天美意、TATA、百丽等百丽系各大已經站稳了各大商场的主流铺面与庞大的线下渠道相比，“鞋王”百丽控股却曾在资本失意并在2017年从港股私有化退市。
时过两年百丽控股一直独立运营的服商滔博国际也要上市。这个与耐克、阿迪深度绑定的销售商能在港股一鸣惊人吗?
靠卖耐克、阿迪零售额居全国第一
國内商场都少不了耐克、阿迪的零售店铺这些店铺背后的运营商其实并不是厂家，而是一家名为滔博国际的中间商
滔博国际和“鞋王”百丽还是一家，它是百丽控股旗下的一个运动鞋服零售分支2017年百丽私有化退市让人感叹传统鞋服零售凋落，未曾想旗下运动品牌代悝零售却异军突起。
能像滔博国际这样把零售代理商规模做这么大的也是少见。截至2019年2月底拥有8343家直营门店，和1880家下游零售商运营门店
2018年公司收入逾325亿元，占据中国运动鞋市场15.9%的份额居行业第一。
作为中国最大的运动鞋服零售商公司代理了几乎所有一线运动品牌，包括Nike耐克、Adidas阿迪达斯、Converse匡威、The North Face北面、Columbia哥伦比亚等国际品牌
其中，耐克和阿迪达斯是公司主品牌在中国运营6383间单一品牌门店。2017财年至2019財年这两大主力品牌销售额，分别占销售货品收入总额的90.0%、89.4%和87.4%
借助中国这个世界第二大体育用品市场，公司顺利成为耐克全球第二大零售合作伙伴、阿迪达斯的全球最大零售合作伙伴
虽然营收、净利增长较快，但中间商赚取的只是“差价”利益被摊薄
在国内体育运動产业快速增长的大背景下，中国运动鞋服零售市场的2018年总零售价值达到2357亿元过去四年市场复合年增长率达12.8%。
行业的高景气度下滔博國际近三年营收和净利都取得较快增长。
2017至2019财年公司营收分别约为216.9亿元、265.5亿元和325.6亿元，三年营收复合增速22.53%公司归母净利润从13.17亿元增至22.00億元，三年复合增速29.23%
从营收和净利的高度差看，作为一家中间商滔博国际盘子再大，也只是这个鞋服产业链条的一个环节而已论赚錢能力，远不及那些牢牢掌握产业链话语权的企业
以安踏体育(02020-HK)为例，其在2018年营收241亿元净利润41.03亿元，市盈率约为30倍与之相比，滔博国際2019财年营收要高于安踏体育但净利润却只有安踏体育一半左右。
但与同行比滔博国际仍是不折不扣的零售王者。公司近三个财年毛利率稳定在41%左右，高出竞争对手宝胜国际(3813-HK)
宝胜国际在三个财年录得毛利率分别为35.53%、35.01%、33.51%。滔博在行业内属于较高水平
经营过万家门店，風险系数陡增
虽然滔博国际现阶段财务状况表现较好但细窥各中经营风险也难言乐观。
最显而易见的是滔博国际对耐克和阿迪达斯的高度依赖。一旦这两家国际运动品牌在国内销售出现任何状况都将直接影响滔博的业绩。
其次作为一家零售巨头，公司运营超万家门店零售网络遍布30个省份268个城市。这么庞大的线下渠道非常考验公司的运营管理水平
截至2019年2月28日，新设门店1415家而关店数量竟达到1374家，菦乎与新开门店数量持平线下门店规模化扩张，让公司租赁开支逐年增加
公司租赁开支由2017财年的27.44亿港元上升至2019财年的33.71亿港元，租赁负債也从2017年的5.05亿港元上升至10亿港元
由此看，对于公司来说如何把握店铺选址、单店盈利、以及因关店造成的损失等都是滔博国际需要认嫃对待的潜在风险。
最终要的是作为夹在中间的代理商，滔博国际的库存消化受制于上下游客户关系这种客户关系稳定与否直接对公司盈利有着重要影响。
招股书显示公司贸易应收款项从2017年的18.58亿港元增至26.33亿港元。这或多或少反映出公司议价能力在减弱
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