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网购小助手 all Rights Reserved----> 第七章长期筹资决策第一节
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&&&&第七章长期筹资决策&&&&第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构&&&&&&&&1&&&&&&&&引导案例&&&&固特异轮胎橡胶公司1985年的产权比率多少？1988年的产权比率多少？由于负债比重增加对固特异轮胎橡胶公司带来哪些影响？&&&&&&&&2&&&&&&&&第一节&&&&&&&&资本成本&&&&&&&&一、资本成本概述（一）资本成本含义：指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。（广义讲企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本&&&&3&&&&&&&&资金成本还可以理解为：（1）它是投资人（包括债权人和股东）对投入企业的资本所要求的收益率。（2）它是投资项目（或本企业）的机会成本。&&&&&&&&4&&&&&&&&（二）资金成本的作用1、资本成本是选择资金来源、确定筹资方式的重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式。2、对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资本成本时才是可接受的。3、资本成本可以作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明经营不利，业绩欠佳。&&&&5&&&&&&&&资本成本的种类有：个别资本成本率、综合资本成本率和边际资本成本率二、个别资本成本率它是指使用各种长期资金的成本。资本成本通常不用绝对金额表示，而用资本成本率这样的相对数表示。资本成本率是企业占用费与实际筹集资金的比率，用公式表示如下：&&&&资成=本本资占费金用用资占费金用用=筹总?筹费筹额×1?筹费）资额资资（资率&&&&&&&&6&&&&&&&&（一）长期借款成本（CostofLong-TermLoans）长期借款的资本成本主要是指借款利息和筹资费用。借款利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，应以税后的债务成本为计算依据。其公式：&&&&&&&&Il(1?T)Rl?L?(1?T)Rl(1?T)Kl===L(1?F)L(1?Fl)1?Fll&&&&&&&&各种符号见教材177页&&&&&&&&7&&&&&&&&例：某企业取得长期借款200万元，年利率11%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.5%。企业所得税为33%。其该笔资金的成本为：&&&&&&&&200×11%×(1?33%)Kl==7.41%200×(1?0.5%)&&&&若对借款手续费忽略不计，则&&&&&&&&Kl=11%×(1?33%)=7.37%&&&&&&&&8&&&&&&&&（二）债券资金成本（CostofBonds)发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般较高，不可在计算资金成本时省略。债券资金成本的计算公式为：&&&&Ib(1?T)B?i?(1?T)Kb==B(1?F)B(1?F)0b0b&&&&&&&&9&&&&&&&&例：某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格450万元，票面利率12%，发行费用占发行价格的5%，公司所得税率为33%。则该债券成本可计算如下：400×12%×(1?33%)Kb==7.48%450(1?5%)若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。&&&&&&&&10&&&&&&&&（三）普通股资本成本计算。(CostofCommonStock)这里的普通股是指企业新发行的普通股，普通股成本率可以按股利折现模型、资本资产定价模型和债券收益加风险报酬率来计算。∞Dt1、股利折现模型P=∑ot1t=1(+Kc)&&&&Po――普通股融资净额，即发行价格扣除发行费用Dt――普通股第t年的股利Kc――普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率&&&&11&&&&&&&&若公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式计算DKc=Po例：某公司发行一批普通股，发行价格为10元，每股发行费2元，预期每年分派现金股利1元，则资本成本率为&&&&&&&&1Kc==12.5%10?2&&&&12&&&&&&&&例：某公司准备发行普通股，每股发行价为10元，发行费用为2元，预定第一年分派现金股利为1.2元，以后每年股利增长5%，其资本成本率为&&&&&&&&若公司采用固定增长股利的政策其计算公式如下（其推导过程见书77页）Do(1+G)D1P==o(Kc?G)(Kc?G)D1Kc=+GPo&&&&&&&&D1.21Kc=+G=+5%=20%P10?2o&&&&13&&&&&&&&2、资本资产定价模型其公式&&&&&&&&Kc=Rf+β(Rm?Rf)&&&&&&&&普通股的必要报酬率等于无风险报酬率加上有风险报酬率。例：已知某股票的β值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率6%，该股票的资本成本为：Kc=6%+1.5（10%-6%）=12%&&&&&&&&14&&&&&&&&3、债券风险报酬率加股票风险报酬率例：某公司已发行债券的投资报酬率为6%，现准备发行一批股票，经分析股票高于债券的投资风险报酬率4%，则该股票的必要报酬率为Kc=6%+4%=10%&&&&(四）优先股资本成本(CostofPreferredStock)&&&&一般按普通股中的固定股利折现模型计算。例：某公司准备发行一批优先股，每股发行价格6元，发行费用0.5元，预计每股股利0.8元，其资本成本率为&&&&&&&&D0.8Kp===14.55%P6?0.5o&&&&&&&&15&&&&&&&&（五）留存利润资本成本(CostofRetainedEarnings)留存利润是由公司税后利润形成的，属于股权资本。留用利润的成本是一种机会成本。它的计算方法与普通股方法一样，只是不考虑筹资成本。如果公司股利分配是按固定增长率G增长，则留存利润的资本成本则按下式计算&&&&DKr=1+GPo&&&&&&&&在该公式中的P值不要扣发行费用。&&&&16&&&&&&&&练习：判断题：1、“财务费用”账户的发生额可以大体上反映企业资金成本的实际数额（）2、在债券按面值发行时，若债券利息率、筹资费率和所得税率均已确定，则企业的债券成本率与发行债券的数额无关。（）&&&&&&&&17&&&&&&&&三．综合资本成本的计算综合资本成本是企业全部长期资金的总成本率。综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本率进行加权平均确定的，故而又称加权平均资本成本。其计算公式为：KW=∑KjWj式中：KW――综合资本成本；Kj――第j种个别资本成本；Wj――第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。&&&&18&&&&&&&&例：某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的加权平均资本成本为：&&&&Kw=6.7%×+9.17%×+11.26%×+11%×=10.09%&&&&&&&&计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用帐面价值、市场价值、目标价值为权数来计算。账面价值：易取得，但与市场价值差别较大。市场价值：能反映企业目前的实际情况。由于市场价格变动频繁，一般采用市场平均价格。&&&&19&&&&&&&&目标价值：以债券、股票未来预计的目标市场价值，作为权数。它能体现期望的资本结构。它适用于企业筹措新资金。但其目标价值难以确定，因此其计算方法不易推广。3．边际资本成本率（1）概念及用途边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是计算追加筹资部分的加权平均成本率。（2）边际资本成本率的测算&&&&&&&&20&&&&&&&&例：甲公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构为：长期债务0.2，优先股0.05，普通股权益0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为；长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%，问该公司追加筹资的边际资本成本率为多少？300×0.2&&&&.0×+14.8%×.5%×0.2+11.8%×0.05+14.8%×0.75=13.9%&&&&21&&&&&&&&边际资本成本率=7.5%×&&&&&&&&+11.8%&&&&&&&&（3）边际资本成本率规划&&&&当筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化，这就要用到边际资本成本规划。&&&&&&&&步骤：①确定目标资本结构②计算不同筹资范围的个别资本成本率③计算筹资突破点。筹资突破点是指在保持某资本成本率的条件可以筹集到的资金总限度。下，可以筹集到的资金总限度。22&&&&&&&&筹资突破点的计算公式为：筹资突破点=可用某一特定成本率筹集到筹资突破点可用某一特定成本率筹集到的某种资金额占该种资金在资本结构中所占的比重②计算边际资本成本。根据计算出的突破点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围、分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。教材：【例7-11】&&&&23&&&&&&&&例：企业认为最佳资本结构是长期借款占30%，普通股占70%，新增资本的成本变化资料是：资金种类长期借款新筹资额的范资本成本围5%60万元以下60万元以上普通股210万元以下210万元以上7%10%12%&&&&24&&&&&&&&若筹集长期借款60万元，其占资金总额30%，那么资金总额是多少？&&&&资金总额应为=60/0.3=200万元&&&&即筹资突破点&&&&&&&&筹集普通股210万元，其占总金额70%，那么，此时资金总额多少？资金总额应为210/0.7=300万元&&&&即筹资突破点&&&&&&&&25&&&&&&&&筹资总额范围200万元以下200-300万元&&&&&&&&资金种类目标资本结构长期借款30%普通股70%&&&&&&&&资本成本5%10%7%10%7%12%&&&&&&&&加权平均资本成本5%×0.3+10%×0.7=8.5%7%×0.3+10%×0.7=9.1%&&&&&&&&长期借款30%普通股70%&&&&&&&&300万元以上&&&&&&&&长期借款30%普通股70%&&&&&&&&7%×0.3+12%×0.7=10.5%&&&&&&&&26&&&&&&&&第二节杠杆利益与风险&&&&一、经营风险和经营杠杆（营业杠杆）1、经营风险：是指企业因经营上的原因而经营风险：经营风险导致利润变动的风险。影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。2．经营杠杆（亦称营业杠杆）系数营业杠杆）营业杠杆经营风险的大小常常用经营杠杆来衡量。经营杠杆指在某一固定成本下，销售额变动对利润产生的作用。&&&&27&&&&&&&&因固定成本的存在&&&&销售额变化&&&&&&&&或&&&&&&&&营业利润（EBIT)&&&&&&&&或&&&&&&&&例：&&&&28&&&&&&&&（1）经营杠杆系数计算。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算息税前利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。其计算公式为：DOL=（?EBIT/EBIT）/（?S/S）式中：DOL――经营杠杆系数；?EBIT-――息前税前利润变动额；EBIT――变动前的息税前利润；?S――销售变动额；S――变动前销售额。为了便于应用，经营杠杆系数可通过营业额和成本来表示。其又有两个公式：&&&&29&&&&&&&&公式一：&&&&&&&&式中：DOLQ――销售量为Q时的经营杠杆系数；P――产品单位销售价格；V――产品单位变动成本；F――总固定成本。公式二：&&&&&&&&Q(P?V)DOLQ=Q(P?V)?F&&&&&&&&S?VCDLS=OS?VC?F式中：&&&&&&&&DOLS――销售额为S时的经营杠杆系数；S――销售额；VC――变动成本总额。&&&&&&&&30&&&&&&&&公式一是通过销售量反映的经营杠杆系数；公式二是通过销售额反映的经营杠杆系数。二者表明的意义一样：二者表明的意义一样：分子都表示基期的边际贡献，分母都是基期的边际贡献减固定成本即基期的息税前利润。期的息税前利润。在实际运用中，在实际运用中，公式一只能用于计算单一产品经营杠杆系数；公式一只能用于计算单一产品经营杠杆系数；公式二除
了用于单一产品外，公式二除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。产品的经营杠杆系数。例：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：&&&&31&&&&&&&&解：&&&&&&&&公式1计算的结果表明了当销售额增减100%，息税前利润将增减133%；公式2表明当销售额增减100%，息税前利润将增减200%。即随销售额下降，经营风险增加。公式3表明当销售额在盈亏平衡点时，经营风险无穷大&&&&32&&&&&&&&400?400×40%DOL(1)==1.×40%?×40%DOL(2)==%?×40%DOL(3)=→∞100?100×40%?60&&&&&&&&（2）经营杠杆系数的含义和有关因素的关系。①在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。②在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。③当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。此时企业经营只能保本，若销售额稍有减少，便会发生亏损。（3）控制经营杠杆的途径。企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。&&&&33&&&&&&&&二、财务风险与财务杠杆1、财务风险亦称筹资风险：指全部资本中债务财务风险亦称筹资风险：财务风险亦称筹资风险资本比率的变化带来的风险。资本比率的变化带来的风险。当全部资本的投资报酬率高于债务的利息率时投资报酬率高于债务的利息率时投资报酬率高于债务的利息率时，债务比率越高就能给所有者带来更大的额外收债务比率越高就更大的额外收益；反之，债务比率越高，所有者就需拿出越多的收益来补偿债务利息。所以在资本结构中，所以在资本结构中，所以在资本结构中债务资本的比率越高，企业的财务风险越大。债务资本的比率越高，企业的财务风险越大。2、财务杠杆的含义、指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。的利用。企业债务筹资利用了财务杠杆给股权资本带来额外收益。&&&&34&&&&&&&&因固定的利息使：&&&&营业利润（EBIT)&&&&&&&&或&&&&&&&&税后利润&&&&&&&&或&&&&&&&&例：&&&&35&&&&&&&&3、财务杠杆系数的计算及其说明的问题。、财务杠杆系数的计算及其说明的问题。财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠财务杠杆系数越大，财务杠杆系数越大杆作用越大，财务风险也就越大；杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数就是普通股每股利润（或企业税后利润）的变动率与息税前利润的变动率之间的比率。其计算公式为：?EPSEPSDFL=?EBITEBIT&&&&36&&&&&&&&式中：DFL――财务杠杆系数；?EPS――普通股每股利润变动额；EPS――变动前的普通股每股利润；?EBIT――息税前利润变动额；EBIT――变动前的息前税前利润。上述公式还可以推导为：&&&&&&&&EBITDFL=EBIT?I&&&&式中：I为债务利息；&&&&37&&&&&&&&例：某企业全部资本为150万，负债比率为45%，负债利率12%，当销售额为100万元，息税前利润为20万元时，则财务杠杆系数为20DFL==1.%×12%从计算表明，当该企业的息税前利润增加1倍时，每股利润将1.68倍。财务杠杆系数可说明的问题如下：①财务杠杆系数表明息前税前利润增长引起的每股利润的增长幅度。&&&&38&&&&&&&&②在资本总额、息前税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但财务风险越高，预期每股利润（投资者收益）也越大。4、控制财务杠杆的途径。负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。也就是在风险与收益之间作出权衡，找出一个最佳结合点。&&&&39&&&&&&&&三、总杠杆（联合杠杆）系数&&&&通常把营业杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆（也称为联合杠杆）作用。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数（DCL或DTL）表示，它是每股盈余变动率与销售变动率的比率。或它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式&&&&&&&&为：DCL=DOL?DFL（关系公式）或?EPSEPS?EPSEPSDTL==(定义公式）?QQ?SSQ(P?V)S?VCDTL==Q(P?V)?F?IS?VC?F?I&&&&40&&&&&&&&例：某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为2，则总杠杆系数为DCL=2×2=4总杠杆作用的意义：可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。一般来说，经营风险大的企业，应采用低负债比率，以降低财务风险，使总风险程度不至于太大。&&&&41&&&&&&&&第三节资本结构一、资本结构的概念通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成。资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本率，合理利用财务杠杆利益，增加公司的价值。&&&&&&&&42&&&&&&&&二、资本结构理论&&&&&&&&（一）早期资本结构理论1、净收入理论：其观点是负债可以降低企业资本成本，负债程度越高，企业价值越大。2、净营运收入理论：其观点是不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。3、传统理论：其观点是企业利用负债在一定程度上会使加权平均资本成本降低，企业总价值上升，但超过一定限度，企业加&&&&43&&&&&&&&权平均成本会上升，因此加权平均成本由下降变为上升的转折点就是加权平均资本成本最低点。即为企业最佳资本结构。（二）现代资本结构理论权衡理论（MM理论）该理论如图所示企&&&&业价值FAVL’VU0D1D2财务杠杆(B/S)&&&&44&&&&&&&&VL&&&&&&&&在有负债的情况下企业的价值为VL’=VU+TB-FAVU是无债务资本的企业价值，TB是债务利息免税现值，FA是财务危机成本和代理成本的现值。财务危机成本是指与破产和财务困难有关的直接与间接成本总和。如财产托管费、法律费用,破产预期引起的销售利润的减少,丧失投资机会，失去客户等代理成本指在企业财务危机发生时股东和债权人、股东与经理等之间利益冲突日益激化产生的成本。&&&&45&&&&&&&&该理论证明当资本结构在D1时企业价值最大，此时的企业加权平均资本成本最低。但由于客观环境的复杂性，在实践中很难找到这一平衡点，往往在融资决策时，还要依靠有关人员的经验和主观判断。&&&&&&&&46&&&&&&&&三、资本结构决策方法（一）资本成本比较法测算可供选择的不同资本结构方案的综合资本成本率，相互比较确定最佳资本结构的方法例见书P196（二）融资的每股收益分析法资本结构是否合理，可以通过分析每股利润的变化来衡量，即：能提高每股利润的资本结构是合理的，反之则不够合理。&&&&47&&&&&&&&例：某股份制企业，资本组成中仅有普通股，股本数为1000万股，每股价格10元，其股本10×万元（假设所得税为0）则不同收益下的息税前利润&&&&EBIT500（万元）每股收0.5益（元）.520002&&&&&&&&48&&&&&&&&当该公司将资产价值的一半通过负债筹集，则股数为500万股，每股价格10元，则股本为5000万元，负债总额5000万元。当利率为10%，息税前利润不变则；&&&&EBIT（万元）&&&&&&&&500&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&49&&&&&&&&利息（万元）500净收益（万0元）每股收益（元）&&&&&&&&0&&&&&&&&EPS002000&&&&&&&&EPS2EPS1&&&&&&&&EBIT&&&&&&&&当EBIT大于1000万元时，采用负债经营有利提高每股利润。当EBIT小于1000万元时，不采用负债经营有利。&&&&50&&&&&&&&每股利润分析是利用每股利润的无差别点进行的。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平或息税前利润下适于采用何种资本结构。1、每股盈余EPS的计算公式为：&&&&&&&&根据每股利润无差别点的定义，能够满足下列条件的销售额或息前税前利润就是每股利润无差别点：&&&&&&&&(S?VC?F?I)(1?T)EPS=N(EBIT?I)(1?T)=N&&&&&&&&51&&&&&&&&若以EPS1代表无负债融资情况下的每股收益，EPS2代表负债融资情况下的每股收益则EPS1=EPS2&&&&则&&&&&&&&(EBIT?I1)(1?T)(EBIT?I2)(1?T)=N1N2&&&&&&&&EBIT则为每股利润无差别点的息税前利润&&&&&&&&52&&&&&&&&例：ABC公司目前拥有长期债务资本400万元，年利率12%；普通股权益资本600万元（发行普通股60万股，每股10元）。现在准备追加筹资300万元，有两种筹资方案：（1）全部发行普通股：增发30万股，每股130面值10元；（2）全部筹措长期债务：新增债务利率上升为13%。公司所得税为30%。要求计算每股盈余无差别点的息税前利润，并作简要分析说明&&&&53&&&&&&&&解：(EBIT?I1)(1?T)&&&&&&&&N1&&&&&&&&(EBIT?I2)(1?T)=N2&&&&&&&&(EBIT?400×12%)(1?30%)[EBIT?(400×12%+300×13%)](1?30%)=60+3060&&&&&&&&解得：&&&&&&&&21×EBIT=3465EBIT=165(万）元&&&&&&&&在息税前利润等于165万元时，两个方案的每股利润相等：&&&&EPS1=&&&&&&&&(165?400×12%)(1?30%)=0.91(元/股）90(165?400×12%?300×13%)(1?30%)EPS2==0.91(元/股）60&&&&&&&&如果该公司息税前利润高于165万元时应采用方案（2），即全部筹措长期债务；反之则应采用方案（1），即全部发行普通股&&&&54&&&&&&&&每股利润无差别分析示意图&&&&每股利润EPS2EPS1&&&&&&&&48&&&&&&&&87&&&&&&&&息税前利润（万元）&&&&&&&&55&&&&&&&&在融资分析时，当息税前利润大于每股利润无差别点的息税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；反之，当息税前利润低于每股利润无差别点的息税前利润时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。&&&&&&&&56&&&&&&&&（二）最佳资本结构&&&&公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资金成本也一定是最低的。公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B即：V=S+B为简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值&&&&57&&&&&&&&股票市场价值则用下列公式计算&&&&&&&&KS为权益资本成本KS的计算公式采用资本资产定价模型计算：KS=RF+β（Rm-RF）公式的加权平均资本成本（KW）来表示，其计算公式为：KW=Kb（B/V）（1-T）+KS（S/V）Kb是税前的债务资本成本&&&&58&&&&&&&&(EBIT?I)(1?T)S=KS&&&&&&&&通过上述公式的计算，以得出不同资本结构下的企业价值和资本成本，找出使企业价值最大，同时使资本成本最低的资本结构即最佳资本结构。&&&&&&&&59&&&&&&&&本章小结&&&&1、资本成本的计算方法（包括个别资本的计算、综合资本的计算、边际资本规划的方法）2、杠杆的计算，主要对杠杆的理解。3、最优资本结构的确定方法。&&&&&&&&60&&&&&&&&作业题:&&&&假设甲公司在03年1月1日通过发行普通股股份500万股发起设立的，实收股本2500万元。随后，公司在05年4月1日又增发了普通股一次，新发股份100万股，50004新收股本500万元。甲公司04年的销售额为3000万元，税后净收益为280万元，支3000280付借款利息150万元。05年的销售额为3400万元，税后净收益为350万元，支付借款利息160万元。公司所得税率30%。根据资料计算甲公司05年的每股盈余和DFL杠杆系数。&&&&61&&&&&&&&
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