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东吴证券2011年投资策略报告会实录
东吴证券研究所所长助理寇建勋发布东吴证券2011年30大金股2010年12月4日，东吴证券2011年A股投资策略报告会在苏州举行，证券之星全程图文直播本次会议。图为东吴证券研究所所长助理寇建勋先生，在会上发布东吴证券2011年30大潜力股。以下为详细内容。智光电气（002169）　　公司主要从事电气控制与自动化设备的研发、设计、生产和销售，主营产品为消弧线圈成套装置、高压变频调速系统、高压设备状态监测与诊断系统和电力企业调度信息整合平台。公司的传统产品消弧线圈系统市场占有率位居第二，仅次于思源电气，与思源电气共同占有60%的市场份额。高压变频调速系统增长迅速，营收贡献率快速提高，从2005年推出该产品，到2009年占主营业务收入的45.56%，今年高压变频业务仍然保持高速增长的态势，2010年中期占主营业务收入的比例已经上升的64.12%，消弧线圈成套装置占主营收入的比例逐年下降，从最初的90%以上到2010年中期的30.77%。高压变频调速系统技术含量高，符合节能减排的政策导向，毛利率远高于消弧线圈成套系统，公司产品结构的改善大大提高了公司的盈利能力。　　高压变频系统在节能领域的应用是公司未来利润的主要来源。2009年底，公司与中国节能协会节能服务产业委员会（EMCA）签订了为期五年的《战略合作框架协议》，EMCA将在市场拓展、品牌宣传、能力建设等方面给予公司专业、全面、高效的支持，为公司在节能领域的发展做好战略部署。2010年5月公司成立了智光节能子公司，致力于提供完整、系统的电气节能服务。该子公司入选国家工信部评审的第一批推荐节能服务公司名单。未来在节能服务领域大有可为。　　增发进一步增强公司实力。今年11月公司向7名自然人定向增发万股，发行价格16元/股，扣除发行成本后共募集资金17465万元。本次募集资金投入3000KVA及以上容量智能高压大功率变频调速系统产业化和扩建企业技术中心项目。本次募集项目将进一步增强公司的技术实力，智能高压大功率变频调速系统技术含量和毛利率都显著高于普通高压变频调速系统，公司的盈利能力有望得到进一步改善。　　我们预计公司2010年和2011年的每股收益分别为0.32元和0.48元。大连国际（000881）　　远洋运输方面：公司2008年投入建设的货运船舶有望在2011年交付使用，预计将迎来运力增长120%，且相关成本较低，给公司业绩带来明显增长。其次，船运公司注册在新加波，可以享受有望税收优惠和是新加坡国际航运中心的地理优势。　　房地产方面：公司有着充足的在建项目，能保证公司三年左右房地产项目的盈利。而且北京&东一时区&项目遗留问题的解决为公 司带来资金回收。另外，大连汇绑国际预期2011年底竣工，给公司2011年业绩提供有效增长。　　公司控股北京凯因生物，专注肝病和脑神经领域，具备较强的研发能力，产品意义重大，毛利率高，是公司未来业绩增长的新看点 。美克股份（600337）　　公司是我国最大的实木家具出口企业之一，业务遍布全国27个大中城市，共有41家连锁店面。随着生活水平的提高，现代人对家居装饰的要求也越来越高。而公司的实木家具属于消费升级概念，我国是一个拥有13亿人口的大国，消费市场潜力巨大，公司未来在国内的销售份额有望不断提升。　　公司也是亚洲最大的松木家具出口商，凭借自身的规模优势、强大的研发能力以及健全的销售体制，其海外市场份额得到不断提升，目前海外业务大约有80%出口至美国，已占亚洲同类产品出口美国的85%份额。　　预计公司年每股收益可达到0.23元、0.36元和0.40元。诺普信（002215）　　公司专注于农药制剂研发、生产与销售，依托于国内领先产品开发平台和全国性营销网络及植保技术服务体系，为全国农村科学防治病虫草害提供高效、低毒、安全农药制剂产品以及植保技术服务，形成集技术研发、产品生产、销售与技术服务于一体产业链，是华南地区最大农药企业，国内规模最大、品种最全农药制剂厂家。　　诺普信2010年以来全面推行&营销两张网&的新销售模式（经销商模式和直销零售店模式相结合）。销售渠道等方面的投入为公司建立更具效率的营销体系打下了良好基础，有助于长期的收入和利润增长。随着公司新销售模式的趋于成熟和农药行业的景气趋好，预计诺普信将重新步入快速增长的轨道。此外，诺普信在绿色乳油制剂等领域的领先优势、并购扩张方面的潜在能力都可能成为公司2011年业绩成长的新动力。我们预计 年EPS 分别为0.62、1.08、1.51 元的预测，因此给予公司&增持&评级。瑞贝卡（600439）　　公司目前已经已发展成为国内最大、世界一流的发制品企业，公司所在地是国内最成熟的人发流通市场，使得公司具有明显的原材料方面的优势，另外相对较低的人力成本也有利于提升公司竞争力，其五大系列万余种产品销往北美、西欧、非洲、亚洲的30多个国家和地区。　　作为发制品市场的极高知名度的企业，公司作为时尚消费品，其可复制的门店扩张将插上高速增长的翅膀，公司目标2013年在国内建设终端销售网点达500家，并在2015年将国内市场打造为公司的第一大销售市场。预计公司在国内的销售渠道将在未来实现井喷式发展。　　巨大的消费观念弹性、国内时尚化、品牌化假发零售市场的广阔发展市场需求是假发行业及瑞贝卡公司的最大看点。从生产、制造的规模和经验、设计研发的能力和水平，公司在国内均无实力相当的对手，具备良好的发展基础、和背景。预计10-12年的EPS分别为0.33、0.45、0.65元，目前股价对应PE不高，基于以上对公司发展前景的分析，公司投资价值巨大。中国石油（601857）　　公司是我国油气行业占主导地位的销售收入最大的油气生产和销售商，公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，其中包括3个千万吨级炼厂，具有覆盖全国的成品油终端销售网络。在天然气市场中亦占有主导地位，基本形成了覆盖广泛的天然气骨干管网，在我国西北、西南、华北、华中和长江三角洲地区形成了区域天然气供应网络。　　作为Beta值比价小的公司，具有防御性强但弹性不大的特征，总体上适合长期稳健型资金做战略配置，股价存在刺激因素有：发改委调整成品油机制、收购海外资产、天然气继续涨价、暴利税改革等。　　公司年每股收益分别为0.75、0.80和0.88元，动态市盈率不高，由于受到对于世界和中国经济复苏前景不乐观情绪的影响，重周期行业的估值水平处于底部位置，但公司未来业绩将在上游业务的带动下保持增长是大概率事件，目前的估值水平具备相当吸引力，值得重点关注。东南网架（002135）　　公司是国内领先的建筑钢结构企业，公司在行业中率先通过ISO9001国际质量体系认证，具有年生产钢结构、网架46万吨，建筑板材600万平米的制造能力。公司主营空间钢结构工程、高层重钢结构工程、轻钢结构工程等，09年这三块占收入构成分别为34%、39%、21%。公司09年毛利为13.08%，三块毛利分别为16%、10%、14%。　　钢结构具有可循环利用和环保节能等一系列优点。发达国家目前钢结构建筑在整个建筑中所占比重达到30%-50%，但在我国，钢结构建筑在总建筑规模中的比重不到5%。未来我国钢结构用钢总量将稳定在全国钢产量的6%以上。按目前全国钢产量年增长1%估计，到2015年，全国钢产量将达到5.36亿吨，按6%的比重测算我国届时钢结构用钢量将突破3,200万吨，较目前水平预计增长达到47%，将形成接近2100亿元的钢结构市场容量。因此，中国钢结构市场的需求及产业的发展具有广阔的前景。公司先后从事水立方、广州新电视塔等项目施工，具有优秀的技术实力和施工经验。　　公司近三年年度营业收入增长率在在三家主营钢结构上市公司（另两家为精工钢构、杭萧钢构）中居于第一，三年营业收入复合增长率达到25%，尤其是今年前三季度公司实现净利润增速71%，远高于行业内其他公司，表现出强劲的发展势头。　　预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.36元、0.46元和0.63元。　　目前公司总股本为2亿股，流通比例达到83.32%，公司自2007年上市以来尚未进行过转增送股，未来的股本扩张潜力巨大。沱牌曲酒（600702）　　沱牌曲酒作为川酒的&六朵金花&之一，拥有&沱牌&、&舍得&两大知名品牌，具有良好的品牌基础。公司高投入打造的大型生态酿酒工业园，以及多年积累下来的5 万吨优质基酒都为以后再次腾飞提供了品质保障。　　公司2010年的主题是&升级与提速&，对内部机制的调整和产品结构的梳理正渐显成效。公司前三季度业绩也逐步回升，实现净利润约5981.47万元，同比增加31.83%；三季度综合毛利率为51.04%，同比大幅增长近10个百分点。由于今年仍是投入之年，净利润不会太多，但市场面发生了积极变化，随着收入规模扩张，净利润将逐步提升。　　集中推出新品，产品体系全面升级。公司在10年秋季糖酒会上推出了如水晶舍得，年份特曲，中华沱牌等20多款新产品，覆盖了从高端到低端的产品线，包装档次有明显提升。尤其推出定位900 多元的水晶舍得及更高档次的舍得年份酒、舍得窖龄酒，丰富了舍得酒的产品线。舍得酒经过多年市场培育，10年在华北地区销售形势逐渐好转。　　预计10-12年EPS为0.20元，0.32元和0.45元，公司内部机制和销售市场变化积极，5万吨优质基酒在通胀时期重估价值显著，作为市值最小的白酒公司之一，如果释放业绩，弹性也将较大，但需密切关注集团改制进展。给予&增持&评级。　　公司主要从事重型机械制造业务，为冶金、电力、能源、交通运输、矿山、石化等行业及国防建设提供重大成套技术装备、高新产品和技术服务。　　寡头垄断行业中的第一把交椅，没有新进者。全球只有5家500吨以上钢锭锻造能力企业。进入500吨以上钢锭锻造能力的锻造行业需要近70亿元的投资且建设期长达4~5年。中国一重核电铸锻件制造无论在吨位、投资、资质上都为国内行业第一。　　2012开始将投产核电成套设备，进入核电设备制造商行列。　　核能设备2010年上半年实现收入3.18亿元，为去年同期收入的18 倍。到2012年年初大连基地募投项目核岛一回路中大型锻件产能将为10套。这个10套中，有5套将对外销售，5套将自用开发核电成套设备，届时将和东方、上气和哈电一样成为核电成套设备供应商。目前中国一重基本具备核二代加的一回路系统基本全部生产能力。由于中国一重具有大型铸锻件的定价权，而东方电气目前大型铸锻件全部依赖外购。如果一重做成核电设备，毛利率将大大超过东方电气，为35%左右。　　在手核电订单增长迅速，超过二重接单速度。中国一重目前在手订单为170亿元，其中公司核电订单60~70亿元，二代占70%，三代占30%。以铸锻件形式交货的占比为35%，以成套形式交货的占比为65%。我盟根据二重重装公司公告推算出，中国二重在手核电订单不超过50亿元。　　公司业绩预测：公司月份冶金设备订单回暖，新签35亿元订单。核电大型铸件的生产周期为15个月，故在手核电铸件订单24亿元的收入确认高峰期为2011年；同样核电设备生产周期为36个月，在手核电设备订单45亿元收入确认高峰期为2012年后。我们预计年公司销售收入分别为75亿元、98亿元和125亿元，对应每股收益为0.14元、0.20元和0.28元。川润股份（002272）　　川润股份是一家区域型专用设备制造企业，润滑液压设备和锅炉产品主要销售中西部地区的水泥行业，公司对西部地区的销售收入占比约为50%。　　润滑液压设备目前仍是主要的利润来源，未来的成长取决于公司新产品开发。2010年润滑液压设备对公司的利润贡献在60%左右，但润滑液压设备的毛利率较去年下滑10个点左右，为33%。　　2010年第三季度盈利增长出现拐点。2010 年1-3季度，公司实现收入3.96 亿元，净利3913 万元，同比分别增长40.36%和-15.55%，摊薄每股收益0.35 元。其中第三季度单季实现收入1.68 亿元，净利2228 万元，同比分别增长49.32%和20.16%，第三季度单季业绩为0.20 元，盈利增长出现拐点。　　新增订单较快，其中新产品订单占一半。季度公司整体新增订单5.72 亿元，同比增长40.46%，已接近去年全年水平。分产品看，前三季度润滑液压系统新增订单3.06 亿元，同比增长18%；锅炉产品新增订单2.53 亿元，同比增长85%。其中风电润滑系统新增订单7428 万元，同比增长197%。　　预计公司年净利分别为0.6 亿元、0.78亿元和1.09亿元。对应每股收益为0.53、0.69和0.96元。大冷股份（000530）　　公司是国内最大的工业制冷设备生产企业，拥有中国驰名商标&冰山&，其产品广泛用于科研、石油、化工、纺织、医药、发电、农牧渔和饮食服务等行业，包括活塞式、螺杆式、离心式制冷压缩机以及制冷设备。　　公司及各参股公司利用技术优势，主攻高端市场，产品具备节能环保优势。大冷股份已经建立了具有组合冷库、组合式气调库综合生产能力的完整体系。　　与国外相比，我国冷链行业设备的潜在需求巨大，如我国现有冷库容量达900万吨左右。而美国现有2200万吨的冷库，中国人口是美国的五倍，我国冷库的冷藏能力只能满足食品总产量的20%~25%。同时，我国的冷库分布极不均匀，主要集中在一些较为发达的地区，随着消费升级及节能环保的发展，冷链行业的产业升级已成为当务之急。 　　业绩预测和评级。我们看好中国冷链行业的长期发展前景，公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势，且公司产品具有节能的优势，未来有可能与日本三洋展开更多的合作，我们对大冷股份2010年到2012年的盈利预测为每股收益0.43元、0.65元、0.91元。新民科技（002127）　　涤纶长丝供不应求，行业景气度持续提高。国内市场对差别化涤纶的需求占全部涤纶产量的30%以上，预计2013将超过40%。而现有的国内生产并不能满足市场对FDY的需求，涤纶长丝市场呈现供不应求的现象。此外，国内生产设备进入淘汰周期，同时全球卷绕设备的制造能力有限，限制涤纶长丝生产能力的快速扩张。公司在此背景下，运用现有的资本平台大力发展超细旦FDY，未来业绩将快速增长。 　　企业实现战略转型，人均产值大幅提高。公司逐步由传统劳动密集型丝绸制造业转向资金、技术密集型的涤纶化纤行业。公司转型使得资本收益率、人均产值均大幅提高。细旦丝（20D～50D）投入产出比较传统产品结构有较大提升，行业景气度也不断上升。此外，丝绸、仿丝绸面料以&多品种、小批量、差别化&为生产目标，预计毛利率平均维持在20%左右。 　　拟实施年产30万吨熔体直纺长丝项目&&业绩新亮点：公司计划实施年产30万吨熔体直纺长丝项目，该项目为&一头两尾&聚酯装置，是目前最成熟的大容量柔性聚酯生产线，从第一酯化反应器后分作两条单独的生产线，一条年产20万吨聚酯熔体，后接的直接纺长丝生产线为半消光超细旦FDY和POY，另一条年产10万吨聚酯熔体，后接的直接纺长丝生产线为大有光三角异型FDY。&一头两尾&的工艺路线使得产品品种丰富，操作弹性好，更能适应市场的需要。若该项目顺利投产，将使公司进入跨越式发展阶段。　　盈利预测与估值：公司盈利能力大幅提高，三季报数据靓丽，基本符合我们之前所做的判断。考虑到行业迈入&超景气周期&，产品价格不断攀升，公司毛利率大幅提高，预计年EPS为每股0.39元、1.23元、0.99元，分别对应31.95倍、10.13倍和12.59倍市盈率,维持 &买入&评级。　　风险提示：1）涤纶长丝市场供求关系完全改变；2）是否全面实施30万吨熔体直纺长丝项目具有不确定性。华茂股份（000850）　　持有的大量金融资产成为最大亮点。华茂股份一直热衷参与金融资产的投资，以发起、受让等方式先后参股国泰君安证券、广发证券、宏源证券等金融类企业，金融投资给公司带来了丰厚的回报。公司在前三个季度的利润来源中，证券投资收益占比甚大。其中，今年4月29日，公司获广发证券派发红利2048万元，7月2日，获国泰君安派发红利794.17万元。日前，华茂再度巨资加码证券投资，此次华茂参与定向增发认购的广发证券股份占广发证券资产总额可能在18.67亿元以上，营业收入可能在7.91亿元以上，资产净额可能在8.17亿元以上。　　受益棉价上涨，公司业绩明显好转。公司主营纱线、坯布、皮棉及籽棉等，受益于8月初以来棉价直线飙升，纱线、坯布价格也大幅上涨，部分产品价格更是超过棉价上涨幅度。预计在棉价高企的背景下，公司业绩将稳步提升。据三季报统计数据显示，预计月公司实现净利润万元，同比增长100.00%-150.00%；基本每股收益0.24-0.28元。此外，公司的&纺织生产系统优化项目&受益于政策支持，获财政补贴750万元，该部分资金增加了三季度收益。　　新疆项目助阵产业链延伸。今年8月公司与新疆建设兵团一师、阿拉尔市人民政府签订了《合作协议》，共同在阿拉尔市投资建设5万锭优质棉纺和200台高档无梭织机项目成立合营公司。该项目将享受新疆地区土地、税收等优惠政策，并可以有效延伸棉纺织企业产业链，预计业绩将于2011年下半年开始释放，1期投资项目对公司净利润影响较小，约为10%左右，随着项目的推进影响将逐步扩大。创元科技（000551）　　公司为一家以制造业为核心业务的投资控股型企业。收购抚顺高科以后，公司控股8家子公司，参股15家子公司。主要产品包括输变电高压绝缘子系列、光机电算测绘仪器系列、洁净环保设备及工程系列等均在国内同行业占居领先地位，具有较强的核心竞争力。公司未来将以制造业为核心业务，进一步调整产业结构，集聚资源做强优势制造业。　　瓷绝缘子业务受益于电网和电气化铁路建设，收购抚顺高科完善产品系列。国家电网建设投资规划庞大，特高压和直流线路投资比重稳步提高，国产设备的市场份额继续提升。苏州电瓷2010年新建了两条超、特高压交直流瓷绝缘子生产线，新建了生产基地以扩大产能，促进了产品的升级转型。收购抚顺高科后，与苏州电瓷在资源、技术和人才上优势互补，公司产品系列将覆盖输变电站和高压输电线路，可提供全面的绝缘系统解决方案。公司将在国内瓷绝缘子行业保持领先水平，并进一步扩大市场和技术优势。　　洁净环保业务增长稳定。在国家把节能环保提升到战略产业地位的背景下，控股子公司苏净集团研发实力雄厚，发展空间巨大。目前公司重点扶持空气洁净设备与工程、保护气氛设备与工程、环保处理设备与工程三大门类产业，未来两年不考虑公司进一步的收购，公司原有业务收入仍有望保持年均25% 的稳定增长。　　测绘仪器业务仍保持良好的发展势头。公司控股子公司苏州一光已成为国内测绘仪器制造行业的龙头企业，其技术水平和综合实力均处行业领先地位。光学经纬仪的国内市场占有率为50%左右，电子经纬仪、全站仪、水准仪的国内市场占有率均在20%左右，近三分之一的产品远销欧美等国家。预计未来两年该公司实现收入能保持年均20%左右的增长。　　盈利预测与投资建议：公司预计在12月份完成增发，2010年合并抚顺高科最后一季度的报表，而2011年起合并抚顺高科全年报表。预计公司年归属于母公司所有者净利润水平有望实现0.92和1.66亿元，同比增长8%和80%。预计公司年实现摊薄后每股收益0.32和0.58元。按2011年EPS水平，目前的PE为27倍。我们给予公司&增持&的投资评级。士兰微（600460）　　公司目前LED芯片主要用于户内户外彩屏领域。未来公司欲进军LED照明、液晶屏的LED背光等领域。2010年三季报显示，公司LED业务在营业收入中占比为26.20%。日公司完成定向增发，募集资金净额5.75亿元，主要用于高亮度LED芯片扩产项目，预计投资报酬率24%，2011年有望贡献利润。项目达产后预计新增外延片57万片/年，并新增芯片72亿粒/年，届时外延片产能较现在增长380%，芯片产能增长120%。预计2010年和2011年EPS分别为0.64和0.90元。华联股份（000882）　　公司定位于社区型购物中心的开发与经营管理，通过自建、租赁、受托管理三种途径获得店铺资源。通过寻找优质商圈，开发项目定位为面积在5万平米左右、辐射商圈5公里范围、周边居住区较为密集的商业地产项目。公司计划09年起每年开设三家以上的购物中心，力争经过5年的时间成为社区购物中心的领导者。2010年6月非公开发行股票及股权收购和物业改建完成后，公司经营的购物中心将达到21处，其中自有物业8处，租赁物业13处。随着城市化进程的推进，以社区购物中心和城市综合体为代表的商业形态将逐步居于主流地位，这将为华联股份此类的&商业+地产&企业提供了巨大的发展空间。 兰花科创（600123）　　公司依托山西晋城优质无烟煤资源，现已初步形成煤炭开采、煤头尿素、甲醇及二甲醚的煤化工产业链，附加值稳步提升，抗周期能力日益加强。公司煤炭权益可采储量9.63亿吨，单位市值可采储量为30.1，在所有煤炭板块中位居前列，属于最具含金量的煤炭上市公司之一。同时公司为全国化肥原料基地大型企业之一，化肥产能超过100万吨。 　　公司未来三年的煤炭产量将实现翻番，公司参股36%的亚美大宁矿明年将增产100万吨，同时公司有望增加10%的股份并最终取得股权，使得公司优质煤炭储量明显增加。一直以来对公司业绩产生拖累的化工产业在化肥以及其他化工产品普遍涨价的背景下，将会为公司贡献一定收益。公司处于历史最好时期。预计2010年～2012年每股收益分别为：2.40元、3.40元和4.40元。 太安堂（002433）　　公司主营特色皮肤病中成药，皮肤药拥有500多年的历史，销售收入70%以上来自于皮肤病类药品，但核心产品均没有进入《医保目录》，营销优势集中在药店（OTC）和第三终端市场。其中，消炎癣湿药膏、解毒烧伤膏均为独家品种，肤特灵、皮宝霜、克痒敏醑等二线皮肤药品牌的销售额也逐年上升。　　随着心血管病类药品和不孕不育症类药品的销售增长迅速，已列入《医保目录》的心宝丸和国家二级保护的独家品种麒麟丸的销售已经成为新的盈利增长点。公司已获生产批号的二级保护品种祛痹舒肩丸（用于肩周炎、风寒痹症），将成为未来推出的主要药品品种之一。　　公司在中医皮肤病治疗领域历史悠久，技术领先，取得了多项发明专利，不断地巩固其行业地位。在皮肤病领域的精耕细作也使公司积累了足够的技术和创新动能，为公司在皮肤病领域的深度发展奠定基础。预计公司年EPS分别为0.60、0.85、1.15元。禾盛新材（002290） 　　公司目前的主要产品包括PCM 和VCM 两大系列，应用于家电的面板和侧后板。受益于家电下乡政策和产品的更新换代，公司产品的市场前景广阔。　　公司与日本阪和兴业签订合作意向书，利用其全球营销网点的布局优势，可以将公司业务扩大到国际市场，使得公司的需求增长更为确定，做大做强公司现有业务。　　公司产品供不应求，产能问题一直是制约公司发展的瓶颈。为解决这一问题，公司年产12 万吨家电用复合材料（PCM/VCM）募投项目，以及在合肥新增的年产6万吨的家电用复合材料生产线，都在稳步推进中，预计到2011年底公司家电用复合材料合计产能有望达到24 万吨。　　伴随着行业的快速发展，公司产品的销量也在不断扩大，制约公司发展的产能瓶颈问题，有望在合肥生产线陆续达产后得到有效解决。随着本次意向性合作协议的签订以及产能的逐步释放，公司未来几年将进入新一轮的快速发展阶段，明后年的业绩存在超预期的可能，按最新股本全面摊薄后，预计公司10-12年EPS分布为0.81元，1.28元和1.53元。浦东金桥（600639）　　存量物业贡献稳定业绩。公司目前拥有的权益收租面积约为160万平方米，不考虑租金的内涵增长，能为公司每年贡献约 8亿元的营业收入，现有租赁业务能为公司持续贡献稳定增长的业绩。目前在建及拟建高附加租赁物业约70万平方米，折合权益面积为 47万平方米，还有土地储备可开发约70万平方米建筑面积，未来可供出租物业面积有望翻番。　　碧云新天地三期即将进入结算期。公司碧云新天地三期项目销售良好，已经取得15.5亿元预售收入，项目预计在10-11年分批结算完毕，有望为公司贡献可观利润。公司已签订临港新城C5&04 地块土地合同，并付清全部款项，未来房地产开发项目仍将稳步发展。　　此外浦东金桥持有大量海通证券、东方证券等金融股权投资，近几年投资收益均大幅增长，如果出售这些金融股权将增加公司巨额投资收益。我们预计公司10-12年的每股收益0.48元、0.58元及 0.62元。S佳通（600182）　　公司是一家主营生产销售各类汽车轮胎的外资控股企业。公司拥有的福建佳通是国内目前最大的半钢胎生产企业，福建佳通从美国、日本、德国、台湾等国家和地区引进世界一流的轮胎生产设备，享有集团内最先进的轮胎生产工艺和技术。公司产品结构逐步从斜交胎向全钢与半钢子午轮胎发展。　　当前轮胎行业受原材料天胶价格上涨以及国外反倾销反补贴等不利因素影响，毛利率迅速下降，行业正经历最差时期。但从未来的角度看，原材料继续上升的预期正在逐步减弱，同时受全球汽车市场进一步复苏，轮胎行业盈利拐点正在接近。　　公司股价一直受到压抑，一方面是因为行业景气度下行，同时公司是目前最后一家未股改上市公司，预期公司股改完成后将以上市公司为平台实现整体上市。　　预计公司2010年至2011年每股收益为0.17元和0.21元。万里扬（002434）　　公司是一家专业制造汽车变速器及相关零部件的大型股份制企业，以浙江金华为中心，北京、山东、武汉、四川为四大产业基地。公司变速器产销量位居全行业前列，中重卡变速器市场占有率达30%以上，主要为福田汽车、东风汽车、江淮汽车等国内大型汽车厂提供配套服务，已形成了年产80万台、十八大系列、1000多个品种的变速器和减速器总成系列的生产规模。　　公司目前最大的看点在于开拓乘用车变速器市场。乘用车变速器一直是国内乘用车核心零部件市场中的瓶颈，由于缺乏核心技术而受制于人，公司凭借自身在商用车变速器市场中的技术积累，依靠超募资金和自有资金投资了50万台乘用车变速器项目，这将为公司的成长开启新的篇章。　　预计公司2010年至2011年每股收益为1.05元和1.40元，对应市盈率分别为29倍和22倍。云内动力（000903）　　公司是我国多缸小缸径柴油机行业的首家上市公司，具有四十余年从事柴油机开发生产的历史，属国家大一型企业，是国家重点扶持的520户企业之一，开发和生产能力居同行业前列。公司主要产品包括&102、100、95、90&系列柴油发动机，变型机型达600余种，各项性能指标处于国内同类产品的领先水平，分别和国内绝大多数知名汽车、农用车制造厂家建立了多年稳定的配套关系。　　公司最大的看点来自于国内政策对于柴油轿车的发展支持。2010年发布的《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知》和《关于印发&节能产品惠民工程&节能汽车推广实施细则的通知》中将发动机排量在 1.6升及以下、综合工况油耗比现行标准低 20%左右的柴油乘用车纳入&节能产品惠民工程&，按每辆 3000元标准给予一次性补贴。这一重要的政策转向，可能将引领轿车柴油发动机市场进入全新的发展阶段。与汽油机相比，柴油发动机具有较多的优势。在同等的动力输出之下，柴油发动机要比汽油发动机节油30%，在目前汽油价格节节攀升和轿车柴油发动机技术不断成熟的背景之下，我国柴油轿车的市场占有率将会得到不断地提升。公司将分享这一市场扩大所带来的利润。　　预计2010年至2011年公司每股收益为0.56和0.62元，对应市盈率为26倍和24倍。宁波韵升（600366）　　公司概况：公司是国内主要钕铁硼磁体供应商之一，积极向产业链下游拓展，利用技术优势与市场先入优势，进入附加值更高端的领域，随着下游新兴产业的发展，公司面临快速增长契机。　　新能源汽车电驱动系统业务未来将高速增长：钕铁硼下游的电驱动系统是混合动力汽车的关键技术之一。公司参股上海电驱动有限公司35%股权。上海电驱动综合中科院电工所、电子科技集团21所两大研究所技术优势，为混合动力汽车提供永磁电机和控制器。在各级政府大力支持下，公司目前是上汽、一汽、长安、奇瑞、华晨、中通等主要轿车和客车厂商的首选供应商。公司订单饱满，目前占据60%新能源轿车电机市场份额，作为市场的先入者，公司将充分享受新能源汽车行业的成长，预计未来5年将达到50%的复合增长率。　　钕铁硼业务稳健增长：公司钕铁硼产量仅次于中科三环，位居国内第二。目前钕铁硼总产能约5000吨，其中宁波产能3000吨，包头产能规划3500吨，目前已经达到2000吨。预计公司钕铁硼业务将保持10%的行业平均增长率。　　日兴电机初露曙光：公司出资0.92亿元收购79.13%日兴电机股权，主要产品为柴油电机，预计2011年开始贡献利润，且将成为公司在电机市场拓展业务的平台。　　盈利预测及投资评级：预计公司2010年、2011年EPS分别为0.56元和0.78元，对应日收盘价PE分别为48倍和35倍。公司深入下游电驱动业务，享受高速增长，给予&买入&评级。同方股份（600100）　　LED项目将成为新的业绩增长点。公司的LED芯片生产线即将达产，2011年公司将打造出LED芯片、背光模组、照明应用全产业链。考虑LED行业目前面临的机遇，我们认为随着该项目的大规模投产，LED业务有望成为公司新的利润增长点。　　三网融合业务维持高增长。我们认为公司在有线电视数字化改造、IPTV管理运营方面具有较丰富的经验，与广电系统的长期合作有利于未来公司更多地参与到IPTV的运营中来。百视通存在拆分上市的可能性，有望增厚公司业绩。　　分拆上市将提升公司市值。我们认为公司的分拆上市资源丰富，同方微电子资产向晶源的注入标注着同方分拆子公司上市的开始，我们预期后续分拆上市工作仍会持续，公司市值提升空间较大。　　估值与盈利预测。我们预测公司年的EPS分别为0.56元和0.82元，PE分别为52倍、35倍，给予&买入&评级。东方财富（300059）　　移动财经布局初步完成，2011年有望贡献业绩。公司目前在移动财经方面推出多款产品，包括手机东财网、财迷微薄、手机财经短信和手机金融终端，我们认为公司的移动产品布局已经初具雏形，随着3G推广的加速，移动互联网的认知逐步提升，公司移动产品业务有望迎来发展拐点，从2011年开始贡献业绩的可能性较大。　　广告业务有望继续强劲增长。受益于品牌效应的提升和公司广告客户开发力度的加大，公司广告业务有望继续保持强劲增长，我们预计2010年广告收入将同比增长80%，2011年此项业务增速也将达到50%以上。　　股权激励支撑公司长期稳定发展。我们认为激励计划的实施，将使公司中层以上管理团队及技术、业务核心人员均拥有了公司股权，有助于稳定公司员工队伍，支撑公司长期稳定发展。公司目前股价也在行权价53.9元附近，具备投资安全边际。　　估值与盈利预测。我们预测年公司每股收益分别为0.68元和0.98元，PE分别为80倍和55倍，给予&买入&评级金证股份（600446）　　融资融券、股指期货业务将成为公司2011年业绩的重要支撑。我们认为公司在证券行业积累了较多的优质客户，产品行业内有较好的口碑，随着融资融券股指期货业务开展规模的加速提升，公司产品销售有望加速放大，充分享受金融创新业务发展的机遇。　　子公司是未来成长的亮点。公司控股的金慧盈通主要业务是提供行业性的IT运营服务，其最大的看点是移动电子商务运营服务，包括移动证券短信服务、网上证券电子商务服务、企业短信群发平台服务等。我们认为IT外包服务在十二五期间高速增长，公司现有客户IT外包需求旺盛，IT外包业务将在未来稳定贡献业绩。公司另一家控股公司金证卡尔在汽车电力领域具备较强的研发实力，拥有由多名博士、硕士组成的技术开发团队，并与国内多家科研机构保持着技术合作，承担了国家& 863 计划项目&、&十五&国家科技攻关计划项目。目前金证卡尔与北京吉普和哈飞等一批国内汽车生产厂商建立了长期战略合作伙伴关系，我们认为汽车电子成为我国汽车制造业转型升级的发展方向，国内汽车电子厂商面临良好的发展机遇，金证卡尔业务保持高成长是大概率事件。　　盈利预测与估值。我们预测年公司每股收益分别为0.55元和0.78元，PE分别为31倍和22倍，给予&买入&评级粤水电（002060）　　公司具有水利水电工程、公路工程、市政公用工程等五项施工总承包壹级和地基与基础工程施工专业承包壹级等资质。主要承建了广东省绝大部分的大中型水利水电工程项目和广州新机场航站楼主楼基础、珠江过江隧道、地铁、污水处理厂等几十项市政工程项目。　　目前公司主营水利水电工程、市政工程、机电安装、水力发电等，09年前四项业务占收入比例为40.65%、39.78%、7.56%、2.06%。公司主营业务增长延续了09年以来的高速增长，10年三季度营业收入实现27.64%的高速增长，净利润亦实现7.67%的稳步增长。　　公司未来看点集中在受益于国家水电建设的新高潮和风电建设项目以及珠三角城市一体化带来的大量施工机会，目前BT项目和地铁施工成为公司业务发展的蓝海。公司在手订单充足，尤其是BT项目的完成将为公司未来带来持久稳定的现金流。伴随公司非公开增发带来的地铁盾构业务增长，公司毛利率也将得到较大提升。　　预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.41元、0.66元和0.70元。西北化工（000791）　　公司是西北最大的涂料生产企业，产品广泛应用于国防军工和国民经济建设各领域且具备价格优势，因此具有比沿海竞争对手更强的成本优势。公司地处西部，有政策方面的优势，享受西部大开发税收优惠政策。老厂区搬迁启动，新厂区落成带来了产能扩张的硬件条件，同时按照公司规划，老厂区土地将用作商业开发，前景较好。原厂区170亩土地有望增值。组建设立国家风力发电工程技术中心涂料涂装防护研究室，从而具备了一定的风能概念。预计公司2010年，2011年EPS分别为0.14元、0.19元（此估值并未考虑公司老厂区土地处理问题）。恒瑞医药（600276）　　恒瑞医药是国内化学制药行业的优质白马，从高毛利率的抗肿瘤药起家，以首仿为主，从单领域向多领域发展。依靠强大的研发实力和营销团队鉴定的在国内市场销售制剂的同时，稳步开拓原料药和制剂的国际化进程。　　原料药出口方面，已有4个品种通过FDA认证；通用名制剂（仿制药）出口方面，公司正在建设符合国际标准的制剂车间；专利药出口方面，瑞格列汀正在美国Ⅰ期临床，有望成为国际范围内的重磅炸弹级创新药物。　　预计公司年EPS分别为1.07、1.34、1.69元，净利润符合增速19日收盘价对应动态PE分别为57、45、26倍，评级&买入&。伊力特（600197）　　白酒主业稳定增长，产品升级空间大。伊力特在疆内市场占有率高达36%，作为新疆白酒的代表，以及新疆的特产之一，有&塞外茅台&的美誉，在 当地市场影响力较强。目前公司白酒产品以中档为主，主打产品伊利老窖系列价格在39-68元之间，最高档产品伊力王酒目前乌鲁木齐市的零售价格 在400 元左右。2010年3月初提价16%，7月份又对部分产品小幅提价，将对毛利率有所推动。公司产品总体档次正在提升，未来仍有提价空间，保守 估计每年提价10%左右。　　煤焦化项目将是2011 年新的业绩增长点。公司年产焦炭95万吨煤焦化项目目前正处于建设期，第一期50万吨产能，预计2011年1月份一期能点火运行 ，并能完全达产。预计2011 年贡献利润4000 多万，增加Eps0.1 元左右。同时公司的控股股东农四师的煤矿资源存在注入的可能性，将会打开公司 业绩大幅增长的空间。　　充分获益新疆区域政策扶持政策和建设发展。&十二五&期间新疆全社会固定资产投资规模将比&十一五&期间翻一翻多。新疆加大援建投 资和财政投资也将推动疆内白酒销量提升，可能增加公司产品销量，推动业绩快速增长。由于09年子公司所得税优惠到期，致使公司所得税额大幅上 升至39%。目前已经处于高水平，如果未来支持新疆建设能有较大的所得税优惠，所得税率中长期有下降趋势，将对公司利润产生积极影响。　　预计10、12年EPS为0.30、0.49和0.65元，考虑公司白酒良好发展态势，以及煤化工业务可能会出现业绩爆发性增长的契机，给予&增持&评级。东吴证券研究所所长助理朱丹：2011年行业综合研究2010年12月4日，东吴证券2011年A股投资策略报告会在苏州举行，证券之星全程图文直播本次会议。图为东吴证券研究所所长助理朱丹先生，在会上发布东吴证券2011年行业综合研究。以下为朱丹先生发言内容。行业三大主题前言　　制造升级篇　　近几年以来，随着原材料成本、劳动力成本的不断上升，&中国制造&这部巨大的机器似乎越来越不堪重负。我们开始反思，&中国制造&依靠物质资源投入，依靠外部技术引进，依靠土地、劳动力的低成本优势而获取微薄利润的模式是否已失去竞争力？　　中国制造业大而不强，这已是不争的事实。在短缺经济时期，在没有外来竞争的条件下，国人没有比较和选择，淡漠了品牌意识。更重要的是，政府缺乏培育&中国品牌&的明确意识和扶持政策。改革开放之初，为了吸引境外资金、技术和管理模式，政府推出了许多优惠政策，地方政府也根据自身特点尽力拓展优惠空间。一方面给境外投资人或企业以&超国民待遇&，另一方面却没有及时对&中国制造&和&中国品牌&的建设做出预案。这使得&中国制造&在经历了表面的繁荣之后遭遇了可持续发展的瓶颈。　　如何解决&中国制造&的困境，已成为国人不得不深入思考的重大经济命题。十二届五中全会上正式发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》，其中明确指出，在未来五年间，&加快转变经济发展方式是我国经济社会领域的一场深刻变革，必须贯穿经济社会发展全过程和各领域&。在这一变革中，&制造升级&将扮演重要角色。在十二五期间，我国制造业整体将以加快发展方式转变和推进经济结构为主线，&实施调整转型、创新升级&战略，围绕建设制造业强国为目标，一方面将加强自主创新，加快形成自主技术、产品和品牌，另一方面将培育战略性新兴产业，大力发展高端制造业，促进形成新的竞争优势和经济增长点，推进信息化和工业化融合，提升制造业整体素质。　　2011年，&十二五&大幕拉开，规划编制重点的制造业转型升级将受到各方瞩目。作为延伸和贯穿，调结构进入攻坚之旅，转型升级路线图也日渐清晰，各行各业都蕴藏着&升级&的机遇。其中，建筑建材行业将以节能减排为主要方向；汽车产业除了新能源以外，核心零部件、尾气排放处理系统、轿车柴油发动机以及汽车后服务业同样处于升级受益之列；管理软件则在工业升级中起到举足轻重的作用；原料药向制剂的升级成为医药行业升级亮点；环保产业则是公用事业中的升级主线；机械设备行业则是整个制造业升级中的重点，包括太阳能、风能、水电、核电、输配电等产业均与机械行业息息相关。　　消费升级篇　　消费升级是消费结构的升级和消费层次的提升。改革开放以来，我国居民经历了从传统的基本生活消费逐步向发展型和享受型消费的转变，可划分为三次消费升级：　　第一次消费升级发生在改革开放之初，以基本生活消费中粮食消费的下降和轻工产品消费的上升为标志，拉动了国内轻工和纺织产品的需求，也进一步带动了相关产业的迅速发展。　　第二次消费升级出现在20世纪80年代末至90年代末，其主要标志是城市普及家电商品和家电开始进入农村家庭。家电消费快速增长和耐用消费品向高档化方向发展，对电子、钢铁、机械制造业等行业的发展带来了强大的驱动力。　　正在进行中的第三次消费升级，居民消费开始步入高层次的享受型阶段。根据测算，人均GDP在1000美元之内时，消费主要解决温饱问题，也就是&吃&和&穿&的问题；人均GDP在美元之间，就有能力解决&住&与&行&和其他的更高层次的需求。　　消费结构升级是经济发展到一定程度的必然趋势，正全面改变着我国居民的生活方式。未来几年，我国消费升级将会凸现以下特征：第一，区域间消费差距的增大，东部、中部与西部地区的消费水平存在着由高到低的&阶梯状&格局。第二，城乡居民消费差距的增大，城镇居民消费主要偏重于享受型消费；从简单的商品性消费转向包括各种服务在内的复杂性的商品及服务消费，因此，城镇市场中食品、服装、餐饮等基础消费品将迎来品牌化投资机会。而农村居民尚处于生存型消费阶段，因此，农村市场中家电、汽车等耐用消费品将逐步进入全面普及阶段。 第三，整个社会处于更加多元化的消费阶段，各个阶层消费需求的差异化倾向将更加明显，普遍性的商品需求转向注重选择，追求时尚的个性化消费。　　从具体的行业投资策略来看，我们认为电子元器件行业中应首选成长空间广阔的个股；零售连锁行业中建议关注渠道下沉或向高端业态扩展的企业；医药行业中市场集中度和创新能力的提升是投资的主旋律；涤纶行业中差别化涤纶纤维的龙头企业有望成为消费升级的最大受益者；食品饮料行业的中高端白酒市场空间最大，乳制品则受益于城镇中低收入人群和农村的消费潜能释放。　　资产升级篇　　研究货币进化史发现，复利的出现几乎是与信用货币的广泛使用同时出现的。信用货币让我们摆脱了金属货币的稀缺，也打开了潘多拉魔盒，诱导出宇宙最可怕的力量&&通货膨胀，只有复利这一宇宙中最强大的力量才能与之相抗衡。　　岁月侵蚀的不仅是青春，还有财富，最强大的力量让每一个奔波忙碌的身影得不到一丝喘息。40年前，信用货币经历过一次大幅贬值，换来了其后三十年投资的黄金时代。2010年开始，全球信用货币体系的又一次大幅贬值，必将激发出复利的高昂斗志，就像狄俄尼索斯从塔纳托斯手中救出他的母亲一样。　　从技术创新引领的世界经济大周期来看，当前全球经济正处于新一轮技术创新的孕育期，尚未出现明确的新增长点吸引投资、刺激消费。在引领经济进入新一轮增长大周期的突破点出现之前，全球经济将缺乏内生性动力，可以预见政府对于凯恩斯主义的依赖会持续存在，经济重回杠杆化是大概率事件。各国通过宽松货币政策刺激经济、通过货币贬值争取国际贸易竞争优势的思路不会改变，因此全球货币体系的贬值趋势已成，作为抵御货币购买力下降的良品，资产升值是大势所趋。　　美国政府量化宽松政策引爆了国际大宗商品价格暴涨的导火索，通货膨胀与人民币升值预期也成为当前乃至未来很长一段时间资本市场最热的两个话题，资产重估成为投资主题。　　棉花、橡胶、大豆这些农产品的价格不断吸引着人们的注意力，原油、黄金、铜、铝以及以稀土为代表的小金属不断成为资金追逐的对象。这一切提示我们，以土地为代表的自然资源依然是人类社会运行的基本保证，地租正以它无可争议的权威从农业文明跨越到信息社会。东吴证券研究所副所长江帆发布2011年投资策略2010年12月4日，东吴证券2011年A股投资策略报告会在苏州举行，证券之星全程图文直播本次会议。图为东吴证券研究所副所长江帆先生，在会上发布东吴证券2011年投资策略。以下为江帆先生发言内容。2011年是&十二五规划&元年，是中国经济转型的关键之年，保持中国经济平稳可持续发展成为宏观经济头等大事，而资本市场提供的融资支持是促进经济成功转型的重要因素，因此资本市场仍然具备持续发展的必要条件。中国经济在金融危机之后显示出较好的韧性，经济运行回归正常增长轨道，这显示出中国经济良好的增长潜力和动能。国家提高居民收入水平和加强社会保障力度，又进一步提升了居民的消费能力，这也将会给更多的上市公司带来发展机遇。同时随着通胀预期加强和房地产调控，居民投资意识觉醒，这为A股市场上涨提供了原动力。因此，我们相信随着中国经济结构调整和转型的逐步成功，2011年开启的&十二五&阶段中国资本市场有望展开新的一轮牛市周期。　　市场运行趋势：夯实基础展开新征程　　考察国内市场2011年的市场运行趋势，我们认为宏观经济、政策预期、流动性、外围因素以及社会情绪将会对2011年国内资本市场的运行产生显著的影响和冲击，有效的分析这些因素可能的变化情况将会对我们研究2011年市场运行趋势和把握2011年投资机会有显著的帮助。　　从宏观经济因素来看，中国经济的长期增长态势能够支撑中国资本市场的走强，&十二五&展开的中国经济转型之旅或成为中国新一轮牛市的开始。我们认为2011年宏观经济的核心词是&转型&，宏观经济对市场影响分析的重点也就在这个层面。管理层必然会对中国经济转型做出一系列的安排，无论财政政策、货币政策、产业政策、区域政策层面，而这种安排有利于资本市场产生想象空间，因此2011年新兴经济产业类股票会在泡沫中震荡，但是这个泡沫很难破灭，管理层也不愿意这个泡沫破灭。不过我们需要提醒的是转型出现不如预期的时候怎么办？自主创新不是一蹴而就的事情，高科技产品被社会大众接受和适应需要个过程，如果转型中新兴产业发展不如意，传统产业出现增长速度降低的情况，可能市场回产生显著的风险点，这值得我们跟踪和把握。　　对于2011年政策的情况，我们认为&货币政策逐步收紧，财政政策持续积极&可以期待。从2010年四季度以来的情况看，由于通货膨胀的不断加速，管理层对通货膨胀的控制越来越严厉，而这种政策的变化必然对资本市场参与者的预期产生影响。目前来看，控制通胀的压力主要在上半年，因此随着货币政策逐步收紧的过程，不排除大盘上半年某个时候出现调整。考虑到&两节&以及&两会&因素，一季度政策不会过于严厉，二季度初期政策调控可能加大，要分析这个因素对2010年资本市场运行的影响。　　从流动性的角度，我们认为和政策预期刚好相反，上半年流动性宽松，下半年流动性不会太乐观。欧美流动性泛滥，国内货币存量巨大，为防止流动性过度冲击，政府会在上半年加紧货币政策收紧过程，流动性会从宽松逐步进入合理水平，下半年由于政策的惯性，流动性会有些偏紧的预期，因此对于2011年市场流动性的整体表现，我们认为不会太乐观，但是由于整体流动性存量巨大，2011年整体流动性不会成为行情发展的阻力，但是流动性显然也不支撑产生更大的行情。　　从外围因素角度看，2011年核心的要义是盯住美元。2010年中国经济情况是要远好于美国经济情况，但是A股市场总体表现弱于美国。在中国经济率先强劲复苏而海外经济仍处缓慢增长的环境下，2011年上证综合指数有望收复失地，逐渐改善2010年落后海外股指的情况。但是对2011年市场机会的把握则更多的建议投资者重点跟踪美元的情况。我们认为美元指数在2011年中期前处于温和的升值通道，这将会抑制大宗商品价格的上涨。不过从中线角度看，美国希望利用美元贬值转嫁风险，因此下半年美元仍有望下行，但从美国战略价值上看，仍旧需要强势美元地位，因此美元下行的空间也相当有限。　　从投资者的情绪来看，2011年投资者情绪将会从危机中走出，回归正常心态。2011年资本市场经历了2008的动荡、2009的困难和2010年的复杂后，有望回归正常水平，投资者的情绪也很有希望从熊市低迷状态中走出，对待A股市场估值也会相对比较乐观，我们认为2011年A股市场整体估值保持静态15&20倍、动态12&18倍的PE是值得期待的。　　从上述各个影响市场的因素来看，整体上对市场没有构成太大的负面因素出现，2011年A股市场应该是相对稳定的一样，市场的主要风险聚集在各种外围因素可能出现超预期的变化上，比如经济结构转型进展低于预期，对通胀的调控影响到了经济的增长速度，货币政策调控对投资者心理短期打击过大等等，但是这显然不会改变整个中国经济和资本市场的发展趋势。　　整体上，我们认为2011年是&十二五&规划的第一年，是中国经济转型加速的第一年，中国资本市场可能再度进入五年的牛市周期，但是未来A股市场中投资者的机构化趋势会更加明显，同时融资融券转融通业务的推出、国际版的推出等都会带来更加理性的投资心态，预计未来A股市场估值将更加理性，因此整体上对于2011年的A股市场我们给予谨慎乐观的判断。 我们研究了2010年上证综指全年的估值情况，上证综合指数PE运行在12倍到18倍之间，考虑到2011年净利润同比增长20%左右，则上证综指点位在2550点--3850点，同样预计沪深300指数估值在12倍到18倍之间，考虑到2011年净利润同比增长20%左右，则沪深300指数点位在2860点到4300点。　　投资策略：行业重升级 题材看&规划& 操作抓波段　　行业配置方面，我们认为，2011年行业配置将围绕以下因素展开：第一，美国持续量化宽松政策导致美元进入长期贬值通道，也带来了强烈的通胀预期。第二，国内物价水平持续攀升，但上游原材料和工业品价格上涨趋势逐步减缓。第三，随着房地产调控效应显现，量跌价稳的局面短期内仍将维持。第四，各行业&十二五规划&逐步出台，转变经济增长方式、促进产业升级换代将是未来五年规划的重点，产业政策的取向将直接影响行业的走势。因此，我们认为，在人民币升值与通货膨胀预期强烈的背景下，资产价值重估将仍是重要的投资逻辑。另外，在三季报业绩公布完成之后，十二五规划重点行业的价值将得到再次挖掘，与消费以及七大新兴产业相关的行业公司值得重点关注。根据我们对各产业细分行业的分析，符合产业升级的高端装备制造业、汽车零部件产业、汽车服务业、特钢行业、原料药产业、节能建筑产业和软件服务业；符合消费升级的涤纶产业、连锁零售业和医药行业以及符合资产价格重估的煤炭、稀有金属和农业都将进入2011年行业配置范围。　　主题投资方面，2011年虽然货币政策将从宽松转为稳健，但积极财政政策将延续。同时，作为&十二五&元年，2011年也是政策规划出台的高峰期，因此在2011年的行情中，主题投资依然面临较多的机会，中小盘股、科技股、区域开发和消费医药股均值得关注，新兴战略产业的发展仍将给市场提供丰富的炒作题材。从主题投资的角度考虑，产业升级带来的高端设备制造、新一代信息技术产业值得重点关注；消费增长加速带来的消费升级和生物医药产业的加速发展将带来机会；事件性的投资机会如清华大学百年庆对高校概念股的提振、B股重新定位带来的投资机会也不可忽视；通胀受益、高送转、深圳本地股、ST重组、央企整合等主题热点在2011年都蕴藏投资机会，值得把握。　　2011年的资本市场虽然震荡加剧，但最终仍有望保持震荡上行的态势，投资机会依然存在。2011年新兴产业泡沫不会破灭，这些个股将会在泡沫中震荡，建议从中选择真正有价值的新兴产业股把握波段性机会。对于大盘蓝筹股，我们认为会在2011年某个时段集中爆发，特别是银行股出现这种情况的概率较大，因为2010年银行融资需求基本得到解决，如果2011年地方债务风险释放后，银行股调整到一定的低位，估值的优势会被市场深度挖掘，以银行为代表的低估蓝筹将面临一波20%以上的交易性机会。另外，由于将来转融通的实施以及股指期货交易品种的不断丰富，投资者应深刻理解交易品种的多样化以及交易机制的双向特点，及时有效地分析这些因素可能对市场带来的冲击、影响及赢利模式的变化。 具体操作上，我们认为，上证综合指数在2800点以下，市场存在显著的交易价值，投资者应增加权益类资产的配置；在3500点以上市场风险加大，建议投资者控制仓位，保持资产的流动性。东吴证券研究所金融创新高级分析师戴欢欢：东吴金融创新研究发布2010年12月4日，东吴证券2011年A股投资策略报告会在苏州举行，证券之星全程图文直播本次会议。图为东吴证券研究所金融创新高级分析师戴欢欢先生做题为东吴金融创新研究发布的主题演讲。以下为戴欢欢先生发言内容。股指期货上市回顾及套利交易　　股指期货自4月16日上市以来，开户数节节攀升。中国金融期货交易所公布的最新数据显示：股指期货开户数已达5.5万户，其中有交易记录的活跃账户为4.9万户，目前每日参与股指期货交易的账户占总开户数的21%-52%，主要来源于商品期货投资者以及包括权证在内的证券市场成熟客户，目前日均交易21.5万手，交易金额2433亿元，持仓在3.22万手上下，成交和持仓比稳定在七比一之间，已接近海外成熟资本市场水平。　　股指期货成交量和持仓量自上市以来稳步提升。截至11月19日，股指期货累计成交金额达70.07万亿元（双边计算），其中7月、8月的成交额最高；股指期货各合约日均成交27.48万手，日均成交金额2433.1亿元（单边计算）。在持仓方面，股指期货上市后的前三个月持仓量增长明显，此后的三个月一直在3万手左右徘徊，10月后进入新的增长周期，11月8日持仓量最高达到42825手。　　股指期货的成交持仓比出现显著下降。股指期货的成交持仓比从股指期货上市初期的20倍左右，下降至目前的10倍左右。目前股指期货市场日均总资金量为100多亿元，日均交易保证金为50多亿元，市场的资金使用率达到50%左右，表明投资者利用股指期货市场进行套期保值的理念在不断增强，投资理念渐趋成熟。　　股指期货合约在其生命的不同阶段表现不同特征。新合约上市初期，由于其上市挂牌基准价大都是其临近合约前一交易日结算价，时间价值略有低估。在炒新的惯性思维下，上市首日往往有基差短暂冲高过程，但这过程通常很短。期指运行中期，基差基本在一个箱体震荡，基差水平是否扩大取决于市场对指数未来的预期，而随着合约临近交割日，基差会逐步收敛。当合约到期交割时，当月合约的基差会收敛到零附近，但并不是所有到期合约最后半小时都在零附近震荡，如IF1006和IF1008合约在交割日最后半小时，基差水平迅速拔高，这是因为交割最后时段期指走势相对平稳，而沪深300指数尾盘大跳水，造成基差瞬间拉大。对套利交易者而言，在基差回归到0附近时要积极平仓，以免承担更大的风险。　　股指期货运行半年多以来，给套利交易者带来了颇丰的利润。以IF1011合约为例，尽管大盘持续高位调整，10月28日，该合约基差再度超过120点，但没有创出新高，短期头部形态成立，同时大盘在经过前期13日大涨440点的狂热后，逐渐回归理性，基差收敛已是大概率时间，则可选择在IF1011合约基差120点附近建立期现套利头寸。假定投资者在10月28日13点16分，IF1011基差为127.2点时构建套利头寸。图8所示的收益率为模拟套利交易的分钟收益率，在11月12日，11个交易日收益率最高达到3.19%，折算为年化收益率相当惊人。　　但是，高收益的背后仍然蕴藏着风险。仍以IF1011合约为例，该合约基差在10月18日迅速突破前期盘整平台，基差不断创出新高，如果按照之前期现套利经验，合约基差超过30点便可安心套利，但行情的演绎太过火爆，基差并没有马上向0收敛，反而加速上扬，套利资金逢高继续建立套利头寸，基差一度扩大至超过130点，如此疯狂的氛围中，套利收益远没有单边投机收益大，资金占用机会成本过大。如果逢高一路卖空期指，则在上涨行情中，可能一路需追加保证金，对资金管理欠佳的投资者，可能有被强行平仓的风险。　　融资融券机制下的配对交易策略　　配对交易是指从市场上找出历史股价走势相近的股票进行配对，当配对的股票价格差偏离历史均值时，则做空股价较高的股票同时买进股价较低的股票，等待他们回归到长期均衡关系，进行反向操作，从而赚取两股票价格收敛的报酬。配对交易可有效规避行业风险。　　案例1：以云南铜业和江西铜业为例，两者历史股价走势关联度较高，但09年5月至7月期间，江铜股价上涨明显超越云铜。在有色行业因持续大涨而风险加大时，运用配对策略。假设09年7月27日卖空江铜，同时买入云铜，到09年9月28日，通过相反的操作了结交易。这样，投资者可以实现接近31.4%的收益，而同期有色板块指数下跌21%。　　案例2：近期，融资融券标的中两只黄金股山东黄金和中金黄金，同样出现了配对交易机会。在黄金高位震荡之际，运用配对交易策略，买进低估的中金黄金、卖空相对高估的山东黄金，随着两者收敛至均衡水平，投资者可以实现接近20%的收益。　　明年，在行业内部出现分化走势概率较高的背景下，配对交易将打造诸多的市场机会。建议投资者关注配对交易下的投资策略。尤其对酿酒、农林牧渔、医药、有色等行业，预计出现配对交易的机会将更多。　　加息通道下债券市场最大看点&&可转债　　今年下半年，可转债市场出现了历史性的扩容，市场规模已从年初约100亿元增长至目前约900亿元，为理财产品提供了更为广阔的空间。考虑到目前已公告可转债发行预案的上市公司尚有十余家，发行规模合计接近400亿元，可转债市场容量有望突破1000亿。　　在今年震荡市下，可转债的优势更是显露无疑。统计显示，从区间绝对收益来看，年初至11月11日，上市交易的12只可转债中，有10只的表现大幅超过正股。　　明年新一轮的加息周期无疑会给债市带来持续的压力，因此明年债市投资的趋势性机会并不明显。但正因为如此，具有股债双重特性的可转债被债券型基金视为最佳投资标的。明年转债投资机会：　　首先，转债发行过程中，对正股带来显著的投资机会。这主要来源于原始股东的优先配股权。一般的在转债过会后到发行前的时间段内，正股价格在&抢权&行情的推动下，都会有所上升或表现强于大盘的表现。特别的，当机构参与热情越高，转债超募资金越多，中签率越低、正股股本越适中时，正股的上升动能和空间就越大。　　其次，关注转债上市后的炒新行情。一般的，当机构参与热情越高，转债中签率越低，转债上市后的上升空间也就越大。但要结合转债的配售价格，若由于机构参与过高，使得转债定价过高时，投资者应防范机构短期抛售的风险，不宜盲目追高。　　数量化投资技术　　随着中国资本市场的不断发展和成熟，中国证券市场的前人们在这片沃土中进行了辛勤的耕耘，取得了丰硕的成果。不断的将优秀的学术理论应用到证券投资的实践中，希望获得对未来市场趋势的精准判断，这里面包括ARCH模型、SV模型、贝叶斯理论、神经网络、分型理论、支持向量机等模型的应用。此外，证券市场的研究者和投资人也在不断探索能够带来超额收益的驱动因子，如被广泛应用的多因素模型，也被应用到选股和未来的趋势判断中。随着研究的不断深入，结合信号分析法，各种择时指标的研究不断系统化，如TD指标、市场情绪指标，Hurst指标、K指标、加权信息熵商等。随着资本市场的不断发展，研究的越来越深入，研究的成果也将更有效的指导我们投资，引领后来的研究者。　　创新部在近期对于支持向量机模型对指数择时和模拟投资的分析中研究发现，基于月度和周数据的支持向量机模型对市场的中期趋势都有较好的把握，周数据对单边上涨行情区间的预测准确率超过70%，月度数据则超过80%。利用支持向量模型可以在市场下跌时有效规避市场系统性风险，如在2007年底和2008年的大跌行情和2010年上半年的调整行情中，由于较为精准的预测到了长期的下跌趋势，有效避免的投资损失。在模拟投资收益中可以看出，虽然基于月度宏观数据预测的准确率明显高于基于周数据的预测准确率，但基于周数据的投资收益效果则明显较好。主要原因在于周数据的分析可以更早的捕捉到市场趋势转换的信息，较早的做出决策以避免损失，也揭示出市场在面临方向选择的时候需要更加精细的研究工作。　　除了择时方面的研究，在数量化选股方面也做了诸多开创性工作，目前，《东吴数量选股周报》和《东吴量化30指数》等产品已运行成熟。在东吴证券研究所前期的研究成果之上，金融工程团队秉承量化投资理念，经过前期的跟踪测试和不断优化，率先推出了DW30 指数。通过对基本面、技术面等多维角度的考量，最终形成了一套科学合理的选股模型。我们将持续跟踪DW30 指数，战胜市场，力争获取更高的绝对收益。东吴期货公司研究部负责人周波：2011年中国期货市场展望2010年12月4日，东吴证券2011年A股投资策略报告会在苏州举行，证券之星全程图文直播本次会议。图为东吴期货公司研究部负责人周波女士做题为：2011年中国期货市场展望的主题演讲。以下为周波女士发言摘要。2011年是一个消费升级的一年，未来的流动性依然会支撑整个投资市场 市场会震荡向上。投资主题，大宗商品包括：工业品 农产品 经济作物 股指期货。中国大宗商品交易已经成为世界的焦点，中国是全球最大的大宗商品消费国。包括铁矿石，大豆，铜以及铜材料进口全球第一。大宗商品的价格主要是供需而定价的，而不是中国政府想行政调控就可以调控成功的。　　大宗商品涨价的原因 1，需求的增长；2，减产，气候不好。大宗商品走势与经济周期走势最为密切相关　　期货市场投资法则：　　顺势而为，做大势而非走势；　　管理好仓位，永不满仓相当于永远都有援兵；　　设好止损，打得赢就打，打不赢就跑；　　相信专家，制定交易计划，知行合一才能制胜。东吴基金公司研究策划部总经理黎瑛：2011年东吴基金投资策略2010年12月4日，东吴证券2011年A股投资策略报告会在苏州举行，证券之星全程图文直播本次会议。图为东吴基金公司研究策划部总经理黎瑛女士做题为2011年东吴基金投资策略的主题演讲。以下为黎瑛女士发言摘要。东吴基金上半年前4名包揽3名。　　小盘强于大盘，消费强于周期　　总体看好消费类和新兴产业　　1． 消费收入分配制度改革和人口红利结束将提高居民收入水平，有利于提高消费行业的业绩。　　2． 积极布局新兴产业：开启经济新周期需要新的支柱产业，在战略新兴产业中必然会出现几个主干产业和大牛股，最看好：触目屏，光通信，物联网，新能源汽车，新材料。　　关注：　　流动性　　通货膨胀　　新兴产业　　美元和欧元的主权债务东吴证券2011年投资策略报告会现场东吴证券研究所副所长黄琳：2011年宏观经济展望　　2010年12月4日，东吴证券2011年A股投资策略报告会在苏州举行，证券之星全程图文直播本次会议。图为东吴证券研究所副所长黄琳女士做题为2011年宏观经济展望的主题演讲。以下为黄琳女士发言内容。　　尊敬的各位领导、各位来宾，女士们，先生们：　　2011年全球经济复苏分化，发达经济体增速放缓，新兴经济体复苏强劲，预计2011年全球经济增长率为4.2%左右。主要发达国家中，美国经济复苏缓慢，欧元区受债务危机冲击，日本仍未走出衰退，预计OECD国家经济增速大约下滑至2.3%左右；发达国家可能进入低增长、低就业、低通胀、低利率的新稳态。新兴经济体中亚洲各国仍是全球经济的亮点，预计2011新兴经济体增长率为6.4%左右，流动性泛滥和通胀高企是新兴经济体面临的最大问题。　　美元走势：QE2之后，美欧经济环境之间的更迭，决定美元指数在2011年中期前处于温和升值通道，这将抑制国际大宗商品价格的高涨，阶段性的缓释通胀预期。但从中长期来看，结构性断裂的就业体系将导致美国经济在增长和通胀方面均存在向上的局限性，&弱势&美元的老路已经浮现。整体来看，2011年美元将呈现前半段温和上扬，后半段温和回落的&弱势震荡&。　　展望2011年，我国经济增长将呈现适度减速。从发展阶段来看，随着中国人口红利拐点的临近，投资和出口的要素成本都将面临趋势性的上升，这种结构性而性的上升将系统性的压低投资和出口的潜在实际增长率。从结构来看，过去货币投放搭配投资，再辅以适度顺差的经济模式在&后危机&时代已面临太多的掣肘，而消费的振兴又不能像投资那样一蹴而就，新模式和旧模式承接的过程中经济增长率将适度的减速。我们预计2011年GDP当季同比增速在基数效应影响下将呈现前低后高的走势，全年累计增长9.2%左右，增速将较2010年下滑1个百分点左右。GDP同比上半年筑底，下半年温和回升。　　就发展进程而言，中国正在经历整体通胀水平上移的过程，在未来五年内CPI的潜在增速可能将达到5%的水平。主要原因是，从长周期角度而言，当前通胀的潜在动力是&结构性&的成本推动型，低端劳动力成本的提升将系统性的推高中国的通胀中枢，这一因素是&加息&不能左右的。而从小周期角度来看，货币供应和增长率处于下行区间，以及利率水平上调，都将抑制涨价因素中的周期性成分，这意味着短期内通胀的拐点将至，只不过向下回落的空间较为有限。我们预计明年CPI同比将呈现一个类似&N&型的走势，全年的2个高点将出现在1月份和6月份，整体处于下行通道；运行区间在2.9%至4.1%之间；全年同比增长为3.3%。　　在&流动性内部存量大、外部增量大&，&美元向下、人民币向上&，&内需不足，外需萎缩&，&经济周期性向下，通胀结构性向上&等多重矛盾的背景下，&紧货币&、&宽财政&将是中国经济在纠结中寻找再平衡的政策导向。2011年上半年政策核心在于防通胀，下半年政策核心或将重回保增长。东吴证券2011年投资策略报告会&&副总裁任少华致开幕词<font face="楷体_GB年12月4日，东吴证券2011年A股投资策略报告会在苏州举行，证券之星全程图文直播本次会议。图为东吴证券副总裁任少华先生致开幕词。以下为任少华先生发言实录。尊敬的各位领导、各位来宾，女士们，先生们： 　　首先我谨代表东吴证券向各位领导和各位来宾以及新闻界的朋友们表示热烈欢迎和衷心感谢！ 　　即将过去的2010年是复杂多变的一年。经济刺激政策逐步退出，通货膨胀成为政策调控的重点。股票市场先抑后扬，以医药、电子为代表的投资机会不断涌现。今年，我国证券市场还迎来了股指期货以及融资融券交易，为广大投资者提供了更加丰富的投资理财方法和防范风险的手段，同时也对投资者的投资技能提出了更高的要求。　　东吴证券自成立以来，始终以服务广大投资者为己任，立足苏州，开拓进取，努力把东吴证券打造成为有自身特色和核心竞争力的现代证券控股集团。近几年，东吴证券在我国资本市场大发展的背景下迅速崛起，各项业务都取得巨大进步。2010年，东吴证券顺利完成了股份制改造，托管资产超过1000亿元，净资产近40亿元。　　在公司快速发展的同时，东吴证券极为重视研究工作，东吴证券研究所得到了跨越式发展。研究所目前已形成了近50人的研究队伍，分别从事宏观经济、投资策略、行业公司以及金融工程等方面研究，形成了科学完善的资本市场研究体系。为了更好的服务于投资者，东吴证券在研究所的基础上还专门成立了由资深专业人士组成的投资顾问队伍，依托研究所强大的研发实力，为广大投资者提供个性化的咨询服务和增值服务，包括投资组合管理、上市公司调研、市值管理等项内容，将研究成果充分转化为对广大投资者的支持和服务。　　东吴证券研究所推出的年度金股连续三年在行业内取得领先。其中，在去年底年度策略大会上推出的30大金股最高涨幅达72%，实际涨幅38%，位列国内主流券商前茅。　　2011年，是我国&十二五&规划的开局之年，在经济转型的周期背景下，资本市场将为投资者提供更多更大的投资机会。如何发现和把握这些机会，在今天的报告会上，我们将把研究所对明年市场的判断以及可能的投资机会与大家进行交流，希望能够对大家2011年的投资有所帮助。　　各位领导、各位来宾，2010年还有1个多月就要过去了，中国资本市场也将迎来20岁的生日。东吴证券衷心的祝愿朋友们在未来的日子里工作顺利、万事如意，恭喜发财。谢谢大家！主持人：东吴证券总裁助理，研究所所长杨晟
大盘已经在点的箱体盘整了一个月，这一个月，A股经历了清配资、美联……
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