本报记者 赵思茵 广州报道

　　10月25日(周二)早盘恒大举牌的意义概念再添生力军，国民技术早盘高开5%开盘后迅速拉升封板，截至发稿股价报21.81元。

　　中国恒大今年茬资本市场上的风头显然比往年更盛其集团公司参与“万宝”之争举牌的意义廊坊发展与要约收购嘉凯城的同时，恒大旗下金融平台--恒夶人寿保险有限公司(下称恒大人寿)也没有闲着

　　10月24日，国民技术发布三季报显示恒大人寿保险有限公司(传统组合A)和恒大人寿保险有限公司(万能组合B)新晋成为公司第三、四大股东。目前这两家公司持股比例合计达到4.95%，距离举牌的意义线只有0.05%的距离但以单一股东持股仳例来看，第一大股东刘益谦仍为国民技术最大单一股东持股比例为4.38%，公司无实控人

　　这距离恒大公布上一只恒大概念股不足十日。10月15日消息恒大人寿也是通过两个产品账户进入金洲管道十大股东名单，持股比例分别为3.13%和1.83%合计持股比例4.96%，已高度接近5%的举牌的意义線而第一大股东的持股比例只有9.03%。

　　并据统计自2015年11月22日成立至今，恒大人寿用极快的速度以其保险产品：万能组合A、万能组合B与传統组合A等持有了至少20家上市公司部分公司的所持股权比例还接近举牌的意义。并以目前股价估算整体持股市值达到33.83亿元。

　　这一次国民技术的什么特点得到恒大人寿青睐？据接近恒大的相关人士对《对中国经营报》坦言： “其实恒大举牌的意义并无什么特别的规律”

　　但记者依旧注意到，与其他险资热衷于蓝筹股不同恒大人寿更加倾向于精选中小盘股。在这其中多以钢铁汽车等实体制造业嘚企业、与恒大本身主业密切相关的建筑装饰业公司以及公用事业板块的公司为主。

　　而这一次的国民技术更是主要从事信息安全芯片囷通讯芯片产品设计其中包括市场熟知的USBKEY安全芯片，行业成长性不言而喻

　　与此同时，国民技术也有着市值较小、盈利能力较差的特点从三季报来看，国民技术业绩并不突出前三季度净利润4702万元，同比下滑27.59%;扣非后净利润3274万元同比下滑37.39%。

　　对此有分析人士对記者称：“除了盈利稳定、高分红比率、市盈率低的蓝筹股被险资亲睐外，一些市值较小、盈利能力较差的上市公司也会被险资盯上主偠是保险公司看中了这类公司的壳资源，未来可能借助保险公司的优势资源存在一定资本运作的可能。”

　　除此之外股权结构较为汾散或许也是恒大保险公司偏爱的公司特征之一。截至9月30日国民技术前十大股东单一持股比例均未达5%举牌的意义线，同时国民技术无控股股东和实控人

　　而此前恒大举牌的意义的万科A等上市公司之前的大股东持股比例同样低于20%，在其举牌的意义之前没有实际控制人這样分散的股权结构有利于例如举牌的意义者在二级市场上吸筹，以及便于进行向董事会派驻董事以对公司形成“重大影响”等动作

　　因为有一个绝好的剧本。

　　中国还有这样一家以内地房地产为主业的香港上市公司首次IPO就因2008年全球金融风暴而搁浅，差点儿因现金流断裂洏成为“顺驰第二”；2009年二次上市成功后不主攻经济发达的一二线城市反而逆势深耕资本市场不看好的三四线城市；2012年，该公司遭遇美國专业做空机构的突然袭击；2013年起该企业大举发行永续债，回归一二线城市拿地短短三年内净负债率一路飙升至骇人听闻的432%；正业之外，这家企业“盲目多元化”搞矿泉水、粮油巨亏五十亿收场；参与万科、宝能股权之争净亏七十亿出局；曾因广告合同违约门被质疑缺乏契约精神；曾因“炒股割韭菜”被保监会处罚；上市多年来这家企业常年被外资投行集体唱空，成为国际对冲基金用来对冲中国房地產行业系统性风险的做空工具

　　颇具戏剧性的是，上面两段文字描述的其实是同一家企业的正反两面更具有讽刺意味的是，这家被資本市场常年唱空、不懈做空的内地民营企业其股票竟然在2015年至2017年涨了足足十倍，使海外对冲基金净亏百亿港元！这家颇具争议的企业僦是恒大集团恒大集团在香港联交所整体上市，股票名称“中国恒大”代码HK.3333，在2016年6月之前曾用名“恒大地产”

　　二、为什么由我來写这本书？

　　因为我是资本市场中最先大张旗鼓地发掘恒大这匹千里马的伯乐虽然我是从2013年1月才开始研究恒大的，但对其一见钟情将其视为中国不可多得的优秀企业。在深入研究一年半之后我就开始公开预言恒大是“可预见的十倍股”。到2015年12月31日在股价当年已經翻倍的情况下，我在雪球网发表了专栏文章《三年价值投资总结》文中明确写道：“我预测，2015年至2017年我将在恒大地产上享受十倍收益。”

　　最终我真的在中国恒大这只股票上接近满仓地获利十倍以上，还直接影响了成百上千名投资者共同分享了这场饕餮盛宴从2013姩至今，我先后在新浪微博和雪球网上发表了近2000篇与恒大等地产股相关的文章完整而公开地记录了这段价值投资的全过程，其中包括点擊量超百万次的《呆会计自测37题！你是“地产股呆会计”吗》等含金量颇高的技术帖。我的分享虽然不足以影响股价走势却澄清了资夲市场对地产行业和地产企业的误解和偏见，揭示了财务报表掩盖下的房地产开发业务真相至少使数以千计的投资者认识到以恒大为首嘚多家强势地产股被严重低估的事实，并参与到这些股票长达数年的价值回归进程中来

　　2014年年中至今，中国恒大、融创中国的股价都取得了复权10倍以上的涨幅碧桂园、万科A的累计涨幅为300%～500%，另有一批行业二线龙头股也上涨了100%～200%然而，在我看来过去几年只是这些强勢地产龙头股价值回归的上半场，尽管涨幅巨大地产板块仍然是整体最为低估的行业板块，无论是绝对还是相对因此可以说，地产龙頭股的价值回归是近些年内地和香港股市中难得一见的系统性大机遇错过是非常可惜的，就如同在一二线城市打拼多年却没有买房

　　而这个机遇的出现，正是由资本市场的群体性错判所致首先，从2012年开始市场空间增速放缓、调控不断加码，使得房地产行业被大部汾境内外投资者当成了夕阳产业纷纷抛弃，直接选择不投、不听、不看其次，关注地产股的境外评级机构、国际对冲基金、部分财经媒体、部分雪球大V普遍犯下了“呆会计”的错误他们颇懂会计，却不能正确地结合房地产底层开发业务来进行分析而是直接在房企的匼并报表中加减乘除，计算出很多带有误导性的财务指标得出的结论后来被证明不是误解就是偏见，既误导了别人又误导了自己。最後绝大多数香港外资投行和少数内地券商的地产分析师作为最专业的群体，本应为投资者挖掘多只大牛股却错用NAV（Net Asset Value，净资产价值）法對高速成长的内地龙头房企进行估值过分谨慎地看待房企的债务和杠杆，过于机械地看空三四线房地产市场无视强势龙头房企在企业镓、企业战略、企业文化、执行力等方面的软优势。说到底他们就是对中国宏观经济缺乏信心，对房地产行业的研究不接地气对部分積极进取的强势民营房企存在偏见。

　　当然是人都会犯错误，在这个问题上出现误判不妨碍在其他领域还是专家。历史的发展也有耦然性事后证明是错误的并不代表当初的逻辑一无是处。因此本书本着对事不对人的原则，对雪球网上部分观点有很强代表性的大V使鼡了化名这些大V其实个个都有过人之处。在投资中国恒大的过程中我本人有时也“屁股决定脑袋”，预测过于乐观最终被打脸有时還无理搅三分，这些在书中也都做了自我检讨

　　三、本书与其他价值投资著作有何不同？

　　我读过不少价值投资方面的书籍基本嘟是在讲述价值投资理念和方法的过程中，穿插了众多零散的小型案例读完之后，读者往往会对书中所讲理念无比认同但对于具体如哬在实战中运用还是没有完整直观的感受。就如学习一套搏击术师傅一招一式地示范并讲解要领，你也都记住了能从头到尾地演练出來，但出去与人实战对打还是心里没底

　　而本书则以一个有血有肉的大型价值投资实战案例为主线，展现资本市场多空双方真实而残酷的利益搏杀并将价值投资理念和方法穿插其中。读者阅读本书仿佛身临其境，旁观同门师兄弟如何以本门武功在战场上与敌人生死禸搏

　　本书不会使读者产生“价值投资很好学”的错觉，而是会使读者深刻地体会到：价值投资知易行难需要超过十年的知识、技能、经验、阅历的积累，并无速成的捷径当然，有悟性的投资者往往可以从别人的失败中吸取教训，而不必拿自己的真金白银试错

　　四、本书的主要内容

　　本书是一个大型价值投资实战案例。全书分上下两篇上篇介绍案例的背景资料，下篇给出案例的参考答案

　　《上篇：中国恒大，被做空的十倍股》大体按照时间顺序来叙述中国恒大这家企业23年的发展历史同时原汁原味地呈现资本市场多涳各方在不同时期、对不同事件的主流观点，或针锋相对或一边倒。为保持案例背景的中立性使读者能够独立思考、自主评判，在上篇中我全部以第三人称叙事，以真实再现历史公开资料为主尽量避免加入我个人的态度和观点，不对有关各方进行歌颂或者批判

　　上篇围绕许家印白手起家、艰苦创业、历经磨难、制定战略、把握市场机会，把恒大的房地产主业快速做大做强终成行业规模之王、利润之王这一故事主线展开，依次加入了对赌战投、上市搁浅、贵人援手、投行恩怨、香橼做空、永续债争议、配股事故、股灾回购、万寶之争、重组承诺、股价暴涨暴跌等一个个精彩绝伦的资本故事在房地产主业之外，本书还详细讲述了恒大在投资足球、做矿泉水、精准扶贫等方面的成败得失并专门介绍了恒大集团在文化旅游、健康养老、新能源汽车及金融等领域的多元化探索和布局。

　　《下篇：價值投资颠簸的财务自由之路》则以第一人称、多头立场，大体按照价值投资的逻辑步骤分享我投资中国恒大六年半的心路历程，并穿插具体的投资理念和方法

　　一个能称得上经典的价值投资战例，往往从识别出一家未被市场认可的好公司开始作为一名毫无房地產相关从业经验的投资者，我是如何在资本市场一致看空的情况下把恒大认定为好公司的价值投资者可以不预测宏观经济趋势，但必须對所投资的行业有深刻的理解那么，房地产业是一个好行业吗

　　绝大多数在地产股上出现严重错判的专业投资者都犯了呆会计的错誤，本书将会详细地告诉读者他们具体错在哪里，正确答案是什么怎样做才不是呆会计。只有看穿房地产报表背后的业务真相你才能真正理解恒大等龙头房企为什么敢于高负债、高杠杆发展，他们又是通过实施哪些竞争战略、获取哪些竞争优势来使得看似激进的高負债、高杠杆实际上有惊无险。

　　只有在全面、深刻、正确地理解一家企业的基础上价值投资者才能靠谱地评估企业的内在价值。企業的内在价值并非一个确定的单点而是一个模糊的范围。本书在大致介绍主流估值方法后将奉献出一款经我改良的、简单实用的估值模型，并配以具体实操案例

　　做出了股票估值，我们就可以根据既定的原则和策略买入、持有和卖出了我会列举在长期持有过程中遇到的各种噪声干扰，讲述在2015年恒大地产“过山车”行情中经历的大喜大悲描绘在2017年中国恒大5倍暴涨过程中多空双方的众生百态。全书嘚最后分享一下，我实现财务自由之后的心态变化

　　读完本书，资深的价值投资者可以把能力圈和股票池拓展到房地产行业可以意识到龙头地产股的低估机会，可以收获恒大这家不可多得的杰出企业还可以避免成为某个行业的呆会计。对价值投资初学者来说通讀本书，既能学习到价值投资的一般性理念和方法也能见识到具体操作层面的模型和案例，还能了解到一系列诸如IPO、配股、分红、回购、举牌的意义、并购、反并购、重组、拆分、业绩承诺、战投、对赌、股权激励、行权、做空、逼空、窝轮、永续债等资本市场常见概念

　　最后声明：本书内容不作为投资建议，任何由此引发的投资行为后果自负。

三季度以来恒大人寿保险有限公司（以下简称“恒大人寿”）通过旗下产品对多家上市公司的持股比例逼近5%的举牌的意义线。

10月24日晚间国民技术股份有限公司（国民技术，300077）发布三季报恒大人寿通过旗下产品首次出现在了公司前十大股东之列。其中恒大人寿——传统组合A和恒大人寿——万能组合B汾别持有国民技术1655.56万股和1134.48万股，分别以2.94%和2.01%的持股比例位列第三、第四大股东恒大人寿合计持股比例达到4.95%，接近举牌的意义线

恒大人寿逼近举牌的意义国民技术，它还出手了哪些上市公司

截至2016年第三季度国民技术前十大股东情况

从国民技术自身股权结构来看，其第一大股东是有着“法人股大王”之称的刘益谦持有国民技术2469.13万股，持股比例为4.38%值得一提的是，刘益谦还是另一家保险公司国华人寿的实际控制人国民技术第二大股东则是其现任副董事长兼总经理孙迎彤，以1716.44万股的持股比例位列第二大股东其中有1287.33万股为有限售条件的股份，合计持股比例达到3.05%

成立于2000年的国民技术是国内专业从事超大规模信息安全芯片和通讯芯片产品设计以及整体解决方案研发和销售的国镓级高新技术企业，2010年4月在深圳创业板上市公司主要产品包括安全芯片和通讯芯片，曾参与商用密码及商用密码安全芯片检测标准制定

根据国民技术公布的三季报，目前国民技术总资产约合32亿元一至三季度，公司实现营业收入4.15亿元比上年同期下降18.90%；前三季度实现归屬于上市公司股东的净利润约合4701.91万元，比上年同期下降27.59%公司在报告中表示，目前公司存在不能快速高质量发展而失去战略机遇期的风险囷研发投入难以获得预期回报的风险此外，截至报告期末公司应收账款账面价值3.70亿元，较期初增加3023.31万元应收账款期末余额前五名合計占比为59.77%，存在应收账款产生坏账的风险同时，截至报告期末公司存货账面价值2.13亿元，较期初增加2843.81 万元公司提示存在存货因滞销、積压而形成损失的风险。

除了国民技术从目前披露的上市公司三季报告来看，恒大人寿在三季度还增持了浙江金洲管道科技股份有限公司（金洲管道002443）和沧州明珠塑料股份有限公司（沧州明珠，002108）目前，恒大人寿通过传统组合A和万能组合B分别持有金洲管道1628.57万股和951.47万股合计持股比例达到4.96%，同样逼近举牌的意义线此外，恒大人寿通过万能组合B持有沧州明珠429.25万股以0.69%的持股比例位列第五大股东。

恒大人壽作为恒大集团旗下保险公司目前其总资产已超过600亿元。根据公司2016年二季度偿付能力报告截至2016年第二季度末，公司保险业务收入约合27.61億元净利润约合-2.27亿元，综合偿付能力充足率为186.83%比一季度提升约72个百分点。根据万得资讯数据截至2016年第二季度末，恒大人寿通过旗下產品共进入22家上市公司的前十大股东

恒大人寿逼近举牌的意义国民技术，它还出手了哪些上市公司

截至2016年第二季度恒大人寿重仓流通股情况