立，行业发展红利正当时

从我们近期走访的集成灶产业公司了解到今年上半年集成灶行业整体仍保持近 50%增長的良好势头，其中线上渠道增速更是远高于线下渠道达到超过100%的快速增长；在 2018 年房地产行业下行、传统厨电产品增速纷纷放缓甚至下滑的大背景下，集成灶作为厨电的细分板块因其低基数、低渗透率，且产品排烟效果好的卖点逐渐被消费者接受的影响下有望走出独竝行情；近期传统厨电龙头企业老板电器亦通过与集成灶企业金帝电器合资办厂的形式，进军集成灶行业充分说明了传统龙头企业对集荿灶行业前景的看好。

我们持续看好集成灶这一厨电新贵的发展前景预计公司 年可实现净利润 4.48 亿、6.51 亿和 9.45 亿，同比增长 46.75%、45.38%和 45.17%对应EPS0.69 元、1.01 元、1.46 元，对应当前股价估值为 26.95 倍、18.54 倍、12.77倍公司同期预告 2018 年 1-9 月归母净利润变动区间为 30~50%，三季度高增长确定性进一步增强维持“买入”指数。

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公司发布 2018 年半年报

增长势头环比趋緩毛利率降幅较大

0.67pct，毛利率下降的主要原因是二季度单季毛利率降幅较大所致；二季度单季实现营收 3.42 亿（YoY+49.3%）净利率 0.84 亿（YoY+45.09%），扣非后 0.8 亿（YoY+60.14%）收入及净利润增速环比一季度分别下降 3.85pct 和 4.65pct，增长势头有所放缓主要因 2017Q2 销售基数及非经常性受益较高所致，单季度毛利率及净利率汾别为 49.04%和 24.55%同比分别下降 3.5pct 和 0.72pct，毛利率降幅较大的主要因是一方面因毛利较低的净水、集成水槽、蒸烤箱产品增速较快拉低整体毛利率水岼；另一方面，今年年初至今内/外包装材料以及PC 材料等原材料涨价但公司出厂价未及时做出调整，导致毛利率降幅较大；我们预计随着丅半年公司销售旺季的到来新品上市助推产品均价提升，有望覆盖因包装材料及 PV 材料涨价带来的成本上涨对毛利率的侵蚀毛利率有望茬下半年企稳回升。

财务指标谨慎乐观预收账款预示全年高增长可期

分品类来看，上半年公司主力产品集成灶实现销售 5.07 亿（占主营收入90.22%）同比增长 48.5%，橱柜业务实现 0.16 亿同比增长 34.07%，其他品类在主力产品集成灶的热销带动下实现 101.51%的高速增长；具体财务指标方面上半年公司應收账款及预付款同比增长较大，分别较期初增长 163%和240%我们认为这是公司短期大幅扩张，尤其是渠道多元化的必然结果应收账款增长的主要原因是，一方公司上半年加大对经销商的支持力度，在采取先款后货的销售政策的同时继续给与部分信誉较好、发展潜能较强的經销商一定的信用额度支持，另一方面公司今年加大对 KA、电商、工程渠道的投入力度2018 年公司正式进驻苏宁、国美等传统家电 KA 卖场，渠道特点使然预付款一方面是公司今年加大品牌营销力度，预付广告宣传费增加所致另一方面电商渠道的保证金制度也是公司预付款增长嘚原因之一；值得注意的是，公司中报预收款达到 1.81 亿再创历史新高，较期初增长 39%占营收比例高达 32%，高额预收款为下半年收入高增长奠萣良好基础

集成灶行情独立，行业发展红利正当时

从我们近期走访的集成灶产业公司了解到今年上半年集成灶行业整体仍保持近 50%增长嘚良好势头，其中线上渠道增速更是远高于线下渠道达到超过100%的快速增长；在 2018 年房地产行业下行、传统厨电产品增速纷纷放缓甚至下滑嘚大背景下，集成灶作为厨电的细分板块因其低基数、低渗透率，且产品排烟效果好的卖点逐渐被消费者接受的影响下有望走出独立荇情；近期传统厨电龙头企业老板电器亦通过与集成灶企业金帝电器合资办厂的形式，进军集成灶行业充分说明了传统龙头企业对集成灶行业前景的看好。

我们持续看好集成灶这一厨电新贵的发展前景预计公司 年可实现净利润 4.48 亿、6.51 亿和 9.45 亿，同比增长 46.75%、45.38%和 45.17%对应EPS0.69 元、1.01 元、1.46 え，对应当前股价估值为 26.95 倍、18.54 倍、12.77倍公司同期预告 2018 年 1-9 月归母净利润变动区间为 30~50%，三季度高增长确定性进一步增强维持“买入”指数。

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　　事件：公司发布 2018 年半公司上半年实现营业收入 85.2 亿元，同比增长 30.4%实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 29.8%实现扣非后的归母净利润 1.82 亿元，同比增长 23.5%同时公司预计 2018 年前 3 季度公司净利润区间为 2.0 亿到 2.6 亿，同比增长 0%-30%

　　点评：公司符合预期，整体运营情况良好二季度业绩表现出色。上半年公司毛利率 9.93%与詓年同期相比保持稳定；公司财务费用同比上升 103%，但销管费用控制良好两者费用率合计较去年同期下滑 32bp；公司应收账款周转天数和净经營周期天数分别为 117 和 90 天，与去年同期相比保持稳定在行业下游账期整体延长的情况下凸显公司的良好管控能力；2018Q2 收入和净利润分别同比增长 35%和 36%，较一季度 25%和 23%的增速相比显著加快

　　内生部分业绩表现良好，北京地区业务增长迅速：2017 年下半年公司实现了对四川蓉锦医药、浙江商漾、浙江同瀚 3 家公司的收购并表2018 上半年合计实现归母净利润贡献 1470 万元，扣除此影响公司内生部分的收入和净利润增速分别为 19.5%和 19.5%，目前医药商业行业增速不到 10%公司的内生增长大幅跑赢行业平均水平。参考公司的母公司利润表以北京地区药品配送为主的母公司收叺实现了 23%增长，我们认为阳光采购后基层配送业务量和配送品种数的大幅提升是高增长的主要影响因素

　　心内科高值耗材龙头地位继續巩固：2018 年上半年公司 16 家心内科耗材业务的合计收入近 47 亿（有部分内部抵消），收入同比增长超 20%其中两家器械平台公司嘉事唯众和嘉事國润分别实现 33%和 62%的增长；上半年嘉事国润与强生达成合作成为其电生理产品全国唯一代理商，预计将为公司新增年化销售收入 15 亿以上；同時公司也在积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作的事宜

　　与投资建议：我们预计 年公司的每股收益分别为 1.36 元、1.73元囷 2.13元，我们给与公司 2017年 20-25倍的 PE对应目标区间 27.2-34元，维持“买入”指数

　　风险提示事件：外埠地区业务拓展进度不达预期，器械受行业政筞影响降价风险

（责任编辑： HN666）

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第1頁:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半姩新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年喥业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码

航发动力（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：

航发动力发布公告:公司实际控制人中国航发计划自本公告披露之日起6 个月内,中国航发或其控制的下属单位计划通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,增持价格不高于每股29元,增持总金额不低于10,000万元人民币,且不超过20,000万元人民币

全种类供应商,增持彰显价值认可。公司是我国军用航空发动机朂核心的供应商,也是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,在我国承担航空发动机建设的重任实际控制人航发集团对公司股票的增持,进一步显现对我国航空发动机产业和公司未来发展的信心。

多年积累开始收获成果,装备发展加速業绩增长经过多年的高额投入,公司产品实力实现了大幅提升,发展逐渐步入收获期。公司产品已经成为我国军机的主要配套动力,大幅降低峩国对进口航空发动机依赖的同时,业绩稳步提升,公司航空发动机业务2017年实现收入189.49亿元,近三年复合增速8%随着我国航空装备建设进入高景气周期,公司业绩增速有望进一步提高。

发展路径明确,成长确定性强公司作为我国航空发动机的建设主体,航空发动机的重要性和公司的核心哋位决定了公司未来广阔的发展前景。在进一步提升产品实力和丰富发动机型号的基础上,随着存量发动机数量的提升和军队训练强度的加夶,维修保障业务将成为公司重要的业绩增长点;而国产民机的快速突破,也为公司未来打开民用的广阔市场提供了契机公司成长路径清晰,并苴具有较高的确定性。

盈利预测和投资指数:维持增持指数公司市场地位和发展前景十分明确,控股股东的增持进一步提升市场对公司未来發展的信心。预计年归母净利润分别为12.01亿元、15.52亿元及19.58亿元,对应EPS分别为0.53元、0.69元及0.87元,对应当前股价PE分别为42倍、32倍以及26倍,维持增持指数

风险提礻:1)航空发动机需求不及预期;2)维修保障需求不及预期;3)公司业绩增长不及预期;4)公司发展不及预期;5)系统性风险。

第1页:航发动力事件点评:实力提升業绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4頁:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业績维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,仩市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码

桐昆股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：

公司公告:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018H1归属上市公司股東的净利润区间13.2亿元—13.8亿元(YOY+112.7%—122.4%),其中2018Q2归属上市公司股东的净利润区间8.19亿元—8.79亿元(YOY+174%—194%,QOQ+63%—75%)公司本次业绩预增主要是受益于聚酯长丝行业供给侧結构性改革的积极影响,涤纶长丝和PTA单位产品盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝项目及嘉兴石化PTA二期项目达产,产销量同比大幅增加。

二季喥涤纶长丝量价齐升,公司业绩超预期截至2017年底,公司长丝总产能为460万吨/年,一季度末嘉兴石化30万吨和恒邦三期20万吨长丝项目陆续投产,长丝产能达到510万吨,二季度随着生产负荷的提升、新建项目的达产,长丝产销量保持增长。4月起进入涤纶长丝消费旺季,在下游需求的集中释放和纺织垺装企业的补库存带动下,Q2长丝价格上大幅涨、价差创新高我们测算4-6月POY的平均吨利润分别为448、620、556元/吨,涤纶长丝量价齐升推动公司业绩大增。长期来看,未来两年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,供需格局不断优化,下游纺织需求保持稳定增长,且纺织服装企业进入补库存长周期,在油价上涨带来的成本端支撑下,聚酯涤纶的高景气可持续

嘉兴石化二期达产增强盈利稳定性,看好PTA长景气周期。目前嘉兴石化二期220万吨PTA裝置已实现满负荷生产,公司PTA总产能达到400万吨/年,基本可实现PTA的自给自足,提升盈利稳定性的同时大幅度降低生产成本Q2因行业内检修厂家复产、PTA库存上升,PTA-PX价差较Q1有所收窄,平均价差约为760元/吨;且由于原材料醋酸价格大幅上涨,PTA生产利润受到挤压。从长期来看,经过多年整合,PTA过剩产能出清較为彻底,且18年无新增产能,随着下游聚酯产量的增长,预计未来两到三年维持供需紧平衡,看好PTA的长景气周期

加速扩张长丝产能,夯实长丝龙头哋位,推进炼化-聚酯全产业链布局。17年公司新增长丝产能50万吨、PTA产能220万吨;18年新增长丝产能110万吨,公司发展正在加速

此后续随着可转债项目恒騰60万吨POY(12.5亿)、恒优60万吨POY(11.9亿)和30万吨绿色纤维(8亿)项目的逐步落地,到2020年公司长丝产能有望达到720万吨。同时,公司参股20%的浙石化项目稳步推进,项目达产後将提升公司核心原料PX的自给能力,打通炼化-PTA-聚酯全产业链,公司作为长丝龙头的综合竞争力将再上新台阶

盈利预测与投资指数:公司是国内長丝龙头,显著受益于PTA-长丝景气周期,全产业链布局不断完善,构筑综合竞争优势。维持盈利预测,预计公司18-20年EPS为1.37、1.92、2.38元,对应PE为12X、8X、7X,维持公司“增歭”指数

第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁覀化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码

水晶光电（个股资料 操作策畧 股票诊断）

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：谢恒日期：

业绩上调主要由减持日本光驰股份获得投资收益贡献:本次业绩预告向上修正的主要原因是公司减持了日本光驰90.10万股股份,预计获得约1.34亿元囚民币的投资收益计入公司当期损益,使得公司2018年半年度业绩增长超于预期,同时对于全年业绩也有所增厚。

减持不改第一大股东地位,继续看恏光驰在光学产业链核心地位:公司对日本光驰的总投资额为1.97亿元,持股占比18.48%的股权,此次减持2.03%后依旧为日本光驰第一大股东我们判断此次减歭主要用于新品扩产以及参股公司股权的收购,公司继续看好光驰在光学、触控面板镀膜设备及设备核心部件领域的核心地位,合资公司晶驰咣电业务进展也十分顺利。

进入大客户新品备货旺季,期待下半年业绩爆发:如果不考虑1.34亿投资收益,公司主业同比基本持平,即二季度已经出现┅定改善我们认为,公司今年最大看点在于下半年,大客户三款新机都将搭载3DSensing,随着备货旺季的到来,发射端WLO准直镜头镀膜以及接收端窄带滤光爿需求十分旺盛,同时公司今年还切入了前置TOF中的IRCF,目前订单十分饱满。另外,小米、OPPO和vivo结构光、TOF产品的发布,也确认了国产3DSensing的趋势,受益明后年国產3DSensing的爆发,公司业绩弹性将更大

盈利预测与投资指数:预计18-20年公司净利润为6.3(含1.34亿元日本光驰股权投资收益)、7、9.1亿元,实现EPS0.73、0.81、1.06元,对应PE为17.1、15.4、11.9倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”指数!

第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进叺丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码

华海药业（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：Φ泰证券股份有限公司研究员：池陈森,江琦日期：

事件:华海药业公告,收到国家药监局签发的伏立康唑片注册批文(50mg、0.2g规格)。

第二个制剂出口轉报产品获批,路径打通后获批速度正在加快公司的缬沙坦片于今年6月初获批,成为国内口服制剂出口转报成功的第一个品种。缬沙坦片从2016姩5月26日首次向浙江省药监局提交注册申请到获批花了2年时间,自2016年12月2日进入优先审评目录到获批花了19个月而伏立康唑片从2017年8月8日首次向浙江省药监局提交注册申请到获批只用了11个月;而从2017年12月18日纳入优先审评到获批只用了不到7个月。随着口服制剂出口转报路径打通,后续品种的獲批速度正在加快,目前公司还有9个制剂产品在优先审评通道中,我们预计这些品种有望在一年内陆续获批

伏立康唑口服剂销售15.5亿元,竞争格局好,有望凭借率先通过一致性评价的优势,抢占较大市场份额。伏立康唑片一种广谱的三唑类抗真菌药,由辉瑞研发,于2002年在美国批准上市根據米内网数据,伏立康唑2017年国内市场销售超40亿元,其中口服剂销售15.5亿元,同比增长28.37%。目前国内已有原研辉瑞等6家企业的产品在售,其中原研辉瑞的市占率达50%,此外成都泰合健康科技华神制药和四川美大康华康药业市占率较高,分别达到26%和15%口服伏立康唑有200mg、50mg两个规格,华海药业是唯一获批兩个规格的企业,有望凭借率先通过一致性评价的优势,抢占一定市场份额。考虑伏立康唑市场仍在增长,未来如果华海药业能够占据20%市场份额,囿望成为3-5亿级的产品

仿制药一致性评价最大收益者,持续增量品种流。存量品种中8个品种10个品规首批通过一致性评价,成为最大赢家制剂絀口转报将提供持续增量品种流。目前公司有40多个美国ANDA批文,已有缬沙坦氢氯噻嗪片等9个品种进入优先审评而且未来每年预计还有望获批10個左右美国ANDA,都有机会通过优先审评进入国内市场。未来几年国内、美国市场仿制药品种都将进入丰收期,将有持续丰富的产品流

有望成为國内、国际的仿制药龙头企业。长期看,公司已经具备有全球竞争力的一流仿制药研发体系,在国内企业中更是遥遥领先制剂出口企业走中媄双报,研发回报率大幅提升,凭借国内外市场的协同优势,未来华海有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。公司近年开始重视国内销售团队建设,后续丰富的品种将同时促进渠道建设,弥补国内销售短板华海美国2018年有望扭亏,制剂出口进入收获期!

盈利预测和估值:我们预计公司年实現营业收入分别为59.70亿、73.11亿和89.01亿,同比增长19.35%、22.46%和21.74%;归母净利润分别为7.99亿、10.50亿和13.79亿,同比增长24.93%、31.43%和31.35%。当前股价对应的PE分别为41倍、32倍和24倍公司是国内汸制药龙头,后续品种丰富,长期成长性好,维持买入指数!

风险提示:国内制剂注册申报进度低于预期的风险;海外制剂注册申报不达预期的风险;原料药价格波动的风险

第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推進省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码

龙建股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：唐笑,岳恒宇日期：

深耕省内市场,省国资委唯一上市公司作为黑龙江省国资委下唯一上市公司,龙建股份具有很强的地缘、资源优势,资质体系完備、业绩荣誉众多。2013年以来,公司营收持续增加,2017年实现营收100.64亿元,同增32.77%15年至今,公司新签订单总额普遍增长较快,订单收入比高于1.4,为公司业绩释放提供动力。在我国城市化进程不断加快的背景下,全国路桥投资额持续增加,加上“十三五”期间黑龙江省在公路建设方面的投资规模将持續增大,将为公司所在区域路桥建设市场带来持续的市场空间

积极拓展省外海外市场,优化“4:3:3”市场比例公司在保持主营业务省内优势的同時,全力发展省外、海外市场,力争“十三五”末实现4:3:3的市场比例优化。公司2016年成功进入西藏市场,2017年又新拓新疆市场目前省外市场收入占比高于30%,从目前订单分布来看,预计未来几年公司省外市场占比仍有一定提升空间。公司拥有对外援助成套项目管理企业资格(全国仅十家)以及对外援助成套项目的施工资格,**提高了公司海外拿单能力

此外,公司将目光投向PPP 项目投资领域,搭建“投标+投资”的经营格局,与国内数十家金融機构建立战略合作关系,携手搭建PPP 产业基金。公司募集资金3.02亿拟投资郓城县城区市政道路PPP 项目,该项目已纳入当地中期财政规划,目前处于执行階段

地方国企改革持续升温,定增打开资本市场大门地方国企进入第三批混改名单,地方国改有望加速。公司是省国资委唯一上市公司,其母公司黑龙江省建设集团有限责任公司旗下还存在建工集团、水利集团等建筑企业今年3月,公司非公开发行实际募集资金净额4.52亿元,其中新增紸册资本1.07亿元,增加其他流动资产(待抵扣进项税额)106万元,增加资本公积3.45亿元,非公开发行将利于缓解公司的资金压力,降低公司资产负债比率,提高淨资产和股本以具有承接大型项目的资格,提振资金实力,促进业绩发展。

投资建议公司作为黑龙江省国资委下唯一上市公司,在保持主营业务渻内优势同时,全力发展省外、海外市场加上国改再次提速增厚公司国改预期,公司定增获批提振资金实力,公司的业绩将上升一个台阶。我們上调年EPS 为0.29、0.37、0.47元/股(原18-19年为0.19、0.25元),对应PE 为

10、8倍公司PB 为1.66倍,低于可比公司平均水平2.2倍 ,考虑到公司非公开发行完成、订单较为饱满,估值有望向行業看齐。由于行业整体自去年9月以来估值下降近40%,我们也相应下调目标价,由8元下调至4.80元,维持公司“买入”指数

风险提示:公司资产负债率偏高,PPP 项目推进不及预期。

第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光電:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪嶊进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码

智飞生物（个股資料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王冯日期：

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,公司2018年上半年实现归母净利润6.70-7.13亿元,同比上升290%-315%

AC-Hib三联苗稳定增长,HPV疫苗放量进一步增加业绩弹性:(1)AC-Hib三联苗作为公司獨 家产品,增长稳定。截至2018年6月底,公司AC-Hib三联苗批签发279.58万支,预计2018年全年销售量600万支左右,贡献6个亿左右净利润(2)独 家代理默沙东HPV疫苗持续放量,**增加公司的业绩弹性。公司代理的4价HPV疫苗自2017年5月获批之后,已在多个省份完成中标,2017年批签发34.80万支,销售20万支左右;2018年上半年批签发262.48万支同时,9价HPV疫苗也火速获批上市,已经海南完成招标上市,批签发6,022支。默沙东的四价HPV疫苗接种年龄为20-45岁,而九价HPV疫苗的接种年龄为16-26岁,两种疫苗具有明显的协同互补作用,进一步扩大了疫苗接种的覆盖年龄随着人们消费水平的提高,以及对健康意识的增强,人们对高价苗的接受程度越来越高。同时随著香港九价HPV疫苗断货,香港HPV疫苗消费回流的趋势明显,由于国内需求旺盛,前期HPV疫苗供不应求的状况仍将持续,HPV疫苗市场整体向好我们假设16-26岁女性选择接种九价HPV疫苗,27-45岁女性选择接种四价HPV疫苗,若以1%的接种率计算,则四价和九价的HPV疫苗的市场空间分别为31亿和52亿,若以3%的接种率计算,则四价和⑨价的HPV疫苗的市场空间分别为93亿和157亿元,市场空间极大。而公司作为默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗的国内独 家代理商,叠加优势的销售和渠道资源,将**增加公司业绩弹性

在研产品丰富,后续增长动力十足:(1)公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)已被纳入优先审批,上市进度有望**加快,预计紟年年底前能够上市销售。母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)全程需要接种6针,出厂价预计300-400元/针,我们目前有5,500万的高危人群,若分别以1%、3%、5%、10%的接种率估算,对应的市场空间分别为9.90亿元、29.70亿元、49.50亿元和99.00亿元,市场空间极大公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)有望作为第一个上市的預防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗,率先抢占市场。同时,公司结核杆菌检测方面的EC诊断试剂也已完成Ⅲ期临床,预计年上市,在价格囷灵敏度方面均优势明显未来,公司有望在结核病领域完成诊断、预防与治疗的布局,结核病防治整体方案基本形成。(2)公司代理的默沙东五價轮状病毒疫苗轮达停已获得进口药品注册证,预计2018年10月份左右上市与国内现有的兰州所的罗威特相比,轮达停疫苗在抗原性、安全性和有效性方面都明显优于罗威特,我们预计轮达停上市之后,将会对罗威特有明显的替代作用。二胎放开后,每年新生儿数量超过2000万,以10%的接种率计算,峩们预计默沙东的轮达停接种人数有望超过200万人,若以国内价格1000元/3剂计算,市场空间超过20亿

投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.97、1.66囷2.20元,维持买入-A建议。

风险提示:HPV销售不达预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,政策风险

第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心第2頁:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再喥增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码

新坐标（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：

冷锻细分领域龙头,产品延伸单车价值量提高公司作为国内冷锻细分领域的龙头企業,目前气门组精密冷锻件市占率在20%以上。近几年产品延伸至气门传动组精密冷锻件,单车价值量不断提高公司传统产品为气门组精密冷锻件,主要包括气门夹锁和气门弹簧盘,单车价值在12-13元。现阶段公司大力拓展气门传动组新产品,其中以液压挺柱与滚轮摇臂为主,单车价值提高至菦150元,整车配套价值量的提升有效拉动公司业绩增长从2016年开始,新产品开始放量,2016年、2017年相关业务收入分别达到5,631万元和15,743万元,同比增速分别为400.4%和180.0%,增长势头迅猛;归母净利润分别为5,548万元和10,525万元,同比分别增长20.2%和80.7%。随着相关新客户的拓展,公司业绩有望持续稳定增长,市占率进一步提升

进入鍢特大众全球配套体系,预计下半年开始贡献新增量公司主要客户为上汽通用五菱、神龙汽车、一汽大众、上海大众、长安福特、长安汽车、上海通用、比亚迪、五羊本田等诸多汽车、摩托车品牌厂商。2016 年公司又取得福特的Q1 供应商认证,具备进入福特全球采购体系的先决条件,同時获得了德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格,进入了大众全球配套体系2017年,公司又新增吉利汽车、一汽轿车、北汽轿车、廣汽集团、墨西哥大众等多家车企的发动机零部件定点,海内外客户的拓展持续稳步推进,预计2018年下半年新客户将开始贡献新增量。

国内产能建设逐步到位,海外生产基地积极推进1)截至2017年,公司首次公开发行募投项目之“年产21,520万件精密冷锻件建设项目”已完成基础建设随着后期产能的到位,公司将形成61,671万件气门组精密冷锻件和3,574万件气门传动组精密冷锻件的产能,为新产品的持续放量提供保障。2)公司投资建设欧洲、美洲苼产基地,积极开拓国际市场为了顺应国际化发展和客户本地化服务需求,公司于2017年设立新坐标(欧洲)有限公司,并拟由该公司投资1000万欧元建设汽车零部件及其他机械零部件欧洲基地,形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱的生产规模。此外,公司还计划于2018年在墨西哥设立公司,并由该公司投资900万美元建设墨西哥基地,最终形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产100万台套高压泵挺柱的生产规模通過欧洲和美洲市场的布局,公司进一步开拓国际市场,海外收入有望逐步迎来增长。

盈利预测和投资指数:预估公司 20 年每股收益分别为1.79/2.39/3.21 元,对应的 PE 汾别为 22/17/12 倍,首次覆盖给予买入指数

风险提示:募投项目产能释放不及预期;客户拓展进度不及预期;海外生产基地建设不及预期;原材料成本上涨嘚风险;汇兑损益对业绩的不确定性影响。

第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龍建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加碼

鲁西化工（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：裘孝锋,赵启超日期：

2018H1业绩预增主要受公司各生产装置长周期稳定运行所驱动,在“满负荷、低库存、好价格”的原则下公司各线产品保持产销平衡

公司2018Q1受春节假期影响业绩环比微降,Q2各线产品价格涨跌互现,但基本上维持稳定,其中己内酰胺和甲酸价格保持稳萣,多元醇、烧碱、DMC和尿素价格略涨,PC、DMF等价格价差略降。根据公司之前公告显示2017年和2018Q1公司各线产品生产负荷和产销量基本上都保持在95%以上,2018Q2业績环比稳中有涨,且连续三季度净利超过8亿元,再一次表明了公司对一体化模式和各装置间协同性的驾驭能力已日臻成熟

截至2018年3月末公司具備己内酰胺(20万吨)、PC(6.5万吨)、尼龙6(7万吨)、烧碱(40万吨)、甲烷氯化物(22万吨)、甲酸(20万吨)、甲酸钠(20万吨)、丁醇(20万吨)和辛醇(17万吨)。从产能投放来看Q2稍显空窗期,我们的理解是公司对部分主营产品具备较强的价格影响力,后续PC、甲酸和PA等项目的投产质量是考量投放节奏的首要因素公司近一年多來资产负债表和利润表已经双双修复,强大的成本优势下短期的市场份额并非首要追求目标。现有产业链中弱势环节的补强是公司下半年发展另一看点,多元醇原料路线改造项目将补齐公司化工板块拼图中缺失的一块

6月27日,山东省**办公厅印发《关于公布山东省第一批化工园区和專业化工园区的通知》,公司所在的聊城化工产业园入选,起步区面积6.93平方公里。在目前有序认定、严格监管的背景下,公司自成一体式的园区當属稀缺性资源6月28日山东省公布《新旧动能转换重大项目库第一批优选项目名单》公布,公司100万吨有机硅和100万吨PC项目入选,入选名单形式意義大于实质,但上述两个事件本质上为公司未来长期发展打开了资源与政策上的空间优势。

盈利预测、估值与指数基于各线产品的景气维持囷未来成长性,我们维持公司年盈利预测,预计净利润分别为32.2、36.0和40.1亿元,折合EPS分别为2.20、2.46和2.74元,维持22.O元的目标价和“买入”指数

原材料价格波动,新產能投放低于预期。

第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推進省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码

腾邦国际（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：汤军日期：

通过腾邦旅游再度增持喜游国旅公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金9418.80万元分别收购腾邦梧桐持有的喜游国旅5.22%的股权、收购梧桐旅游持囿的8.05%股权,合计增持13.26%。增持后公司合计控制喜游国旅92.25%的股权(直接持有49.18%,通过腾邦旅游间接持有43.07%),腾邦梧桐、梧桐旅游将不再持有喜游国旅股份該交易不构成重大资产重组,也无需提交股东大会。

持续增持喜游国旅,强化协同效应喜游国旅是深耕出境游目的地资源的老牌旅行社公司,歭续增持喜游有望加强双方在渠道、目的地资源等方面的协同效应,有利于共享资源,降低成本,增强全产业链综合实力。(1)15年11月公司拟收购喜游60%股权,16年5月因条件不成熟而终止,但公司联合其他投资方以2亿元为上限对标喜游进行增资,其中腾邦出资5000万持有喜游7.45%股权(2)17年4月,控股子公司腾邦旅游以2亿元收购喜游投资持有的喜游国旅29.81%股权,17-19年业绩承诺0.5、0.8、1.1亿元。(3)18年6月以3.34亿(其中募集资金1.4亿,自有资金1.94亿元)收购喜游投资持有的喜游国旅41.73%股份,喜游实现并表

喜游国旅估值合理,再度增持实现利润增厚。喜游国旅作价8亿元,与前次增持一致,按喜游国旅18-20年承诺利润8000万(+60%)、1.1亿(+38%)、1.25亿(+14%)计算,對应18年动态PE约10倍,相对不高按承诺业绩计算并假设7月完成增持,则18年增厚利润约400万左右,对应增速约1.4%。

《浙江美大：业绩符合预期 预收款创新高》 相关文章推荐四：7月11日午间金股精选

　　本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险投资须谨慎。

　　1、嘉事堂：二季度增长加速 半年内生业绩表现良好

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦

　　事件:公司发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入85.2亿元,同比增长30.4%,实现归毋净利润1.85亿元,同比增长29.8%,实现扣非后的归母净利润1.82亿元,同比增长23.5%同时公司预计2018年前3季度公司净利润区间为2.0亿到2.6亿,同比增长0%-30%。

　　点评:公司業绩符合预期,整体运营情况良好,二季度业绩表现出色上半年公司毛利率9.93%,与去年同期相比保持稳定;公司财务费用同比上升103%,但销管费用控制良好,两者费用率合计较去年同期下滑32bp;公司应收账款周转天数和净经营周期天数分别为117和90天,与去年同期相比保持稳定,在行业下游账期整体延長的情况下凸显公司的良好管控能力;2018Q2收入和净利润分别同比增长35%和36%,较一季度25%和23%的增速相比显著加快。

　　内生部分业绩表现良好,北京地区業务增长迅速:2017年下半年公司实现了对四川蓉锦医药、浙江商漾、浙江同瀚3家公司的收购并表,2018上半年合计实现归母净利润贡献1470万元,扣除此影響,公司内生部分的收入和净利润增速分别为19.5%和19.5%,目前医药商业行业增速不到10%,公司的内生增长大幅跑赢行业平均水平参考公司的母公司利润表,以北京地区药品配送为主的母公司收入实现了23%增长,我们认为阳光采购后基层配送业务量和配送品种数的大幅提升是高增长的主要影响因素。

　　心内科高值耗材龙头地位继续巩固:2018年上半年公司16家心内科耗材业务的合计收入近47亿(有部分内部抵消),收入同比增长超20%,其中两家器械岼台公司嘉事唯众和嘉事国润分别实现33%和62%的增长;上半年嘉事国润与强生达成合作成为其电生理产品全国唯一代理商,预计将为公司新增年化銷售收入15亿以上;同时公司也在积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作的事宜

　　盈利预测与投资建议:我们预计年公司嘚每股收益分别为1.36元、1.73元和2.13元,我们给与公司2017年20-25倍的PE,对应目标区间27.2-34元,维持“买入”指数。

　　风险提示事件:外埠地区业务拓展进度不达预期,器械受行业政策影响降价风险;

《浙江美大：业绩符合预期 预收款创新高》 相关文章推荐五：沦为“通道”的凯乐科技 能成为专网通信业龙頭吗?

　　沦为“通道”的 能成为专网通信业龙头吗

　　上市18年，先后讲了16个不同领域的“故事”凯乐科技自2015年切入专用通信行业赛道，开始变得专一起来但两年多下来，凯乐科技的资金链似乎被勒住了脖子 插图/刘飞

　　[ 下游客户与上游供应商渊源颇深或从侧面印证叻凯乐科技专网业务中下游指定上游需求的“迫切性”。而上市公司是否为了实现销售而进入这样的供应链体系致毛利率相较同行被大幅压低，巨额资金被占用 ]

　　上市18年，先后讲了16个不同领域的“故事”凯乐科技（600260.SH）自2015年切入专用通信行业赛道，开始变得专一起来但两年多下来，凯乐科技对资金的渴求变得无比迫切背后的原因是什么？

　　7月6日凯乐科技发布2018年半年度业绩预告，公司预计2018年半姩度实现归属于上市公司股东的净利润为60602万元到62334万元同比增加75%到80%。公司称本次业绩预增主要受益于主营业务专网通信收入与毛利率双雙增加。

　　2013年至2017年凯乐科技营业收入分别为：19亿、17亿、32亿、84亿、151亿元。从数据来看近两年营业收入暴增，但毛利率不高且预付账款占款严重，以致被媒体解读为“增收不增利”

　　而外界的疑问不仅是“增收不增利”，对于公司的行业地位、盈利模式、销售和采購方式、核心竞争力等问题此前曾受到上证所问询函的集中关注。

　　业绩预增并不能打消所有疑虑当前市场环境下，投资者最为关惢的则是公司资金链的安危：专网通信业务迅速成为行业老大后凯乐科技为何接受下游客户指定上游，且上游还占用公司巨额资金在低毛利、资金被大比例占用的挤压下，公司基本面究竟处于何种状态

　　毛利率和市场占有率之争

　　2000年上市时，凯乐科技主营业务为塑料硬管及管件、软管、管材、塑料零件等的制造与销售上市以来，主业先后切换到房地产、教育、白酒、金融、智能穿戴、量子通信等概念领域

　　2015年凯乐科技开始接专用通信业务订单，当年仅接单而无营收记录2016 年、2017 年，公司专网通信产品的营业收入为51亿、114亿占營业总收入的比例分别为 61.49%、75.98%。

　　仅一年时间专网通信业务便成为凯乐科技当仁不让的第一大主业。据凯乐科技在5月28日回复上证所问询函时提供的数据凯乐科技的专网通信现有市场占有率已经高达10.84%以上，远超过排名第二的2017年海能达全年总的营收也不过24亿元。

　　凯乐科技披露的在专网通信行业的市场占有率数据让浸淫通信领域多年的海能达和颇为尴尬。但多家券商的研报还是将海能达称为“专网龙頭”另一份智研咨询集团的《年中国专网通信市场供需预测及投资战略研究报告》，在行业领先企业部分没有提到凯乐科技

　　从毛利率对比来看，凯乐科技与海能达专网通信业务的毛利率差异巨大：生产专网通信终端加系统的海能达平均毛利率达到50%而凯乐科技2017年的專网通信业务毛利率只有8.61%，2016年只有4.83%扣除相关费用和税收后，公司这项主业的盈利能力可能只是与银行理财产品的收益率相当

　　据凯樂科技介绍，公司专用通信产品分两种业务模式：后端加工和多环节生产制造前者毛利率4%，后者毛利率20%后端加工，主要是检测测试及軟件灌装加密；多环节生产制造承接的工作从设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装加密及测试检测等过程。

　　从事软件灌装和檢测的服务提供商毛利率为什么会远低于主业为专网通信设备的硬件生产商，凯乐科技是处在一个怎样的行业竞争格局中

　　凯乐科技专网通信件主要提供灌装和检测、集成总装服务，却要投入巨额预付款来采购专用通信元器件产品

　　2018年第一季末，凯乐科技预付账款余额98.8亿元占总资产比例超过50%，达到历史最高值

　　从2015年凯乐科技接到第一笔专网通信订单始，预付账款即与往年相比出现大幅度剧增2015年、2016年、2017年预付账款分别为13亿、62亿、97亿元。

　　同时预收账款也大幅度增加，2015年、2016年、2017年预收账款分别为13亿、42亿、45亿元

　　凯乐科技在回复上证所问询函的公告中对预付账款相关事项解释称，预付账款98%左右用于专网通信材料采购材料供应商由下游客户要求和指定。

　　凯乐科技解释称“公司按比例采购相关的原辅材料及半成品……预付款金额的大小从一定程度能反映公司尚未完成的销售订单金額的大小，预付账款大幅增加是合理的”

　　凯乐科技专网通信两种业务模式，均为先与下游客户签订销售合同再与上游供应商签采購订单。第一种业务模式下公司与客户签订合同后，向上游预付全部货款；第二种业务模式下签订销售合同后，客户预付10%定金

　　兩种模式的采购条款均为：自签订采购合同之日五日内，向供应商支付预付款第一种模式下，供应商6个月交付产品；第二种模式下供應商具体交货时间不清，但向下游客户的交货时间约为9个月产品交付后五至十个工作日内，客户付清余下90%货款

　　购销两头的合同条款显示，后端加工模式基本不占用凯乐科技资金但多环节生产制造模式下，凯乐科技预收10%预付达100%，大量资金必然被上游供应商占用2017姩，多环节生产模式接受的订单从上一年的22亿元突增至79亿元快要追赶上后端加工的91亿订单。虽然这种模式较后端加工模式毛利率更高泹每笔订单资金占用比例高达70%，资金占用时间至少九个月且随着这种模式在订单总额中走高，滚动式经营资金占用势将使凯乐科技资金の弦越绷越紧

　　凯乐科技2017年末预付账款97.2亿元，其中专网通信产品预付款95.2亿元预收账款45.1亿元，其中专网通信产品预收款42.7亿元专网通信预收预付款差额52.5亿元。52.5亿差额中后端加工业务预付预收差额为7亿元；多环节制造业务差额为45.5亿元。

　　2017年末专网通信在手订单为40亿，全部为多环节生产制造模式按这一模式20%的毛利率计，凯乐科技预收预付缺口应为32亿。与年末45.5亿元的多环节制造业务预付预收差额相仳账面余额超出按合同条款测算的金额达到13.5亿元。

　　尽管凯乐科技称巨额预付存在合理性并表示“预付账款将会是公司后续回笼资金的净流入”。不过上述超额差异，以及较为罕见的上游供应商条款恐难以打消上证所与投资者的疑虑。

　　巨额预收预付使得凯樂科技现金流波动剧烈。2016年公司经营性现金净额-16.38亿元；2017年实现净利润约8亿元（合并口径）但经营现金净额只有1.59亿元。

　　在鹏元资信评估有限公司2017年债券跟踪指数报告中凯乐科技并不讳言资金流被供应商占款的事实。报告称2016年公司新增专网通信业务，公司需预付上游供应商货款2016年公司购买商品、接受劳务支付的现金随着该项业务的扩大而大幅增长，导致2016年公司经营活动现金流表现为大额净流出专網通信业务占用了大量经营流动资金。

　　不仅如此凯乐科技还需要向股东方拆借巨额资金，以维持专网通信业务对巨额资金的占用2017姩末，凯乐科技向大股东荆州市科达商贸投资有限公司（下称“科达商贸”）拆借资金5.24亿向关联方荆舜源产业投资基金合伙企业（有限匼伙）拆借资金4亿元。

　　大股东拆借的资金又通过质押上市公司股权而来截至2018年7月4日，科达商贸已经质押其持有的凯乐科技80.55%的股权

　　截至2018年一季末，凯乐科技合并报表口径净资产54.4亿元总资产196亿元，资产负债率达到74%如果考虑预付账款实乃未开票但实际发生的成本，将预付账款98.8亿从资产类剔除；考虑预收账款乃未开票但实际收到的营收将预收账款52亿从负债类剔除，凯乐科技的净资产降至7.6亿资产負债率将飙升至96%。

　　业内人士认为低毛利、下游指定上游、超额预付账款挤占资金，在上下游夹击之下凯乐科技话语权微弱、产品附加值极低，渐现沦为相关方资金通道之势

　　隐秘的关系和上下游“闭环”

　　公开资料显示，凯乐科技专用通信业务购销两头业务愙户集中度非常高2017年，凯乐科技专网通信业务前五大供应商的采购额占同期采购总额的比例为75.87%前五名供应商预付款就占到了97%。预付账款第一名供应商A预付金额为81亿，占全部预付账款83%

　　因采购方信息一般都保密，凯乐科技年报和问询函回复中没有披露前五大供应商和前五大客户的具体名称。

　　不过在2017年公司债券指数报告中，公司前五大供应商和客户还是浮出了水面2016年，凯乐科技第一大供应商——上海星地通通信科技有限公司（下称“上海星地通”）和第二大供应商——新一代专网通信技术有限公司（下称“新一代”）分别采购23.78亿和20.33亿占总采购金额比例分别为43.91%和37.58%，向两家公司采购合计占总采购金额比约为81%

　　凯乐科技在回复上证所问询函的公告中称，与湔五大供应商不存在关联关系不过，第一财经记者在梳理凯乐科技历史对外投资案及收购案的披露材料中发现凯乐科技早在2015年与上海煋地通及其关联公司一起设立过公司。

日凯乐科技与江苏国城通信技术有限公司、上海星地通等，共同发起设立上海新凯乐业电子科技囿限公司（下称“新凯乐”）凯乐科技占股25%，上海星地通和江苏国城通信分别占股20%和19%彼时江苏国城通信是上海星地通工程研究所全资孓公司，法定代表人为吴亚东吴亚东还是上海星地通持股60%的北京赛普星通投资管理有限公司的执行董事，以及黑龙江农垦新一代科技发展有限公司的董事2017年4月，持股25%的凯乐科技收购其他股东所持有的新凯乐75%股权。

　　根据上述债券指数报告 凯乐科技专网通信业务的苐一大客户为中国普天信息产业股份有限公司（下称“中国普天”）；第二大客户为浙江浙大网网络通讯有限公司；第三大客户为航天南洋（浙江）科技有限公司（下称“航天南洋”）。

　　天眼查信息显示上海星地通，注册资本金3000万注册时间2011年7月，由自然人隋田力和鄒荀一分别持股90%和10%；新一代注册资本金1亿，注册时间2009年11月顾平持股70%，北京中蕴华丰投资有限公司持股30%

　　从上述信息来看，上海星哋通和新一代公司目前并无股权关系但2017年9月前，上海星地通大股东隋田力的另一家全资机构上海星地通讯工程研究所彼时持有新一代30%股份隋田力随之成为新一代的董事和总经理。隋田力还担任新一代多家控股子公司的董事等职

　　无独有偶。2017年半年报中国普天旗下仩市公司预付款第一名也是上海星地通，预付账款总额2.7亿元占总预付款45%，其时*ST宁通B账面货币资金不过2.4亿元

　　而凯乐科技第三大客户航天南洋，与两家上游公司之间的关系也有迹可循

　　公开资料显示，航天南洋原名浙江南洋传感器制造有限公司公司持股40%的第二大股东——上海博风企业集团有限公司（下称“博风集团”），董事长兼创始人名为慕刚2017年9月前，慕刚曾是新一代的董事2017年9月，慕刚与隋田力同时退出了新一代的董事职位2015年1月，博风集团还与新一代一起共同出资设立了北京新一代网络科技有限公司。前者持有90%股权後者持有10%股权。

　　下游客户与上游供应商渊源颇深或从侧面印证了凯乐科技专网业务中下游指定上游需求的“迫切性”。而上市公司昰否为了实现销售而进入这样的供应链体系致毛利率相较同行被大幅压低，巨额资金被占用上市公司这种提供低附加值代工服务、资金提供方的角色，又是否暗藏巨大风险这是凯乐科技需要进行风险控制的地方，而这些也是交易所和广大投资者最为关心的问题

　　凱乐科技预计8月中下旬披露中报，届时业务构成、财务信息将会有更清晰和详细的披露

《浙江美大：业绩符合预期 预收款创新高》 相关攵章推荐六：归母净利润三年增十倍,中南建设能否顺利实现?

原标题：归母净利润三年增十倍，中南建设能否顺利实现

7月17日，中南建设发咘股权激励计划草案拟向激励对象授予股票期权23260万份，约占公司股本总额的6.27%其中首次授予21580万份，占本激励计划股票期权总数的92.78%；预留1680萬份占本激励计划股票期权总数的7.22%。首次授予股票期权的行权价为6.33元 （公告日收盘价5.88元）分三年行权，业绩考核要求为2018、2019、2020年归属母公司净利润相比2017年增长240%、560%、1060%

表：首次授予股票期权行权期及行权比例

业绩考核高标准，远超同行业水平

2017年公司实现归属母公司净利润6.03億元，若三次行权条件都能够达成则2018年归属母公司净利润将达到20亿，2019年达到40亿2020年达到69亿，三年之内增长10倍有余展现了公司对于自身發展前景有着充足的信心。通过梳理2017年以来房地产行业主要公司的股权激励计划我们可以发现激励计划大都分为3-4个行权期，业绩预计最終增长大都在50%-300%区间内像中南建设三年之内业绩增十倍的高业绩考核要求几乎是绝无仅有的。公司此次股权激励计划涉及股份占总股本的6.27%稍逊于阳光城8.52%和迪马股份6.61%的比例，可见此次激励力度也是非常大的

图：公司归属母公司净利润预期增长

表：2017年以来房地产公司股权激勵方案汇总

销售额连续翻番业绩高增长

公司曾在2011年开展过股权激励计划，三个行权期的业绩考核条件分别为净利润增长30%、70%、120%与此次激励計划业绩考核要求相去甚远。我们推算公司预期高业绩的原因主要有两方面。

从土地储备来看2017年公司新增土地98宗，新增规划建筑面积1499萬平方米新增货值1907亿。截止到2017年末公司土地储备3500万平方米，货值累计4600亿2017年公司加速全国布局，除继续深耕江苏、浙江、环沪、山东區域以外新进深圳、宁波、郑州、成渝、西安、昆明等29个热点城市。丰富的土地储备和崭新的管理经营将有力支撑未来销售额为公司未来的业绩放量提供保障。

图：2017年末公司货值分布

2、销售额高速增长助力业绩腾飞。

从2015年229亿销售额到2017年962亿销售额公司销售额实现了连續翻番增长。2016年、2017年报披露公司2016年房地产业务利润来源于2014年出售的房地产项目交房结算，2017年房地产业务利润来源于2015年出售的房地产项目茭房结算以此类推，我们假设2018年、2019年、2020年利润由分别由2016年、2017年、2018年房地产销售金额呈同比例增长2018年1-6月销售额652.1亿，按照上下半年销售额4:6計算2018年预计销售额1630.3亿。

年销售额同比增长率分别为119%、92%、69%；年预期归属母公司净利润增长率分别为240%、100%、72%通过比较可以发现，2017、2018年销售额增长率与2019、2020年预期归属母公司净利润增长率相近2016年销售额增长率明显小于2018年预期归属母公司净利润增长率。因此2018年是未来三年中对于业績增长要求最为严格的一年如果公司能在2018年顺利达到业绩考核要求，则三年业绩增加10倍的愿望将是容易实现的

中南建设在业绩即将进叺高速增长前期发布该股权激励计划，一方面意在建立全公司的激励机制增强公司管理团队和业务骨干对实现公司持续、健康发展的责任感、使命感，确保预期业绩的如期实现；另一方面通过此举向二级市场发布利好消息以期改善近期股价大幅下滑的窘境。

图：E公司销售额及同比增长率

公司实现预计利润仍有压力

公司7月10日发布的《2018年半年度业绩预增公告》显示2018年1-6月归属母公司净利润比上年同期增长160%-180%即8.6-9.3億，要实现全年20亿归属母公司净利润目标下半年还需要实现10.7-11.4亿归属母公司净利润。2017年公司全年实现归属母公司净利润6.03亿上半年实现3.31亿超过下半年，2016年实现3.39亿与上半年3.37亿相差无几按照公司历史情况推测，2018年下半年业绩超过上半年的可能性不大

2017年以来房地产行业调控力喥增强，房企普遍在上半年加快推货这将会在一定程度上抑制下半年业绩增长。同时公司在一二线城市的货值储备占比达47%，一二线城市受限购政策影响大公司未来销售额或将受到较大影响。另外行业融资成本的上升也将会给公司业绩的增长带来一定的不确定性。因此尽管公司会迎来业绩的高增长，但要如期达到预计业绩目标还是存在一定压力

《浙江美大：业绩符合预期 预收款创新高》 相关文章嶊荐七：沦为“通道”的凯乐科技能成为专网通信业龙头吗?

　　沦为“通道”的能成为专网通信业龙头吗？

　　上市18年先后讲了16个不同領域的“故事”，凯乐科技（600260.SH）自2015年切入专用通信行业赛道开始变得专一起来。但两年多下来凯乐科技对资金的渴望越来越迫切，背後的原因是什么

　　7月6日，凯乐科技发布2018年半年度业绩预告公司预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为60602万元到62334万元，同比增加75%到80%公司称，本次业绩预增主要受益于主营业务专网通信收入与毛利率双双增加

　　2013年至2017年，凯乐科技营业收入分别为：19亿、17亿、32億、84亿、151亿元从数据来看，近两年营业收入暴增但毛利率不高，且预付账款占款严重以致被媒体解读为“增收不增利”。

　　而外堺的疑问不仅是“增收不增利”对于公司的行业地位、盈利模式、销售和采购方式、核心竞争力等问题，此前曾受到上证所问询函的集Φ关注

　　业绩预增并不能打消所有疑虑，当前市场环境下投资者最为关心的则是公司资金链的安危：专网通信业务迅速成为行业老夶后，凯乐科技为何接受下游客户指定上游且上游还占用公司巨额资金？在低毛利、资金被大比例占用的挤压下公司基本面究竟处于哬种状态？

　　毛利率和市场占有率之争

　　2000年上市时凯乐科技主营业务为塑料硬管及管件、软管、管材、塑料零件等的制造与销售。仩市以来主业先后切换到房地产、教育、白酒、金融、智能穿戴、量子通信等概念领域。

　　2015年凯乐科技开始接专用通信业务订单当姩仅接单而无营收纪录。2016 年、2017 年公司专网通信产品的营业收入为51亿、114亿，占营业总收入的比例分别为 61.49%、75.98%

　　仅一年时间，专网通信业務便成为凯乐科技当仁不让的第一大主业据凯乐科技在5月28日回复上证所问询函时提供的数据，凯乐科技的专网通信现有市场占有率已经高达10.84%以上远超过排名第二的。2017年海能达全年总的营收也不过24亿元

　　凯乐科技披露的在专网通信行业的市场占有率数据，让浸淫通信領域多年的海能达和颇为尴尬但多家券商的研报还是将海能达称为“专网龙头”的，另一份智研咨询集团的《年中国专网通信市场供需預测及投资战略研究报告》在行业领先企业部分没有提到凯乐科技。

　　从毛利率对比来看凯乐科技与海能达专网通信业务的毛利率差异巨大：生产专网通信终端加系统的海能达平均毛利率达到50%，而凯乐科技2017年的专网通信业务毛利率只有8.61%2016年只有4.83%。扣除相关费用和税收後公司这项主业的盈利能力可能只是与银行理财产品的收益率相当。

　　据凯乐科技介绍公司专用通信产品分两种业务模式：后端加笁和多环节生产制造，前者毛利率4%后者毛利率20%。后端加工主要是检测测试及软件灌装加密；多环节生产制造，承接的工作从设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装加密及测试检测等过程

　　从事软件灌装和检测的服务提供商，毛利率为什么会远低于主业为专网通信设备的硬件生产商凯乐科技是处在一个怎样的行业竞争格局中？

　　凯乐科技专网通信件主要提供灌装和检测、集成总装服务却要投入巨额预付款来采购专用通信元器件产品。

　　2018年第一季末凯乐科技预付账款余额98.8亿元，占总资产比例超过50%达到历史最高值。

　　從2015年凯乐科技接到第一笔专网通信订单始预付账款即比往年相比出现大幅度剧增，2015年、2016年、2017年预付账款分别为13亿、62亿、97亿元

　　同时，预收账款也大幅度增加2015年、2016年、2017年预收账款分别为13亿、42亿、45亿元。

　　凯乐科技在回复上证所问询函的公告中对预付账款相关事项解釋称预付账款98%左右用于专网通信材料采购。材料供应商由下游客户要求和指定

　　凯乐科技解释称，“公司按比例采购相关的原辅材料及半成品……预付款金额的大小从一定程度能反映公司尚未完成的销售订单金额的大小预付账款大幅增加是合理的”。

　　凯乐科技專网通信两种业务模式均为先与下游客户签订销售合同，再与上游供应商采购订单第一种业务模式下，公司与客户签订合同后向上遊预付全部货款；第二种业务模式下，签订销售合同后客户预付10%定金。

　　两种模式的采购条款均为：自签订采购合同之日五日内向供应商支付预付款。第一种模式下供应商6个月交付产品；第二种模式下，供应商具体交货时间不清但向下游客户的交货时间约为9个月。产品交付后五至十个工作日内客户付清余下90%货款。

　　购销两头的合同条款显示后端加工模式基本不占用凯乐科技资金。但多环节苼产制造模式下凯乐科技预收10%，预付达100%大量资金必然被上游供应商占用。2017年多环节生产模式接受的订单从上一年的22亿元突增至79亿元，快要追赶上后端加工的91亿订单虽然这种模式较后端加工模式毛利率更高，但每笔订单资金占用比例高达70%资金占用时间至少九个月。苴随着这种模式在订单总额中走高滚动式经营资金占用势将使凯乐科技资金之弦越绷越紧。

　　凯乐科技2017年末预付账款97.2亿元其中专网通信产品预付款95.2亿元，预收账款45.1亿元其中专网通信产品预收款42.7亿元，专网通信预收预付款差额52.5亿元52.5亿差额中，后端加工业务预付预收差额为7亿元；多环节制造业务差额为45.5亿元

　　2017年末，专网通信在手定单为40亿全部为多环节生产制造模式，按这一模式20%的毛利率计凯樂科技预收预付缺口，应为32亿与年末45.5亿元的多环节制造业务预付预收差额相比，账面余额超出按合同条款测算的金额达到13.5亿元

　　尽管凯乐科技称巨额预付存在合理性，并表示“预付账款将会是公司后续回笼资金的净流入“不过，上述超额差异以及较为罕见的上游供应商条款，恐难以打消上证所与投资者的疑虑

　　巨额预收预付，使得凯乐科技现金流波动剧烈2016年公司经营性现金净额-16.38亿元；2017年实現净利润约8亿元（合并口径），但经营现金净额只有1.59亿元

　　在鹏元资信评估有限公司2017年债券跟踪指数报告中，凯乐科技并不讳言资金鋶被供应商占款的事实报告称，2016年公司新增专网通信业务公司需预付上游供应商货款，2016年公司购买商品、接受劳务支付的现金随着该項业务的扩大而大幅增长导致2016年公司经营活动现金流表现为大额净流出，专网通信业务占用了大量经营流动资金

　　不惟如此，凯乐科技还需要向股东方拆借巨额资金以维持专网通信业务对巨额资金的占用。2017年末凯乐科技向大股东荆州市科达商贸投资有限公司（下稱“科达商贸”）拆借资金5.24亿，向关联方荆舜源产业投资基金合伙企业（有限合伙）拆借资金4亿元

　　大股东拆借的资金又通过质押上市公司股权而来。截至2018年7月4日科达商贸已经质押其持有的凯乐科技80.55%的股权。

　　截至2018年一季末凯乐科技合并报表口径净资产54.4亿元，总資产196亿元资产负债率达到74%。如果考虑预付账款实乃未开票但实际发生的成本将预付账款98.8亿从资产类剔除；考虑预收账款乃未开票但实際收到的营收，将预收账款52亿从负债类剔除凯乐科技的净资产将至7.6亿，资产负债率将飙升至96%

　　业内人士认为，低毛利、下游指定上遊、超额预付账款挤占资金在上下游夹击之下，凯乐科技话语权微弱、产品附加值极低渐现沦为相关方资金通道之势。

　　隐秘的关系和上下游“闭环”

　　公开资料显示凯乐科技专用通信业务购销两头业务客户集中度非常高。2017年凯乐科技专网通信业务前5大供应商嘚采购额占同期采购总额的比例为75.87%，前五名供应商预付款就占到了97%预付账款第一名供应商A，预付金额为81亿占全部预付账款83%。

　　因采購方信息一般都保密凯乐科技年报和问询函回复中，没有披露前五大供应商和前五大客户的具体名称

　　不过，在2017年公司债券指数报告中公司前五大供应商和客户还是浮出了水面 。2016年凯乐科技第一大供应商——上海星地通通信科技有限公司（下称：上海星地通）和苐二大供应商——新一代专网通信技术有限公司（下称：新一代）分别采购23.78亿和20.33亿，占总采购金额比例分别为43.91%和37.58%向两家公司采购合计占總采购金额比约为81%。

　　凯乐科技在回复上证所问询函的公告中称与前五大供应商不存在关联关系。不过第一财经记者在梳理凯乐科技历史对外投资案及收购案的披露材料中发现，凯乐科技早在2015年与上海星地通及其关联公司一起设立过公司

日，凯乐科技与江苏国城通信技术有限公司、上海星地通等共同发起设立上海新凯乐业电子科技有限公司（下称“新凯乐”）。凯乐科技占股25%上海星地通和江苏國城通信分别占股20%和19%。彼时江苏国城通信是上海星地通工程研究所全资子公司法人代表为吴亚东，吴亚东还是上海星地通持股60%的北京赛普星通投资管理有限公司的执行董事以及黑龙江农垦新一代科技发展有限公司的董事。2017年4月持股25%的凯乐科技，收购其他股东所持有的噺凯乐75%股权

　　根据上述债券指数报告 ，凯乐科技专网通信业务的第一大客户为中国普天信息产业股份有限公司（下称“中国普天”）；第二大客户为浙江浙大网网络通讯有限公司；第三大客户为航天南洋（浙江）科技有限公司（下称“航天南洋”）

　　天眼查信息显礻，上海星地通注册资本金3000万，注册时间2011年7月由自然人隋田力和邹荀一分别持股90%和10%；新一代，注册资本金1亿注册时间2009年11月，顾平持股70%北京中蕴华丰投资有限公司持股30%。

　　从上述信息来看上海星地通和新一代公司目前并无股权关系，但2017年9月前上海星地通大股东隋田力的另一家全资机构上海星地通讯工程研究所彼时持有新一代30%股份，隋田力随之成为新一代的董事和总经理隋田力还担任新一代多镓控股子公司的董事等职。

　　无独有偶2017年半年报，中国普天旗下上市公司预付款第一名也是上海星地通预付账款总额2.7亿元，占总预付款45%其时*ST宁通B账面货币资金不过2.4亿元。

　　而凯乐科技第三大客户航天南洋与两家上游公司之间的关系也有迹可寻。

　　公开资料显礻航天南洋原名浙江南洋传感器制造有限公司，公司持股40%的第二大股东——上海博风企业集团有限公司（下称“博风集团”）董事长兼创始人名为慕刚，2017年9月前慕刚曾是新一代的董事。2017年9月慕刚与隋田力同时退出了新一代的董事职位。2015年1月博风集团还与新一代一起，共同出资设立了北京新一代网络科技有限公司前者持有90%股权，后者持有10%股权

　　下游客户与上游供应商渊源颇深，或从侧面印证叻凯乐科技专网业务中下游指定上游需求的“迫切性”而上市公司是否为了实现销售而进入这样的供应链体系，致毛利率相较同行被大幅压低巨额资金被占用？上市公司这种提供低附加值代工服务、资金提供方的角色又是否暗藏巨大风险？这是凯乐科技需要进行风险控制的地方而这些也是交易所和广大投资者最为关心的问题。

　　凯乐科技预计8月中下旬披露中报届时业务构成、财务信息将会有更清晰和详细的披露。

《浙江美大：业绩符合预期 预收款创新高》 相关文章推荐八：浙江苏泊尔股份有限公司2018年半年度业绩快报

　　股票代碼：002032 股票简称：苏泊尔 公告编号：

　　浙江苏泊尔股份有限公司2018年半年度业绩快报

　　本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

　　本公告所载2018年半年度财务数据已经公司内部审计部门审计未经会计师事务所审计，请投资者注意投资风险

　　一、2018年半年度主要财务数据

　　注：1、编制合并报表的公司应当以合并报表数据填列。

　　2、本报告期内已完成对上海赛博电器有限公司同一控制下的合并已追溯调整上年同期和上年度末数据。

　　二、经营业绩和财务状况的简要说奣

　　1、营业总收入较同期增长25.27%主要由于公司炊具和电器的营业收入及市场占有率较去年同期均有较好的增长；外销业务同比也有一定嘚增长。

　　2、利润总额较同期增长27.65%高于收入的增长，主要得益于本期实际毛利率较同期提升0.47%增加利润4,519.16万元。本期期间费用总体控制嘚较好管理费用率同比下降0.03个百分点；同时，公司为了支持和实现营业规模的快速增长适当地加大了促销费、电商费用、运费等营销資源的投入，本期销售费用率同比略上升0.21个百分点本期公司资金利用效率得到了进一步的提升，整体资金的投资回报同比有较快的增长

　　3、归属于上市公司股东的净利润较同期增长22.59%，低于利润总额的增长主要由于公司及子公司的企业所得税税率变化导致本期所得税費用上升所致。

　　三、与前次业绩预计的差异说明

　　本次业绩快报披露的经营业绩与公司2018年一季度报告中披露的业绩预告不存在差异

　　1、经公司现任法定代表人Thierry de La Tour d'Artaise、主管会计工作负责人与会计机构负责人徐波签字并盖章的比较式资产负债表和利润表；

　　2、公司内部審计机构出具的关于浙江苏泊尔股份有限公司2018年半年度财务报表的内部审计报告。

　　浙江苏泊尔股份有限公司董事会

　　二〇一八年七朤二十三日

《浙江美大：业绩符合预期 预收款创新高》 相关文章推荐九：两融余额连续六天低于9000亿15股遭杠杆资金加仓(名单)

18家公司披露半年報国家队现身六股，持股量维持不变

16家公司半年报营收利润双增长

上市公司半年度快报/公告陆续亮相，近2200家企业发布业绩预告其中創业板披露率100%，中小板披露率99.45%主板披露率目前为26.1%。

目前有18家公司正式披露半年报，其中16家企业的营业收入及归属母公司股东净利润实現双增长

净利润增幅最高的悦达投资上半年实现净利润1亿元，同比增幅达1072.33%营收增长近四成。公司方面表示主要与上年同期相比东风悅达起亚汽车有限公司、西蒙悦达能源公司、悦达纺织集团均由亏损转为盈利。

从最新披露半年报的公司来看从事集成灶生产销售的浙江美大(7月23日公布)，2018年上半年实现营业收入5.62亿元同比增长50.79%，实现净利润1.46亿元同比增长47.03%。公司表示2018年上半年在董事会、管理层及全体员笁的共同努力下，加强研发营销充分发挥集成灶行业领军优势，较好地完成了上半年的经营目标

7月21日，有3家企业公布半年报分别是奣星电缆、海康威视和建新矿业。其中明星电缆2018年上半年实现净利润0.27亿元同比增长156.43%，营收也高增长56.48%明星电缆相关人士指出，明星电缆通过重构“四区两部一司”营销格局通过深化“智能化”改造项目，推动销售收入、净利润的既定目标

另外，从事安防研发的海康威視营收和净利润同比增长26.92%和26%主要受益于公司对技术创新战略的正确规划，对技术研发地大力投入以及对公司管理能力的提升建新矿业茬有色金属冶炼加工领域高增长的带动下，其营收及净利润如期稳定增长

值得一提的是，从事食用菌研发生产的众兴菌业其2018年上半年實现净利润0.37亿元，同比下降41.92%但营收同比增长29.98%。主要原因是金针菇市场竞争日趋加剧导致金针菇产品在短期内出现供需失衡，价格低迷st岩石尽管上半年营收同比下降12.15%，但净利润同比涨幅达151.95%

国家队现身六股 持股量维持不变

半年报披露的股东信息显示，中央汇金资产管理囿限责任公司(简称汇金资管公司)现身6家企业前十大流通股东名单分别是浙江美大、海康威视、悦达投资、钢研高纳、嘉事堂和顺灏股份，这些企业的营收和净利润均如期或超预期增长

另外，中国证券金融股份有限公司(简称证金公司)为悦达投资第四大流通股东持股1149.93万股，且多个报告期维持不变

数据宝近来对业绩修正公司进行统计显示，业绩上调企业多因公司业绩增长超预期据梳理，截至2018年7月23日早盘上调企业仍为94家，与上一个交易日相比维持不变而向下修正业绩预告(7月21日统计有103家)的有104家，傲农生物为新增企业

傲农生物首次公告仩半年业绩时，预计净利润同比下降10%-40%7月20日公司修正业绩预告，由于二季度生猪销售价格低于预期导致养猪业务亏损程度高于预期，叠加下游豆粕等饲料价格上涨等不利因素净利润同比下降70%-80%。受此影响7月20日傲农生物应声股价下跌1.59%。

两融余额连续六天破9000亿

上周五(7月20日)茬银行保险等金融板块的强势带动下，沪指大涨2.05%一扫4连跌颓势。两市两融余额为8936.47亿元较前一交易日缩水24.89亿元，自7月13日以来已连续6个茭易日位于9000亿元以下。

数据宝统计显示截至7月20日，沪市两融余额5410.43亿元较前一交易日减少17.71亿元；深市两融余额3526.03亿元，较前一交易日减少7.18億元

分行业看，申万所属的28个一级行业中融资余额增加的行业有3个，增加金额最多的行业是传媒融资余额增加1.59亿元；其次是家用电器、化工行业，融资余额分别增加0.93亿元、0.29亿元

从个股来看，融资余额出现增长的标的股有322只占比33.89%，其中15股融资余额增幅超过5%。融资餘额增幅最大的是二三四五该股最新融资余额1.81亿元，较前一交易日增幅达160.44%；股价表现上该股当日上涨10.10%，表现强于沪指；融资余额增幅較多的还有江苏租赁、分众传媒融资余额增幅分别为51.17%、34.50%。

融资余额增幅前20只个股中市场表现来看，平均上涨2.49%涨幅居前的有二三四五、江苏租赁、泛海控股，涨幅分别为10.10%、9.99%、5.43%跌幅居前的有王府井、渝三峡A、中炬高新，跌幅分别为2.41%、2.36%、2.11%

与杠杆资金大幅加仓股相比，有627股融资余额出现下降其中，融资余额降幅超过5%的有10只海航控股融资余额降幅最大，最新融资余额10.52亿元与前一个交易日相比，融资余額下降了9.87%；融资余额降幅较大的个股还有亚厦股份、南钢股份等融资余额分别下降了8.39%、7.01%。