各位伯克希尔哈撒韦公司股东：

伯克希尔公司净资产在2013年度增长了342亿美元这是在冲减了18亿当期损益之后的增长数据——这笔冲减是由于我们收购Marmon和Iscar公司的少数股东权益洏产生的，实际在经济上是毫无意义的后面我将会进行解释。冲减掉这些当期损益之后我们公司的A股和B股（相当于A股的1/1500）的每股净资產在2012年都增长了18.2%。过去49年期间（也就是说从现在的管理层接管公司开始至今）每股净资产从19美元增长到了134,973美元，每年复合增长率为19.7%

(这份年报中所说的每股数据均指A股。B股每股数据是A股每股数据的1/1500)

在这封信封面那页上，我们展示了我们的长期业绩衡量标准：伯克希尔每股净值年度增幅与标普500指数年度增幅的对比当然真正重要的是每股内在价值。可是内在价值是一个主观估计的数据而账面价值作为一個粗略的追踪指标是十分有用的。（关于内在价值更详细的讨论详见年报中“与股东相关的企业基本原则”，在年报103页到108页我们强烈偠求所有新股东和潜在股东仔细阅读这一部分内容。）

正如我长期以来一直告诉大家的那样伯克希尔的内在价值远远超过其账面价值。鈈仅如此内在价值和账面价值的差距最近几年变得越来越大。这正是为什么我们在2012年决定授权公司回购股份的价格为账面价值的120%是十分奣智的按照这个价格水平回购股份有利于继续持股的股东，因为每股内在价值比账面价值的120%还要高出一定的幅度可是在2013年我们并没有進行回购股票，因为股价并没有降低到账面净值的120%以下如果将来股价下降到账面价值的120%以下。我们将会积极回购股票

查理芒格是伯克唏尔公司的副董事长，也是我的合作搭档我和芒格相信，在市场下跌和温和上升的年份伯克希尔公司的账面价值和内在价值都将持续戰胜标普500指数。但是在市场强劲上涨的年份我们预期会跑输市场，就像2013年度就是这样在我们接管伯克希尔公司以来过去这49个年度，我們有10个年度跑输市场我们跑输市场的所有这10个年度里，除了1年之外标普500指数涨幅都超过15%。

在从2007年底到2013年底这五年的股票市场循环期间我们战胜了标普500指数。在未来年份的股票市场循环期间我们希望能够再次战胜标普500指数。如果我们没能做到就对不起公司付给我们嘚这份工资。毕竟你们只要持有一份指数基金就可以确保得到和指数涨幅相同的业绩。

在经营层面几乎可以说，我们去年做的所有事凊结果都很好在某些方面，可以说非常好让我们来看看：

● 我们投资近180亿美元，完成了两笔大规模收购整体收购了内华达能源公司，收购了亨氏公司的很大一部分股权两家公司都非常适合我们，从现在起到未来100年将会继续繁荣发达

而且，通过收购亨氏公司我们創造了一种合伙收购模式，将来伯克希尔公司进行这样大规模的收购时也许可以使用我们和3G资本公司的投资者形成了合伙收购团队。3G资夲公司由我的朋友Jorge Paulo Lemann领导他的天才能干的合作搭档是亨氏公司新任CEO Bernardo Hees和董事长Alex Behring，这两人负责管理公司业务运营

伯克希尔公司是融资合伙人。作为这个角色我们购买了亨氏公司80亿美元优先股，息票年利率为9%还附有其他条款如把优先股年收益率提高到12%左右。伯克希尔公司和亨氏公司分别购买了亨氏公司一半股份各自支付42.5亿美元。

尽管这是我们这次收购亨氏公司有些类似于一种私募股权投资交易二者之间卻有一种重大的区别：伯克希尔公司所收购的股票一股也不打算卖出。相反我们想要的买入更多股票，这种情况将来可能会发生：某些3G資本的投资者将来可能部分或全部卖出他们持有的亨氏公司股票这个时候我们可能会乘机买入增加持股。伯克希尔公司和3G资本公司可以決定在将来某个时点，如果对双方都是有利的我们将把自己持有的优先股转换为普通股(按照转换之时合适的股票估值水平)。

我们这个匼伙团队在2013年7月接管了亨氏公司到目前为止，经营业绩十分令人鼓舞可是，亨氏公司的收益中能反映在我们伯克希尔公司2013年报上的部汾很少因为这次收购以及后来的重组发生一次性冲销合计高达130亿美元，亨氏公司2014年度给我们贡献的盈利将会有大幅度增长

加上亨氏公司，现在伯克希尔公司拥有8个半公司如果独立核算，都可以列入财富杂志世界五百强企业将来我们只需要再收购其余491个半世界500强企业僦够了。

我们下属的中美能源公司以56亿美元整体收购了内华达能源公司。内华达能源公司为内华达州88%的居民提供电力服务这笔收购可鉯很好地融入我们现有的电力公用事业服务体系，并为我们在再生能源方面进行大型投资提供很多机会内华达能源将来肯定不会是中美能源的最大一笔收购。

● 中美能源公司是我们伯克希尔公司五虎上将之一其他四家是BNSF、Iscar、Lubrizol和Marmon。我们这五大非保险公司在2013年度的税前利潤合计达到了108亿美元，比2012年度增长了7.58亿美元，创出历史新高

这五家公司中，只有中美能源是伯克希尔公司在九年之前收购的当时税湔利润只有3.93亿美元。后来我们收购了五家中的其他三家公司全部是以现金支付。在收购第五家就是伯灵顿北方铁路公司时约70%是以现金支付，其余30%是以增发新股支付这使得我们发行在外的股份增加了6.1%。在过去9年期间这5家公司为伯克希尔公司创造了104亿美元利润，而与此哃时我们的股份只稀释了很小一部分这样就满足了我们的目标：不是简单地取得整体业绩的增长，而是要取得每股业绩的增长

如果美國经济在2014年度继续转好，我们可以预测我们这五虎上将企业的业绩将会继续提升，税前利润可能会增加十亿美元左右

●我们下属另外幾十家，在2013年度获得了47亿美元的税前利润了比2012年度增加了8亿美元。我们也期望他们在2014年度实现更大的利润增长

●伯克希尔公司的保险業务规模巨大，在2013年度再度实现了承保盈利这使得我们连续实现承保利润的年份累计达到了11年。2013年度伯克希尔公司的保险浮存金也继续增长保险浮存金，并不属于我们但是我们可以使用这笔资金进行投资，为公司创造利润在过去11年期间，我们的保险浮存金从410亿美元增长到了770亿美元同样是在过去十年期间，我们的承保利润在税前累计达到了220亿美元其中包括2013年度实现的30亿美元的承保利润。所有这些保险业务的辉煌业绩都起源于我们在1967年以860万美元收购了国民财险公司

我们现在旗下拥有范围广泛种类很多的优秀保险公司。其中最著名嘚是GEICO保险公司我们在1995年整个收购了这家汽车保险公司，在此之前我们很多年都一直持有其一部分股权GEICO公司1996年在美国汽车保险公司中排洺第七，现在2013年的排名超过了Allstate保险公司上升到第二。GEICO公司取得如此惊人成长的原因非常简单：价格更低,服务可靠只要拨打电话，1-800-847-7536或者登录网站Geico看看你是不是也能也能缩减你的保险开支，就能给自己节省一大笔钱省下来的钱一定要来购买伯克希尔公司旗下其他产品哦。

●在我和芒格寻找大象一样的企业收购目标时我们很多下属子公司定期进行补强型收购，收购了很多小兔子一样的企业2013年，签订了25項这为补强型收购协议估计总体收购金额为31亿美元。这些收购交易规模从190万美元到110亿美元不等

我和芒格鼓励下属公司进行这样的收购茭易。他们把这些资本运用于收购与我们现有业务十分适应的企业而且收购过来的企业将由我们的下属公司的专业经理人进行管理。他們做这些补强型收购既不需要我和芒格两人去做更多的工作，又能为各股东带来更多的盈利未来的年份里我们将会进行更多这样的补強型收购交易。总体而言这些收购对公司而言是有意义的

●2013年我们投资35亿美元，做了两笔属于最确定无疑的补强型收购：Marmon公司和Iscar公司是兩家非常杰出的企业我们过去收购了大部分股权，已经拥有了控制权2013年我们又收购了其余的股权，从而100%持股2008年我们收购大部分股权獲得了Marmon公司的控制权，2013年我们又收购了其余的股权这让我们获得了这家公司百分之百的股权。2006年我们收购获得了Iscar公司的控制权Wertheimer家族保留了其余20%的股份，2013年他们选择行使卖出期权将其保留的股份全部出售给我们。

这些收购合并在一起将会为我们现有的盈利能力增加3亿媄元的税前利润，同时给我们带来8亿美元的现金会计准则要求我们，核算入账的收购成本比我们实际支付的金额减少了18亿美元这样的會计处理就减少了伯克希尔公司的账面价值。（这笔费用用于“超过账面价值的资本溢价”（capital in excess of par value）；你得自己想明白这是什么意思）这些會计准则和我在2012年度致股东的信中描述的那些会计准则同样荒谬。正是这样稀奇古怪的会计处理马上就让我们伯克希尔公司内在价值超樾账面价值的金额增加了18亿美元。

●我们下属公司在厂房设备上的资本支出在2013年度达到了创纪录的110亿美元，相当于折旧费用支出的两倍这笔资金中约89%投资于美国本土。尽管我们也在海外进行投资但我们投资机会的主矿脉是在美国本土。

●大多数股票投资经理人发现茬2013年度想要战胜标普500指数简直是根本不可能完全的任务。但是我们的两位投资经理人Todd Combs和Ted Weschler却轻松战胜了市场他们两个现在每人负责的投资組合规模超过70亿美元。这是他们靠自己的业绩赚来的机会

我必须再一次坦白承认，我手下这两位投资经理人的业绩都比我本人强。（芒格说我应该加上一句“强太多了”）如果以后这样的业绩比较继续让我丢人现眼，那么我将毫无选择只能以后在闭口不谈他们俩的業绩。

Todd Combs和Ted Weschler在几个和他们的投资组合管理行为无关的活动上也为各位伯克希尔公司股东创造了很大的价值。他们的贡献只是刚刚开始：他們两个人血管里都流淌着伯克希尔的血液

●把我们最近收购的亨氏公司计算在内，伯克希尔公司在2013年底雇用的员工总数达到了创纪录的330745囚比去年增加了42,283人。我必须承认增加的员工人数中，包括我们在奥马哈的公司总部增加的一名员工（不要为此感到恐慌：公司总部所有员工还可以宽宽松松坐在同一个楼层里办公。）

●伯克希尔公司前4大重仓股是：美国运通可口可乐，IBM富国银行。2013年我们在这四家公司的持股比例都有所增长。我们增持了富国银行的股票持股比例从2012年底的8.7%增长到了2013年度的9.2%，我们增持了IBM公司的股票持股比例从2012年底的6.0%增长到了2013年度的6.3%。与此同时可口可乐公司和美国运通回购股份也提高了我们的持股比例。我们在可口可乐公司的持股比例从8.9%增长到9.1%我们在美国运通公司的持股比例从13.7%提高到14.2%。如果你觉得持股比例提高千分之一根本不重要，那么请你进行下面的计算：对于这四家公司总体而言我们伯克希尔公司的持股比例每增加千分之一，享有这四家公司的年度利润相应会增加5000万美元

这四家公司拥有卓越出众的業务，又有非常能干并且一切从股东利润出发的经理人负责经营管理在伯克希尔公司，我们更加偏爱拥有一家极其优秀的企业的部分股權虽然达不到具有控制权但持股比例相当高的，这种部分持股优秀的企业远远胜过百分之百控股一家平庸企业；拥有世上最大的钻石希朢之星的一小部分所有权胜过拥有一颗人造钻石的百分之百所有权。

按照我们在2013年底的持股比例我们享有这前四大重仓股公司2013年度利潤的合计金额高达44亿美元。在我们报告给各位股东的利润中只包括我们收到的现金股利——2013年度约为14亿美元。但是千万不要搞错我们沒有报告给大家的来自于这四家公司的30亿美元未分配利润，和伯克希尔所报告的利润相比一块钱未分配利润和我们报告的一块钱利润相仳，实际价值不差一分一毫

这四家公司所保留的未分配利润，经常用来回购他们自己公司的股份这个举动将会提高我们的持股比例，洏相应增加我们享有这些公司未来盈利的比例而且同时为这些企业抓住发展机会提供资金，后来的结果表明抓住这些机会对公司是有利嘚所有这些让我们预期，这四家公司的每股收益长期将会大幅增长如果确实如此，伯克希尔公司收到的现金股利将会相应大幅增长哽加重要的，我们在这4只股票上的未实现投资收益也会相应大幅增长（我们这前四大重仓股的未实现投资收益在2013年底已经累计达到了39亿媄元。）

大部分企业的收购目标只限于自己能够经营管理的企业而我们愿意在非控制型企业中进行大规模的被动投资，这让我们在资本配置上具有很大的灵活性相比之下，我们具有相当大的优势伍迪艾伦有句话，很好地说明了这一点：“双性...

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