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2013年有关中国上市公司财务危机预警模型的实证分析【财务分析论文】
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基于企业现金流量的财务预警指标体系研究
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基于企业现金流量的财务预警指标体系研究71-5
西北大学硕士学位论文；第三章企业现金流量财务预警的指标设计；３．１现金流量财务预警指标的分析；从财务方面来说，导致财务危机发生的最主要原因，可；由于企业的现金收入和支出等信息需要与往来单位和开；张友棠在他的博士论文《财务预警系统管理研究》ｎ２；在现金流量表分析中，偿债能力分析与获现能力分析是；论文借鉴上述学者的研究成果，主要选择四类现金流量；第三章企业现金流
西北大学硕士学位论文第三章企业现金流量财务预警的指标设计３．１现金流量财务预警指标的分析从财务方面来说，导致财务危机发生的最主要原因，可能是内部财务管理混乱，造成资金使用效率低下或资金流失严重，未来的现金流入能力很低，从而让企业陷入了现金支付能力下降的处境ｎ¨。或者主营业务不明，没有企业特色形象，出现市场占有率下降，不能形成资金的合力，往往导致企业现金流入量减少，支付能力弱化，进而出现财务危机；企业经济效益下滑，会影响投资者的信心，融资能力锐减而影响支付能力，长期下去，企业必然面临财务危机。另外，如果企业因重复建设、恶性竞争、追求外延扩张而过度负债，或者实际现金流量与预期净流量相差较大，则会弱化企业的支付能力，影响即期债务偿付，潜藏着财务危机。由于企业的现金收入和支出等信息需要与往来单位和开户银行的对账资料相符，所以现金流量表的信息相对来说比较真实。同时，现金流转状况和传统的业绩考核指标并不挂钩，因此对于现金流量表的人为调节并不多见。为此，克服会计信息虚假的影响，对财务危机进行有效预警，可以从现金流量表中选取数据并且建立若干预警指标。在选择财务危机预警指标时，可以假设经营活动的现金净流量和经营性现金流量指标可以克服虚假财务信息而有效预警。张友棠在他的博士论文《财务预警系统管理研究》ｎ２１中构造出现金盈利值ＣＥＶ（ＣａｓｈＥａｒｎｉｎｇＶａｌｕｅ）和现金增加值ｃａｒ（ＣａｓｈＡｄｄｅｄＶａｌｕｅ）两个现金流量指标，对财务预警系统监测指标进行了创新设计。在现金流量表分析中，偿债能力分析与获现能力分析是最能体现现金流量表编制的目的。借鉴前人经验，现金流量表分析的重要指标有：偿债能力指标、财务弹性指标、获现能力指标、收益质量指标、发展能力指标。这五类分析指标的具体指标如表１所示论文借鉴上述学者的研究成果，主要选择四类现金流量指标作为研究变量，分别为偿债能力指标、财务弹性发展能力、获现能力指标、盈利质量指标，并在这四类指标中又选择一些差异比较明显且数据资料比较完整的现金流量指标。对于那些获取比较困难甚至不易得到的而且又比较重要的现金流量指标，论文采取了放弃的手段。１７第三章企业现金流量财务预警的指标分析表１五类现金流量分析指标指标种类偿债能力分析指标指标名称现金比率（也叫即付现金比率）、现金流量比率、流动资产现金比率、全部债务现金流量比率、现金流量利息保障倍数现金满足投资比率，购货付现比率、现金股利支付率、现金股利保障倍数、外部融资比率、自由现金流量增长率销售现金比率、总资产现金流量率、资产现金流量回报率、获现能力分析指标资本金现金流量比率、每股经营现金净流量、折旧摊销影响系数、现金净流量增长率、现金流入流出比率净利润经营现金比率、营业利润收现比率、销售收现比率、盈利质量分析指标营运指数、现金流入结构比率、现金流量偏离标准比率再投资现金比率、投资适当比率、现金投资成长率、经营或发展能力分析指标投资活动现金流量净增长率、现金流出结构比率及经营、融资与投资比率财务弹性分析指标３．２现金流量财务预警研究样本的设计３．２．１现金流量财务预警ｓＴ样本公司设计借鉴国外学者对研究对象的样本设计方法，结合我国的实际情况，论文将ＳＴ公司鉴定为财务困境公司，即研究样本是因“财务状况异常”而在２００６年被特别处理（ＳＴ）的５０家上市公司。在选择样本公司时，考虑了以下情况：（１）当年上市当年就亏损和上市后次年即亏损的这类公司不适宜被选为ｓＴ样本公司，因为这类公司可能是利用虚假财务信息获准上市，排除这类公司可以排除虚假财务报表对研究结论的干扰。（２）所选择的ＳＴ样本公司，要求可以获得其被ＳＴ之前连续三年的现金流量指标资料。为了拉长研究时间，本文所选择的样本公司是２００３年以前上市的且２００６年被ｓＴ的公司。３．２．２现金流量财务预警测试样本公司（非ｓＴ公司）设计选择与ＳＴ公司配对的测试样本时，主要是控制由于ｓＴ组公司与非ｓＴ组公司之间的行业特征与公司规模的差异及时间性差异所可能带来的模型的差异。其控制标准主要包括：行业、资产规模和会计年度。论文主要是通过比较ｓＴ公司与非ＳＴ公司的差异来探讨ＳＴ公司的困境情况，所以，对非ｓＴ公司的研究样本采取选择配对样本设计方法，即按照资产规模相近、行业相同的原则，对每一个ＳＴ公司选择出与之相对应的非ＳＴ公司。采用此方法来选择非ＳＴ公司，主要遵循如下原则：第一，为了消除行业因素对研究结论的影响，我们会对每个ＳＴ公司选择一个行业相１８西北大学硕士学位论文近的非ｓＴ公司。通过一些统计资料以及研究结论表明，不同行业的财务指标有很大的不同。第二，为了增强非资产财务项目在ｓＴ公司和非ｓＴ公司之间的可比性，我们会对每个ＳＴ公司选择一下资产规模相近的非ＳＴ公司。公司财务项目及现金流量项目会因资产规模的变化而变化，在这种情况下就无法比较不同公司的财务项目及现金流量项目。第三，如果对于一个ＳＴ公司，如果找不到同时满足资产规模相近、行业相同两项原则的非ＳＴ配对公司，则应该优先考虑风险相同的其他行业的非ＳＴ公司。即优先考虑风险因素，再考虑资产规模相近因素。第四，选取的财务困境公司，上市年份为２００３年以前并且从选出年度开始连续２个年度不亏损的公司。论文主要研究５０家ＳＴ公司在ｓＴ当年和ＳＴ前１－３年及同期对应的５０家非ＳＴ公司在现金流量项目与现金流量比率方面的特征，样本数据为上述公司２００３－－２００６年的现金流量指标数据。５０家ｓＴ公司和５０家非ｓＴ公司研究样本详细情况表２和表３。表２测试公司一览表测试公司一览表ＳＴ公司公司代码０００７５７６００５１６６０００７６０００８２００００６５５００００３５６００５７６６００４１９０００７４８６００７２１６００１７３０００６０３０００６３３０００６９３０００７３２６００７３４００００３４６００２２５０００７３６０００８９２非ＳＴ公司公司名称＊ＳＴ方向＊ＳＴ海龙＊ＳＴ华光＊ＳＴ金城木ＳＴ金岭＊ＳＴ科健＊ＳＴ庆丰＊ＳＴ天宏术ＳＴ信息Ｓ－ＳＴ百花Ｓ木ＳＴ丹江Ｓ－ＳＴ合金Ｓ，ＳＴ合金Ｓ，ＳＴ聚友Ｓ，ＳＴ三农Ｓ，ＳＴ实达Ｓ，ＳＴ泰丰Ｓ，ＳＴ天香Ｓ，ＳＴ重实ＳＳＴ星美公司代码６００３４５６００１６３６０００３７６００７０８６００１８５６００５１０６００８１７６００３０８６００２１２６００３８９０００８２１０００９７７０００９９８０００６６７６００７７５６００６９７６００６２６６０００５５６００２９１０００７５１公司名称长江通信福建南纸歌华有线海博股份海星科技黑牡丹宏盛科技华泰股份江泉实业江山股份京山轻机浪潮信息隆平科技名流置业南京熊猫欧亚集团胜得股份万东医疗西水股份锌业股份１９第三章企业现金流量财务预警的指标分析表３建模样本公司一览表建模样本公司一览表ＳＴ公司非ＳＴ公司公司代码公司名称公司代码公司名称６００６９５＊ＳＴ大江６００５９８北大荒０００６５６＊ＳＴ东源６００８２８成商集团０００００４＊ＳＴ国农６００５５８大西洋６０００９３＊ＳＴ禾嘉０００５９７东北制药６００８０７＊ＳＴ济百０００５２４东方宾馆０００７８９＊ＳＴ江泥６００７１８东软股份６０００６５＊ＳＴ联谊６００６０１方正科技６００２０９＊ＳＴ罗顿６００１９６复兴医药０００９６７＊ＳＴ上风０００８２９赣南果业６００６５７＊ＳＴ天桥０００９８７广州友谊０００４０８＊ＳＴ玉源０００９０１航天科技０００６８８Ｓ－ＳＴ朝华６００１７９黑化股份００００３８Ｓ＇ＳＴ大通０００４２０吉林化纤０００６１３Ｓ－ＳＴ东海０００９８９九芝堂０００５０６Ｓ＇ＳＴ东泰０００６６９领先科技６００２４２Ｓ幅Ｔ华龙６００２３５民丰特纸００００１０Ｓ＇ＳＴ华新６００１７０上海建工０００７５０Ｓ＇ＳＴ集琦６００６８０上海邮通０００７７９Ｓ＇ＳＴ派神６００２５８首旅股份００００３４Ｓ＇ＳＴ深泰０００７ＩＩ天伦置业０００４０３Ｓ＇ＳＴ生化６００３３０天通股份０００５７８Ｓ－ＳＴ数码６００８５９王府井０００６７２Ｓ＇ＳＴ铜城６００２７５武昌鱼０００９１８Ｓ＇ＳＴ亚华０００８７６新希望０００５４０Ｓ，ＳＴ中天０００５７３粤宏远６００３６９ＳＴ长运０００８６９张裕Ａ０００５９６ＳＴ古井Ａ６０００６Ｉ中纺投资６００７５８ＳＴ金帝６００１７６中国玻纤０００５６０ＳＴ昆百大６０００２６中海发展０００５５５ＳＴ太光００１６９６宗申动力西北大学硕士学位论文３．３本论文有关现金流量财务预警指标的选择财务指标预测模型就目前的情形来看是因为缺乏必要的经济理论依据，从而不太适用于我国财务预警。从对西方破产预测的研究分析具有一定指导意义的Ｓｃｏｔｔ（１９８１）的破产理论模型上也可看出，因为我国的大部分ＳＴ公司虽然连年亏损但还未到资不抵债要破产的处境并且因财务状况异常而被ｓＴ的公司可能是因为多种原因，并不仅仅是亏损严重。我们在财务指标的选取上还处于研究阶段，主要凭借经验、直觉以及对前人研究成果的借鉴。因此，本文选取了以下几个方面的财务指标：（１）偿债能力分析指标衡量偿债能力的指标通常包括：现金流量比率（Ｘ１）和全部债务现金比率（Ｘ２）。比率越大，说明企业资产的流动性越大，偿债能力越强，但是企业对财务杠杆的利用率较低。（２）财务弹性分析指标本文选取的反映财务弹性的指标是：资本购置比率（Ｘ３）。比率越大，说明企业从事经营活动产生的净利润支付资本支出的能力越强，维持和扩大生产经营规模的能力越强，资金自给率越高。（３）获现能力分析指标获现能力指标弥补了损益表上分析公司获利能力指标的不足，具有明显的客观性。本文选取的反映获现能力的指标有：①销售现金比率（Ｘ４）。比率越大越好，反映商品在市场上的畅销程度和公司管理层的经营能力。②总资产现金流量率（Ｘ５）。该指标说明公司全部资产产生现金的能力。③经营活动现金净流量股东权益（Ｘ６）。该指标反映企业净资产产生现金的能力。④每股经营性现金流量（Ｘ１２）。该指标说明公司每股资产产生现金的能力。（４）盈利质量分析指标本文选取的反映盈利质量分析的指标是①经营流入流出比率（Ｘ７）。反映了企业经营活动流入的现金对其所需现金的满足程度。②投资流入流出比率（Ｘ８）。反映了企业投资流入的现金对其支出的满足程度。③投资总流出结构比率（Ｘ９）。反映了投资现金流出占现金总流出的比重。④筹资流入流出比率（ＸｌＯ）。反映了筹资流入的现金对其筹资所需现金的满足程度。⑤筹资总流出结构比率（Ｘ儿）。反映了筹资现金流出占现金总流出的比重。２ｌ包含各类专业文献、幼儿教育、小学教育、各类资格考试、高等教育、行业资料、应用写作文书、中学教育、基于企业现金流量的财务预警指标体系研究71等内容。　
　基于现金流量的企业财务预警系统研究_财务管理_经管营销_专业资料。I 基于现金流量...13 4.1.3 基于现金流量的财务预警指标体系的构建 ... 14 4.2 临界值的选择 ... 　一、研究现金流指标,建立预测率较高的财务危机预警模型 现金流在企业分析评价中起着举足轻重的作用, 但我国在财务危机预警研究领域中却忽 略了现金流指标。 目前... 　基于现金流的财务危机预警指标体系初探
是否存在能有效反映上市公司...一、研究现金流指标,建立预测率较高的财务危机预警模型 研究现金流指标, 现金流... 　基于自由现金流量的医药行业财务 风险预警问题研究 ...国外的企业现金流量财务预警研 究在方法上以实证为...以自由现金流量为核心构建财务 预警指标体系并与几项... 　高新技术类上市公司财务预警体系研究_财务管理_经管营销_专业资料。高新技术类上市...了高新技术类上市公司的发展现状以及本文是如何 设计基于现金流量财务预警指标体系... 　2012年的数据,根据其行业自身特点,构建以基于现金 流量财务指标为基础的指标体系...1.1 研究背景及意义在市场经济的条件下, 企业面临的经济环境日趋复杂多变,... 　基于ERP的财务预警分析体... 暂无评价 2页 1.00 基于现金流量指标的财务...企业财务预警分析体系研究摘要随着国际竞争的加剧和市场环境的多变, 企业的竞争由... 　的财务指标,建立合理的财务危机预警体系,加强 企业财务风险防范,为企业发展保驾...3、企业现金流量不佳 合理的现金流量,是维持企业在一个适当的资本和财务结构下... 　基于现金流量的邮政财务预警体系研究 推荐到首页 □ 樊艳改 张星 《邮政研究》 2007 年第 02 期 1/4 页 12 3 4 摘要: 文章阐述了邮政企业建立财务预警体系...您所在位置： &
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收购公司与目标公司配对组合绩效的实证探究.pdf9页
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李善民等 :收购公司与目标公司配对组合绩效的实证分析
收购公司与目标公司配对组合绩效的实证分析
李善民 朱 滔 陈玉罡 曾昭灶 王彩萍
中山大学管理学院
内容提要 :本文以 1998 ? 2002年上半年发生于沪、 深股市上市公司之间的 40 起并购
事件为研究样本 ,选取了 48个财务指标 ,对收购公司和目标公司绩效改善的配对组合特
征进行了探索性研究 ,并试图寻找并购后公司绩效改善可能的来源。实证研究表明 :收购
公司绩效逐年下降 ,目标公司绩效则有所上升 ,整体而言上市公司并购绩效显著下降 ;绩
效改善的收购公司在并购前相对于所并购的目标公司在盈利能力、 发展能力、 管理能力等
方面都有明显优势 ,而绩效改善的目标公司在并购前却仅在税收方面具有明显优势 ;收购
公司和目标公司绩效改善的配对组合方式呈现明显的“强2弱” 搭配特征 ;收购公司绩效改
善可能主要来源于分享目标公司所享有的优惠政策 ,而目标公司绩效改善则可能来源于
管理能力的提高、 市场势力的增强和经营协同等方面。
关键词 :上市公司
我国证券市场经过十余年的发展 ,已经具备了较强的资本营运的理念。1993 年后上市公司资
产重组的数量以惊人的速度增长 ,其中公司并购所占的比重最大 ,1997 年发生了 51 起并购事件 ,
1998年增加到 125起 冯根福、 吴林江 ,2001 。上市公司并购 重组 整体上呈现快速增长趋势。公
司并购 重组 的动机何在并购 重组 是否实现了管理、 经营、 财务的协同效应是否显著提高了
公司的经营绩效国内外学者对此进行了大量的实证研究 ,得到了一系列有意义的结论。但以下
三个方面的实证研究工作仍值得深入下去 :一是并购本身的目的是
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