美国版余额宝启示录
美国版"余额宝"兴衰启示录
新财富杂志
　　　　余额宝无疑是2013年最受瞩目的金融创新产品，关于其收益高于定期存款的报道随处可见。目前，在近9000亿元的货币基金中，余额宝已经占据了20%。但撇开这些面上的数据，余额宝实际上只做了一个很简单的工作：将从客户手中的零钱归集起来整存至银行短期协议存款，获得较高的利息。而这样的事，美国人在四十多年前就已经开始做了。
　　自1960年代末开始，因为越南战争和第一次石油危机，美国经济出现了严重的“滞胀”，即经济放缓的同时通货膨胀高企，通胀从60年代的2.3%扶摇直上至70年代的7.1%。而按照规定，当时商业银行存款利率最高不得超过5.5%，银行存款实际上在不断贬值。迫于压力，美国国会后来取消了对10万美元以上大额存款利率的限制，引发银行竞相提高大额存款利率。但小额存款利率仍然受限，处于实际上的负利率状态。
　　这时，“美国教师年金保险（放心保）公司(TIAA-CREF)”的主管鲁斯·班特产生了一个天才的想法：他创立了一个名为“储备基金”的共同基金。1972年10月，该基金购买了30万美元的高利率定期储蓄，同时以1000美元为投资单位出售给小额投资者。就这样，小额投资者享有了大投资者才能获得的回报率，同时拥有了更高的现金流动性，历史上第一个货币市场共同基金诞生了。
　　由于货币基金拥有随时可申购，随时可赎回，投资风险小等特点，加上1970年代美国持续的通胀导致市场利率激增，国债和商业票据的收益率都超过了10%，主要投资于这些领域的货币基金很容易获得高于银行存款的收益，于是，越来越多中小投资者认识到了它的好处。3年间，“储备基金”的规模就从最初的30万美元猛增至3.9亿美元。到了1982年，美国200多家货币基金总资产已达到2400亿美元，超过了当时股票和债券基金的总和。
　　1970年以前，美国95%的共同基金投资于股票基金，其余5%投资于债券基金和其他基金。第一只货币市场基金的问世迅速改变了共同基金行业的原有模式，到1980年货币市场基金资产占共同基金总额的56.7%，股票基金下降到仅占32.9%。
　　然而，进入到21世纪，货币市场基金的优势开始减弱，其资产由1990年的占共同基金总额的46.8%下降到目前的27%左右，更相继出现了“储备基金”旗下“首要基金”清盘和PayPal货币基金清盘的事件。
　　日雷曼兄弟公司破产的次日，因为重仓持有雷曼的商业票据，规模625亿美元、美国第一只货币市场基金“储备基金”旗下“首要基金”的净值跌至97美分，很快引发了整个货币市场基金行业疯狂的资金赎回潮，并一度导致美国庞大的商业票据市场陷入停滞，令短期融资市场瘫痪。据统计，仅日，美国投资人就从货币市场基金撤资892亿美元，创历史最高纪录。储备基金公司不得不向美国证监会求援，并只能以0.97美元的价格清盘。
　　PayPal货币基金则是另一个故事：成立于1998年的PayPal是全球知名的网上支付公司，在成立的次年，该公司就设立了账户余额货币市场基金，用户只需简单地进行设置，存放在PayPal支付账户中不计利息的余额就将自动转入货币市场基金，这与今天中国的余额宝是一模一样的。2002年美国利率大幅下降后，PayPal一直通过主动放弃大部分管理费用的做法来维持货币基金的收益率。不过2008年以来，美国实行零利率政策，基金公司大多通过放弃管理费用来维持货币基金组合不亏损，所有货币基金的业绩都超低，PayPal货币基金的收益优势丧失，规模也逐步缩水，PayPal最终在2011年主动选择将货币基金清盘。
　　以上两个案例，一个是因为在金融危机中判断失误而被动破产，另一个是敌不过长期的低利率环境而主动结业，但无论哪种情况，都证明了一个颠扑不破的真理：凡投资就有风险，没有永远只赚不赔的投资。一般而言，货币基金投资的都是一些高安全系数和稳定收益的金融产品，所以对于很多希望回避市场风险的企业和个人来说，货币市场基金是一个天然的避风港，在通常情况下既能获得高于银行存款利息的收益，还可以随时赎回。因此在很多国家，它被看做是“准储蓄”，几乎没有风险。比如在美国，私人持有的货币基金就计入了M2。但上述案例打破了这一神话。事实上，按照美国证监会前主席玛丽·夏皮罗的说法，过去几十年这样的案例有300多个。
　　美国货币基金的发展历程，为中国方兴未艾的货币基金市场提供了这样一些启示：
　　首先，银行存款利率与市场利率之间的巨大差别是货币基金发展的主要动力，特别是在通货膨胀的环境下，投资者对自身资产保值需求大大提高，对利率的差别更加敏感，这往往是货币基金发展的良机。而目前，中国正处于这样一个存款利率跑不赢通胀的市场环境中，这非常有利于货币基金的发展。自从日首只货币市场基金——华安现金富利(040003,基金吧)上市以来，目前中国已经有130多只货币基金。中信证券(600030,股吧)近期的一份报告认为，货币基金总规模将在2-3年内从9000亿飙升到2.2万亿。而截至2013年12月底，居民个人储蓄存款总量是45万亿元，其中超过16万亿元为活期存款，这是货币基金发展的巨大空间。
　　其次，货币基金是有风险的。与银行账户存款不同，货币基金没有任何存款保险为其提供担保，一旦投资出错、市场利率发生急剧变动或者基金出现巨额赎回，货币基金都可能会跌破面值。这虽然是小概率事件，但并非绝对不可能。目前国内货币基金多投资于银行的协议存款，散户借基金吃到了大户才有的存款利率。不过，随着利率市场化的逐步推进，一些银行的活期存款利率已经上浮，存款利率放开也并非遥不可及，收益之争已经埋下种子。
　　第三，政府的监管至关重要。美国的货币基金业从1970年代出现至今已经有40多年的历史，但仍然出现了货币基金破产清算的情况。2010年美国证监会加强了监管，规定基金必须把10%资产投资于国债以应对每天的赎回需求，把20%的资产投资于1周内到期的证券；同时禁止投资剩余存续期超过120天的资产和剩余存续期超过45日的次级债券，以达到降低长期债券投资比例的目的。而中国的货币基金只有10年的历史。目前我国相关法规规定，货币基金平均剩余存续期上限为180天，债券为397天，皆远远高于美国的标准。而在中国的民众和基金业者均过分关注收益而忽视风险的情况下，有一个理念仍要反复强调，那就是从来就不存在零风险的投资。
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