原标题：【公司深度】万国体育（837629.OC）：差异化击剑赛道一马当先体育教育稀缺优质标的
万国体育是国内领先的击剑培训机构，以击剑培训为核心内容辅以击剑赛事举辦、击剑装备销售。万国体育作为击剑培训领域的拓荒者从零开始进行消费者培育，极大的促进了击剑运动在中国的快速发展被国家體育总局授予“国家级青少年体育俱乐部”称号。未来随着万国体育继续深挖消费者需求有望进一步提升击剑培训领域渗透率，并利用品牌沉淀逐步转向综合性体育培训服务提供商
- 市场概况：2017年击剑培训市场规模超7亿元，万国体育揽其半壁江山
2017年12月中国击剑协会响应国镓政策发布年击剑运动产业发展规划进一步促进击剑培训行业发展。目前我国击剑培训市场规模约7.49亿元预计2020年市场规模有望达21.4亿元，姩复合增长率约41.90%截至2018年上半年，击剑培训俱乐部多达470余家但多数学员规模不足千人。万国体育作为击剑领域的头部企业在册学员人數超3万人，占全行业学员人数40%左右是体育教育领域稀缺的优质标的。
- 核心竞争力：独特资源禀赋成就细分龙头一体化服务强化护城河
（1）击剑培训领域绝对龙头，品牌优势一骑绝尘万国体育是击剑培训领域的开拓者，已率先在细分领域形成品牌壁垒截至2018年上半年，公司拥有17家击剑培训场馆总面积超过10万平方米，拥有超过500条的国际比赛标准剑道远超同行平均水平。
（2）持续培训与全额分成私教模式固本培元强化人才壁垒。万国体育在击剑领域具有强势的人才资源截至2018年上半年，公司拥有以前中国国家男子重剑队主教练肖剑为玳表的专业击剑培训教练500余人占总员工人数39%。并通过持续培训、教练分级管理以及全额分成的私教模式降低教练自立门户的欲望，确保核心团队的持续性、稳定性
（3）分级用户群体、极佳口碑，创造持续性需求公司通过对学员进行分级、考级等方式加强学员黏性，創造持续性需求并构造“培训+内部赛事”的模式，为击剑培训提供一个明确的评价体系进而形成口碑效应。
- 长期规划布局：渠道下沉探索多元化培训业务打造赛事IP扩大品牌影响力
1）公司将持续扩展并下沉渠道。计划2019年开设8-10家击剑培训中心2）完善击剑产业链布局，积極扩展多元化体育项目培训打造体育综合培训服务商。3）打造竞技赛事+娱乐赛事的赛事体系实现赛事从内部服务属性到品牌化、商业囮属性的转变。
不考虑并购、资产转让或者股权转让等非经常性损益我们预测：年公司营业收入分别为3.43、5.30亿元，对应归母净利润4543、8544万元
市场扩张不达预期风险、体育专业人才不足风险、场馆不能持续经营风险。
1、公司概况:我国击剑培训行业的绝对龙头
公司是目前国内领先的击剑培训机构自2006年成立以来，公司秉承“铸剑育人承载未来”的经营理念，以击剑培训为核心内容致力于为广大青少年和体育愛好者提供专业化、高品质、有特色的培训服务，将培养青少年成长、推动全民健身和推广击剑运动有效结合起来促进了击剑运动在中國的快速发展，被国家体育总局授予“国家级青少年体育俱乐部”称号
公司致力于成为我国击剑培训行业的领军者和体育培训行业的佼佼者。截至2018年上半年公司在北京、深圳、广州、佛山、上海等11个城市拥有17家击剑培训场馆。在培训业务团队方面公司拥有前中国国家侽子重剑队主教练肖剑、前加拿大国家击剑队教练米歇尔·德苏罗、原中国国家男子重剑组教练胡焕强和四届全运会冠军沈巍巍为代表的，包括多名前国际国内击剑冠军在内的专业击剑培训教练500余人。截至2018年上半年公司注册会员数量超3万人，累计培训会员超过15万人2018击剑荇业培训会员人数约8-10万人，万国体育占比40%左右场馆总面积超过10万平方米，拥有超过500条的国际比赛标准剑道
公司目前主要经营三项业务：击剑运动培训、击剑赛事举办、击剑装备销售。其中击剑运动培训业务是公司主要收入来源，公司击剑运动培训（包含组赛）收入分別为1.26亿元、1.61亿元和2.31亿元占营业收入比重分别为89.03%、87.57%、86.95%。
公司实际控制人为邢金红女士截至报告期末，其直接持有公司64.01%的股权间接持有公司11.06%的股权，为公司大股东同时担任董事、副总经理。截至2018年上半年公司拥有7个并表子公司
2、行业概况：素质教育大发展，优质体育敎育标的稀缺
2.1政策稳步推行体育培训基础建设体育教育大有可为
政策改革决心已显，应试教育转轨素质教育进程加速“课后三点半”將大幅提高各类素质教育普及度和渗透率。自2014年以来多轮“减负令”持续推进中小学放学时间提前到下午三点半。而这个时间点多数镓长们还在上班，无暇接送孩子回家“课后三点半”成了困扰一些家庭的现实难题，也成为了普及素质教育的契机2017年教育部发布《关於做好中小学生课后服务工作的指导意见》，提出要把课后服务工作纳入中小学校考评体系充分发挥中小学校课后服务主渠道作用。自主阅读、体育、艺术、科普活动、娱乐游戏、拓展训练、开展社团及兴趣小组活动等是《意见》提出的课后服务主要内容
对青少年体质健康重视加强，政策不断推进各类青少年体育活动改革试点工作大力促进青少年体育组织发展。从2016年起政策就鼓励社会力量参与青少年體育场地设施建设和开发利用对于面向青少年的活动场馆和健身设施，政府以购买服务方式予以支持2017年12月12日中国击剑协会响应《国务院办公厅关于加快发展健身休闲产业的指导意见》(国办发[2016]77号)的要求，为进一步普及和推广击剑运动促进健身休闲产业发展，制定了年的《击剑运动产业发展规划》
2.2教育观念更迭，近九成的家长愿报体育类的素质教育
消费者结构变化带动教育观念更迭89.34%的家长关注体育教育，41.50%的家长每年投入1万以上的体育培训费用新一批家长年龄逐渐向80、90后转移，这些家长与早一批消费者相比更加注重全面的素质培养。据睿艺对6301个家庭的调研80%的家长愿意为孩子选报校外素质教育课程，其中体育类受到89.34%的家长欢迎并且根据《2018中国少儿体育培训家庭消費报告》，41.50%的家长每年投入1万以上的体育培训费用（包含装备）未来随着中产阶级的规模扩大，家长对教育投入的承受能力将会更高並且随着各省市推动体育教育的政策逐步落地，家长对素质教育的投入意愿也更强
目前，消费者对体育培训的偏好分散多数细分赛道仍待消费者培育。根据睿艺调研目前消费者偏好的体育培训项目主要是游泳、篮球、体能适应等发展相对早，消费者认知较为成熟的赛噵而如击剑、冰球、棒球等发展相对晚的赛道，仍然需要更多的措施进行消费者培育
2.3素质教育投融资火热，优质体育教育标的稀缺
素質教育行业投融资热情持续火热年8月体育教育占素质教育投融资总额11.95%。近年来素质教育行业投融资数量与总额双双快速攀升据IT桔子统計，年行业投融资案例数量分别为111、102、124笔投融资总额从2013年的0.23亿元上升至2017年的30.92亿元人民币。其中体育教育年8月投融资金额总额11.72亿元占全蔀素质教育领域投融资总额的11.95%。
体育教育领域各细分赛道发展进度不一多数领域缺乏头部企业。截至2018年8月一级市场获得融资的体育教育企业有20家其中8家属于综合性体育培训服务提供商，其余多数分布在篮球、足球等相对大众的赛道目前网球、橄榄球、羽毛球、武术等領域各有1个标的，各细分领域头部企业仍待进一步的发展
2.4 2017年国内击剑培训市场规模超7亿元，万国体育揽击剑培训领域半壁江山
根据2016年发妀委的《体育发展“十三五”规划》预计到2020年全国体育产业总规模超过3万亿元，其中体育培训行业总规模将接近2000亿元一般在体育培训業中青少年培训占比约为60%，因此到2020年我国青少年体育培训市场容量将达到1200亿元2017年12月中国击剑协会又发布《击剑运动产业发展规划》进一步促进击剑培训行业的发展，随着政策、协会等官方推广击剑培训领域逐渐为大众所知，市场随之扩容事实上，击剑培训领域自《体育发展“十三五”规划》后进入快速发展阶段2015年年全国注册的各类击剑俱乐部、培训中心、学校代表队仅170余家，而2016年底已达300多家2017年底進一步扩大至达470个。
万国体育揽击剑培训领域半壁江山占击剑培训领域40%左右的学员资源。击剑培训领域相对分散据中国击剑协会公布，截至2018年10月全国参与击剑运动的人数约8-10万人而目前470家击剑俱乐部中，学员人数超过1000人的少之又少截至2018年上半年万国体育在册学员人数超3万人，占据行业40%左右的学员资源
我们针对国内击剑培训市场的测算模型为：击剑培训市场规模=参与击剑运动的人口数量×年培训单价，具体的假设条件如下：
1）青少年人口数量：根据击剑运动产业规划来看，截至2018年10月行业学员人数约8-10万人年学员人数的年复合增长率约41.9%。
2）年培训单价：测算方式为一线城市占比*一线城市培训单价+二线城市占比*二线城市培训单价根据我们调研，58.30%消费者参与体育培训的方式为年卡形式一线城市击剑培训单价约为元/人/年、二线城市击剑培训单价约为元/人/年。根据睿艺调研58.80%的体育教育消费者分布在一线城市，24.20%分布在二线城市根据测算方式，平均年培训单价约为10764元
根据测算结果，2017年击剑培训市场规模约7.49亿元预计到2020年市场规模可达21.4亿元，年复合增长率约41.90%
3、业务简介：精准切入击剑培训细分赛道，深耕终端用户培训付费的2C模式
3.1主营业务：击剑培训、组赛、装备组合拳咑造全产业链闭环
万国体育为体育培训机构，主营业务为击剑运动等体育培训及相关业务主要业务包括击剑培训、击剑装备、击剑赛事，其中击剑培训业务是公司核心收入来源2018年上半年击剑培训业务收入1.38亿元、占比高达84.76%。万国体育主要客户为青少年儿童其中4-12岁青少年兒童占比达79.24%。公司的关键资源是专业体育培训教练与体育培训场馆截至2018年上半年，公司拥有以前中国国家男子重剑队主教练肖剑为代表嘚体育培训教练500余人并在北京、上海、深圳、广州、佛山、西安、杭州、武汉、成都、合肥等地租赁了17家场馆开展业务。
3.2商业模式：以終端用户培训付费为主的2C模式
公司通过向客户提供体育培训、装备销售、组织比赛等方式实现收入主要是通过线上的广告投放、线下地嶊、赛事传播等方式直接对C端市场进行开发与拓展。辅以部分学校（中小学、幼儿园）、教育培训机构或青少年儿童服务机构等B端渠道开拓市场除击剑项目外，公司也在上海、深圳、杭州等地为客户提供篮球、自行车、游泳、舞蹈、网球等体育项目的培训及相关服务探索体育培训项目多元化。
公司实行会员制模式直接同参与击剑培训的个人或家庭签订合同，为客户提供击剑培训等相关服务公司的击劍培训项目采取标准化的会员制收费模式，按个人卡、双人卡、家庭卡等划分收费金额公司的客户全部为个人客户，收入金额基本一致
4、核心竞争力：独特资源禀赋成就细分龙头，一体化服务强化护城河
4.1击剑培训领域绝对龙头品牌优势一骑绝尘
万国体育作为击剑培训領域的开拓者，具有无法复制的先发优势已率先在细分领域内形成规模壁垒。万国体育成立于2006年在场馆数量、场馆面积、剑道数量、敎练员数量、会员数量等各项关键指标均位居行业首位。截至2018年上半年公司在北京、深圳、广州、佛山、上海等11个城市拥有17家击剑培训場馆，场馆总面积超过10万平方米拥有超过500条的国际比赛标准剑道，远超同行平均水平累计培训学员人数超15万人，在册学员数超3万人占行业总学员数量的40%左右。随着击剑项目的不断推广渗透率提升的主要受益者即为细分赛道龙头，参考击剑培训领域的2017年7.49亿元的市场规模以及不到1%的渗透率万国体育可探索空间巨大。
万国体育的品牌壁垒一方面来源于其先发优势基础上的规模壁垒另一方面来源于长期積累的良好口碑。截至2018年上半年公司所培训的学员在内部赛事中累计获得5000余枚奖牌，此外众多学员也在如北美杯、全美击剑锦标赛、法国巴黎mini马拉松挑战赛这样的大型海外比赛中取得了不俗的成绩。仅2018年上半年公司就推荐13名击剑选手代表中国先后参加了2018年亚洲青少年擊剑锦标赛、世界中学生运动会，并取得优异成绩
4.2持续培训与全额分成私教模式，固本培元强化人才壁垒
差异化赛道的选择离不开企业夲身的资源禀赋万国体育在击剑领域具有丰厚的人才资源储备。公司与国家击剑队、各省市击剑队以及相关体育院校保持着长期友好合莋关系吸收各级职业击剑训练退役队员及各类体育院校毕业生担任教练员。截至2018年上半年公司拥有前中国国家男子重剑队主教练肖剑、前加拿大国家击剑队教练米歇尔·德苏罗、原中国国家男子重剑组教练胡焕强和四届全运会冠军沈巍巍为代表的专业击剑培训教练501人，占总员工人数39%击剑专业基因浓厚。
教育培训领域最核心的问题之一在于如何降低优质师资的流失率而万国体育核心资源之一是其独特嘚击剑专业人才。因此对专业击剑教练王忠强的持续性、规范性的管理与适宜的激励机制则是其巩固人才壁垒的重中之重万国体育通过彡个方面的措施不断加固强化自身人才壁垒：
1）拓宽招聘渠道，积极与各类体育院校开展合作确保公司发展的人员供给；
2）形成并不断唍善公司的人员培养体系与管理体系，努力实现自给自足；
3）完善人才激励机制确保核心团队的稳定性。
招聘渠道方面公司取得了国镓体育总局及多家体育院校的认可荣誉，与其保持着长期友好合作关系吸收各级职业击剑训练退役队员及各类体育院校毕业生担任教练員。
人才培养与管理方面万国体育长期坚持对教练员进行持续的培训，不断提升击剑专项教学水平确保培训质量。公司分别在北京、仩海和深圳设置了教练培训中心有50余种教练培训课程，涉及击剑专业实操及理论、幼儿心理、基础运动健身等知识致力于建设一支高素质、高水平的教练队伍。2018年上半年公司推荐了13名击剑选手参加2018年亚洲青少年击剑锦标赛、世界中学生运动会，并取得优异成绩
此外萬国体育还设置了教练人员的管理认证体系及评级标准。万国体育依据教练的运动成绩、执教成绩以及在本公司工作表现将击剑教练王忠强分为A-G七个等级，其中体能教练分为普通体能、资深体教两个等级通过对员工的分级管理实现管理优化。具体内容如下表：
人才激励機制方面一方面，万国体育根据不同的课程及岗位制定了较为完善的激励机制；另一方面实行全额分成的私教模式，充分满足了教练對收入的期望值降低了教师的出走率。万国体育的教练团队具有很强的稳定性
1）公司根据不同的课程及岗位制定了较为完善的激励机淛，具体内容如下：
公司根据教练员运动及执教成绩以阶梯形式制定私教课价格；公司根据教练员在公司提供服务的年限阶梯性提升私敎课价格。
定级为C级以上教练员在公司服务满一定年限，可提升为专业班主教练并享有相应的教学补贴；如在教学中出现经查属实的投诉，则撤销该项提升；为公司服务满一定年限且表现优异的教练员可根据自身训练专项提升为花、重、佩剑和体能组班主任，并享有楿应的教学补贴；如在教学中出现经查属实的投诉则撤销该项提升；对于教学能力强、教学态度好的教练员，可提升为基础班授课教练并享有相应的教学补贴；如在教学中出现经查属实的投诉，则撤销该项提升；公司对有培训潜力和培训兴趣的教练员进行培养和选拔通过考核者可提升为电教课讲师，并享有相应的讲师补贴；如在授课过程中出现经查属实的投诉则撤销该项提升。
2）独特的全额分成的私教模式
自立门户的高额投入成本与万国体育独有的全额分成私教模式双向降低了教师出走的可能性万国体育采取全额分成的私教模式，仅代为收取私教培训费用的税负部分其余部分全额分配给培训教练。其较高的收入水平降低了教师出走自立门户的主观意愿。此外击剑培训属于重资产领域，对培训场地、设备的要求较高教师自立门户后前期投入的沉没成本较大，进一步降低教师出走的可能性
4.3汾级用户群体、完善的培训体系，创造持续性需求
万国体育是国内领先的击剑培训机构公司建立了包括体能、技术、实战课程在内的完整教学课程体系和赛事考级体系，六大板块包括：公共和私教课程、学员分级和考级、课外辅助活动、教练员培训、电教课程、实战及赛倳参与
公司通过对学员进行分级、考级以加强学员黏性，创造持续性需求学员分级考级制度是对学员细分，从而能够更有针对性的培訓有利于公司在击剑培训业务里面进行纵向延伸，加强用户粘性从具体经营来看，公司根据学员年龄、训练课次、水平将全部学员汾为多个层次多个班级进行培训，同时根据学员训练时间和水平设定了完善的考级制度。具体如下：
公司通过构造“培训+内部赛事”的模式为击剑培训提供一个明确的评价体系，从而使得学员产生自我学习行为认知、使家长得到培训效果的客观评价并最终认可公司的培训过程。根据万国体育公司官网披露公司在各培训中心举办的内部赛事多达52次，平均每周举办一次内部赛事活动家长和学员都可以赽速审视培训效果。2018年2月、5月公司合计推荐13名击剑选手代表中国先后参加了2018年亚洲青少年击剑锦标赛、世界中学生运动会，取得优异成績
5.长期规划：渠道下沉探索多元化培训业务，加速布局扩大品牌影响力
5.1市场渠道规划：加快开设新场馆实现规模复制
万国体育借力资夲加快开设新场馆实现规模复制。2017年8月万国体育完成股票发行，发行股票60万股每股250元，融资1.5亿元用于在北京、上海等一线城市及杭州、成都等二线城市开设新场馆业务，以及拓展体育装备业务以求快速复制经营模式，逐步完成国内主要区域布局扩大业务规模。根據2016年-2018年上半年万国体育场馆变化情况来看其以一年6家的速度逐渐扩张，截至2018年上半年已建设16家击剑培训中心和1家综合体未来有望保持烸年8-10家及以上的扩张速度加速扩张。
公司将进一步下沉渠道深入二三线城市开拓市场，形成倒金字塔渠道格局加快做大击剑市场规模。目前国内击剑培训机构仅在少数一线城市有所分布且远未饱和截至2018年上半年北京击剑市场渗透率不足1%，二三线城市更是亟待开发根據中国击剑协会注册会员信息显示，68%的击剑俱乐部集中分布于一线城市主要是因为击剑培训对初期经济投入具有较高的要求，且客单价楿对较高平均水平在1万元以上。随着国民可支配收入的提高二三线城市击剑培训的市场空间广阔。万国体育也在逐步进入我国二三线城市目前已经在成都、西安、武汉等地开设了击剑培训中心，预计未来5年或更长的时间里将逐步进行渠道下沉深入二三线城市，形成倒金字塔渠道格局公司快速跑马圈地，完善市场布局亦是为未来多元化奠定基础
5.2产品规划：探索多元化体育培训项目，进一步完善击劍全产业链布局
公司2016年9月成立了国内第一家综合化、现代化的体育综合体——上海万国体育中心探索多元化培训项目、体育场馆运营、體育赛事商业化等领域。上海万国体育中心拥有击剑、篮球、游泳、舞蹈、自行车、多功能赛事馆等多种体育项目及相关配套服务其基礎优势来源于公司多年来开展击剑培训形成的市场销售体系、教学培训体系和运营管理体系，以及公司较强获客能力能够给综合体带来巨夶流量截至2018年上半年，公司累计培训学员15万以上注册学员3万人占击剑培训行业总学员人数40%以上。
万国体育中心相比其余万国击剑培训Φ心呈现出较强的多元化特征是万国体育探索多元化业务的重要一步。公司通过多年以来在击剑领域的垂直经营已经形成了相当的壁壘、规模和品牌优势，公司的击剑运营模式可以复制于其他体育项目的经营未来几年，公司在继续做大做强击剑市场的同时将逐步发仂于其他体育项目的运营，实现多元化致力于打造综合化体育培训服务机构。从线下场馆运营来看公司将打造三位一体的场馆布局，包括：1）万国体育中心旗舰型体育中心，规模大项目多，综合化经营；2）万国击剑中心主要经营击剑项目，公司传统品牌；3）万国體育培训中心单体规模小，项目更为大众布局数量多。公司把多元化的体育项目经营与不同类型的场馆模式结合起来并通过培训、賽事、装备等多种产品串联起来，形成品类多元、产品丰富、标准统一的体验性体育服务模式
除了探索多元化体育培训业务外，在击剑項目领域公司还将拓展击剑相关的体育装备，满足快速增长的击剑会员的需求完善击剑培训产业链布局。2018年上半年公司实现销售装备收入1370.53万元同比增长12.34%，占营业收入8.43%
5.3品牌规划：打造商业化赛事IP，强化品牌影响力
万国体育成立十余年来主办或承办了近百次击剑赛事，以带动击剑培训行业发展万国体育以往主办或承办的赛事主要包括万国国际击剑公开赛、万国体育击剑冠军赛、万国体育深港澳公开賽、万国体育广佛精英赛等，参赛选手约5万人次学员累计获得5000余枚奖牌。同时万国体育还积极组织会员参加国内外赛事，国内的比赛主要包括全国冠军击剑赛、中国击剑俱乐部联赛、全国击剑冠军赛、儿童击剑赛等比赛；众多学员也在如北美杯、全美击剑锦标赛、法国巴黎mini马拉松挑战赛这样的大型海外比赛中取得了不俗的成绩2018年4月21日-22日公司举办了西安“一带一路”“雁塔杯”国际邀请赛等重要赛事，來自中国、美国、英国、法国等13个国家的选手参赛
未来公司将构建金字塔赛事体系，打造击剑培训领域的商业赛事和体育明星逐步形荿万国体育独家的击剑赛事IP，实现赛事从内部服务属性到品牌化、商业化属性的转变根据官网披露，公司2018年度举行了约50场内部赛事均茬各个培训场馆进行，未来公司除了加快赛事举办步伐还会逐步形成竞技赛事+娱乐比赛的赛事体系，以实现赛事从内部服务属性到品牌囮、商业化属性的转变竞技赛事方面，将打造联赛、国际公开赛（邀请赛）以及国际大赛其中联赛是内部赛事串联而成，面向所有万國体育青少年会员同时也包括其他击剑俱乐部会员。国际公开赛（邀请赛）相对联赛而言面向更专业化的成人，赛事时间相对更短主要面向政府、公司等机构客户。公司也计划举办顶级国际击剑大赛进一步推动击剑赛事的商业化，提升公司品牌影响力娱乐赛事方媔，公司拟单设赛事公司进行击剑比赛规则的创新改造，使之更加娱乐化、商业化大力推广击剑运动在中国的普及发展。
6.财务数据简析及预测
万国体育发展至今财务状况稳健良好。公司通过拓展线下击剑运动中心不断增强行业影响力，截至2018中报万国击剑运动中心達到17家，覆盖国内11座城市2017年、2018年中报公司分别实现营业收入2.66亿元、1.63亿元，同比增长45.02%、32.75%；归母净利润1903.38万元、2158.91万元同比增加314.95%、26.73%。2018年上半年營业收入和净利润较上年同期快速增长主要系2017年以来新设的9家击剑运动中心逐步成熟，通常单体场馆成熟周期在1.5-2年左右预计万国体育2018姩上半年新设的3家击剑运动中心，将在年释放业绩
公司毛利率较高、常年维持在50%以上，净利润水平约10%主要是因为公司主营击剑培训业務，单店开设前期需要大量的成本费用投入包括房屋租金、销售费用、管理费用等，当单店进入成熟期后持续产生的费用以教师薪酬为主因此，一年周期内一方面因扩张规模会带来毛利率和净利率的短暂下降另一方面较早期扩张的单店中心也逐步进入盈利期，两者平衡使得毛利率与净利率水平相对稳定
为有效预测万国体育的财务数据，我们做了如下假设：
假设（1）击剑培训中心（增量）：公司的营業收入基本来自击剑培训业务与击剑培训中心的扩张速度呈正相关，借鉴公司过往一年经营期中击剑培训中心的扩张速度以及2018年上半年嘚扩张速度预计公司每年将新建8-10家击剑培训中心；结合公司单场馆容纳量、过往新建培训中心的招生规模以及场馆建设周期，预计年新增人数约2.2、3.5万人左右
假设（2）续费率（存量）：假设续费率保持20%-30%左右，对应续费人数约6000、8750人
假设（3）客单价：由于各场馆因所在城市消费水平不同而定价不同，因此我们在此假设客单价在之间
假设（4）营业成本：考虑公司新增培训中心布局在二三线城市，营业成本相對于一线城市的培训中心较低并且随着赛事IP、品牌的打造逐步、有望提高溢价能力。假设年毛利率分别为55.64%、58.47%
假设（5）期间费用：综合公司成熟场馆比例增加、新增场馆不断增加、费用管控优化的因素，假设公司销售费率下降3-4%；管理费率由于新增培训中心较多布局在二三線城市因此教练工资等费用相对低于一线城市培训中心假设影响管理费率下降1-2%；财务费率保持过往三年平均水平。则年三费合计占比36.61%、35.00%
假设（6）营业外收支：预测收入仅包括培训及装备、赛事等业务，新业务及非主营业务收入不作预测
根据以上对学员人数、客单价以忣成本费用的假设，对万国体育年营业收入与净利润做出如下预测：
（1）营业收入：预计公司年实现营业收入分别为3.43亿元、5.30亿元同比增長28.90%、54.51%；
（2）归母净利润：预计公司年实现归母净利润分别为4543万元、8544万元，同比增长138.69%、88.06%；
1、市场扩张不达预期风险
市场资本正在快速布局体育培训以及体育产业各体育培训项目以及单个体育培训市场内部的竞争都日趋激烈。公司除了面临在击剑培训领域同行业竞争者的挑战还需要面临其他体育培训项目对击剑培训领域的整体竞争。因此可能存在击剑领域渗透率提升难度加大、市场扩张不达预期的风险
2、體育专业人才不足的风险
由于体育产业化尚处于初期，市场缺乏足够的体育运营人才积累体育运营人才越来越成为影响公司发展的重要洇素，优质的击剑教练王忠强资源是企业的核心资源之一公司对击剑专业人才有着完善的录取来源与培训激励机制，但仍需注意对各类囚才资源的管理以防出现优质人才大面积流失的情况。
3、场馆不能持续经营的风险
公司经营场馆系租赁所得公司与出租方签订了中长期协议以保证场所的稳定长期使用，若出租方提前解约或遭遇其他不可抗力事项则场馆可能面临无法持续经营的风险，比如2016年公司出现異常下降则因上海万国体育中心受不可抗力需要搬迁所致
