四句话说透2015年中国经济改革重点
来源：财经综合报道
　　中国人民大学重阳金融研究院“经济改革跟踪”研究组
　　2015年的中国改革将在哪些领域重点推进？12月11日结束的中央经济工作会议解开谜底。对于明年的改革方案，特别提出一些起标志性、关联性作用的改革举措。在改革方式方面，2014年多次出现“水到渠成式的改革”、“牵一发而动全身的改革”以及“牵牛鼻子式的改革”等表述，基于这些表述，我们认为，2015年的改革重点必将在已有比较充分前期准备的领域展开，并且将以关联性强、串联面广的“穿针引线式举措”为抓手，寻求以点带面的“势如劈竹效果”。在这一判断基础上，中国人民大学重阳金融研究院对2015“深化改革关键一年”对推进的重点领域做了四句话的梳理。
　　[第一句]宏观政策：保持定力狠抓结构转型
　　中共中央政治局12月5日召开会议分析研究2015年经济工作，会议强调要保持稳增长和调结构平衡，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。这意味着2015年我国的宏观政策仍然会保持连续与稳定，政府不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策，而是会更加注重中长期的健康发展。在这一思路指导下，“新常态”下的促进结构转型工作也将得到进一步推动。
　　回顾过去几年的多次宏观政策，包括中央政府在内的各级政府进一步刺激经济的可用资源越来越少，刺激的边际效应也在逐步递减。今年10月，国务院总理李克强再度强调经济处于合理区间，仍将保持宏观政策的连续性稳定性，坚持区间调控、定向调控和预调微调。在“三期叠加”的大背景下，各个领域或多或少正在逐步适应“新常态”、中高速经济增长逐步转变为中高速经济增长的现实。可以预计，2015年的宏观经济政策会保持“定力”，更加具有稳定性与连续性，积极的财政政策和稳健的货币政策将得以延续，2015年的经济发展也将更加稳健。
　　与以往相比，十八大以来，宏观政策的实施方式和途径发生了巨大变化。今年7月，李克强总理明确指出，在调控上不搞“大水漫灌”，而是抓住重点领域和关键环节，更多依靠改革的办法，更多运用市场的力量，有针对性地实施“喷灌”和“滴灌”。今年以来，这样的“喷灌”与“滴灌”已经涉及了投资、外贸、金融、财税以及改革等各个方面，而新的一年中，这样的“喷灌”与“滴灌”还将涉及更多的方面，战略性新兴产业以及服务业将更多地受惠于这些政策，这样的有针对性、选择性的微观刺激政策在2015年会更加频繁地出现，微观经济政策也将更加具有灵活性。宏观要稳，微观要活，这样的指导思路无疑会大大促进经济结构调整与转型以及经济发展动力的多元化，可以预计，明年整体国民经济的发展将开始逐渐由要素驱动与资本驱动转变为创新驱动，经济发展的质量将会进一步提升，结构将得到进一步优化。
　　[第二句]土地改革：登记流转释放城镇化红利
　　在不动产登记和农村土地确权登记的基础上，预计2015年土地改革将成为贯穿各领域改革的一条红线。
　　土地改革是“牵牛鼻子”的改革。首先，通过土地改革，可以完善土地租赁、转让、抵押程序，建立城乡统一的建设用地市场；其次，可以让土地通过抵押等形式进入资本市场，从而拉动以农村土地为基础资产的金融改革创新，为我国金融发展注入新的活力。再次，土地改革使得产权更加明晰，可以为深化财税体制改革奠定了基础。最后，土地改革有利于加快我国农业集约化进程，提高资源使用效率，促进我国生态文明体制改革，推动形成人与自然和谐发展的现代化建设新格局。
　　十八届三中全会以来，农村土地承包关系、农村土地经营权流转、新型农业经营主体、农业社会化服务体系等方面改革持续推进，全国58个“农村改革试验区”进行了农村宅基地制度改革。在农民住房财产权抵押、担保、转让，创新土地流转形式，加大金融服务对农村支持力度，探索农民增加财产性收入渠道等领域已形成一批可复制推广的经验。目前，我国已经在全国展开确权登记工作，按照部署，全国将用约5年的时间基本完成确权登记工作，这对保障农民宅基地用益物权、放活农村土地经营权具有深远的意义。
　　我们预计，2015年我国将继续推进农村土地登记确权工作，在此基础上加快发展土地经营权流转市场，稳步推进土地经营权抵押、担保试点，促进农村土地规模化经营，让土地改革释放出更多的城镇化红利，让广大农民平等参与农村土地改革，共享现代化成果。
　　随着我国农业现代化进程不断推进，我国农业正处于由传统农户分散经营向集约化的新型经营体系转变的新阶段，农村经济的改革创新已成为必然趋势。2015年我国仍将坚持土地改革，解决好土地流转、规模经营的突出问题，释放城镇化红利，形成全国人民能够共享的改革成果。
　　[第三句]金融改革：利率市场化推动资本形成
　　2014年是贯彻落实十八届三中全会精神，全面深化改革的第一年，今年的金融改革有效推进，也取得了阶段性的进展。临近岁末，展望2015年，金融改革仍将是深化改革的核心。金融改革的重点将集中在加快利率市场化进程，使中国从“高储蓄”向“高资本形成率”转型。
　　十八届三中全会关于全面深化改革的指导思想是让市场在资源配置中起决定性作用，那么对于金融改革来说，放开市场这只“看不见”的手，最重要的一步就是实现利率市场化。继2013年7月，人民银行决定全面放开金融机构贷款利率管制，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率，贷款利率实现完全市场化后，日，人民银行将人民币存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍，同时还简化了存贷款基准利率的期限档次，扩大了利率市场化定价的空间。日，酝酿了二十多年的存款保险制度方案正式推出，不仅能够完善金融机构市场化退出机制，同时作为利率市场化的必要条件，它保证了存款利率的放开和充分的市场竞争，是利率市场化乃至金融改革过程中的关键步骤。
　　央行行长周小川曾于2014年7月表示“利率市场化两年内应该可以实现”，作为利率市场化的前置性改革，如果存款保险制度在2015年1月推出，意味着2015年利率市场化具备加快推进的条件，存款利率上限可能会在明年逐步放开。那么实现利率市场化之后,将充分提高资金的配置效率，促进资本形成。
　　但是，利率市场化短期内，对缓解通货紧缩、提高平均社会利润率、推动短期经济繁荣等方面发挥重要作用。但利率市场化完全放开可能导致一下问题：大型商业银行存款利率升高，中小银行生存空间被挤压；社会融资渠道仍然以银行贷款为主，社会融资成本进一步上升，中小企业困境没有缓解；实体经济吸收社会资本有限，虚拟经济繁荣等。
　　当前，金融体制的改革应保证实体资本和虚拟资本的均衡。经济发展增速放缓或者资本未能按照预期进入实体资本，那么虚拟资本的增长将进一步增加经济发展系统性风险，推动经济泡沫的膨胀，导致经济“虚假繁荣”。因此，2015年，金融体制改革可能出现以下变化：2015年1月《存款保险制度》正式出台；配合国家“一带一路”、“自贸区”和“长江经济带”建设等宏观战略，定向降准、降息；进一步简化存款利率期限档次；重组地方债，显现化潜在风险，资产置换、售卖等进行救助；人民币结算范围扩大，适当放宽汇率区间，衔接人民币离岸市场；CDS、MLF等流动性工具多样化，货币市场隔夜拆借利率或国债市场回购利率逐渐替代存款利率成为宏观调控重要工具。
　　[第四句]对外开放：“一带一路”助力中国“走出去”
　　2015年，世界经济将保持复苏态势,但是仍然面临不少困难。由于欧洲经济处于停滞，中欧贸易将保持平淡；一些主要新兴市场经济体，由于美元升值以及世界通缩造成的影响，经济也难言乐观；中美贸易值得期待，在美国经济增长、美元升值、油价下跌、美国就业好转以及美联储加息的情况下，美国对中国的进口或许将增加；因此，明年我国外贸形势将保持平稳。
　　上海自贸区在转变政府职能、营造国际化市场氛围、创新机制上，取得了很多的新经验。在2015年，这些经验将加速扩展到全国，将有更多的城市成立自贸区；大陆跟台湾的服贸协定也将加速推进。对外方面，打造升级版中国东盟自贸区；争取签署中美双边投资协定；加快中巴贸易走廊、中印缅孟经济走廊建设；推进中日自贸区谈判并加快研究中欧自贸区建设，从而建立起连接全球的自贸区网络。
　　“一带一路”战略助力中国走出去。通过大规模基础设施建设，将为我国的多个过剩行业包括水泥、钢铁、玻璃等带来巨大的机会，同时高铁、大飞机等高科技行业都可以借助本次机遇获得发展，对我国制造行业的升级换代具有巨大的推动作用；促进我国的能源国际合作，促进能源贸易，提高我国的能源安全；也会为我国企业带来众多的投资机会，加快我国对外投资的步伐；“一带一路”战略不仅促进国内经济转型发展，扩大、优化对外开放格局，也是建立国际经济政治新秩序的重大战略部署，增强我国国际影响力。
　　人民币加速国际化。随着我国经济地位的提高，人民币将加速“走出去”，在贸易支付和对外投资中将得到越来越多的使用，也会有更多的国家把人民币作为外汇储备；在世界上其他国家，将建设更多的人民币离岸中心和清算行，人民币交易的基础设施进一步完善，从而进一步提高我国在世界金融体系中的话语权。（中国人民大学重阳金融研究院“经济改革跟踪”研究组人员：王文、贾晋京、孙昌卿、卞永祖、欧永鸣、杨福鼎、李晨阳、江映娇、安晓丽、杨玺、邹彦超）
(责任编辑：邓新华)
原标题：四句话说透2015年中国经济改革重点
为避免中国经济陷入大萧条，周小川尽了最大努力。[]
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&&&&&&&&& 吴晓波：2014如此艰难，2015将会更难！
&&&&&&&&& 吴晓波：2014年过得太不容易了，而接下来的2015年将会是一个大企业的危机年，我们需要总结，需要反思。
&&&&&&&&& 刚刚过去的2014年过得非常不容易。整个经济学界还不是很清楚2014年是好的一年还是坏的一年，这一年确实充满了种种矛盾，年初的时候我们经济的一个指导目标叫稳增长、去杠杆和调结构，这就是&克强经济学&。到了2014年12月份四季度，整个宏观经济局势发生了非常大的变化。
四季度以来的中国经济形势，泡沫卷土重来。货币蒸发是比较严重的问题，全年约蒸发9.8万亿到10万亿，这是改革开放以后第二个高峰组。
&&&&&&&&&& 吴晓波：2014如此艰难，2015将会更难！
&&&&&&&& 口袋里的钱每天变得越来越不值钱。产业司的很多文件仍然在继续下发，全年已经批下来的铁路建设项目大概在1.1万亿左右，全国22个城市的交通轨道项目的投资在8千亿左右，接近两万亿，投资部分看起来非常的庞大。
&&&&&&& 由于房地产行业被控制，造成很多行业，包括石油、煤炭、钢材、以及家电等等五十多个行业受到很大的拖累。到了9月30日，全国除了北上广，全部所有的城市都取消了限购的政策，到了四季度各个中心城市的房产出现了井喷。
&&&&&&&& 过去十个月，北上广各城市政府拿出来的土地交易接近五千亿，不断的冲新高，不断的看到楼王、地王出现。今年的土地交易部分如果从楼面计算一下，2014年的楼面价比2013年高53.4%，这是很可怕的数字。
&&&&&&&&& 股市已经很长时间懒洋洋了，但是到了今年11月份的时候，11月21日突然宣布了一个限购，降息以后股市市场放松了，到了28号的时候，是突破了七千亿。到了12月5日突破了一万亿，是一个特别大的峰值。到了9日的时候，股票跌了5%，又创造了一个新的峰值。
&&&&&&&&&& 从货币到投资，到股票市场到不动产市场，整个宏观经济的各个指数都出现了泡沫化的景象。
&&&&&&&&& 1月份到11月份全国工业用电增长只有3.1%，去年是7.9%。现在的GDP四季度在7.1%左右，还是一个很可怕的数据。
吴晓波：2014如此艰难，2015将会更难！
&&&&&&&&& 一方面看到整个货币的泡沫、投资的泡沫、资本市场的泡沫、不动产的泡沫已经开始全面复苏，另外实体经济仍然处在冬天，这是我们即将告别的2014年。
&&&&&&&&&&&& 2015的经济会不会好呢？中国经济好不好，企业该怎么经营企业？2014年现了四个新的动力：
&&&&&&&&& 第一，新实业。实体经济在今天面临的情况，90%的原因是我们自己的原因，不是因为国家的经济不好。很长时间我们做企业的方法在未来是不可靠的，这两天很多专家都讨论了，经济怎么转型，电子商务怎么冲击我们的传统行业，新生代的消费者形成新的消费能力，这都是所谓的新实业。
&&&&&& 我们靠什么办法能让产品和成本经营脱钩？第一靠新的科技。形成独有的科技能力，我们就有定价权了。第二靠品牌。用创新做出品牌，品牌产生新的附加值。第三靠服务。我们有没有靠服务提高制造业和实体经济的利润率。
&&&&&& 未来的几年内，中国的中小型实体企业仍然会面临非常大的挑战。去年到今年中国实体经济的状态一直非常不好，今年浙江省的中小企业倒闭数在三万家左右，大规模的企业倒闭。未来的三年到五年之内，剩下来的实体经济企业将完成一次重大的转型。
吴晓波：2014如此艰难，2015将会更难！
&&&&&&&& 第二，新城镇化。过去的十几年时间里中国主要的不动产价格上涨是发生在全国的几大城市，未来政府主要会投在290个县城和3万多个城镇，会进入到西部和北部地区。产业要下去，人要下去，资本要下去，中国在各个层次和区域之间的贫富悬殊逐渐的减少。
&&&&&&& 第三，新消费。中国现在是全世界电子商务最发达的国家，能力确实已经超过了美国。所有做传统制造业和传统服务业都非常恐慌：原来的消费者不见了，原来熟悉的模式不见了。我们也看到人们在文化消费中的比例越来越高，电影消费、旅游消费、健康消费，特别是健康消费，是未来最大的产业，大量的资本进入到这样一个领域。
&&&&&&&&& 第四，新金融。金融业在2014年遭到了非常大的冲击：民营企业进入银行，互联网金融对银行冲击也非常大。阿里掌握了过去十几年做外贸所有的数据和信用，推出了很多新产品，如&外贸贷&。大数据是对传统银行业最大的冲击。第二是支付，我们所有人的支付习惯被手机进行支付所颠覆。如果中国的六亿五千万的网民每个人都用手机开始支付，进行打车、买车票，他就可以控制我们的贷款，控制我们的存款，我们就不需要去银行办理任何的手续。
&&&&&&&&& 吴晓波：2014如此艰难，2015将会更难！
&&&&&&& 最后，谈一下对2015年几个景象的看法，认为2015会出现四个比较显著的景象：
&&&&&&& 第一，经济会复苏。
&&&&&&& 2015经济的情况一定会比2014年好，这一次经济的复苏仍然是泡沫性的复苏，仍然以不动产、股票市场的复苏为标志的泡沫性复苏。接下来每一个朋友要问自己的问题，我是去抵抗这个泡沫还是拥抱这个泡沫？这是我们看到的第一个景象。
&&&&&&&& 第二，在2015从今往后中国进入到新的金融商业主义的时期。
&&&&&&&& 2015以后随着整个金融行业开放和金融产品不断的增加，以后我们做的每一件事都和金融有关。整个实体经济会金融化，消费行为会金融化，金融产品会越来越多。中国和美国会变得越来越像，金融控制我们所有的生活和生活行为。这个国家会变成贫富差距越来越大，货币的杠杆性和金融的杠杆性会变得越来越大。
&&&&&&&& 第三，2015年是一个创业的大浪潮时期。
&&&&&&&&& 很多旧的商业模式完全不可靠了，政府非常鼓励创业。政府做了很多资金扶持，孵化器扶持帮助，确实在产业经济层面发生了非常大的变化。2015是一个创业的高峰时期。
&&&&&&& 最后2015是一个大企业的危机年。
&&&&&&&& 2015年可能是一些非常有名的大企业发生重大危机的年份，特别是在服装企业和家电企业这两个大的领域里，很可能出现大的事件。
&&&&&& 如果用一个字形容即将到来的2015年：轻。
&&&&&&&我们的消费行为会变得越来越轻，创业者变得越来越轻，一切顽固的过往成功的商业模式都将烟消云散，即将面临的是一个更加不确定的年份。但是我认为2015整个经济形势会好过2014年，好多新的好的商业机会越来越多，我们在一个学习的氛围中迎来新的一年。
&&&&&&& 人生就是面临着太多的不确定性，唯有不断的学习才能确定自己。那么学习什么呢？&教导模式&&&不变的话题，不关乎其他，只关乎&人&，中国人本管理第一课。
（责任编辑：中国家居网）
请您文明上网、理性发言并遵守相关规定2015年国际油价“V”形走势，中国经济会跟着“过山车”吗？
国信证券宏观分析师
关注领域：
2015年，随着中国房地产市场预期下半年复苏，国际原油市场有望在2015年实现V&形走势。明年国际油价继续走低，对中国有弊亦有利。弊的一面是，国际油价下降会带动我国工业部门PPI进一步走低，加大PPI通缩风险；利的一面是，国际油价下降也会降低我国工业企业主营业务成本，利于企业盈利改善。
今年以来国际原油价格表现堪称&过山车&，近期更因叠加俄罗斯卢布危机而震撼人心。当下，我们需关注两个问题：油价还会继续下跌么？对中国经济有什么影响？
对于第一个问题，明年中国经济低位增长，欧日经济复苏疲弱，仍将给国际油价带来下行压力；但明年下半年中国经济或受益于房地产市场回稳，届时也将对国际油价起到提振作用。主要基于这一基本面，我们预计明年国际油价或呈&V&形走势，低位出现在2015年2季度，明年全年平均价格在70美元/桶（今年全年平均油价约为100美元/桶）。
对于第二个问题，明年国际油价继续走低，对中国有弊亦有利。弊的一面是，国际油价下降会带动我国工业部门PPI进一步走低，加大PPI通缩风险；利的一面是，国际油价下降也会降低我国工业企业主营业务成本，利于企业盈利改善。Brent油价同比增速下降1%，会带动我国工业行业整体PPI下降约0.13%；Brent油价下降1%，会导致我国工业企业主营业务成本下降约0.4%。颇为巧合的是，油价对我国工业部门PPI，以及工业部门主营业务成本的影响力度和传导速度，基本上按照从上游（煤炭及炼焦工业和石油工业）到中游（化学工业）再到下游（食品和纺织工业）的顺序进行。
国际油价走低对明年中国股票市场有何影响？我们认为至少有两个分析进路，且均指向提振资本市场的方向：一是，如果明年国际原油价格中枢继续下行，那么我国工业部门PPI通缩状况也将很难改观。这会增加货币宽松的压力，也会拓宽货币宽松的空间。对货币政策走向十分敏感的资本市场来说，这应该算是一个不折不扣的利好。二是，在终端需求可能仍较低迷的背景下，明年国际油价下跌带来的工业企业主营业务成本的降低不啻&雪中送炭&。这将不仅有助于工业企业盈利的走稳（甚至回升），也有助于坚定市场对明年股票市场的信心。
2015年国际油价或呈&V&形走势
2014年国际油价表现堪称&过山车&。今年上半年主要国际大宗商品价格大幅上涨，增速超过了全球股票市场和债券市场；下半年则经历了2008年以来最陡峭下跌，表现不及其他国际资产市场。以原油为例，日，英国Brent原油价格为58.50美元/桶，与6月19日最高点115.30美元/桶相比，大幅下跌接近50%。石油市场表现疲弱、北半球创纪录粮食丰收和美元升值等因素，严重抑制了2014年下半年的商品投资，一轮商品价格超周期的&黄昏&时期似乎不期而至。
2015年国际油价或呈&V&形走势。展望明年，中国经济低位增长，欧日经济复苏疲弱，国际原油需求不足仍会给油价带来下行压力；但中国经济走势在很大程度上决定国际油价波动，尤其是明年下半年中国经济或因房地产市场回暖而有所改善，届时也将对国际石油价格起到提振作用。预计明年油价先下后上，低位出现在2季度，达55美元/桶，明年全年平均价格在70美元/桶。
对全球大宗商品市场而言，最大单个影响因素很可能就是中国经济增速的逐渐放缓，以及增长能源密集度的不断下行。本世纪以来，中国原油需求量节节攀升，由2002年1季度的470万桶/天增加到2014年2季度的1,030万桶/天，占世界原油总需求量的比例由最初的6.14%上升到目前的11.22%，成为继美国之后的第二大原油消耗国（图1）。中国工业增加值增速与CRB指数之间也一直存在着非常明显的相关性（图2）。
2014年中国经济快速下滑，对原油需求渐趋低迷，部分导致了国际油价的走低。预计2015年上半年中国对大宗商品的需求将进一步削弱。新的经济增长动能的匮乏，改革目标优先于短期增长目标，以及适应新常态的逆周期宏观调控节奏，都是抑制明年上半年中国经济增长的因素。然而，本轮房贷新政和货币宽松之后，房屋销量开始回升，价格下跌得以减缓，刺激效应逐渐体现；加之明年房地产投资调整仍是中国经济最大的下行风险，届时不排除政府进一步加大政策刺激力度的可能。继续借道国开行进行棚户区改造，以及将按揭贷纳入央行抵押补充贷款（PSL）框架，都是支撑房地产投资的可能选项。因此，明年下半年中国房地产市场很可能会有反弹，成为国际大宗商品市场回暖的有力支撑。
美联储加息和美元走强抑制油价回升。2014年10月底，美联储宣布退出量化宽松货币政策，导致美元大幅升值。美元指数与原油价格之间存在显著的负向联动，美元升值显然不利于油价反弹（图3）。随着美国经济数据持续走强，市场普遍预期联储首次加息时点可能提前，全年加息次数不止一次，年底利率或升至1%。这会使得国际资本加速流入美国，美元进一步升值空间加大，国际原油价格因此承压。
美国加息预期也是抑制国际大宗商品价格回升的不利因素。一般来说，利率上升打压商品价格的路径是：利率上升会通过压缩实体需求、存货需求和投机需求等降低总需求，通过提高提炼商品的预期收益（即降低贴现率）增加总供给，从而导致商品价格下降。从历史数据看，以GDP为权重的美、日、德、中4国10年期国债收益率的合成利率，与Brent原油价格之间存在负相关关系，年期间的简单相关系数为-0.49（图4）。美国加息预期和美元指数走强会抑制油价，因此明年油价大幅回升的可能性不大。但美国加息时间的不确定性，其他国家的超预期货币宽松，以及美元汇率自身的周期性波动会给明年国际油价带来扰动。
相对而言供给因素对油价影响不大。面对此轮波澜壮阔的油价下跌，今年11月结束的OPEC会议并未达成减产协议。美国原油库存增加，以及沙特阿拉伯重申不会减产，使得油价进一步深度下挫。近期国际能源署发布《世界能源展望》报告，预计OPEC以外的产油国将增加供应。随着原油价格的进一步下降，跌破生产成本线的厂商将会选择退出市场，从而减少部分原油供给。供给端的调整势在必行，利于油价再次走向均衡。
地缘政治风险对影响不容忽视。今年以来，地缘政治风云变幻：乌克兰事件持续发酵，引发西方国家对俄罗斯多轮制裁；&伊斯兰国&恐怖主义集团异军突起，引发美欧联手围剿，如此等等，不一而足。地缘政治动荡增大了全球经济运行的不确定性，从供需两端都会成为明年油价波动的重要风险因素。
对中国经济影响几何
2008年全球金融危机爆发以来，国际原油价格经历了明显的&暴涨暴跌&。可将这段历史划分为三个阶段（图5）：
阶段1：2008年6月-2008年12月，油价下跌同时油价增速下滑。受次贷危机影响，全球经济坠崖式下滑，英国Brent油价由138.86美元/桶跌至36.55美元/桶，降幅达73.68%，油价同比增速也由88.90%骤降至-61.94%。
阶段2：2008年12月-2009年12月，油价上涨同时油价增速攀升。在极宽松推动下，油价快速反弹至77.67美元/桶，油价同比增速飙升至112.50%。
阶段3：2009年12月-2012年6月，油价继续上涨但油价同比增速下滑。欧洲债务危机的爆发及蔓延，全球经济复苏乏力，而原油供应相对充裕，流动性效应减弱，共同导致了油价增速不断下滑。到2012年6月油价增速仅为-15.25%。这些特殊的历史阶段为研究油价上涨或下跌对我国工业行业PPI和企业主营业务成本的变化提供了很好的参照。
国际油价下降会带动我国工业部门PPI进一步走低，加大PPI通缩风险。根据产业链理论，上游产品的价格变化会对下游产品价格产生同向影响。数据显示，Brent油价波动对我国主要工业部门均会产生一定影响，但影响程度不尽相同，传导时长也有所差异。具体来看，上游行业中，油价对煤炭及炼焦工业、石油工业的PPI影响较大且传导速度较快（图6），对电力行业PPI的影响较弱且相对滞后（图7）；中游行业中，油价对化学工业PPI的作用强于并快于对机械工业PPI（图8）；下游行业中，油价对食品工业PPI产生的影响较为明显，而对纺织工业PPI的影响较弱（图9）。
我们计算了我国工业部门PPI变化对布伦特油价变化的弹性值（表1）。也就是说，布伦特油价变动百分之一的话，国内工业部门的PPI百分之几。我们发现，油价对我国工业部门PPI的影响力度和传导速度基本按照从上游到中游再到下游的顺序进行。2008年6月至2012年6月期间，弹性最大即受油价波动影响最大工业的部门是煤炭及炼焦工业和石油工业，其次是化学和食品工业，弹性较小的是电力工业、机械工业和纺织工业。从传导滞后时长来看，石油工业受油价影响最快，其次是机械工业和煤炭及炼焦工业，最后是电力工业、食品工业和纺织工业。如果明年国际原油价格中枢继续下行，那么我国工业部门PPI通缩状况也将很难改观。这会增加货币宽松的压力，也会拓宽货币宽松的空间。但这对未来货币政策走向十分敏感的资本市场来说，应该算是一个不折不扣的利好。
国际油价下降也会降低我国工业企业主营业务成本，利于企业盈利改善。原油作为最重要的工业投入品，其价格下跌无疑会使工业企业获益匪浅（图10）。根据我们的测算，Brent油价每下降1%，会导致我国工业企业主营业务成本下降约0.4%。但不同行业主营业务成本对油价变化的弹性不同，同一行业的主营业务成本对油价下降的弹性与对油价上升的弹性也不同。具体来看，油价变化对主营业务成本影响较大的行业是石油工业、煤炭及炼焦工业、机械工业，对食品和电力行业的影响相对较小。同时，油价变化对主营业务成本的影响具有非对称性，油价上涨导致主营业务成本上升的幅度，大于油价下跌导致的主营业务成本下降的幅度（图11）。
简单推算可知，若明年油价在二季度探底至55美元/桶（预计2014年4季度油价为64美元/桶，今年全年平均油价为100美元/桶）,即油价同比下降45%左右，那么这将会使得整体工业企业主营业务成本下降约18%。在终端需求可能仍较低迷的背景下，如此规模的成本削减不啻&雪中送炭&。这将不仅有助于工业企业盈利的走稳甚至回升，也有助于坚定市场对明年股票市场的信心。
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